Ethena, nejkontrolovanější protokol loňského roku, vynikl přepracováním stablecoinů. Namísto plateb jsou USDe navrženy tak, aby každý dolar pracoval pro obchodníky tvrději a vydělával výnosy, zatímco byl zveřejněn jako kolaterál na hlavních burzách. Zde se dozvíte, jak se Ethena stává výchozím kolaterálem pro obchodování s krypto deriváty. 👇 ~~ Analýza podle @davewardonline ~~ Delta neutrální stroj Vlajkovou lodí společnosti @ethena_labs, inspirovanou dílem spoluzakladatele společnosti Bitmex @CryptoHayes z roku 2023 "Dust on Crust", je USDe, stablecoin navržený tak, aby generoval vynikající výnosy prostřednictvím delta-neutrální strategie. Ethena drží rozmanitý "bluechip" krypto kolaterál (BTC, likvidní stakované ETH, SOL) a zaujímá krátké pozice na těchto aktivech pomocí perpetuálů. Pokud ceny rostou, zisky ze zajištění kompenzují krátké ztráty; Pokud ceny klesnou, krátké zisky kompenzují ztráty z kolaterálu. To udržuje USDe ve většině tržních podmínek navázaný na 1 USD, krytý zajištěním v hodnotě přibližně 1 USD. Protokol generuje výnos z míry financování (malé platby mezi obchodníky, které udržují ceny futures v souladu se spotovými cenami), zatímco likvidní vsazený kolaterál vytváří odměny za sázky. Ethena předává tyto odměny držitelům sUSDe (USDe musí být vsazeno za sUSDe, aby bylo možné tyto výnosy získat). V roce 2024 to držitelům sUSDe přineslo průměrný výnos 19%, což výrazně překonalo tradiční stablecoiny. Jiný druh stablecoinu Navzdory svému úspěchu se USDe nechová jako USDT nebo USDC. Zatímco těmto stablecoinům se daří díky rychlosti a při platbách neustále mění majitele, USDe existuje v protikladu k typickému profilu "úspěšného" stablecoinu. Přestože USDT má pouze 18násobek nabídky USDe, má 1 700násobek ročního počtu převodů, jak zdůrazňuje Nishil Jain. Ale USDe je prostě jiný. Protože musí být vsazena, aby dosáhla výnosu, je drtivá většina jejích aktivit v řetězci vázána spíše na půjčování a výnosy než na převody. Z nabídky ~13,6 miliardy USD je asi 42 % ve sázkovém kontraktu sUSDe, ~26 % na centralizovaných burzách a dalších 10 % ve výnosu nebo půjčování, což znamená, že zhruba 78 % USDe je umístěno tak, aby vydělávalo výnos. Více než polovina samotných sUSDe byla znovu zapůjčena za účelem dodatečných výnosů. Ještě výmluvnější je, že během krachů trhu si Ethena ponechala v průměru 76,2 % svého TVL, což podle @a1research__ výrazně překonalo i blue-chip úvěrové protokoly, jako je Aave, s ~62 %. USDe je navržen tak, aby maximalizoval kapitálovou efektivitu v rámci našeho onchainového prostředí. Uživatelé nepřevádějí USDe na nákup kávy; drží je, aby vydělali výnos, a používají je jako obchodní kolaterál. Perfektní obchodní kolaterál Nedávno se společnost Ethena spojila se společností @binance, aby umožnila použití USDe jako obchodního kolaterálu, přičemž uživatelům stačí USDe držet, nikoli je sázet, aby získali nárok na výnos. Jednalo se o pátou integraci USDe do "offchain" obchodních míst, což jasně ukazuje, že primární růstová strategie společnosti Ethena se stává výchozím kolaterálem pro obchodování s deriváty, zdaleka největším trhem pro obchodování s kryptoměnami, který v roce 2024 představuje 68 % všech obchodů. Proč by obchodníci měli preferovat USDe před USDT nebo USDC? USDe poskytuje bezkonkurenční