Ethena, das im letzten Jahr am meisten kritisierte Protokoll, hat sich durch die Neugestaltung von Stablecoins hervorgetan. Anstatt Zahlungen zu leisten, wurde USDe so konzipiert, dass jeder Dollar härter für Händler arbeitet, indem er Erträge erzielt, während er als Sicherheiten an großen Börsen hinterlegt ist. So wird Ethena zur Standard-Sicherheit für den Handel mit Krypto-Derivaten.👇 ~~ Analyse von @davewardonline ~~ Die Delta-Neutral-Maschine Inspiriert von dem 2023 erschienenen Artikel "Dust on Crust" des Bitmex-Mitbegründers @CryptoHayes, ist das Flaggschiffprodukt von @ethena_labs USDe, ein Stablecoin, der darauf ausgelegt ist, über eine delta-neutrale Strategie überlegene Erträge zu generieren. Ethena hält diverse, "Bluechip"-Krypto-Sicherheiten (BTC, liquid gestaktes ETH, SOL) und geht Short-Positionen auf diese Vermögenswerte mit Perpetuals ein. Wenn die Preise steigen, gleichen die Gewinne der Sicherheiten die Short-Verluste aus; wenn die Preise fallen, gleichen die Short-Gewinne die Verluste der Sicherheiten aus. Dies hält USDe in den meisten Marktbedingungen bei 1 $ stabil, unterstützt durch etwa 1 $ an Sicherheiten. Das Protokoll generiert Erträge aus Funding-Raten (kleine Zahlungen zwischen Händlern, die die Futures-Preise mit den Spot-Preisen in Einklang halten), während die liquid gestakten Sicherheiten Staking-Belohnungen erzeugen. Ethena gibt diese Belohnungen an die Inhaber von sUSDe weiter (USDe muss gestakt werden, damit sUSDe diese Erträge erzielen kann). Im Jahr 2024 lieferte dies einen durchschnittlichen Ertrag von 19 % für sUSDe-Inhaber, was weit über den traditionellen Stablecoins liegt. Eine andere Art von Stablecoin Trotz seines Erfolgs verhält sich USDe ganz anders als USDT oder USDC. Während diese Stablecoins von der Geschwindigkeit leben und ständig den Besitzer wechseln, existiert USDe im Gegensatz zum typischen Profil eines "erfolgreichen" Stablecoins. Obwohl USDT nur das 18-fache des Angebots von USDe hat, hat es das 1.700-fache der jährlichen Transaktionsanzahl, wie Nishil Jain anmerkt. Aber USDe ist einfach anders. Da es gestakt werden muss, um Erträge zu erzielen, ist die überwältigende Mehrheit seiner On-Chain-Aktivitäten mit Verleih und Erträgen verbunden, nicht mit Transfers. Von den ~$13,6 Mrd. Angebot sitzen etwa 42 % im sUSDe-Staking-Vertrag, ~26 % an zentralisierten Börsen und weitere 10 % in Erträgen oder Verleih, was bedeutet, dass ungefähr 78 % von USDe darauf ausgelegt sind, Erträge zu erzielen. Über die Hälfte von sUSDe selbst wurde erneut verliehen, um zusätzliche Erträge zu erzielen. Aussagekräftiger: Während Marktrückgängen behielt Ethena im Durchschnitt 76,2 % seines TVL, was sogar die Bluechip-Verleihprotokolle wie Aave mit ~62 % übertrifft, so @a1research__. USDe ist darauf ausgelegt, die Kapitaleffizienz innerhalb unserer On-Chain-Landschaft zu maximieren. Nutzer übertragen USDe nicht, um Kaffee zu kaufen; sie halten es, um Erträge zu erzielen und verwenden es als Handels-Sicherheit. Die perfekte Handels-Sicherheit Kürzlich hat Ethena mit @binance zusammengearbeitet, um USDe als Handels-Sicherheit zu verwenden, wobei die Nutzer nur USDe halten müssen, nicht staken, um sich für Erträge zu qualifizieren. Dies markierte die fünfte Integration von USDe in "Offchain"-Handelsplätze und macht deutlich, dass Ethenas primäre Wachstumsstrategie darin besteht, die Standard-Sicherheit für den Handel mit Derivaten zu werden, der mit Abstand größten Markt für den Handel mit Kryptowährungen, der 2024 68 % des gesamten Handels ausmacht. Warum sollten Händler USDe USDT oder USDC vorziehen? USDe bietet unvergleichliche Kapitaleffizienz. Das Hinterlegen von USDe