W tamtych latach brałem udział w wielu rzeczach związanych z STO Korzystając z tej okazji, chciałbym porozmawiać Nie oceniam, czy Mystonks ma jakieś problemy, ale obecne trudności związane z tokenizowanymi papierami wartościowymi wynikają z tego, że potrzeby biznesowe są na pierwszym miejscu, a regulacje są opóźnione o lata, co prowadzi do niezgodności. Od momentu, gdy w 2018 roku pojawił się koncept tokenów papierów wartościowych (STO), minęło już prawie 7 lat. W Stanach Zjednoczonych istnieje zestaw procedur, które można wykorzystać, ale nie są one dostosowane do scenariuszy tokenizacji, są dość przestarzałe i całkowicie skierowane na rynek amerykański. Problem polega na tym, że większość zapotrzebowania na tokenizowane papiery wartościowe pochodzi z rynków poza USA. Jeśli chcesz korzystać z amerykańskich standardów, często prowadzi to do zniszczenia biznesu, ale w rzeczywistości wiele projektów, aby uzyskać akceptację i zgodność, musi odnosić się do tych procedur przy projektowaniu architektury produktów. Historia z 2016 roku jest żywym przykładem: tZERO przestrzegało regulacji do ekstremum, ale płynność została całkowicie zablokowana. Gdy w 2020 roku pojawiła się nowa narracja DeFi i efekt bogactwa, ten rynek został brutalnie obalony. Dziś zapotrzebowanie na rynku znów wzrasta, ale ponieważ procesy regulacyjne nie uległy żadnym zmianom, osoby chcące działać w tej przestrzeni wciąż wpadają w tę samą pułapkę: - Emisja - Depozyt/rozliczenie - Transakcje/pośrednictwo - Przekazy/transfery 1. Emisja Regulatorzy zazwyczaj uważają, że tokenizowane akcje, nawet jeśli są 1:1 odwzorowaniem, nie są równoznaczne z prawnymi prawami oryginalnych akcji, dlatego będą traktowane jako nowe papiery wartościowe. Na rynku amerykańskim nowe papiery wartościowe muszą przejść przez rejestrację S-1, co wiąże się z wysokimi kosztami i skomplikowanymi procedurami, lub muszą skorzystać z Reg D dla prywatnych ofert lub Reg A+ dla małych publicznych emisji. - Reg D Ograniczony okres sprzedaży (6 miesięcy do 1 roku) Tylko dla kwalifikowanych inwestorów - Reg A Ograniczona kwota roczna (75 milionów dolarów) Wysokie koszty zatwierdzenia Oczywiście te dwie opcje są bardzo uciążliwe, tZERO zginęło w modelu Reg D: użytkownicy kupowali, ale nie mogli natychmiast sprzedać, musieli spełniać kryteria kwalifikowanych inwestorów, a gdy nadszedł czas na odblokowanie, zainteresowanie już wygasło. Oczywiście teoretycznie istnieje jeszcze jedna droga: Reg S, skierowana wyłącznie na rynki zagraniczne, zwalniająca z regulacji SEC. W tamtych czasach FTX korzystało z tego modelu, ale to była scentralizowana giełda, z KYC, a dzisiejsze tokenizowane akcje muszą być na czystym łańcuchu, jak możesz w 100% zapewnić, że nie ma użytkowników z USA? 2. Pośrednictwo/transakcje Jeśli tylko kupujesz akcje, składając zamówienia w normalnych godzinach handlowych przez Nasdaq lub NYSE, wystarczy, że masz licencję brokera-dealera. Nawet jeśli tylko świadczysz usługi dla użytkowników z rynków zagranicznych, wystarczy, że znajdziesz amerykańskiego brokera, aby współpracować i przekazać zamówienia. Problem polega na tym, że tokenizowane akcje mogą być naturalnie obracane 24/7. Jeśli twoje tokenizowane akcje są pośredniczone w czasie zamknięcia rynku, w rzeczywistości wchodzisz w definicję regulacyjną "niezależnego rynku wtórnego". W USA wymaga to rejestracji jako krajowa giełda lub przynajmniej ATS (alternatywny system handlowy). Wymogi dla krajowych giełd są bardzo wysokie, więc większość projektów normalnie wybiera ATS, ale to również wiąże się z wysokimi kosztami i wolnym procesem zatwierdzania. 