Від процентних ставок до цін на валюту: як облігації США впливають на життєву силу біткоїну?

У першій половині 2025 року ринок казначейських облігацій США зазнав сильної волатильності. Зниження кредитного рейтингу, холод на аукціоні, дефіцит бюджету на рекордно високому рівні...... Ці події не тільки змінили глобальний ландшафт розподілу активів, але й дозволили Відносини між «облігаціями США та біткоїном» стали новим фокусом на крипторинку. Біткоїн, який колись був «спекулятивним активом», тепер все частіше розглядається як «цифрове золото». Однак, чи відповідає цей атрибут дійсності, залежить від того, чи зможе він проявити стабільність і функції хеджування в умовах обмеженості глобальної ліквідності. Вплив казначейських облігацій США, як якоря ліквідності, і політики процентних ставок на біткоіни стає більш значним, ніж будь-коли.

У цьому випуску CC See the World читачі розглянуть останні важливі події американських облігацій та їх вплив, а також обговорять з інвесторами можливість майбутніх рухів цін на облігації США та біткойн.

Що таке казначейські облігації США?

Казначейські облігації США є борговими інструментами, випущеними федеральним урядом для покриття бюджетного дефіциту і є "найбезпечнішими активами у світі". Називається. Оскільки долар США є світовою резервною валютою, американські облігації, природно, мають широке коло міжнародних покупців, а прибутковість часто є важливим орієнтиром для глобального ціноутворення активів. Зміни прибутковості казначейських облігацій часто відображають очікування ринку щодо макрофакторів, таких як інфляція, політика процентних ставок та державний кредит. Як основа для безризикової ставки, зміни в казначейських облігаціях США можуть вплинути на вартість капіталу, ціноутворення активів і навіть на глобальні потоки капіталу через кілька каналів.

Що таке «здоровий борг США»?

З точки зору прибутковості: прибутковість 10-річних казначейських облігацій часто розглядається як якір глобальної безризикової ставки, а розумний рівень прибутковості повинен відображати баланс між економічним зростанням та інфляцією. взагаліВід 2,5% до 3,5% розглядається як «здоровий» діапазон: рівень, який був би достатнім для компенсації майбутньої інфляції без підвищення витрат на фінансування та зниження інвестицій і споживання. Коли дохідність занадто низька (наприклад, <2%), це часто означає, що ринок очікує економічний спад або існує системний ризик; Коли дохідність залишається вищою за 4,5%, це зазвичай вказує на високий інфляційний тиск або сумнівну фіскальну кредитоспроможність, що може спровокувати шоки на світових ринках капіталу. Таким чином, збереження нейтрального та верхньо-нейтрального рівня відсоткових ставок допоможе стабілізувати довіру глобальних інвесторів до економіки США.

З точки зору кривої прибутковості: форма кривої прибутковості (тобто співвідношення між короткостроковими і довгостроковими процентними ставками) більш розкриває очікування ринку щодо майбутніх економічних циклів. За нормальних обставин довгострокові відсоткові ставки вищі, ніж короткострокові, що відображає помірну тенденцію до зростання майбутнього економічного зростання та інфляції«Крива здоров'я»; А коли короткострокові процентні ставки вищі, ніж довгострокові, крива «перевертається» часто розглядається як провісник рецесії. За останні кілька десятиліть за кожною інверсією кривої слідувало уповільнення або рецесія. Якщо 10-річна процентна ставка зараз знаходиться в здоровому діапазоні, але крива все ще перевернута, це свідчить про те, що ринок стурбований короткостроковим посиленням політики і йому не вистачає впевненості в довгостроковому зростанні. Таким чином, оцінюється борг США «Здоровий він чи ні» має залежати не лише від рівня відсоткових ставок, а й звертати увагу на те, чи розумна його структурна логіка.

Які основні зміни в казначейських облігаціях США у 2025 році?

1. Стеля боргу та бюджетний дефіцит: На початку 2025 року уряд США скинув стелю боргу до 36,1 трильйона доларів і знову підвищив її в травні з прийняттям «Закону про велику красу». Хоча ризик дефолту вдалося відвернути, дефіцит бюджету ще більше розширився, що викликало серед інвесторів поширені питання щодо стійкості боргу.

