Siapa yang akan menjadi "bank sentral digital"? Circle mengajukan aplikasi dengan Arc

Penulis: David, Shenchao TechFlow

Kompilasi: @mangojay09, Yujian Web3

12 Agustus, hari yang sama dengan rilis laporan keuangan pertama setelah listing , Circle menjatuhkan bom: @arc, blockchain L1 yang dibangun untuk keuangan stablecoin.

Jika Anda hanya melihat berita utama, Anda mungkin berpikir ini adalah cerita berantai publik biasa.

Tetapi ketika Anda menempatkannya dalam lintasan Circle selama tujuh tahun terakhir, Anda akan menemukan bahwa

ini bukan rantai publik, ini adalah deklarasi teritorial tentang "bank sentral digital".

tradisional, bank sentral memiliki tiga fungsi utama: menerbitkan mata uang, mengelola sistem pembayaran dan kliring, dan merumuskan kebijakan moneter.

Circle sedang menyelesaikan versi digital replika selangkah demi selangkah - pertama menggunakan USDC untuk memenangkan "hak mencetak", dan kemudian menggunakan Arc untuk membangun sistem kliring, langkah selanjutnya mungkin perumusan kebijakan mata uang digital.

Ini bukan hanya tentang satu perusahaan, tetapi tentang redistribusi kekuatan moneter di era digital.

Evolusi Bank Sentral Circle Pada September 2018, ketika Circle dan Coinbase bersama-sama meluncurkan USDC, pasar stablecoin masih merupakan dunia Tether.

Circle memilih jalan yang tampak "canggung" pada saat itu: kepatuhan ekstrim.

Pertama, ia mengambil inisiatif untuk menghadapi rintangan peraturan yang paling ketat dan menjadi salah satu perusahaan pertama yang memperoleh BitLicense di Negara Bagian New York. Ini disebut "lisensi kripto tersulit di dunia" di industri ini, dan proses aplikasi yang rumit telah menghalangi banyak perusahaan.

Kedua, ia tidak memilih untuk bertarung sendirian, tetapi bergandengan tangan dengan Coinbase untuk membentuk Aliansi Pusat - yang tidak hanya dapat berbagi risiko peraturan, tetapi juga memiliki akses satu kali ke basis pengguna Coinbase yang besar, memungkinkan USDC untuk berdiri di pundak raksasa sejak lahir.

Ketiga, dibutuhkan transparansi cadangan secara ekstrem: menerbitkan laporan audit cadangan yang dikeluarkan oleh kantor akuntan setiap bulan, memastikan bahwa itu 100% terdiri dari uang tunai dan obligasi Treasury AS jangka pendek, tanpa menyentuh kertas komersial apa pun atau aset berisiko tinggi. Gaya permainan "siswa kehormatan" ini sangat tidak menyenangkan di masa-masa awal - di era pertumbuhan barbar dari 2018 hingga 2020, USDC tidak disukai karena "terlalu terpusat" dan tumbuh perlahan.

Titik baliknya datang pada tahun 2020.

Pecahnya musim panas DeFi telah menyebabkan lonjakan permintaan stablecoin, dan yang lebih penting, dana lindung nilai, pembuat pasar, perusahaan pembayaran, dan institusi lain mulai memasuki pasar, dan keunggulan kepatuhan USDC akhirnya muncul.

Dari $1 miliar beredar, menjadi $42 miliar, dan sekarang menjadi $65 miliar, kurva pertumbuhan USDC hampir curam ke atas.

Pada Maret 2023, Silicon Valley Bank runtuh, Circle memiliki cadangan $3,3 miliar di bank, dan USDC pernah dilepas dari jangkar ke $0,87, dan kepanikan menyebar dengan cepat.

Sebagai hasil dari "tes stres" ini, pemerintah AS akhirnya memberikan jaminan penuh kepada semua deposan Silicon Valley Bank dari pencegahan dan pengendalian risiko yang sistematis.

Meskipun tidak khusus untuk Circle, kejadian ini membuat Circle menyadari bahwa menjadi penerbit tidak cukup, dan bahwa ia harus mengontrol lebih banyak infrastruktur untuk benar-benar mengendalikan nasibnya sendiri.

