L'IPO di Circle è in discussione: la valutazione è quasi dimezzata, e il disperato tentativo di monetizzazione sotto la pressione dei profitti?
Di Nancy, PANews
Dopo anni di preparativi infruttuosi per l'IPO, Circle, l'emittente della stablecoin USDC, ha recentemente presentato una domanda alla SEC per essere quotata alla Borsa di New York. Tuttavia, questioni come le valutazioni quasi dimezzate, l'elevata dipendenza dai Treasury statunitensi per i ricavi e le elevate perdite di azioni hanno sollevato interrogativi sulle prospettive di business di Circle.
La valutazione è stata quasi dimezzata e le azioni sono state vendute a Coinbase in cambio dei pieni diritti di emissione di USDC
Il giorno prima che la Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti preveda di modificare e votare il disegno di legge sulla regolamentazione delle stablecoin GENIUSAct, i documenti del sito web della SEC mostrano che Circle ha depositato un file S-1 presso la SEC per condurre un'offerta pubblica iniziale con il simbolo ticker "CRCL" e richiedere la quotazione alla Borsa di New York. Nel frattempo, Circle ha assunto JPMorgan Chase e Citibank per aiutare con la sua IPO, entrambe membri del team di consulenza finanziaria per l'IPO di Coinbase.
Tuttavia, Circle non rivela in dettaglio il numero specifico di azioni da emettere e la fascia di prezzo target in questo prospetto. Tuttavia, la valutazione di Circle è cambiata più volte in risposta alle condizioni di mercato e alle sue dimensioni, passando da 4,5 miliardi di dollari nel 2021 quando è stata negoziata la fusione SPAC, a 9 miliardi di dollari nel 2022 quando è stato modificato l'accordo di fusione, e poi a circa 5 miliardi di dollari nel mercato secondario nel 2024. Secondo Forbes, la valutazione target di Circle in questo piano IPO tradizionale è compresa tra $ 4 miliardi e $ 5 miliardi, che si è ridotta di quasi la metà dal suo picco.
Circle aveva il pieno controllo dei diritti di emissione di USDC prima dell'IPO. Secondo The Block, Circle ha acquisito la restante quota del 50% del Centre Consortium nel 2023 per 210 milioni di dollari di azioni, precedentemente detenute da Coinbase. Il Centre Consortium è una joint venture responsabile dell'emissione della stablecoin USDC, fondata congiuntamente da Coinbase e Circle nel 2018.
"Nell'agosto 2023, contestualmente alla stipula dell'accordo di cooperazione, abbiamo acquisito il restante 50% delle azioni di Centre Consortium LLC da Coinbase", ha rivelato Circle nella sezione "Transazione materiale" del prospetto. "Il corrispettivo per la transazione è stato pagato per circa 8,4 milioni di azioni ordinarie di Circle, per un totale di 209,9 milioni di dollari al fair value. Al completamento dell'acquisizione, Centre è diventata una consociata interamente controllata da Circle ed è stata sciolta nel dicembre 2023 e il suo patrimonio netto è stato trasferito a un'altra consociata interamente controllata da Circle. Coinbase ha anche rivelato di aver acquisito una quota di Circle che è stata concessa tramite accordo piuttosto che un acquisto in contanti. Ciò significa anche che Circle utilizzerà le azioni della società in cambio del pieno controllo di USDC e l'accordo non influenzerà direttamente il flusso di cassa di Circle.
Infatti, Circle ha iniziato i preparativi per un'IPO già nel 2021, raggiungendo un accordo di fusione con la società SPAC Concord Acquisition per quotarsi attraverso la via SPAC, ma l'accordo è stato ritardato a causa della mancanza di approvazione della SEC e alla fine ha annunciato la sua risoluzione alla fine del 2022. Nel gennaio 2024, Circle ha nuovamente rivelato di aver presentato una domanda di IPO in segreto e ha dichiarato che lo avrebbe fatto dopo che la SEC avesse completato il processo di revisione.
Rispetto ai tentativi precedenti, il background di questa applicazione è cambiato in modo significativo: ora il mercato delle stablecoin ha raggiunto un salto di qualità in termini di dimensioni, lo slancio di crescita è forte e l'influenza delle stablecoin, tra cui USDC, nella finanza globale è in aumento; Allo stesso tempo, gli Stati Uniti hanno un atteggiamento positivo nei confronti delle stablecoin conformi, creando più spazio di sviluppo per lo sviluppo del percorso delle stablecoin, tra cui JPMorgan Chase, PayPal, Visa, Fidelity e Ripple e altri giganti stanno disponendo stablecoin, e anche il progetto della famiglia Trump WLFI prevede di promuovere le stablecoin. Allo stesso tempo, società di criptovalute come Kraken, eToro, Gemini e CoreWeave stanno tutte guardando all'IPO in un contesto di crescente chiarezza della politica di regolamentazione delle criptovalute negli Stati Uniti.
