Návrhy USDH mají mnoho pohyblivých částí, takže je nejlepší zjednodušit to, co hledáme před nadcházejícím hlasováním. Pro dlouhodobý růst Hyperliquidu chceme, aby náš nativní stablecoin dělal dvě věci: 1. Maximalizujte distribuci USDH (tj. # spotových/perp trhů, aplikací DeFi a případů použití plateb, které využívají USDH) 2. Maximalizujte výnos z USDH, který je vrácen do protokolu (tj. zpětné odkupy) Všechny ostatní zvonky a píšťalky těchto návrhů lze bezpečně ignorovat. Distribuce Kritickým prvkem distribuce je mít hlubokou likviditu. To znamená, že se můžete pohybovat dovnitř a ven z USDH, ideálně od prvního dne. Jedná se o problém studeného startu, ale někteří emitenti navrhují jej vyřešit. Druhou složkou distribuce je plán uvedení na trh, jak rozšířit využití USDH. Zjevnými dimenzemi, které je třeba rozšířit, jsou trhy HyperCore, trhy HIP-3, aplikace HyperEVM DeFi, cross-chain/off-chain/RWA a platby. Likvidita a využití se vzájemně posilují, ale v konečném důsledku je využití v aplikacích nejdůležitějším dlouhodobým hnacím motorem distribuce. Výnos Stablecoiny ve velkém měřítku jsou jedním z nejziskovějších podniků na světě a společnost Hyperliquid by ráda získala co největší podíl na těchto ziscích, aniž by omezila růst USDH. Chceme vidět silný závazek ke zpětným odkupům HYPE, ideálně pro AF, ale ne za cenu růstu koláče USDH. Nejsilnější navrhovatelé zde mají alternativní zdroj příjmů, který lze použít pro růst, takže lví podíl výnosu lze použít na zpětné odkupy. Návrhy se liší výší výnosu, zdrojem výnosu a souvisejícími riziky. Zde platí standardní rámce pro rizika. --- V současné době jsou předními hráči společnosti Native Markets, Sky, Paxos a Ethena. Native Markets jsou rodnými hrdiny v Hyperliquid eco s nejrozsáhlejšími nápady, jak skutečně nativně rozšířit distribuci pomocí HIP-3 a builder kódů. Nemám žádné předchozí zkušenosti se spuštěním stablecoinu, ale v roce 2025 existují řešení na klíč (Stripe/Bridge). Výnos pravděpodobně pochází z pokladničních poukázek a pouze 50 % výnosu jde na zpětné odkupy a zbylých 50 % jde na investice do růstu a pobídek pro stavitele. Jsou favority na vítězství právě teď, i kdyby jen proto, že OG příznivci Native jsou skalní fanoušci a ostatní návrhy pravděpodobně rozdělí zbytek hlasů. Sky (dříve MakerDAO) jsou vícecykloví veteráni DeFi builderů, kteří vypěstovali stablecoin v hodnotě 8 miliard dolarů, který se dočkal mnoha iterací. Mají silnou stávající distribuci napříč DeFi a RWA, likviditu v hodnotě několika miliard dolarů a závazek ke 100% zpětným odkupům AF, přičemž jsou stále schopni důvěryhodně investovat do růstu. Mají také nejrozmanitější zdroje výnosů (nejen státní dluhopisy) a shodně nejvyšší sazby (4,85 %). Hlavní nevýhodou společnosti Sky je v současné době nejasnost ohledně dodržování pravidel GENIUS, což by dlouhodobě poškodilo distribuci. Je nějaký čas na to, abychom to vyřešili (GENIUS vstoupí v platnost až v roce 2027), ale raději bych do té doby nečekal – pokud se s vámi podělí o jasnou cestu k souladu, jsou podle mé knihy potenciálním vítězem. Paxos jsou tvůrci BUSD a spustili nejvíce stájí a investovali nejvíce do souladu se všemi týmy. Klady jsou zkušenosti/soulad, zápory jsou, že žádná z jejich stájí se pořádně neodlepila od země, takže není jasné, co by zde udělali jinak, aby vyhráli distribuci, kterou nemohli udělat např. pro BUSD a PYUSD. Výnos ~= t-pokladniční poukázky s 95% zpětnými odkupy (i když není jasné, zda od AF nebo vrácené držitelům USDH). To je podle mého názoru nejméně vzrušující návrh. Návrh Etheny přišel jako poslední a snaží se kombinovat nejlepší prvky z každého: investice do trhů HIP-3 / builder kódů, potenciál vyššího výnosu (pravděpodobně prostřednictvím cash & carry obchodů), zapojení do HyperEVM defi a závazek umožnit komunitním hlasováním určit přesnou dlouhodobou trajektorii USDH. 95 % výnosu jde do AF (sazba státní pokladny na začátku) s jasnými KPI, které to sníží, takže Ethena časem vydělá větší podíl (drobná poznámka, ale doufal bych v opak; podíl na AF by se měl časem zvyšovat). Návrh je velmi dobrý, ale má největší riziko provedení — tým Ethena již spravuje USDe, což je velmi složitý produkt s významným rizikem výbuchu, pokud bude špatně řízen (ne, není to další Luna, ano, stále existují významná rizika) a stále se jedná o relativně nový projekt, který nezažil skutečný medvědí trh. Toto je rámec, který používáme v Capital Sea k určení toho, jak delegujeme naše vsazené HYPE. Těšíme se, že se v nadcházejícím dni dozvíme více a dokončíme naše rozhodnutí. Děkuji vám za pozornost, kterou této záležitosti věnujete. Hypertekuté