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Original | Odaily Planet Diário (@OdailyChina) Autor|Azuma(@azuma_eth) ETH está finalmente endurecendo! Com o movimento contínuo de alta do "líder de altcoin" ETH, o mercado de altcoin mostrou sinais de recuperação, e os principais projetos no ecossistema Ethereum, como Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) e Frax (FRAX) subiram ainda mais, entre os quais a ENA já ultrapassou US$ 0,5 no curto prazo, com um aumento semanal de quase 50% (isso ainda se baseia no aumento depois que a ENA foi listada na Upbit há mais de uma semana), em vários dos chamados "betas ETH" O desempenho no meio é particularmente atraente. Centrando-nos nas razões da forte ascensão da ENA, com base na análise de todas as partes, acreditamos que pode ser atribuída às quatro razões seguintes. Razão 1: ETH foi impulsionado Em primeiro lugar, a maior parte dos negócios da Ethena ainda está focada no ecossistema Ethereum (uma pequena parte do USDe fluiu para ecossistemas como Solana através de formas de cadeia cruzada), e o Ethena também é um dos poucos projetos de estrelas que surgiram no ecossistema Ethereum nos últimos dois anos, então não é exagero dizer que é "descendente do Ethereum". Semelhante às moedas acima mencionadas, como LDO e CRV, a ascensão do ETH inevitavelmente impulsionará os principais projetos no ecossistema, o que é um pré-requisito essencial. No entanto, isso não explica por que a ENA foi capaz de liderar a "moeda conceito Ethereum" recentemente, e as verdadeiras razões são os três pontos a seguir. Razão 2: O modelo de negócio regressa ao volante positivo Para entender esse motivo, você precisa primeiro escrever sobre o modelo de negócios da Ethena. Em suma, o Ethena é um projeto de stablecoin com juros focado em "futuros e arbitragem de dinheiro", e sua stablecoin USDe será garantida por uma quantidade igual de spot long e contract shorts, e sua receita vem principalmente de "renda de penhor de spot longs" e "renda de taxa de financiamento de contratos curtos", dos quais a primeira renda não flutua muito, e a segunda renda é a chave para o funcionamento dos negócios do protocolo. Embora no longo prazo, a taxa de financiamento será responsável pela maior parte do tempo quando a taxa de financiamento é positiva (ou seja, os ursos do contrato global obterão retornos de taxa positivos), mas quando o sentimento do mercado é pessimista, a taxa continuará a cair ou mesmo mostrar um valor negativo - isso afetará seriamente a capacidade de receita do protocolo da Ethena, e até mesmo perdas de curto prazo. Nota Odiária: Para o conceito básico de Ethena e o impacto das flutuações de taxas, consulte "A Brief Analysis of Ethena Labs: Valuation of $300 Million, a Stablecoin Disruptor in the Eyes of Arthur Hayes", "After the Crash, How Does Ethena (USDe) Perform Under Negative Fees?" 》。 Por muito tempo, devido à falta geral de otimismo no mercado, as taxas no mercado de contratos sempre foram baixas, o que também levou ao rendimento insatisfatório de longo prazo do nível de receita do protocolo da Ethena e sUSDe (versão com juros apostados do USDe). No entanto, com a recente recuperação rápida do mercado (especialmente o mercado da ETH, que é o principal alvo da arbitragem de prazo da Ethena), o nível de taxa de contrato também tem subido - a página Ethena mostra que a taxa média atual do protocolo é de cerca de 16% anualizada. O rendimento médio de sUSDe nas últimas duas semanas aumentou de cerca de 5,59% para 9,74%, o que também atraiu diretamente mais entradas de capital - o on-chain mostra que a escala de emissão de USDe cresceu para cerca de US$ 6,1 bilhões, um recorde. Em suma, este é um volante positivo: o mercado está se recuperando ➡️, o sentimento de ir longo está subindo ➡️, a receita de taxas está aumentando ➡️, a receita de stablecoin está aumentando ➡️ ➡️, a escala de emissão de stablecoin está crescendo ➡️, os fundamentos do protocolo estão melhorando e o preço da moeda está fortemente ➡️ apoiado...... O gráfico a seguir pode ilustrar mais intuitivamente essa