Ethena, el protocolo más examinado del año pasado, ha destacado al reinventar las stablecoins. En lugar de pagos, USDe está diseñado para hacer que cada dólar trabaje más duro para los traders, generando rendimiento mientras se publica como colateral en los principales intercambios. Aquí está cómo Ethena se está convirtiendo en el colateral predeterminado para el comercio de derivados de criptomonedas.👇 ~~ Análisis de @davewardonline ~~ La Máquina Delta-Neutral Inspirado por el cofundador de Bitmex @CryptoHayes en su artículo de 2023 "Dust on Crust", el producto insignia de @ethena_labs es USDe, una stablecoin diseñada para generar rendimientos superiores a través de una estrategia delta-neutral. Ethena mantiene colateral cripto diverso y "bluechip" (BTC, ETH en staking líquido, SOL) y toma posiciones cortas en estos activos utilizando perpetuos. Si los precios suben, las ganancias del colateral compensan las pérdidas cortas; si los precios bajan, las ganancias cortas compensan las pérdidas del colateral. Esto mantiene a USDe anclado a $1 en la mayoría de las condiciones del mercado, respaldado por aproximadamente $1 en colateral. El protocolo genera rendimiento a partir de tasas de financiación (pequeños pagos entre traders que mantienen los precios de futuros alineados con los precios al contado), mientras que el colateral en staking líquido produce recompensas de staking. Ethena transfiere estas recompensas a los poseedores de sUSDe (USDe debe ser apostado para que sUSDe gane estos rendimientos). En 2024, esto entregó un retorno promedio del 19% a los poseedores de sUSDe, superando con creces a las stablecoins tradicionales. Un Tipo Diferente de Stablecoin A pesar de su éxito, USDe no se comporta en nada como USDT o USDC. Mientras que esas stablecoins prosperan en la velocidad, cambiando de manos constantemente para pagos, USDe existe en oposición al perfil típico de una stablecoin "exitosa". A pesar de que USDT tiene solo 18 veces la oferta de USDe, tiene 1,700 veces el conteo de transferencias anuales, como señala Nishil Jain. Pero USDe es simplemente diferente. Debido a que debe ser apostado para ganar rendimiento, la abrumadora mayoría de su actividad en cadena está vinculada a préstamos y rendimiento en lugar de transferencias. De los ~$13.6B de oferta, aproximadamente el 42% se encuentra en el contrato de staking de sUSDe, ~26% en intercambios centralizados, y otro 10% en rendimiento o préstamos, lo que significa que aproximadamente el 78% de USDe está posicionado para ganar rendimiento. Más de la mitad de sUSDe en sí ha sido prestado nuevamente para obtener retornos adicionales. Más revelador: durante las caídas del mercado, Ethena retuvo un promedio del 76.2% de su TVL, superando con creces incluso a protocolos de préstamos blue-chip como Aave con ~62%, según @a1research__. USDe está diseñado para maximizar la eficiencia del capital dentro de nuestro paisaje en cadena. Los usuarios no están transfiriendo USDe para comprar café; lo están manteniendo para ganar rendimiento y usándolo como colateral para el comercio. El Colateral Perfecto para el Comercio Recientemente, Ethena se asoció con @binance para permitir que USDe se use como colateral para el comercio, con los usuarios solo necesitando mantener USDe, no apostarlo, para calificar para el rendimiento. Esto marcó la quinta integración de USDe en lugares de comercio "offchain", dejando claro que la estrategia de crecimiento principal de Ethena es convertirse en el colateral predeterminado para el comercio de derivados, que es, con mucho, el mercado más grande para el comercio de criptomonedas, representando el 68% de todo el comercio en 2024. ¿Por qué los traders preferirían USDe sobre USDT o USDC? USDe proporciona una eficiencia de capital inigualable. Publicar USDe como colateral significa que los traders pueden: ➢ Cubrir costos de comercio con rendimiento: los retornos anuales del ~10-20% compensan los costos de financiación en posiciones apalancadas ➢ Construir automáticamente márgenes de colateral: el rendimiento se compone con el tiempo, aumentando el margen de seguridad contra liquidaciones Para Ethena, esta estrategia también: ➢ Ayuda a los ingresos del protocolo: cada USDe recién acuñado significa otro dólar desplegado en el comercio base de Ethena ➢ Mantiene el capital pegajoso: los traders tendrían que cerrar posiciones para retirar su USDe, lo que tienen pocas razones para hacer ya que USDe ayuda a compensar las tasas de financiación y aumentar su colateral Las integraciones hablan de este éxito. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (ahora con Earn al 12% APR y más de $2B de oferta), Kraken y Coinone han habilitado USDe como colateral que continúa ganando rendimiento. La emoción de Ethena por Hyperliquid se siente como un paso natural a seguir. La Cobertura Regulatoria: USDtb Mientras USDe apunta al mercado de derivados, Ethena también está construyendo caminos con TradFi a través de USDtb. Con regulaciones como la Ley GENIUS avanzando, que exige respaldo total por activos líquidos de alta calidad y restringe el traspaso de rendimiento a los titulares minoristas, la estructura algorítmica de USDe enfrenta posibles vientos en contra. La BaFin de Alemania ya ha restringido USDe por preocupaciones de cumplimiento de MiCA. Lanzado a finales del año pasado, USDtb ofrece una alternativa. Respaldado por el BUIDL de BlackRock, esencialmente bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados, proporciona la claridad regulatoria que los actores institucionales exigen. Sin estrategias de derivados complejas, sin mecanismos algorítmicos, solo un respaldo de tesorería directo que cumple con los estándares regulatorios actuales y propuestos. Ya responsable de ~12.5% de la oferta total de stablecoins de Ethena, USDtb sirve como el puente de Ethena hacia las finanzas tradicionales. Ofrece a las instituciones reacias al riesgo una forma de entrar en el ecosistema de Ethena sin tocar el más complejo USDe, y posiciona a Ethena para competir directamente con USDC y USDT por flujos institucionales. En lugar de apostar todo en un solo modelo, Ethena ha construido opciones en su estrategia de crecimiento. USDe captura el mercado nativo de cripto que busca rendimiento y eficiencia de capital, mientras que USDtb persigue la adopción institucional a través de la alineación regulatoria. Ha sido un año tremendo para Ethena, que ha pasado de ser un protocolo del que muchos eran escépticos a una verdadera piedra angular de DeFi. Con USDe, Ethena ha creado la stablecoin perfecta para la economía interna de las criptomonedas, un colateral generador de rendimiento y eficiente en capital que hace que cada dólar trabaje más duro. Con USDtb, ha construido un puente hacia las finanzas tradicionales y la aceptación regulatoria. Juntos, posicionan a Ethena para capturar valor independientemente de cómo evolucione el mercado de stablecoins. A medida que el protocolo implementa su interruptor de tarifas y continúa expandiendo integraciones de intercambio, una cosa queda clara: Ethena está demostrando la gama de posibilidades de lo que pueden ser las stablecoins, activos productivos que prosperan al centrarse en un caso de uso particular. Ya sea que eso suceda a través de estrategias de derivados innovadoras o respaldo de tesorería tradicional, Ethena parece decidida y bien posicionada para ganar de cualquier manera.