Qui sera la « banque centrale numérique » ? Circle a soumis la demande avec Arc

Auteur : David, Shenchao TechFlow

Compilation : @mangojay09, Yujian Web3

12 août, le même jour que la publication du premier rapport financier après la cotation , Circle a lâché une bombe : @arc, une blockchain L1 conçue pour la finance des stablecoins.

Si vous regardez simplement les gros titres, vous pourriez penser qu’il s’agit d’une autre histoire de chaîne publique ordinaire.

Mais si vous le mettez dans la trajectoire de Circle au cours des sept dernières années, vous constaterez qu’il

ne s’agit pas d’une chaîne publique, mais d’une déclaration territoriale sur une « banque centrale numérique ».

Traditionnellement, les banques centrales ont trois fonctions principales : émettre de la monnaie, gérer les systèmes de paiement et de compensation et formuler la politique monétaire.

Circle est en train de finaliser la version numérique de la réplique étape par étape - en utilisant d’abord l’USDC pour gagner les « droits de frappe », puis en utilisant l’Arc pour construire un système de compensation, la prochaine étape pourrait être la formulation de la politique de la monnaie numérique.

Il ne s’agit pas seulement d’une entreprise, mais de la redistribution du pouvoir monétaire à l’ère numérique.

En septembre 2018, lorsque Circle et Coinbase ont lancé conjointement l’USDC, le marché des stablecoins était encore le monde de Tether.

Circle a choisi une voie qui semblait « maladroite » à l’époque : la conformité extrême.

Tout d’abord, elle a pris l’initiative de faire face aux obstacles réglementaires les plus stricts et est devenue l’une des premières entreprises à obtenir une BitLicense dans l’État de New York. C’est ce qu’on appelle « la licence crypto la plus difficile au monde » dans l’industrie, et le processus de demande lourd a découragé de nombreuses entreprises.

Deuxièmement, il n’a pas choisi de se battre seul, mais s’est associé à Coinbase pour former l’Alliance du Centre - qui peut non seulement partager les risques réglementaires, mais aussi avoir un accès unique à l’énorme base d’utilisateurs de Coinbase, permettant à l’USDC de se tenir sur les épaules de géants dès la naissance.

Troisièmement, il pousse à l’extrême la transparence des réserves : il publie chaque mois un rapport d’audit des réserves publié par un cabinet comptable, ce qui garantit qu’il est composé à 100 % de liquidités et de bons du Trésor américain à court terme, sans toucher à aucun papier commercialou des actifs à haut risque. Ce style de jeu « étudiant d’honneur » était très peu flatteur à ses débuts - à l’ère de la croissance barbare de 2018 à 2020, l’USDC n’était pas apprécié car il était « trop centralisé » et se développait lentement.

tournant s’est produit en 2020.

L’épidémie d’été DeFi a entraîné une augmentation de la demande de stablecoins et, plus important encore, les fonds spéculatifs, les teneurs de marché, les sociétés de paiement et d’autres institutions ont commencé à entrer sur le marché, et les avantages de conformité de l’USDC ont enfin émergé.

De 1 milliard de dollars en circulation, à 42 milliards de dollars, et maintenant à 65 milliards de dollars, la courbe de croissance de l’USDC est presque abrupte à la hausse.

En mars 2023, la Silicon Valley Bank s’est effondrée, Circle avait 3,3 milliards de dollars de réserves à la banque et l’USDC était autrefois désancré à 0,87 $, et la panique s’est rapidement propagée.

À l’issue de ce « stress test », le gouvernement américain a finalement fourni des garanties complètes à tous les déposants de la Silicon Valley Bank dans le cadre d’une prévention et d’un contrôle systématiques des risques.

Bien que ce ne soit pas spécifiquement pour Circle, cet incident a fait réaliser à Circle qu’il ne suffit pas d’être un éditeur et qu’il doit contrôler plus d’infrastructures pour vraiment contrôler son propre destin.