kapitálovou efektivitu. Vložení USDe jako kolaterálu znamená, že obchodníci mohou: ➢ Pokrytí nákladů na obchodování výnosem: ~10-20% roční výnosy kompenzují náklady na financování pozic s pákovým efektem ➢ Automatické vytváření kolaterálových rezerv: výnosy se v průběhu času snižují, čímž se zvyšuje bezpečnostní rezerva proti likvidacím Pro společnost Ethena by tato strategie také: ➢ Výnosy z protokolu nápovědy: každý nově ražený USDe znamená další dolar nasazený v základním obchodu Etheny ➢ Udržujte kapitál přilnavý: obchodníci by museli zavřít pozice, aby si vybrali své USDe, což mají jen malý důvod, protože USDe pomáhá kompenzovat sazby financování a zvyšovat jejich kolaterál Integrace hovoří o tomto úspěchu. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (nyní s výdělkem 12% RPSN a nabídkou přes 2 miliardy USD), Kraken a Coinone umožnily USDe jako kolaterál, který nadále přináší výnos. Ethenino nadšení z Hyperliquidu mi připadá jako přirozený další krok. Regulatorní zajištění: USDtb Zatímco USDe se zaměřuje na trh s deriváty, Ethena také buduje nájezdy na TradFi prostřednictvím USDtb. S postupujícími předpisy, jako je zákon GENIUS, který nařizuje plnou podporu vysoce kvalitními likvidními aktivy a omezuje promítání výnosů na retailové držitele, čelí algoritmická struktura USDe potenciálnímu protivětru. Německý BaFin již omezil USDe kvůli obavám z dodržování MiCA. USDtb, který byl spuštěn na konci loňského roku, nabízí alternativu. Je podporován BUIDL společnosti BlackRock, v podstatě tokenizovanými americkými státními dluhopisy, a poskytuje regulační jasnost, kterou institucionální hráči požadují. Žádné složité derivátové strategie, žádné algoritmické mechanismy, pouze přímé krytí treasury, které splňuje současné a navrhované regulační standardy. USDtb, který je již zodpovědný za ~12,5 % celkové nabídky stablecoinů Ethena, slouží jako most Etheny k tradičním financím. Dává institucím, které se vyhýbají riziku, způsob, jak vstoupit do ekosystému Ethena, aniž by se dotkly složitějších USDe, a staví Ethenu do pozice, kdy může přímo konkurovat USDC a USDT o institucionální toky. Spíše než sázet vše na jeden model, Ethena začlenila do své růstové strategie volitelnost. USDe zachycuje krypto-nativní trh, který hledá výnosy a kapitálovou efektivitu, zatímco USDtb usiluje o institucionální přijetí prostřednictvím sladění předpisů. Pro Ethenu to byl úžasný rok, který se z protokolu, ke kterému byli mnozí skeptičtí, stal skutečným základním kamenem DeFi. S USDe vytvořila Ethena dokonalý stablecoin pro vnitřní ekonomiku kryptoměn, kapitálově efektivní kolaterál generující výnosy, díky kterému každý dolar pracuje tvrději. S USDtb vybudovala most k tradičnímu finančnímu a regulačnímu přijetí. Společně umožňují Etheně zachytit hodnotu bez ohledu na to, jak se bude trh se stablecoiny vyvíjet. Jak protokol implementuje změnu poplatků a pokračuje v rozšiřování integrace burzy, jedna věc je jasná: Ethena demonstruje řadu možností, co mohou být stablecoiny, produktivní aktiva, která prosperují tím, že se zaměřují na jeden konkrétní případ použití. Ať už se to stane prostřednictvím inovativních derivátových strategií nebo tradiční podpory státních dluhopisů, zdá se, že Ethena je odhodlaná a v dobré pozici zvítězit tak jako tak.