Apa yang benar-benar membangkitkan rasa kendali ini adalah pembubaran Aliansi Pusat. Insiden ini mengungkap dilema "pekerja migran" Circle.

Pada Agustus 2023, Circle dan Coinbase mengumumkan pembubaran Aliansi Pusat, dengan Circle mengambil alih kendali USDC sepenuhnya. Di permukaan, ini adalah kemandirian Circle; Tetapi harganya berat, dan Coinbase telah menerima 50% bagian dari pendapatan cadangan USDC.

Apa artinya ini? Pada tahun 2024, Coinbase menghasilkan pendapatan $910 juta dari USDC, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 33%. Circle membayar lebih dari $1 miliar dalam biaya distribusi pada tahun yang sama, yang sebagian besar masuk ke Coinbase.

Dengan kata lain, kerja keras Circle untuk membuat USDC lebih besar, setengah dari keuntungan akan dibagi dengan Coinbase. Ini seperti bank sentral yang mencetak uang, tetapi memberikan setengah dari kekuasaan kepada bank komersial.

Selain itu, kebangkitan TRON telah memungkinkan Circle untuk melihat model keuntungan baru.

Pada tahun 2024, TRON memproses transaksi USDT senilai $5,46 triliun, memproses rata-rata lebih dari 2 juta transfer per hari, dan menghasilkan pendapatan biaya yang murah hati hanya dengan menyediakan infrastruktur transfer, yang merupakan model laba yang lebih hulu dan stabil daripada menerbitkan stablecoin.

Terutama di bawah ekspektasi Federal Reserve memangkas suku bunga, pendapatan bunga stablecoin tradisional akan menghadapi kontraksi, sementara biaya infrastruktur dapat mempertahankan pertumbuhan yang relatif stabil.

Ini juga berfungsi sebagai peringatan bagi Circle: siapa pun yang mengendalikan infrastruktur dapat terus memungut pajak.

Oleh karena itu, Circle memulai transformasi konstruksi infrastruktur, dan tata letaknya berkembang di beberapa poin:

• Circle Mint memungkinkan pelanggan perusahaan untuk langsung mencetak dan menebus USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) memungkinkan transfer asli USDC di blockchain yang berbeda.

• API Circle menyediakan rangkaian solusi integrasi stablecoin yang komprehensif untuk bisnis.

Pada tahun 2024, pendapatan Circle akan mencapai $1,68 miliar, dan struktur pendapatannya akan mulai bergeser - selain bunga cadangan tradisional, semakin banyak dari biaya panggilan API, biaya layanan lintas rantai, dan biaya layanan perusahaan.

Pergeseran ini dikonfirmasi dalam laporan keuangan Circle baru-baru ini:

data menunjukkan bahwa pendapatan langganan dan layanan Circle mencapai $24 juta pada kuartal kedua tahun ini, meskipun hanya menyumbang sekitar 3,6% dari total pendapatan (mayoritas masih bunga pada cadangan USDC). Namun, meningkat pesat sebesar 252% tahun-ke-tahun.

bisnis yang mengumpulkan bunga dari satu pencetakan uang , berubah menjadi bisnis "pengumpulan rente" yang terdiversifikasi, dan model bisnisnya lebih terkendali.

Debut Arc adalah sorotan dari transformasi ini.

USDC, sebagai gas asli, tidak perlu menyimpan ETH atau token volatil lainnya; Sistem permintaan penawaran tingkat institusi, mendukung penyelesaian on-chain 24×7 jam; Konfirmasi transaksi membutuhkan waktu kurang dari 1 detik, memberi perusahaan opsi saldo dan privasi transaksi untuk memenuhi kebutuhan kepatuhan.

Fungsi-fungsi ini lebih seperti menggunakan teknologi untuk menyatakan kedaulatan moneter. Arc terbuka untuk semua pengembang, tetapi aturannya ditetapkan oleh Circle.

Sejauh ini, dari Centre ke Arc, Circle telah menyelesaikan lompatan tiga kali lipat:

dari bank swasta yang menerbitkan uang kertas, memonopoli penerbitan mata uang, hingga mengendalikan seluruh sistem keuangan - tetapi Circle lebih cepat.