Ce qui a vraiment suscité ce sentiment de contrôle, c’est la dissolution de l’Alliance du Centre. Cet incident a mis en évidence le dilemme du « travailleur migrant » de Circle.

En août 2023, Circle et Coinbase ont annoncé la dissolution de la Centre Alliance, Circle prenant entièrement le contrôle de l’USDC. En surface, il s’agit de l’indépendance de Circle ; Mais le prix est lourd et Coinbase a reçu une part de 50 % des revenus de réserve de l’USDC.

Qu’est-ce que cela signifie ? En 2024, Coinbase a généré 910 millions de dollars de revenus grâce à l’USDC, soit une augmentation de 33 % d’une année sur l’autre. Circle a payé plus d’un milliard de dollars de frais de distribution la même année, dont la plupart sont allés à Coinbase.

En d’autres termes, le travail acharné de Circle pour faire grossir l’USDC, la moitié des bénéfices sera partagée avec Coinbase. C’est comme une banque centrale qui imprime de l’argent, mais qui donne la moitié du seigneuriage aux banques commerciales.

De plus, l’essor de TRON a permis à Circle de voir un nouveau modèle de profit.

En 2024, TRON a traité 5,46 billions de dollars de transactions USDT, traitant en moyenne plus de 2 millions de transferts par jour, et a généré des revenus de frais généreux simplement en fournissant une infrastructure de transfert, qui est un modèle de profit plus en amont et stable que l’émission de stablecoins.

En particulier dans l’attente d’une réduction des taux d’intérêt par la Réserve fédérale, les revenus d’intérêts traditionnels des stablecoins seront confrontés à une contraction, tandis que les frais d’infrastructure peuvent maintenir une croissance relativement stable.

C’est aussi un signal d’alarme pour Circle : celui qui contrôle l’infrastructure peut continuer à percevoir des impôts.

Par conséquent, Circle a entamé la transformation de la construction d’infrastructures, et l’aménagement s’est épanoui en plusieurs points :

• Circle Mint permet aux entreprises clientes de frapper et d’échanger directement des USDC ;

• Le CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) permet le transfert natif d’USDC sur différentes blockchains.

• Les API Circle fournissent une suite complète de solutions d’intégration de stablecoins pour les entreprises.

D’ici 2024, le chiffre d’affaires de Circle atteindra 1,68 milliard de dollars et sa structure de revenus commencera à changer - en plus des intérêts de réserve traditionnels, de plus en plus de frais d’appel API, de frais de service inter-chaînes et de frais de service d’entreprise.

Ce changement est confirmé dans le récent rapport financier de Circle :

données montrent que les revenus d’abonnement et de service de Circle ont atteint 24 millions de dollars au deuxième trimestre de cette année, bien qu’ils ne représentent qu’environ 3,6 % du chiffre d’affaires total (la majorité étant toujours constituée d’intérêts sur les réserves USDC). Cependant, il a augmenté rapidement de 252 % d’une année sur l’autre.

une entreprise qui perçoit des intérêts à partir d’une seule impression d’argent , s’est transformée en une activité diversifiée de « perception de loyers », et le modèle économique est plus contrôlable.

Les débuts d’Arc sont le point culminant de cette transformation.

L’USDC, en tant que gaz natif, n’a pas besoin de détenir de l’ETH ou d’autres jetons volatils ; Système de demande de devis au niveau institutionnel, prenant en charge le règlement on-chain 24×7 heures sur 24 et 7 jours sur 7 ; La confirmation de la transaction prend moins d’une seconde, ce qui permet aux entreprises de disposer d’options de confidentialité du solde et des transactions pour répondre aux besoins de conformité.

Ces fonctions ressemblent davantage à l’utilisation de la technologie pour déclarer la souveraineté monétaire. Arc est ouvert à tous les développeurs, mais les règles sont fixées par Circle.

