La salida a bolsa de Circle es cuestionada: ¿la valoración se ha reducido casi a la mitad, y el intento desesperado de monetización bajo la presión de las ganancias?
Por Nancy, PANoticias
Tras años de infructuosos preparativos para la salida a bolsa, Circle, el emisor de la stablecoin USDC, presentó recientemente una solicitud a la SEC para cotizar en la Bolsa de Nueva York. Sin embargo, cuestiones como las valoraciones se redujeron casi a la mitad, la alta dependencia de los bonos del Tesoro de EE. UU. para los ingresos y las altas pérdidas de acciones también han planteado preguntas sobre las perspectivas comerciales de Circle.
La valoración se redujo casi a la mitad y las acciones se vendieron a Coinbase a cambio de todos los derechos de emisión de USDC
El día antes de que la Cámara de Representantes de EE.UU. tenga previsto enmendar y votar el proyecto de ley regulador de las stablecoins GENIUSAct, los documentos del sitio web de la SEC muestran que Circle presentó un archivo S-1 ante la SEC para realizar una oferta pública inicial bajo el símbolo "CRCL" y solicitar su cotización en la Bolsa de Nueva York. Mientras tanto, Circle ha contratado a JPMorgan Chase y Citibank para ayudar con su oferta pública inicial, los cuales también fueron miembros del equipo de asesoramiento financiero para la oferta pública inicial de Coinbase.
Sin embargo, Circle no revela en detalle el número específico de acciones que se emitirán y el rango de precios objetivo en este folleto. Sin embargo, la valoración de Circle ha cambiado varias veces en respuesta a las condiciones del mercado y su tamaño, de 4.500 millones de dólares en 2021 cuando se negoció la fusión de SPAC, a 9.000 millones de dólares en 2022 cuando se modificó el acuerdo de fusión, y luego a unos 5.000 millones de dólares en el mercado secundario en 2024. Según Forbes, la valoración objetivo de Circle en este plan tradicional de OPI es de entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, lo que se ha reducido casi a la mitad desde su máximo.
Circle tenía el control total de los derechos de emisión de USDC antes de la OPI. Según The Block, Circle adquirió el 50% restante de la participación en el Centre Consortium en 2023 por USD 210 millones en acciones, que anteriormente estaban en manos de Coinbase. El Consorcio del Centro es una empresa conjunta responsable de la emisión de la stablecoin USDC, que fue establecida conjuntamente por Coinbase y Circle en 2018.
"En agosto de 2023, al mismo tiempo que firmamos el acuerdo de cooperación, adquirimos el 50% restante de la participación accionaria en Centre Consortium LLC de Coinbase", reveló Circle en la sección "Transacción material" del prospecto. "La contraprestación por la transacción se pagó por aproximadamente 8,4 millones de acciones ordinarias de Circle, por un total de 209,9 millones de dólares a valor razonable. Una vez completada la adquisición, Centre se convirtió en una subsidiaria de propiedad total de Circle y se disolvió en diciembre de 2023 y sus activos netos se transfirieron a otra subsidiaria de propiedad total de Circle. Coinbase también reveló que adquirió una participación de Circle que se otorgó por acuerdo en lugar de una compra en efectivo. Esto también significa que Circle utilizará las acciones de la empresa a cambio del control total de USDC, y el acuerdo no afectará directamente al flujo de caja de Circle.
De hecho, Circle comenzó los preparativos para una oferta pública inicial ya en 2021, llegando a un acuerdo de fusión con la empresa SPAC Concord Acquisition para cotizar a través de la ruta SPAC, pero el acuerdo se retrasó debido a la falta de aprobación de la SEC y finalmente anunció su terminación a finales de 2022. En enero de 2024, Circle volvió a revelar que había presentado una solicitud de salida a bolsa en secreto y dijo que lo haría después de que la SEC completara su proceso de revisión.
En comparación con los intentos anteriores, el trasfondo de esta aplicación ha cambiado significativamente: ahora el mercado de las stablecoins ha logrado un salto cualitativo de tamaño, el impulso de crecimiento es fuerte y la influencia de las stablecoins, incluido USDC, en las finanzas mundiales está aumentando; Al mismo tiempo, Estados Unidos tiene una actitud positiva hacia las stablecoins que cumplen con las normas, creando más espacio de desarrollo para el desarrollo de la pista de stablecoins, incluyendo JPMorgan Chase, PayPal, Visa, Fidelity y Ripple y otros gigantes están presentando stablecoins, y el proyecto de la familia Trump WLFI también planea promover las stablecoins. Al mismo tiempo, empresas de criptomonedas como Kraken, eToro, Gemini y CoreWeave están buscando salir a bolsa en medio de la creciente claridad de la política regulatoria de criptomonedas en los Estados Unidos.
Los ingresos dependen en gran medida de los bonos estadounidenses, y las altas comisiones de Coinbase se comen las ganancias
Sin embargo, las perspectivas de salida a bolsa de Circle se enfrentan a múltiples dudas, y su modelo de negocio principal y su rentabilidad han provocado acalorados debates.
