Ethena, het meest onder de loep genomen protocol van vorig jaar, heeft zich onderscheiden door stablecoins opnieuw uit te vinden. In plaats van betalingen is USDe ontworpen om elke dollar harder te laten werken voor handelaren, die rendement verdienen terwijl het als onderpand wordt geplaatst op grote beurzen. Hier is hoe Ethena de standaard wordt voor onderpand bij crypto derivatenhandel.👇 ~~ Analyse door @davewardonline ~~ De Delta-Neutrale Machine Geïnspireerd door het stuk "Dust on Crust" van Bitmex mede-oprichter @CryptoHayes uit 2023, is het vlaggenschipproduct van @ethena_labs USDe, een stablecoin die is ontworpen om superieure rendementen te genereren via een delta-neutrale strategie. Ethena houdt diverse, "bluechip" crypto onderpand (BTC, liquid gestaked ETH, SOL) en neemt shortposities in deze activa met behulp van perpetuals. Als de prijzen stijgen, compenseren de winsten van het onderpand de shortverliezen; als de prijzen dalen, compenseren de shortwinsten de verliezen van het onderpand. Dit houdt USDe in de meeste marktomstandigheden gekoppeld aan $1, ondersteund door ongeveer $1 aan onderpand. Het protocol genereert rendement uit financieringspercentages (kleine betalingen tussen handelaren die de futuresprijzen in lijn houden met de spotprijzen), terwijl het liquid gestakte onderpand stakingbeloningen oplevert. Ethena geeft deze beloningen door aan houders van sUSDe (USDe moet worden gestaked om sUSDe deze rendementen te laten verdienen). In 2024 leverde dit een gemiddelde return van 19% op voor sUSDe-houders, wat ver boven de traditionele stablecoins ligt. Een Andere Soort Stablecoin Ondanks het succes gedraagt USDe zich totaal anders dan USDT of USDC. Terwijl die stablecoins gedijen op snelheid, waarbij ze constant van hand veranderen voor betalingen, bestaat USDe in tegenstelling tot het typische profiel van een "succesvolle" stablecoin. Ondanks dat USDT slechts 18x de voorraad van USDe heeft, heeft het 1.700x het jaarlijkse overdracht aantal, zoals Nishil Jain opmerkt. Maar USDe is simpelweg anders. Omdat het gestaked moet worden om rendement te verdienen, is de overgrote meerderheid van de on-chain activiteit verbonden met lenen en rendement in plaats van overdrachten. Van de ~$13,6B voorraad zit ongeveer 42% in het sUSDe stakingcontract, ~26% in gecentraliseerde beurzen, en nog eens 10% in rendement of lenen, wat betekent dat ongeveer 78% van USDe is gepositioneerd om rendement te verdienen. Meer dan de helft van sUSDe zelf is opnieuw uitgeleend voor extra rendement. Meer onthullend: tijdens marktdalingen behield Ethena een gemiddelde van 76,2% van zijn TVL, wat ver boven zelfs blue-chip leenprotocollen zoals Aave ligt met ~62%, volgens @a1research__. USDe is ontworpen om de kapitaal efficiëntie binnen ons on-chain landschap te maximaliseren. Gebruikers verplaatsen USDe niet om koffie te kopen; ze houden het vast om rendement te verdienen en gebruiken het als handels onderpand. Het Perfecte Handels Onderpand Onlangs heeft Ethena samengewerkt met @binance om USDe als handels onderpand te gebruiken, waarbij gebruikers alleen USDe hoeven te houden, niet te staken, om in aanmerking te komen voor rendement. Dit markeerde de vijfde integratie van USDe in "offchain" handelslocaties, wat duidelijk maakt dat Ethena's primaire groeistrategie is om het standaard onderpand voor derivatenhandel te worden, veruit de grootste markt voor cryptocurrency handel, goed voor 68% van alle handel in 2024. Waarom zouden handelaren USDe verkiezen boven USDT of USDC? USDe biedt ongeëvenaarde