Jusqu’à présent, du Centre à l’Arc, Circle a fait un triple saut :

des banques privées émettrices de billets, au monopole de l’émission de monnaie, à la prise de contrôle de l’ensemble du système financier - mais Circle est plus rapide.

Et ce « rêve de banque centrale numérique » n’est pas le seul rêveur.

Dans la situation de guerre des stablecoins en 2025, plusieurs géants ont un « rêve de banque centrale », mais les chemins sont différents.

Circle a choisi la voie la plus difficile mais probablement la plus gratifiante : la blockchain USDC → Arc → écosystème financier complet.

Circle ne se contente pas d’être un simple émetteur de stablecoins, mais de contrôler l’ensemble de la chaîne de valeur - de l’émission de monnaie aux systèmes de compensation, des rails de paiement aux applications financières.

Arc est conçu avec une « pensée de banque centrale » partout :

Le premier est un outil de politique monétaire, l’USDC, en tant que gaz natif, permet à Circle d’avoir une capacité réglementaire similaire au « taux d’intérêt de référence » ; Le second est le monopole de liquidation, avec un moteur de change RFQ intégré de qualité institutionnelle, qui permet au règlement des changes sur la chaîne de passer par son mécanisme ; Enfin, il y a le droit d’établir des règles, où Circle conserve le contrôle sur les mises à niveau du protocole et peut décider quelles fonctionnalités sont en ligne et quelles actions sont autorisées.

Le plus difficile ici , est une migration écologique - comment persuader les utilisateurs et les développeurs de quitter Ethereum ?

La réponse de Circle n’est pas de migrer, mais de compléter. Arc n’a pas pour but de remplacer l’USDC sur Ethereum, mais de fournir des solutions pour les cas d’utilisation que les chaînes publiques existantes ne peuvent pas satisfaire. Par exemple, les paiements d’entreprise qui nécessitent la confidentialité, les transactions de change qui nécessitent un règlement instantané et les applications on-chain qui nécessitent des coûts prévisibles.

C’est un gros pari. En cas de succès, Circle deviendra la « Réserve fédérale » de la finance numérique ; S’il échoue, des milliards de dollars pourraient être gaspillés.

L’approche de PayPal est pragmatique et flexible.

PYUSD a été lancé pour la première fois sur Ethereum en 2023, étendu à Solana en 2024, lancé sur le réseau Stellar en 2025 et a récemment couvert Arbitrum.

Au lieu de créer une chaîne publique dédiée, PayPal permet au PYUSD d’être déployé de manière flexible dans plusieurs écosystèmes disponibles, chacun d’entre eux étant un canal de distribution utilisable.

Aux premiers stades des stablecoins, les canaux de distribution étaient en effet plus importants que la construction d’infrastructures. Pourquoi le faire soi-même alors que vous avez quelque chose de prêt à l’emploi ?

Tout d’abord, occupez l’esprit de l’utilisateur et les scénarios d’utilisation, puis considérez le problème de l’infrastructure à l’avenir, après tout, PayPal a son propre réseau de commerçants de 20 millions.

Tether est comme la « banque centrale fantôme » de facto du monde de la crypto.

Cela n’interfère presque pas avec l’utilisation de l’USDT, et c’est comme de l’argent liquide, et la façon dont il circule dépend du marché. En particulier dans les régions et les cas d’utilisation où les réglementations sont ambiguës et le KYC difficile, l’USDT est devenu la seule option.

Le fondateur de Circle, Paolo Ardoino, a déclaré un jour dans une interview que l’USDT sert principalement les marchés émergents (tels que l’Amérique latine, l’Afrique et l’Asie du Sud-Est), aidant les utilisateurs locaux à contourner les infrastructures financières inefficaces, et qu’il s’agit plutôt d’un stablecoin international.

Avec 3 à 5 fois le nombre de paires de trading USDC sur la plupart des bourses, Tether a formé un fort effet de réseau de liquidité.