Dan "impian bank sentral digital" ini bukan satu-satunya pemimpi.

Dalam situasi perang stablecoin pada tahun 2025, beberapa raksasa memiliki "impian bank sentral", tetapi jalurnya berbeda.

Circle memilih jalur yang paling sulit tetapi mungkin yang paling bermanfaat: blockchain USDC → Arc → ekosistem keuangan yang lengkap.

Circle tidak puas hanya menjadi penerbit stablecoin, tetapi untuk mengontrol seluruh rantai nilai - mulai dari penerbitan mata uang hingga sistem kliring, dari rel pembayaran hingga aplikasi keuangan.

Arc dirancang dengan "pemikiran bank sentral" di mana-mana:

Yang pertama adalah alat kebijakan moneter, USDC, sebagai gas asli, memungkinkan Circle untuk memiliki kemampuan regulasi yang mirip dengan "suku bunga acuan"; Yang kedua adalah monopoli likuidasi, dengan mesin valuta asing RFQ tingkat institusional bawaan, yang memungkinkan penyelesaian valuta asing on-chain melalui mekanismenya; Terakhir, ada hak untuk membuat aturan, di mana Circle mempertahankan kendali atas peningkatan protokol dan dapat memutuskan fitur mana yang aktif dan tindakan mana yang diizinkan.

Yang tersulit di sini , adalah migrasi ekologis - bagaimana membujuk pengguna dan pengembang untuk meninggalkan Ethereum?

Jawaban Circle bukanlah untuk bermigrasi, tetapi untuk melengkapi. Arc tidak dimaksudkan untuk menggantikan USDC di Ethereum, tetapi untuk memberikan solusi bagi kasus penggunaan yang tidak dapat dipenuhi oleh rantai publik yang ada. Misalnya, pembayaran perusahaan yang membutuhkan privasi, transaksi valuta asing yang memerlukan penyelesaian instan, dan aplikasi on-chain yang membutuhkan biaya yang dapat diprediksi.

Ini adalah pertaruhan besar. Jika berhasil, Circle akan menjadi "Federal Reserve" keuangan digital; Jika gagal, miliaran dolar bisa terbuang-.

Pendekatan PayPal pragmatis dan fleksibel.

PYUSD pertama kali diluncurkan di Ethereum pada tahun 2023, diperluas ke Solana pada tahun 2024, diluncurkan di jaringan Stellar pada tahun 2025, dan baru-baru ini mencakup Arbitrum.

Alih-alih membangun rantai publik khusus, PayPal memungkinkan PYUSD untuk diterapkan secara fleksibel di beberapa ekosistem yang tersedia, yang masing-masing merupakan saluran distribusi yang dapat digunakan.

Pada tahap awal stablecoin, saluran distribusi memang lebih penting daripada membangun infrastruktur. Mengapa melakukannya sendiri ketika Anda memiliki sesuatu yang siap digunakan?

Pertama, tempati pikiran pengguna dan skenario penggunaan, dan kemudian pertimbangkan masalah infrastruktur di masa depan, lagipula, PayPal memiliki jaringan pedagangnya sendiri sebanyak 20 juta.

Tether seperti "bank sentral bayangan" de facto dari dunia kripto.

Itu hampir tidak mengganggu penggunaan USDT, dan itu seperti uang tunai, dan bagaimana sirkulasinya adalah masalah pasar. Terutama di wilayah dan kasus penggunaan di mana peraturan ambigu dan KYC sulit, USDT telah menjadi satu-satunya pilihan.

Pendiri Circle, Paolo Ardoino, pernah mengatakan dalam sebuah wawancara bahwa USDT terutama melayani pasar negara berkembang (seperti Amerika Latin, Afrika, dan Asia Tenggara), membantu pengguna lokal melewati infrastruktur keuangan yang tidak efisien, dan lebih seperti stablecoin internasional.

Dengan 3-5 kali jumlah pasangan perdagangan USDC di sebagian besar bursa, Tether telah membentuk efek jaringan likuiditas yang kuat.

