От процентных ставок до цен на валюту: как облигации США влияют на жизненную силу биткоина?

В первой половине 2025 года рынок казначейских облигаций США испытал сильную волатильность. Понижение кредитного рейтинга, холод на аукционах, дефицит бюджета на рекордно высоком уровне...... Эти события не только изменили глобальный ландшафт распределения активов, но и позволили Взаимосвязь между «облигациями США и биткоином» стала новым направлением на крипторынке. Биткоин, который когда-то был «спекулятивным активом», теперь все чаще рассматривается как «цифровое золото». Однако истинность этого атрибута зависит от того, может ли он демонстрировать стабильность и функции хеджирования в условиях ограниченности глобальной ликвидности. Влияние казначейских облигаций США, как якоря ликвидности, и политики процентных ставок на биткоин становится более значительным, чем когда-либо.

В этом выпуске CC See the World читатели рассмотрят последние важные события, связанные с облигациями США, и их влияние, а также обсудят с инвесторами возможность будущих ценовых движений облигаций США и биткоина.

Что такое казначейские облигации США?

Казначейские облигации США являются долговыми инструментами, выпущенными федеральным правительством для покрытия бюджетного дефицита, и являются «самыми безопасными активами в мире». называемый. Поскольку доллар США является мировой резервной валютой, облигации США, естественно, имеют широкий круг международных покупателей, а доходность часто является важным ориентиром для глобального ценообразования активов. Изменения доходности казначейских облигаций часто отражают ожидания рынка в отношении макроэкономических факторов, таких как инфляция, политика процентных ставок и государственный кредит. В качестве основы для безрисковой ставки изменения в казначейских облигациях США могут повлиять на стоимость капитала, ценообразование активов и даже глобальные потоки капитала по нескольким каналам.

Что такое «здоровый долг США»?

Доходность 10-летних казначейских облигаций часто рассматривается как якорь глобальной безрисковой ставки, и разумный уровень доходности должен отражать баланс между экономическим ростом и инфляцией. вообщеОт 2,5% до 3,5% рассматривается как «здоровый» диапазон: уровень, который будет достаточным для компенсации будущей инфляции без увеличения стоимости финансирования и снижения инвестиций и потребления. Когда доходность слишком низкая (например, <2%)), это часто означает, что рынок ожидает экономического спада или что существует системный риск; Когда доходность остается выше 4,5%, это обычно указывает на высокое инфляционное давление или сомнительную кредитоспособность бюджета, что может спровоцировать потрясения на мировых рынках капитала. Таким образом, поддержание нейтрального и верхненейтрального уровня процентных ставок поможет стабилизировать доверие глобальных инвесторов к экономике США.

С точки зрения кривой доходности: Форма кривой доходности (т.е. взаимосвязь между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками) в большей степени отражает ожидания рынка в отношении будущих экономических циклов. При нормальных обстоятельствах долгосрочные процентные ставки выше, чем краткосрочные, что отражает умеренную тенденцию к повышению будущего экономического роста и инфляции«Кривая здоровья»; И когда краткосрочные процентные ставки выше, чем долгосрочные, «инвертирование» кривой часто рассматривается как предвестник рецессии. За последние несколько десятилетий за каждой инверсией кривой следовало замедление или рецессия. Если 10-летняя процентная ставка в настоящее время находится в здоровом диапазоне, но кривая все еще инвертирована, это указывает на то, что рынок обеспокоен краткосрочным ужесточением политики и не имеет уверенности в долгосрочном росте. Таким образом, оценивается долг США «Здорово это или нет» должно зависеть не только от уровня процентных ставок, но и обращать внимание на то, разумна ли его структурная логика.

Каковы основные изменения в казначейских облигациях США в 2025 году?

1. Потолок долга и бюджетный дефицит: В начале 2025 года правительство США сбросило потолок долга до 36,1 триллиона долларов и снова повысило его в мае, приняв «Закон о большой красоте». В то время как риск дефолта был предотвращен, бюджетный дефицит еще больше увеличился, что вызвало среди инвесторов широко распространенные вопросы о приемлемости долга.