2. Зниження кредитного рейтингу: 16 травня агентство Moody's вперше знизило суверенний рейтинг США до «Aa1»Це перший випадок, коли три великі рейтингові агентства колективно знизили рейтинг США, що ознаменувало зміну в сприйнятті ринком безпеки американських облігацій.

3. Слабкість аукціону та зростання прибутковості: Результати аукціону Казначейства США у травні кілька разів були «холодними», і ринок вимагав вищих відсоткових ставок, перш ніж взяти на себе. Це безпосередньо підштовхує вгору вартість державного фінансування та знижує привабливість інших активів.

4. Скорочення капіталу за кордоном: Запаси боргу США в Китаї впали до багаторічного мінімуму в 765,4 мільярда доларів наприкінці березня 2025 року. Японія та Велика Британія також скорочують свої активи. Це може послабити попит на казначейські облігації США та зробити ринок більш залежним від внутрішніх коштів.

5. Гра «Інфляція та монетарна політика»: Хоча ВВП США зафіксував -0,3% у першому кварталі, і очікується посилення економічного спаду, висока інфляція не була принципово вирішена. Питання про те, чи знизить ФРС відсоткові ставки, стало найбільшим саспенсом на ринку в найближчі два місяці.

Вплив казначейських облігацій США на глобальну ліквідність і ризикові активи

Казначейські облігації США є орієнтиром для глобальної безризикової процентної ставки, а зміни в їх прибутковості безпосередньо впливають на глобальну вартість коштів. Зазвичай, як показує наведена нижче діаграма, коли пропозиція облігацій США збільшується, а прибутковість зростає, глобальний капітал має тенденцію перетікати в активи з низьким рівнем ризику, такі як облігації США, що призводить до більш обмеженої ліквідності на інших ринках. Зниження ліквідності чинило тиск на активи з високим рівнем ризику (наприклад, криптовалюти, акції технологічних компаній, стартапи тощо) та послабило їхню ефективність. І навпаки, якщо ставки за казначейськими облігаціями США впадуть або ринок очікує пом'якшення політики ФРС, це може вивільнити глобальну ліквідність і сприяти відновленню ринку венчурного капіталу. Тому облігації США, які визначають тренд глобальної ліквідності, також стають важливим індикатором ринку ризикових активів.

Вплив облігацій США на ціну біткойна

тісно пов'язаний між глобальною ліквідністю та ціною біткойна, і суть полягає в динамічних судженнях ринку про «вартість капіталу» та «апетит до ризику»:

• Наразі, якщо економічні дані покажуть сильну зайнятість та високу інфляцію, ринок очікуватиме, що ФРС збереже високі відсоткові ставки для придушення інфляції, що призведе до підвищення прибутковості казначейських облігацій та вищих витрат на фінансування, а в кінцевому підсумку до несприятливої ситуації посилення ліквідності, що є ведмежим для біткоїна.
• Коли сам рівень процентних ставок вже високий, апетит ринку до ризику знижується, і капітал перетікає назад на ринок облігацій, ще більше стискаючи активність крипторинку, який є ведмежим для біткоїна. Тим не менш, біткойн іноді зміцнюється в короткостроковій перспективі, коли ризикові події є частими або коли зростають сумніви щодо суверенного кредиту, оскільки його позиціонування в безпечній гавані як «цифрове золото» підтримується.
• І навпаки, якщо ринок робить ставку на дострокове зниження ставки, це означає, що в майбутньому ліквідність буде вивільнена, прибутковість казначейських облігацій буде нижчою, витрати на фінансування скоротяться, а ризикові активи в цілому виграють, а разом з ним і біткоїн часто зростатиме.

Однак слід зазначити, що невизначеність заяви ФРС про політику часто спричиняє дикі коливання ринкових настроїв, що дає можливість біткоїну відреагувати більше, ніж очікувалося, у короткостроковій перспективі. Таким чином, логіка ціни біткойнов не є просто односторонньою кореляцією з процентною ставкою, а вкладена в«Зміни в макроочікуваннях→ судженнях про ліквідність→ поведінці капіталу» знаходяться в складному ланцюжку.