Hal yang paling menarik adalah sikap Tether terhadap rantai baru. Itu tidak mengambil inisiatif untuk membangun, tetapi akan mendukung orang lain untuk membangun. Misalnya, ini mendukung rantai khusus stablecoin seperti Plasma dan Stable. Ini seperti bertaruh untuk mempertahankan keberadaan setiap ekosistem dengan biaya kecil untuk melihat mana yang bisa habis.

Pada tahun 2024, laba Tether melebihi $10 miliar, melampaui banyak bank tradisional; Alih-alih menggunakan keuntungan ini untuk membangun rantainya sendiri, Tether terus membeli obligasi Treasury dan Bitcoin.

Tether bertaruh bahwa selama cadangan yang cukup dipertahankan, selama tidak ada risiko sistemik, inersia dapat mempertahankan dominasi USDT dalam sirkulasi stablecoin.

Tiga model di atas mewakili tiga penilaian berbeda tentang masa depan stablecoin.

PayPal percaya bahwa pengguna adalah raja. Dengan 20 juta pedagang, arsitektur teknis adalah sekunder. Ini adalah pemikiran yang terhubung.

Tether percaya bahwa likuiditas adalah raja. Selama USDT masih menjadi mata uang dasar transaksi, tidak ada hal lain yang penting. Ini adalah pemikiran pertukaran.

Dan Circle percaya bahwa infrastruktur adalah raja. Jika Anda mengontrol trek, Anda mengontrol masa depan. Ini adalah pemikiran bank sentral.

Alasan untuk pilihan ini mungkin terletak pada kesaksian kongres oleh CEO Circle Jeremy Allaire: "Dolar berada di persimpangan jalan, dan persaingan mata uang sekarang menjadi persaingan teknologi." "

Circle tidak hanya melihat pasar stablecoin, tetapi kekuatan penetapan standar dolar digital. Jika Arc berhasil, itu bisa menjadi "Sistem Federal Reserve" untuk dolar digital. Visi ini sepadan dengan risikonya.

waktu kritis Jendela waktu menyempit. Regulasi semakin maju, persaingan semakin intensif, dan ketika Circle mengumumkan bahwa Arc akan diluncurkan di mainnet pada tahun 2026, reaksi pertama komunitas kripto adalah:

terlalu lambat.

Dalam industri yang didasarkan pada kredo "iterasi cepat", butuh waktu hampir satu tahun untuk beralih dari testnet ke mainnet sepertinya kesempatan yang terlewatkan.

Tetapi jika Anda memahami situasi Circle, Anda akan menemukan bahwa titik waktu ini tidak buruk.

Pada 17 Juni, Senat AS mengesahkan Undang-Undang GENIUS. Ini adalah kerangka peraturan tingkat federal pertama untuk stablecoin di Amerika Serikat.

Circle, ini adalah "koreksi nama" yang telah lama ditunggu-tunggu. Sebagai penerbit stablecoin yang paling patuh, Circle telah memenuhi hampir semua persyaratan Undang-Undang GENIUS.

Tahun 2026 adalah waktu bagi aturan ini untuk diterapkan dan pasar untuk beradaptasi dengan aturan baru. Circle tidak ingin menjadi orang pertama yang makan kepiting, tetapi dia juga tidak ingin datang terlambat.

Pelanggan perusahaan menghargai kepastian di atas segalanya, dan Arc memberikan kepastian itu – status peraturan yang ditentukan, kinerja teknis yang ditentukan, dan model bisnis yang ditentukan.

Jika Arc berhasil ditayangkan dan menarik pengguna dan likuiditas yang cukup, Circle akan memantapkan dirinya sebagai pemimpin dalam infrastruktur stablecoin. Ini bisa mengantarkan era baru – "bank sentral" yang dijalankan oleh perusahaan swasta menjadi kenyataan.

Jika Arc tampil biasa-biasa saja, atau disalip oleh pesaing, Circle mungkin harus memikirkan kembali posisinya. Mungkin pada akhirnya, emiten stablecoin hanya bisa menjadi emiten, bukan pemain dominan dalam infrastruktur.

Tetapi terlepas dari hasilnya, upaya Circle mendorong industri untuk memikirkan pertanyaan mendasar: Siapa yang harus mengontrol uang di era digital?

Jawaban atas pertanyaan ini mungkin diketahui pada awal tahun 2026.