Jaren geleden heb ik aan veel STO-activiteiten deelgenomen. Ik wil van deze gelegenheid gebruikmaken om hierover te praten. Ik ga niet oordelen of Mystonks zelf problemen heeft, maar de huidige problemen van tokenized securities zijn in wezen het gevolg van een mismatch tussen de zakelijke behoeften die voorop staan en de jarenlange achterstand in regelgeving. Sinds het concept van security tokens (STO) in 2018 werd geïntroduceerd, zijn er bijna 7 jaar verstreken. Hoewel de VS een referentiekader heeft, is dit niet specifiek ontworpen voor tokenized scenario's, is het behoorlijk verouderd en volledig gericht op de Amerikaanse markt. Het probleem is echter dat de meeste vraag naar tokenized securities eigenlijk uit niet-Amerikaanse markten komt. Als je per se de hoogste Amerikaanse normen wilt volgen, kan dat vaak de business doden. De realiteit is dat veel projecten, omwille van goedkeuring en compliance, gedwongen zijn om deze processen te volgen bij het ontwerpen van hun productstructuur. Het verhaal van 6 jaar geleden is een levend voorbeeld: tZERO heeft compliance tot het uiterste doorgevoerd, maar de liquiditeit werd volledig afgesneden. Toen in 2020 het nieuwe DeFi-narratief en de welvaartsimpact opkwamen, werd dit segment hard onderuit gehaald. Vandaag de dag komt de marktvraag opnieuw op, maar omdat de regelgeving niet is veranderd, zullen degenen die het willen doen opnieuw in dezelfde vicieuze cirkel terechtkomen: - Uitgifte - Bewaring/afwikkeling - Transactie/handel - Overdracht/overdracht 1. Uitgifte Regelgevers beschouwen tokenized aandelen, zelfs als ze 1:1 zijn gemapped, niet als gelijk aan de juridische rechten van de oorspronkelijke aandelen, en daarom worden ze gezien als nieuw uitgegeven effecten. Op de Amerikaanse markt moeten nieuw uitgegeven effecten ofwel via S-1 registratie openbaar worden aangeboden, wat leidt tot hoge kosten en bureaucratie, of ze moeten een stap terug doen en zoeken naar Reg D private placement exemptions of Reg A+ kleine openbare aanbiedingen. - Reg D Beperkte verkoopperiode (6 maanden tot 1 jaar) Alleen voor gekwalificeerde investeerders - Reg A Jaarlijkse limiet (75 miljoen dollar) Hoge goedkeuringskosten Het is duidelijk dat beide opties zeer frustrerend zijn. tZERO is destijds gestrand in het Reg D-model: gebruikers konden niet onmiddellijk verkopen en moesten voldoen aan de kwalificaties van gekwalificeerde investeerders. Tegen de tijd dat ze konden verkopen, was de belangstelling al verdwenen. Theoretisch is er nog een optie: Reg S, gericht op de buitenlandse markt, vrijgesteld van SEC-regelgeving. FTX gebruikte dit destijds, maar zij zijn een gecentraliseerde beurs met KYC. Maar de tokenized aandelen van vandaag moeten volledig op de blockchain zijn, hoe kun je dan 100% garanderen dat er geen Amerikaanse gebruikers zijn? 2. Transactie/handel Als je alleen aandelen koopt, is het voldoende om een order te plaatsen via Nasdaq of de New York Stock Exchange tijdens normale handelsuren, dan heb je alleen een broker-dealer licentie nodig. Zelfs als je alleen diensten voor buitenlandse marktgebruikers aanbiedt, hoef je alleen maar samen te werken met een Amerikaanse broker om de orders door te geven. Het probleem is echter dat tokenized aandelen van nature 24/7 verhandelbaar zijn. Zodra je tokenized aandelen tijdens de sluiting probeert te verhandelen, val je feitelijk onder de regulering van een "onafhankelijke secundaire markt". In de VS moet je geregistreerd zijn als een nationale beurs of op zijn minst als ATS (Alternative Trading System). De drempel voor nationale beurzen is extreem hoog, dus de meeste projecten kiezen normaal gesproken voor ATS, maar dit is ook een kostbare en trage route. 