La chose la plus intéressante est l’attitude de Tether envers la nouvelle chaîne. Il ne prend pas l’initiative de construire, mais il aidera les autres à construire. Par exemple, il prend en charge les chaînes spécifiques aux stablecoins comme Plasma et Stable. C’est comme miser sur le maintien de la présence de chaque écosystème à petit coût pour voir lequel peut s’épuiser.

En 2024, les bénéfices de Tether ont dépassé les 10 milliards de dollars, dépassant ainsi de nombreuses banques traditionnelles ; Au lieu d’utiliser ces bénéfices pour construire sa propre chaîne, Tether continue d’acheter des bons du Trésor et des bitcoins.

Tether parie que tant que des réserves suffisantes sont maintenues, tant qu’il n’y a pas de risque systémique, l’inertie peut maintenir la domination de l’USDT dans la circulation des stablecoins.

Les trois modèles ci-dessus représentent trois jugements différents sur l’avenir des stablecoins.

PayPal estime que l’utilisateur est roi. Avec 20 millions de commerçants, l’architecture technique est secondaire. C’est une pensée connectée.

Tether pense que la liquidité est reine. Tant que l’USDT est toujours la devise de base de la transaction, rien d’autre n’a d’importance. C’est la pensée d’échange.

Et Circle pense que l’infrastructure est reine. Si vous contrôlez la piste, vous contrôlez l’avenir. C’est la pensée des banques centrales.

La justification de ce choix réside peut-être dans un témoignage au Congrès du PDG de Circle, Jeremy Allaire : « Le dollar est à la croisée des chemins, et la concurrence monétaire est maintenant une concurrence technologique. » «

Circle ne voit pas seulement le marché des stablecoins, mais aussi le pouvoir de référence du dollar numérique. Si Arc réussit, il pourrait devenir un « système de Réserve fédérale » pour le dollar numérique. Cette vision en vaut la peine.

temporelle critique La fenêtre temporelle se rétrécit. La réglementation progresse, la concurrence s’intensifie, et lorsque Circle a annoncé qu’Arc serait lancé sur le réseau principal en 2026, la première réaction de la communauté crypto a été :

c’est trop lent.

Dans une industrie qui est basée sur le credo de « l’itération rapide », il a fallu près d’un an pour passer du testnet au mainnet semble être une occasion manquée.

Mais si vous comprenez la situation de Circle, vous constaterez que ce moment n’est pas mauvais.

Le 17 juin, le Sénat américain a adopté la loi GENIUS. Il s’agit du premier cadre réglementaire au niveau fédéral pour les stablecoins aux États-Unis.

Pour Circle, il s’agit de la « correction de nom » tant attendue. En tant qu’émetteur de stablecoins le plus conforme, Circle a satisfait à presque toutes les exigences de la loi GENIUS.

L’année 2026 est le moment de la mise en œuvre de ces règles et de l’adaptation du marché aux nouvelles règles. Circle ne voulait pas être le premier à manger des crabes, mais il ne voulait pas non plus arriver trop tard.

Les entreprises clientes apprécient la certitude par-dessus tout, et Arc fournit cette certitude : statut réglementaire défini, performances techniques définies et modèles commerciaux définis.

Si Arc est mis en ligne avec succès et attire suffisamment d’utilisateurs et de liquidités, Circle s’imposera comme un leader de l’infrastructure des stablecoins. Cela pourrait ouvrir une nouvelle ère – une « banque centrale » dirigée par des entreprises privées devenant une réalité.

Si Arc obtient des performances médiocres ou s’il est dépassé par ses concurrents, Circle devra peut-être repenser son positionnement. Peut-être qu’en fin de compte, les émetteurs de stablecoins ne peuvent être que des émetteurs, et non les acteurs dominants de l’infrastructure.

Mais quel que soit le résultat, la tentative de Circle pousse l’industrie à réfléchir à une question fondamentale : qui devrait contrôler l’argent à l’ère numérique ?

La réponse à cette question pourrait être connue au début de 2026.