als Sicherheit bedeutet, dass Händler: ➢ Handelskosten mit Erträgen decken: die ~10-20 % jährlichen Erträge gleichen die Finanzierungskosten auf gehebelten Positionen aus ➢ Sicherheitsreserven automatisch aufbauen: die Erträge kumulieren sich im Laufe der Zeit und erhöhen die Sicherheitsmarge gegen Liquidationen Für Ethena würde diese Strategie auch: ➢ Protokoll-Einnahmen helfen: jedes neu ausgegebene USDe bedeutet einen weiteren Dollar, der in Ethenas Basisgeschäft eingesetzt wird ➢ Kapital bindend halten: Händler müssten Positionen schließen, um ihr USDe abzuheben, was sie nur selten tun würden, da USDe hilft, die Finanzierungskosten auszugleichen und ihr Kapital zu vergrößern Die Integrationen sprechen für diesen Erfolg. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (jetzt mit Earn bei 12 % APR und über 2 Mrd. Angebot), Kraken und Coinone haben alle USDe als Sicherheit aktiviert, die weiterhin Erträge erzielt. Ethenas Begeisterung für Hyperliquid fühlt sich wie ein natürlicher nächster Schritt an. Der regulatorische Schutz: USDtb Während USDe auf den Derivatemarkt abzielt, baut Ethena auch Brücken zur traditionellen Finanzwelt durch USDtb. Mit Vorschriften wie dem GENIUS-Gesetz, das voranschreitet und eine vollständige Deckung durch hochwertige liquide Vermögenswerte vorschreibt und die Ertragsweitergabe an Einzelhandelsinhaber einschränkt, sieht sich die algorithmische Struktur von USDe potenziellen Gegenwinden gegenüber. Deutschlands BaFin hat bereits USDe aufgrund von MiCA-Compliance-Bedenken eingeschränkt. USDtb, das Ende letzten Jahres eingeführt wurde, bietet eine Alternative. Unterstützt von BlackRocks BUIDL, im Wesentlichen tokenisierten US-Staatsanleihen, bietet es die regulatorische Klarheit, die institutionelle Akteure verlangen. Keine komplexen Derivatestrategien, keine algorithmischen Mechanismen, nur eine einfache Anleihenunterstützung, die den aktuellen und vorgeschlagenen regulatorischen Standards entspricht. Bereits verantwortlich für ~12,5 % des gesamten Stablecoin-Angebots von Ethena, dient USDtb als Brücke von Ethena zur traditionellen Finanzwelt. Es gibt risikoscheuen Institutionen die Möglichkeit, in das Ethena-Ökosystem einzutreten, ohne sich mit dem komplexeren USDe zu befassen, und positioniert Ethena, um direkt mit USDC und USDT um institutionelle Flüsse zu konkurrieren. Anstatt alles auf ein Modell zu setzen, hat Ethena Flexibilität in ihre Wachstumsstrategie eingebaut. USDe erfasst den krypto-nativen Markt, der nach Erträgen und Kapitaleffizienz sucht, während USDtb die institutionelle Akzeptanz durch regulatorische Ausrichtung anstrebt. Es war ein großartiges Jahr für Ethena, das von einem Protokoll, dem viele skeptisch gegenüberstanden, zu einem echten DeFi-Eckpfeiler geworden ist. Mit USDe hat Ethena den perfekten Stablecoin für die interne Wirtschaft von Krypto geschaffen, eine ertragsgenerierende, kapitaleffiziente Sicherheit, die jeden Dollar härter arbeiten lässt. Mit USDtb hat es eine Brücke zur traditionellen Finanzwelt und regulatorischen Akzeptanz gebaut. Zusammen positionieren sie Ethena, um Wert zu erfassen, unabhängig davon, wie sich der Stablecoin-Markt entwickelt. Während das Protokoll seinen Gebührenwechsel implementiert und weiterhin Börsenintegrationen ausweitet, wird eines klar: Ethena demonstriert die Vielzahl von Möglichkeiten, was Stablecoins sein können, produktive Vermögenswerte, die gedeihen, indem sie sich auf einen bestimmten Anwendungsfall konzentrieren. Ob dies durch innovative Derivatestrategien oder traditionelle Anleihenunterstützung geschieht, Ethena scheint entschlossen und gut positioniert zu sein, um auf beide Arten zu gewinnen.