3. Bewaring/afwikkeling Traditionele aandelenbewaring gebeurt onder de naam van de broker-dealer en wordt afgehandeld via DTC, het hele proces vindt plaats binnen een gereguleerd gesloten systeem. Voor tokenized aandelen is het theoretisch nog steeds zo dat de onderliggende aandelen normaal gesproken via een broker worden bewaard en via DTC worden afgehandeld. Maar de token en de aandelen zijn gescheiden; de token bestaat op de blockchain. Hoewel de blockchain de afwikkelingsfunctie van DTC vervangt, is er dan ook een extra oplossing nodig voor de bewaring? Moet je een banklicentie voor bewaring hebben? En als dat zo is, is dat weer een kostenpost. 4. Overdracht/overdracht Traditionele aandelenoverdracht vindt plaats binnen het afwikkelingssysteem en is gereguleerd, zonder dat er extra licenties voor betalingen of geldtransfers nodig zijn. Maar tokenized aandelen kunnen vrij circuleren op de blockchain. Als er Amerikaanse gebruikers bij betrokken zijn, activeert dit de federale MSB (Money Services Business) en de verschillende staats MTL (Money Transmitter License) vereisten. Ook al zijn het aandelen, zodra ze op de blockchain zijn, komen er extra compliance-kosten bij kijken. 5. Dit is ook het meest lastige aspect Als je alle stappen volgens de hoogste normen doorloopt - Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL, en strikt Reg D gebruikt voor de uitgifte, dan ben je in wezen tZERO aan het repliceren. Maar dit zijn allemaal Amerikaanse reguleringsvereisten, terwijl de meeste van je klanten helemaal niet uit de VS komen. Maar je kunt niet zoals Robinhood handelen, omdat je alleen als tussenpersoon optreedt en echte aandelen koopt, dus heb je alleen een broker-dealer licentie nodig. Tenzij je bereid bent om je product in de eenvoudigste vorm te laten veranderen: - Gewoon crypto gebruiken om echte aandelen te kopen - Niet gericht op Amerikaanse gebruikers - Samenwerken met een Amerikaanse broker - Alleen handelen tijdens de handelsuren Op deze manier is het compliance-risico natuurlijk het laagst, maar commercieel gezien is het niet anders dan producten zoals Futu en Tiger, en je zult het moeilijk hebben om hen te verslaan op ervaring en prijs. 6. De echte doorbraak Om het probleem bij de wortel aan te pakken, zijn er maar twee wegen: - SEC moet de rechtenrelatie tussen tokens en oorspronkelijke aandelen verduidelijken - Amerikaanse bedrijven moeten ook registratie indienen voor tokenization tijdens de beursgang Als dat gebeurt, zijn tokenized aandelen geregistreerde openbare effecten, gelijkwaardig aan niet-blockchain aandelen, en kunnen verschillende handelsplatformen ze noteren. Platforms met een Amerikaanse licentie kunnen diensten aan Amerikaanse gebruikers aanbieden, terwijl platforms zonder Amerikaanse licentie Amerikaanse gebruikers blokkeren. De platformen hoeven alleen een broker-dealer licentie te hebben om verbinding te maken. Maar op dat moment zullen de transacties en liquiditeit zich voornamelijk concentreren op platforms zoals Nasdaq en de New York Stock Exchange, waardoor de waarde die de meeste deelnemers kunnen vastleggen, zeer beperkt is. Tenminste aan de uitgift kant zal er zeker niet veel te verdienen zijn, en je deelt alleen een deel van de transacties met de mainstream liquiditeitsplatformen, en brengt wat volume en orders mee.