J'ai eu une très bonne discussion avec @CloutedMind cette semaine, qui a été le point culminant... Il comprend vraiment le playbook de MSTR et je crois que beaucoup de ces clones de MSTR vont se négocier à NAV ou en dessous de NAV parce qu'ils manquent de compréhension fondamentale sur la façon de créer une prime de volatilité. En y réfléchissant un peu plus, et pourquoi nous avons des primes par rapport à NAV : Ce n'est pas seulement un trade à risque ou un accès à BTC — c'est un trade de prime de volatilité. Lorsque les investisseurs achètent des convertibles MSTR, ils ne cherchent pas simplement une exposition au Bitcoin. Ce qu'ils font vraiment, c'est capturer la valeur d'option intégrée : un produit structuré qui leur donne la possibilité de participer à la hausse tout en collectant des rendements et en limitant les pertes. Le véritable moteur de la valeur ici est la volatilité du jeton sous-jacent, et non son prix. La stratégie tourne autour de l'arbitrage convertible. Les investisseurs se couvrent delta sur l'exposition en actions (par exemple, en vendant MSTR à découvert) contre le convertible. À mesure que le prix évolue, ils ajustent leur couverture, scalping gamma. Cela génère un profit à partir du mouvement lui-même, quelle que soit la direction. Cela devient un trade de volatilité, et non un pari directionnel. Cela change la base d'acheteurs. Vous n'attirez pas seulement des taureaux du Bitcoin ou des allocataires de trésorerie... vous attirez des desks de volatilité, des fonds spéculatifs et des traders de produits structurés qui se spécialisent dans la monétisation des dislocations entre la volatilité implicite et réalisée. Si tout ce que vous avez est une action soutenue par BTC, elle se négocierait près ou à NAV, peut-être à un rabais en raison des risques d'exécution ou de gouvernance. Mais avec une structure convertible, elle peut se négocier de manière constante à une prime — parce que les acheteurs intègrent la valeur d'option et l'opportunité de monétiser la volatilité. Cela débloque une base de capital complètement différente et justifie des valorisations structurellement plus élevées. La clé pour faire fonctionner MSTR onchain est de fournir l'opportunité de monétiser la volatilité.