lógica, já que o aumento e a queda de preços da ENA são significativamente sincronizados com o aumento ou diminuição no tamanho do contrato de ETH. Razão 3: A lei da stablecoin foi aprovada, e o setor como um todo foi bom Outro grande benefício do Ethena recentemente é a aprovação da Lei das Stablecoin. Na madrugada de 19 de julho, horário de Pequim, o presidente dos EUA, Donald Trump, assinou oficialmente a Lei GENIUS na Sala Leste da Casa Branca, o que significa que este projeto de lei com foco no desenvolvimento da indústria de stablecoin passou por todos os processos legislativos e se tornou oficialmente uma lei para entrar em vigor. Nota do Odaily: Para mais detalhes, ver "Momento Histórico: Trump Assina Oficialmente a Lei GENIUS". Embora o USDe possa não atender aos requisitos da Lei GENIUS de que "as stablecoins devem ser totalmente apoiadas por dólares americanos ou outros ativos de alta liquidez em uma proporção de 1:1", a Ethena já está preparada para isso - no final do ano passado, a Ethena lançou um novo produto de stablecoin USDtb apoiado pelo BUIDL da BlackRock, que será apoiado por reservas de caixa ou equivalentes de caixa em uma proporção de 1:1, e a escala de emissão de USDtb também cresceu para US$ 1,46 bilhão. Para simplificar, a Ethena agora caminha sobre duas pernas, com USDe especializado no mercado cripto-nativo e USDtb especializado no mercado institucional compatível. Razão 4: as expectativas de "mudança de taxa" da ENA A potencial ativação da "mudança de taxa" é outra razão para o recente aumento da ENA. O chamado "switch de taxa" é um termo comum usado em protocolos DeFi para determinar se a receita do protocolo deve ser alocada para o token nativo do protocolo (ENA neste contexto). Se este interruptor puder ser ligado, aumentará diretamente a capacidade da ENA de capturar valor. Em votações anteriores da comunidade, o Ethena definiu claramente cinco condições para ativar a "mudança de taxa" da seguinte forma. ✅Circulação de USDe: Necessário para ultrapassar US $ 6 bilhões, atualmente US $ 6,1 bilhões, foi cumprido. ✅ Receita acumulada do contrato: Mais de US$ 250 milhões necessários, atualmente US$ 431,31 milhões, atendidos. ❌ Adoção de câmbio: USDe é necessário para ser listado em 4 das 5 principais bolsas por volume de negociação de derivativos, e atualmente 3 não são atendidos. ✅ Fundo de Reserva: Requer mais de 1% do fornecimento de USDe, cumpriu a meta. ❌O spread entre o rendimento de sUSDe e a taxa de juro de referência é de 5,0-7,5%, o spread atual com Aave USDC é de 3,03%, o spread com obrigações do Tesouro dos EUA é de 2,48% e o spread com sUSDS é de 2,05%, o que não está à altura do padrão. Resulta do que precede que três dos cinco requisitos já são elegíveis. Considerando a tendência recente de taxas mais altas, o rendimento do sUSDe também está subindo em conjunto, o que ajudará a alcançar a quinta condição, e o terceiro requisito também fica com apenas uma bolsa para integrar. Não parece muito longe da ativação da "troca de taxa", e o mercado pode optar por apostar à frente neste momento. ENA será o maior beta da ETH? Além das razões acima, outra coisa a notar é que o fundador da BitMEX, Arthur Hayes, que anteriormente "esmagou ao esmagar" a ENA quando estava em uma alta acima de US$ 1, parece estar silenciosamente compensando sua posição. O analista on-chain Ember monitorou na semana passada que Arthur comprou um total de US$ 1,505 milhão em ENA por meio de vários canais em um único dia. O que Arthur disse não pode ser totalmente acreditado, mas o que ele fez ainda tem algum significado de referência...... Nota Odiária: Você pode se referir à leitura "Quando Arthur Hayes de repente ordenha as moedas que você compra, você deve ter cuidado". Com base nas razões acima expostas, é previsível que a tendência fundamental de crescimento e as expectativas de captura de valor da ENA continuem no próximo período de tempo, o que poderá apoiar a continuação da sua atual tendência de preços. Em um momento em que a ETH está ganhando impulso, talvez a ENA seja uma opção beta em potencial.