3. Depozyt/rozliczenie Tradycyjne akcje są przechowywane na nazwisko brokera-dealera i rozliczane przez DTC, cały proces odbywa się w regulowanym, zamkniętym systemie. W przypadku tokenizowanych akcji, teoretycznie ich podstawowe akcje są nadal przechowywane przez brokera i rozliczane przez DTC. Ale tokeny akcji i akcje są oddzielone, tokeny istnieją na łańcuchu, chociaż blockchain zastępuje funkcję rozliczenia DTC, to czy potrzebne są dodatkowe rozwiązania w zakresie depozytu? Czy trzeba posiadać licencję depozytową banku? A jeśli tak, to znowu są to dodatkowe koszty. 4. Przekazy/transfery Tradycyjne przekazy akcji odbywają się w ramach systemu rozliczeniowego, są regulowane i nie wymagają dodatkowych licencji na płatności lub transfery. Jednak tokenizowane akcje mogą swobodnie krążyć na łańcuchu, a jeśli dotyczą użytkowników z USA, uruchomią wymogi MSB (Money Services Business) na poziomie federalnym oraz MTL (Money Transmitter License) w poszczególnych stanach. Te same akcje, gdy są na łańcuchu, muszą spełniać całą nową zestaw wymogów zgodności. 5. To również jest najbardziej skomplikowane Jeśli przejdziesz przez wszystkie etapy zgodnie z najwyższymi standardami — Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL, a następnie ściśle zastosujesz Reg D do emisji, w zasadzie replikujesz tZERO. Ale te wszystkie wymagania dotyczą rynku amerykańskiego, podczas gdy większość twoich klientów w ogóle nie pochodzi z USA. Nie możesz jednak działać jak Robinhood, ponieważ tylko pośredniczysz w transakcjach, a kupowane są prawdziwe akcje, więc wystarczy jedna licencja brokera-dealera. Chyba że jesteś gotów zaakceptować, że twój produkt stanie się najprostszą formą: - Kupowanie prawdziwych akcji za pomocą kryptowalut - Nie skierowane do użytkowników z USA - Współpraca z amerykańskim brokerem - Obsługa tylko w godzinach handlowych W ten sposób ryzyko zgodności jest naturalnie najniższe, ale w aspekcie biznesowym nie różni się to od produktów takich jak Futu czy Tiger, a w doświadczeniu i cenie trudno będzie ich pokonać. 6. Prawdziwe rozwiązanie Aby zasadniczo rozwiązać problem, są tylko dwie drogi: - SEC musi określić relacje prawne między tokenami a oryginalnymi akcjami - Amerykańskie firmy muszą również składać rejestrację dla tokenizacji na etapie IPO W ten sposób tokenizowane akcje staną się zarejestrowanymi publicznymi papierami wartościowymi, z równym prawem do akcji niebędących na łańcuchu, a różne platformy handlowe będą mogły je notować. Te z amerykańską licencją będą mogły świadczyć usługi dla użytkowników z USA, a te bez amerykańskiej licencji będą blokowane. Platformy będą potrzebowały tylko licencji brokera-dealera do integracji. Jednak w tym momencie transakcje i płynność będą koncentrować się głównie na platformach takich jak Nasdaq i NYSE, a większość uczestników będzie miała niewielką przestrzeń na przechwytywanie wartości, przynajmniej na etapie emisji na pewno nie zarobią, tylko podzielą się zyskiem w etapie transakcji/pośrednictwa, przynosząc wolumen i zlecenia głównym platformom płynności.