2. Понижение кредитного рейтинга: 16 мая международное рейтинговое агентство Moody's впервые понизило суверенный рейтинг США до уровня «Аа1»Это первый случай, когда три основных рейтинговых агентства коллективно понизили рейтинг США, что знаменует собой сдвиг в восприятии рынком безопасности облигаций США.

3. Слабость аукционов и рост доходности: Результаты аукциона по казначейским облигациям США в мае несколько раз были «холодными», и рынок требовал более высоких процентных ставок, прежде чем взять верх. Это напрямую повышает стоимость государственного финансирования и снижает привлекательность других активов.

4. Сокращение зарубежного капитала: Запасы долга США в Китае упали до многолетнего минимума в 765,4 млрд долларов в конце марта 2025 года. Япония и Великобритания также сокращают свои авуары. Это может ослабить спрос на казначейские облигации США и сделать рынок более зависимым от внутренних фондов.

5. Инфляция и игра в денежно-кредитную политику: Хотя ВВП США зафиксировал -0,3% в первом квартале, и ожидается усиление экономического спада, высокая инфляция фундаментально не решена. Снизит ли ФРС процентные ставки, стало самым большим ожиданием на рынке в ближайшие два месяца.

Влияние казначейских облигаций США на глобальную ликвидность и рисковые активы

Казначейские облигации США являются эталоном глобальной безрисковой процентной ставки, и изменения их доходности напрямую влияют на глобальную стоимость средств. Как правило, как показано на графике ниже, когда предложение облигаций США увеличивается, а доходность растет, глобальный капитал имеет тенденцию перетекать в активы с низким уровнем риска, такие как облигации США, что приводит к снижению ликвидности на других рынках. Снижение ликвидности оказало давление на активы с высоким риском (например, криптовалюты, акции технологических компаний, стартапов и т. д.) и ослабило их эффективность. И наоборот, если ставки по казначейским облигациям США упадут или рынок ожидает, что ФРС смягчит политику, это может высвободить глобальную ликвидность и способствовать восстановлению рынка венчурного капитала. Поэтому облигации США, определяющие тренд глобальной ликвидности, также становятся важным индикатором рынка рисковых активов.

Влияние облигаций США на цену биткоина

тесно связано между глобальной ликвидностью и ценой биткоина, и суть заключается в динамическом суждении рынка о «стоимости капитала» и «склонности к риску»:

• В настоящее время, если экономические данные покажут сильную занятость и высокую инфляцию, рынок будет ожидать, что ФРС сохранит высокие процентные ставки для подавления инфляции, что приведет к повышению доходности казначейских облигаций и увеличению стоимости финансирования, а в конечном итоге и к неблагоприятной ситуации с ужесточением ликвидности, что является медвежьим фактором для биткоина.
• Когда сам уровень процентной ставки уже высок, аппетит рынка к риску снижается, и капитал возвращается на рынок облигаций, что еще больше сжимает активность крипторынка, которая является медвежьей для биткоина. Тем не менее, биткоин иногда укрепляется в краткосрочной перспективе, когда происходят частые рисковые события или когда растут суверенные кредитные сомнения, поскольку поддерживается его позиционирование в качестве безопасной гавани как «цифрового золота».
• И наоборот, если рынок делает ставку на раннее снижение ставки, это означает, что будущая ликвидность будет высвобождена, доходность казначейских облигаций будет ниже, затраты на финансирование сократятся, а рисковые активы в целом выиграют, а вместе с этим вырастет и биткоин.

Однако следует отметить, что неопределенность программного заявления ФРС часто приводит к сильным колебаниям рыночных настроений, что дает возможность биткоину реагировать больше, чем ожидалось в краткосрочной перспективе. Таким образом, логика цены биткоина — это не просто односторонняя корреляция с процентной ставкой, а вложенность в«Изменения в макроэкономических ожиданиях→ суждениях о ликвидности→ поведении капитала» находятся в сложной цепочке.