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L’original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina) Auteur|Azuma(@azuma_eth) L’ETH se durcit enfin ! Avec le mouvement continu à la hausse du « leader des altcoins » ETH, le marché des altcoins a montré des signes de reprise, et les projets grand public de l’écosystème Ethereum tels que Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) et Frax (FRAX) ont encore augmenté, parmi lesquels ENA a dépassé 0,5 $ à court terme, avec une augmentation hebdomadaire de près de 50 % (ceci est toujours basé sur l’augmentation après que ENA a été coté sur Upbit il y a plus d’une semaine), dans un certain nombre de soi-disant « bêtas ETH » Les performances au milieu sont particulièrement accrocheuses. En nous concentrant sur les raisons de la forte hausse d’ENA, sur la base de l’analyse de toutes les parties, nous pensons qu’elle peut être attribuée aux quatre raisons suivantes. Raison 1 : l’ETH a été boosté Tout d’abord, la plupart des activités d’Ethena sont toujours axées sur l’écosystème Ethereum (une petite partie de l’USDe a été transférée à des écosystèmes tels que Solana par le biais de formes inter-chaînes), et Ethena est également l’un des rares projets vedettes à avoir émergé dans l’écosystème Ethereum au cours des deux dernières années, il n’est donc pas exagéré de dire qu’il s’agit d’un « descendant d’Ethereum ». À l’instar des monnaies susmentionnées telles que le LDO et le CRV, l’essor de l’ETH stimulera inévitablement les projets grand public de l’écosystème, ce qui est une condition préalable essentielle. Cependant, cela n’explique pas pourquoi ENA a récemment été en mesure de diriger le « Ethereum concept coin », et les vraies raisons sont les trois points suivants. Raison 2 : Le modèle d’affaires renoue avec le volant d’inertie positif Pour comprendre cette raison, vous devez d’abord écrire sur le modèle commercial d’Ethena. En bref, Ethena est un projet de stablecoin porteur d’intérêts axé sur les « contrats à terme et l’arbitrage de trésorerie », et son stablecoin USDe sera garanti par un montant égal de positions longues au comptant et de positions courtes sur contrats, et ses revenus proviennent principalement des « revenus de nantissement des positions longues au comptant » et des « revenus de taux de financement des positions courtes sur contrat », dont le premier revenu ne fluctue pas trop, et le deuxième revenu est la clé du fonctionnement de l’activité du protocole. Bien qu’à long terme, le taux de financement représentera la majorité du temps lorsque le taux de financement est positif (c’est-à-dire que les baissiers du contrat global obtiendront des rendements positifs), mais lorsque le sentiment du marché est pessimiste, le taux continuera à baisser ou même affichera une valeur négative - cela affectera sérieusement la capacité de revenus du protocole d’Ethena, et même des pertes à court terme. Note quotidienne : Pour le concept de base d’Ethena et l’impact des fluctuations des frais, veuillez vous référer à « Une brève analyse d’Ethena Labs : Valorisation de 300 millions de dollars, un perturbateur de stablecoin aux yeux d’Arthur Hayes », « Après le crash, comment Ethena (USDe) se comporte-t-il sous des frais négatifs ? » 》。 Pendant longtemps, en raison du manque général d’optimisme sur le marché, les frais sur le marché des contrats ont toujours été faibles, ce qui a également conduit au rendement insatisfaisant à long terme du niveau de revenus du protocole d’Ethena et du sUSDe (version stakée portant intérêt de l’USDe). Cependant, avec la récente reprise rapide du marché (en particulier le marché de l’ETH, qui est la principale cible de l’arbitrage à terme d’Ethena), le niveau des frais contractuels a également augmenté - la page Ethena montre que le taux moyen actuel du protocole est d’environ 16 % annualisé. Le rendement moyen du sUSDe au cours des deux dernières semaines est passé d’environ 5,59 % à 9,74 %, ce qui a également attiré directement plus d’afflux de capitaux - l’on-chain montre que l’échelle d’émission de l’USDe a atteint environ 6,1 milliards de dollars, un record. En bref, il s’agit d’un volant d’inertie positif : le marché se redresse ➡️, le sentiment d’être long augmente ➡️, les revenus des frais augmentent ➡️, les revenus des stablecoins augmentent ➡️ ➡️, l’échelle des émissions de stablecoins augmente ➡️, les fondamentaux du protocole s’améliorent ➡️ et le prix de la devise est fortement soutenu...... Le graphique suivant peut illustrer plus intuitivement cette logique, car la hausse