kapitaal efficiëntie. USDe als onderpand plaatsen betekent dat handelaren kunnen: ➢ Handelskosten dekken met rendement: de ~10-20% jaarlijkse rendementen compenseren de financieringskosten op hefboomposities ➢ Automatisch onderpandbuffers opbouwen: rendement componeert in de loop van de tijd, waardoor de marge van veiligheid tegen liquidaties toeneemt Voor Ethena zou deze strategie ook: ➢ Helpen bij protocolinkomsten: elke nieuw geminte USDe betekent een andere dollar die wordt ingezet in Ethena's basis handel ➢ Kapitaal plakkerig houden: handelaren zouden posities moeten sluiten om hun USDe op te nemen, wat ze weinig reden geeft om te doen, aangezien USDe helpt de financieringspercentages te compenseren en hun onderpand te laten groeien De integraties getuigen van dit succes. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (nu met Earn op 12% APR en meer dan $2B voorraad), Kraken, en Coinone hebben allemaal USDe als onderpand ingeschakeld dat blijft verdienen. Ethena's enthousiasme over Hyperliquid voelt als een natuurlijke volgende stap. De Regelgevende Hedging: USDtb Terwijl USDe zich richt op de derivatenmarkt, bouwt Ethena ook wegen naar TradFi via USDtb. Met regelgeving zoals de GENIUS Act die vordert, die volledige dekking door hoogwaardige liquide activa vereist en het rendementspassthrough voor retailhouders beperkt, staat de algoritmische structuur van USDe voor potentiële tegenwind. De BaFin in Duitsland heeft USDe al beperkt vanwege zorgen over de MiCA-naleving. Gelanceerd aan het einde van vorig jaar, biedt USDtb een alternatief. Ondersteund door BlackRock's BUIDL, in wezen getokeniseerde Amerikaanse staatsobligaties, biedt het de regelgevende duidelijkheid die institutionele spelers eisen. Geen complexe derivatenstrategieën, geen algoritmische mechanismen, gewoon rechttoe rechtaan staatsobligatieondersteuning die voldoet aan de huidige en voorgestelde regelgevende normen. Al verantwoordelijk voor ~12,5% van Ethena's totale stablecoin voorraad, dient USDtb als de brug van Ethena naar traditionele financiën. Het biedt risicomijdende instellingen een manier om het Ethena-ecosysteem binnen te treden zonder de meer complexe USDe aan te raken, en positioneert Ethena om direct te concurreren met USDC en USDT voor institutionele stromen. In plaats van alles op één model te wedden, heeft Ethena optionele mogelijkheden in hun groeistrategie ingebouwd. USDe vangt de crypto-native markt die op zoek is naar rendement en kapitaal efficiëntie, terwijl USDtb institutionele adoptie nastreeft via regelgevende afstemming. Het is een geweldig jaar geweest voor Ethena, dat is gegaan van een protocol waar velen sceptisch over waren naar een echte DeFi-pijler. Met USDe heeft Ethena de perfecte stablecoin gecreëerd voor de interne economie van crypto, een rendement genererende, kapitaal efficiënte onderpand die elke dollar harder laat werken. Met USDtb heeft het een brug gebouwd naar traditionele financiën en regelgevende acceptatie. Samen positioneren ze Ethena om waarde te vangen, ongeacht hoe de stablecoinmarkt evolueert. Naarmate het protocol zijn fee switch implementeert en blijft uitbreiden met beursintegraties, wordt één ding duidelijk: Ethena toont de reikwijdte van mogelijkheden voor wat stablecoins kunnen zijn, productieve activa die gedijen door zich te concentreren op één specifiek gebruiksdoel. Of dat nu gebeurt via innovatieve derivatenstrategieën of traditionele staatsobligatieondersteuning, Ethena lijkt vastbesloten en goed gepositioneerd om op welke manier dan ook te winnen.