Ethena, o protocolo mais escrutinado do ano passado, destacou-se ao reimaginar as stablecoins. Em vez de pagamentos, o USDe foi projetado para fazer cada dólar trabalhar mais para os traders, gerando rendimento enquanto está postado como colateral em grandes exchanges. Aqui está como a Ethena está se tornando o colateral padrão para a negociação de derivativos cripto.👇 ~~ Análise de @davewardonline ~~ A Máquina Delta-Neutra Inspirado pelo co-fundador da Bitmex, @CryptoHayes, no seu artigo de 2023 "Dust on Crust", o produto principal da @ethena_labs é o USDe, uma stablecoin projetada para gerar rendimentos superiores através de uma estratégia delta-neutra. A Ethena mantém colaterais cripto diversos e "bluechip" (BTC, ETH liquid staked, SOL) e assume posições curtas nesses ativos usando contratos perpétuos. Se os preços subirem, os ganhos do colateral compensam as perdas das posições curtas; se os preços caírem, os lucros das posições curtas compensam as perdas do colateral. Isso mantém o USDe atrelado a $1 na maioria das condições de mercado, respaldado por aproximadamente $1 em colateral. O protocolo gera rendimento a partir das taxas de financiamento (pequenos pagamentos entre traders que mantêm os preços futuros alinhados com os preços à vista), enquanto o colateral liquid staked produz recompensas de staking. A Ethena repassa essas recompensas para os detentores de sUSDe (o USDe deve ser staked para que o sUSDe ganhe esses rendimentos). Em 2024, isso proporcionou um retorno médio de 19% para os detentores de sUSDe, superando em muito as stablecoins tradicionais. Um Tipo Diferente de Stablecoin Apesar do seu sucesso, o USDe não se comporta como o USDT ou o USDC. Enquanto essas stablecoins prosperam na velocidade, mudando de mãos constantemente para pagamentos, o USDe existe em oposição ao perfil típico de uma stablecoin "bem-sucedida". Apesar de o USDT ter apenas 18 vezes a oferta do USDe, ele tem 1.700 vezes a contagem de transferências anuais, como aponta Nishil Jain. Mas o USDe é simplesmente diferente. Como deve ser staked para gerar rendimento, a esmagadora maioria de sua atividade on-chain está ligada a empréstimos e rendimento, em vez de transferências. Dos ~$13,6B de oferta, cerca de 42% está no contrato de staking de sUSDe, ~26% em exchanges centralizadas, e outros 10% em rendimento ou empréstimos, significando que aproximadamente 78% do USDe está posicionado para gerar rendimento. Mais da metade do sUSDe em si foi emprestado novamente para retornos adicionais. Mais revelador: durante quedas de mercado, a Ethena manteve uma média de 76,2% de seu TVL, superando até mesmo protocolos de empréstimo blue-chip como Aave, que ficou em ~62%, de acordo com @a1research__. O USDe é projetado para maximizar a eficiência de capital dentro do nosso ecossistema on-chain. Os usuários não estão transferindo USDe para comprar café; eles estão segurando para gerar rendimento e usando como colateral para negociação. O Colateral Perfeito para Negociação Recentemente, a Ethena fez uma parceria com a @binance para permitir que o USDe seja usado como colateral para negociação, com os usuários precisando apenas manter USDe, não staká-lo, para se qualificar para rendimento. Isso marcou a quinta integração do USDe em locais de negociação "offchain", deixando claro que a principal estratégia de crescimento da Ethena é se tornar o colateral padrão para a negociação de derivativos, que é de longe o maior mercado para negociação de criptomoedas, representando 68% de toda a negociação em 2024. Por que os traders prefeririam o USDe ao USDT ou USDC? O USDe oferece eficiência de capital incomparável. Postar USDe como colateral significa que os traders podem: ➢ Cobrir custos de negociação com rendimento: os retornos anuais de ~10-20% compensam os custos de financiamento em posições alavancadas ➢ Construir automaticamente buffers de colateral: o rendimento se acumula ao longo do tempo, aumentando a margem de segurança contra liquidações Para a Ethena, essa estratégia também: ➢ Ajuda a receita do protocolo: cada USDe recém-emitido significa mais um dólar alocado no comércio base da Ethena ➢ Mantém o capital fixo: os traders teriam que fechar posições para retirar seu USDe, o que eles têm pouca razão para fazer, uma vez que o USDe ajuda a compensar as taxas de financiamento e aumentar seu colateral As integrações falam sobre esse sucesso. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (agora com Earn a 12% APR e mais de $2B de oferta), Kraken e Coinone habilitaram todos o USDe como colateral que continua gerando rendimento. O entusiasmo da Ethena sobre a Hyperliquid parece um passo natural. A Proteção Regulatória: USDtb Enquanto o USDe visa o mercado de derivativos, a Ethena também está construindo caminhos com o TradFi através do USDtb. Com regulamentações como o Ato GENIUS progredindo, exigindo total respaldo por ativos líquidos de alta qualidade e restringindo a passagem de rendimento para detentores de varejo, a estrutura algorítmica do USDe enfrenta potenciais obstáculos. A BaFin da Alemanha já restringiu o USDe devido a preocupações de conformidade com o MiCA. Lançado no final do ano passado, o USDtb oferece uma alternativa. Apoiado pelo BUIDL da BlackRock, essencialmente títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, fornece a clareza regulatória que os players institucionais exigem. Sem estratégias complexas de derivativos, sem mecanismos algorítmicos, apenas um respaldo direto de tesouraria que atende aos padrões regulatórios atuais e propostos. Já responsável por ~12,5% do total da oferta de stablecoins da Ethena, o USDtb serve como a ponte da Ethena para as finanças tradicionais. Ele oferece às instituições avessas ao risco uma maneira de entrar no ecossistema da Ethena sem tocar no USDe mais complexo, e posiciona a Ethena para competir diretamente com o USDC e o USDT por fluxos institucionais. Em vez de apostar tudo em um único modelo, a Ethena construiu opcionalidade em sua estratégia de crescimento. O USDe captura o mercado nativo cripto em busca de rendimento e eficiência de capital, enquanto o USDtb busca a adoção institucional através do alinhamento regulatório. Foi um ano tremendo para a Ethena, que passou de um protocolo do qual muitos eram céticos para um verdadeiro pilar do DeFi. Com o USDe, a Ethena criou a stablecoin perfeita para a economia interna do cripto, um colateral gerador de rendimento e eficiente em capital que faz cada dólar trabalhar mais. Com o USDtb, construiu uma ponte para as finanças tradicionais e aceitação regulatória. Juntas, elas posicionam a Ethena para capturar valor, independentemente de como o mercado de stablecoins evolui. À medida que o protocolo implementa sua troca de taxas e continua expandindo as integrações de exchanges, uma coisa se torna clara: a Ethena está demonstrando a gama de possibilidades do que as stablecoins podem ser, ativos produtivos que prosperam ao focar em um caso de uso particular. Seja isso através de estratégias inovadoras de derivativos ou respaldo tradicional de tesouraria, a Ethena parece determinada e bem posicionada para vencer de qualquer maneira.