et la baisse des prix de l’ENA sont significativement synchronisées avec l’augmentation ou la diminution de la taille du contrat de l’ETH. Raison 3 : Le projet de loi sur les stablecoins a été adopté, et le secteur dans son ensemble était bon Un autre avantage majeur d’Ethena récemment est l’adoption de la loi sur les stablecoins. Tôt le matin du 19 juillet, heure de Pékin, le président américain Trump a officiellement signé le GENIUS Act dans la salle Est de la Maison Blanche, ce qui signifie que ce projet de loi axé sur le développement de l’industrie des stablecoins a franchi tous les processus législatifs et est officiellement devenu une loi pour entrer en vigueur. Note quotidienne : Pour plus de détails, voir « Moment historique : Trump signe officiellement le GENIUS Act ». Bien que l’USDe ne réponde peut-être pas aux exigences de la loi GENIUS selon lesquelles « les stablecoins doivent être entièrement garantis par des dollars américains ou d’autres actifs très liquides dans un rapport de 1:1 », Ethena y est déjà préparée - à la fin de l’année dernière, Ethena a lancé un nouveau produit stablecoin USDtb soutenu par le BUIDL de BlackRock, qui sera soutenu par des réserves de trésorerie ou d’équivalents de trésorerie à un ratio de 1:1, et l’échelle d’émission de l’USDtb a également augmenté pour atteindre 1,46 milliard de dollars. Pour faire simple, Ethena marche désormais sur deux jambes, avec USDe se spécialisant dans le marché crypto-natif et USDtb se spécialisant dans le marché institutionnel conforme. Raison 4 : les attentes de l’ENA en matière de « changement de frais » L’activation potentielle du « changement de frais » est une autre raison de la récente augmentation de l’ENA. Ce que l’on appelle le « changement de frais » est un terme couramment utilisé dans les protocoles DeFi pour déterminer s’il faut allouer les revenus du protocole au jeton natif du protocole (ENA dans ce contexte). Si cet interrupteur peut être activé, il augmentera directement la capacité d’ENA à capturer de la valeur. Lors des précédents votes communautaires, Ethena a clairement défini les cinq conditions suivantes pour l’activation du « changement de redevance ». ✅Circulation USDe : La limite requise pour dépasser 6 milliards de dollars, actuellement de 6,1 milliards de dollars, a été atteinte. ✅ Revenus cumulatifs de l’entente : Plus de 250 millions de dollars requis, soit 431,31 millions de dollars actuellement, ont été atteints. ❌ Adoption des bourses : L’USDe doit être coté dans 4 des 5 premières bourses en termes de volume d’échange de produits dérivés, et actuellement 3 ne sont pas respectées. ✅ Fonds de réserve : Nécessite plus de 1 % de l’approvisionnement en USDe, a atteint l’objectif. ❌L’écart entre le rendement du sUSDe et le taux d’intérêt de référence est de 5,0 à 7,5 %, le spread actuel avec Aave USDC est de 3,03 %, le spread avec les obligations du Trésor américain est de 2,48 % et le spread avec le sUSDS est de 2,05 %, ce qui n’est pas conforme à la norme. Il ressort de ce qui précède que trois des cinq conditions sont déjà éligibles. Compte tenu de la tendance récente à la hausse des taux, le rendement du sUSDe augmente également en tandem, ce qui aidera à atteindre la cinquième condition, et la troisième exigence ne laisse également qu’une seule bourse à intégrer. Il ne semble pas trop éloigné de l’activation du « changement de frais », et le marché peut choisir de parier à l’avance à ce moment-là. ENA sera-t-il la plus grande bêta d’ETH ? En plus des raisons ci-dessus, une autre chose à noter est que le fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, qui a déjà « écrasé en écrasant » ENA lorsqu’il était à un sommet de plus de 1 $, semble tranquillement compenser sa position. L’analyste on-chain Ember a surveillé la semaine dernière qu’Arthur avait acheté un total de 1,505 million de dollars d’ENA par le biais de plusieurs canaux en une seule journée. Ce qu’Arthur a dit ne peut pas être entièrement cru, mais ce qu’il a fait a encore une certaine signification de référence...... Note quotidienne : Vous pouvez vous référer à la lecture « Quand Arthur Hayes traite soudainement les pièces que vous achetez, vous devriez être prudent ». Sur la base des raisons ci-dessus, il est prévisible que la tendance fondamentale de croissance d’ENA et les attentes de capture de valeur se poursuivront au cours de la prochaine période, ce qui pourrait soutenir la poursuite de sa tendance actuelle des prix. À l’heure où l’ETH prend de l’ampleur, peut-être que l’ENA sera une option bêta potentielle.