En primer lugar, los ingresos de Circle dependen en gran medida de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU., un modelo que se vislumbra precario en previsión de los recortes de tipos de la Fed. Según los documentos de la OPI, los ingresos totales de Circle en 2024 serán de 1.676 millones de dólares, y el aumento de los ingresos provendrá principalmente de los ingresos de reserva, es decir, los ingresos por intereses generados por las reservas de USDC, que representan más del 99% de los ingresos totales, y esta parte de los ingresos por intereses proviene principalmente de los bonos del Tesoro de EE. UU. En cierto sentido, el modelo de ingresos de Circle es como un juego de arbitraje del Tesoro.
En segundo lugar, los altos costos de distribución erosionan aún más las ganancias de Circle. El beneficio neto de Circle en 2024 será de 155,67 millones de dólares, un 41,8% menos que en 2023. Detrás de este descenso se encuentra un aumento significativo de los costes de distribución y transacción, ya que Circle gastó un total de 1.010,8 millones de dólares en 2024, lo que representa el 60,7% de los ingresos totalesSe trata de un aumento del 40,4% respecto a 2023. Entre ellas, Coinbase es la principal plataforma de distribución de USDC. Según el informe financiero anterior de Coinbase, solo en el cuarto trimestre de 2024, Coinbase recibirá USD 225.9 millones en ingresos de USDC, y se espera que reciba alrededor de USD 900 millones durante todo el año. Esto significa que Circle está gastando más dinero para mantener el ecosistema USDC en circulación, pero el crecimiento de los ingresos no ha seguido el ritmo.
De hecho, según los documentos de cotización S-1, Coinbase, como socio principal, recibe una participación del 50% de las ganancias restantes de las reservas de stablecoin de USDC. La proporción de participación de Coinbase está directamente vinculada a la cantidad de USDC que se mantiene en su exchange. El documento establece que cuando el USDC alojado por la plataforma Coinbase aumenta, su proporción de participación aumenta en consecuencia; De lo contrario, disminuirá. En 2024, la proporción de USDC en poder de la plataforma Coinbase ha aumentado significativamente del 5% en 2022 al 20%.
Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales de VanEck, dijo que a pesar del aumento en los ingresos generales, el aumento significativo en los costos de distribución y comercio de Circle tuvo un impacto negativo en su EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) y su beneficio neto. Circle también advirtió que la estrategia y las políticas comerciales de Coinbase afectan directamente los costos de distribución y la participación en los ingresos de USDC, y que Circle no tiene control ni regulación de las decisiones de Coinbase.
Sin embargo, en un esfuerzo por reducir su dependencia de Coinbase, Circle también ha estado expandiendo sus asociaciones globales en los últimos años, incluidas asociaciones con empresas globales de finanzas digitales como Grab, Nubank y Mercado Libre.
Pero en opinión de Omar Kanji, socio de Dragonfly Capital, no hay nada que esperar en la solicitud de salida a bolsa de Circle, y es completamente imposible entender cómo se valoró en 5.000 millones de dólares. Las tasas de interés se han visto gravemente erosionadas por los costos de distribución, los principales impulsores de ingresos han alcanzado su punto máximo y han comenzado a disminuir, las valoraciones son ridículamente altas y los gastos anuales de compensación superan los 250 millones de dólares. Se siente más como un intento desesperado de monetización para cobrar y huir antes de que entren los grandes jugadores.
"A medida que Nubank, Binance y otras grandes instituciones financieras comienzan a trabajar con Circle, no está claro cómo el mercado evaluará su red de distribución y los márgenes de beneficio neto de Circle. La forma en que el mercado adopte a Circle dependerá en parte de cómo transmitan ese mensaje a los inversores, de cómo ejecuten la historia que cuentan al mercado, de qué billete de stablecoin gane y, lo que es más importante, de cómo evolucione el mercado y de cómo se adopten las stablecoins a escala. Si la posición dominante es USDC, entonces, incluso si su porcentaje de rake cae, Circle puede obtener un múltiplo de valoración más alto, porque el potencial de mercado que pueden escalar es enorme. En cualquier caso, algunos puntos están claros: 1) el modelo de reparto de ingresos con los partners B2B llegará para quedarse durante mucho tiempo; 2) A medida que crezca el mercado general de stablecoins, los márgenes de beneficio de los emisores se reducirán; 3) Los emisores necesitan diversificar sus fuentes de ingresos y confiar en algo más que los márgenes de interés netos. Wyatt Lonergan, socio de VanEck Ventures, dijo.
En general, aunque la mejora del entorno regulatorio de las criptomonedas en Estados Unidos y el auge de las stablecoins le han proporcionado una ventana de cotización, todavía no está claro si podrá establecer aún más su competitividad con las OPI bajo la doble presión de las expectativas de recorte de los tipos de interés de la Reserva Federal y el aumento de los costes de promoción.