I ricavi dipendono fortemente dalle obbligazioni statunitensi e le elevate commissioni di Coinbase consumano i profitti
Tuttavia, le prospettive di IPO di Circle si trovano ad affrontare molteplici dubbi, con il suo modello di business principale e la redditività che hanno suscitato accesi dibattiti.
In primo luogo, il reddito di Circle dipende fortemente dai rendimenti dei Treasury statunitensi, un modello che si profila precario in previsione dei tagli dei tassi della Fed. Secondo i documenti dell'IPO, le entrate totali di Circle nel 2024 saranno di 1,676 miliardi di dollari e l'aumento delle entrate proverrà principalmente dal reddito da riserva, ovvero dal reddito da interessi generato dalle riserve USDC, che rappresentano oltre il 99% del reddito totale, e questa parte del reddito da interessi proviene principalmente dai buoni del Tesoro statunitensi. In un certo senso, il modello di entrate di Circle è come un gioco di arbitraggio del Tesoro.
In secondo luogo, gli elevati costi di distribuzione erodono ulteriormente i profitti di Circle. L'utile netto di Circle nel 2024 sarà di 155,67 milioni di dollari, in calo del 41,8% rispetto al 2023. Alla base di questo calo c'è un aumento significativo dei costi di distribuzione e transazione, con Circle che ha speso un totale di 1.010,8 milioni di dollari nel 2024, pari al 60,7% delle entrate totaliSi tratta di un aumento del 40,4% rispetto al 2023. Tra queste, Coinbase è la principale piattaforma di distribuzione di USDC. Secondo il precedente rapporto finanziario di Coinbase, solo nel Q4 2024, Coinbase riceverà 225,9 milioni di dollari di entrate da USDC, e si prevede che riceverà circa 900 milioni di dollari per l'intero anno. Ciò significa che Circle sta spendendo più soldi per mantenere in circolazione l'ecosistema USDC, ma la crescita dei ricavi non ha tenuto il passo.
Infatti, secondo i documenti di quotazione di S-1, Coinbase, in qualità di suo partner principale, riceve una quota del 50% dei guadagni rimanenti dalle riserve della stablecoin USDC. Il rapporto azionario di Coinbase è direttamente ancorato alla quantità di USDC detenuta sul suo exchange. Nel documento si legge che quando l'USDC ospitato dalla piattaforma Coinbase aumenta, il suo share ratio aumenta di conseguenza; In caso contrario, diminuirà. Nel 2024, la percentuale di USDC detenuta dalla piattaforma Coinbase è aumentata in modo significativo, passando dal 5% del 2022 al 20%.
Matthew Sigel, responsabile della ricerca sugli asset digitali di VanEck, ha affermato che, nonostante l'aumento delle entrate complessive, l'aumento significativo dei costi di distribuzione e trading di Circle ha avuto un impatto negativo sull'EBITDA (utile prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento) e sull'utile netto. Circle ha anche avvertito che la strategia e le politiche aziendali di Coinbase influenzano direttamente i costi di distribuzione e la quota di entrate di USDC e che Circle non ha alcun controllo o regolamentazione delle decisioni di Coinbase.
Tuttavia, nel tentativo di ridurre la sua dipendenza da Coinbase, negli ultimi anni Circle ha anche ampliato le sue partnership globali, comprese le partnership con società globali di finanza digitale come Grab, Nubank e Mercado Libre.
Ma secondo Omar Kanji, partner di Dragonfly Capital, non c'è nulla da aspettarsi dalla domanda di IPO di Circle, ed è del tutto impossibile capire come sia stata prezzata a 5 miliardi di dollari. I tassi di interesse sono stati gravemente erosi dai costi di distribuzione, i fattori di reddito principali hanno raggiunto il picco e hanno iniziato a diminuire, le valutazioni sono ridicolmente alte e le spese di compensazione annuali superano i 250 milioni di dollari. Sembra più un disperato tentativo di monetizzazione per incassare e scappare prima che i grandi giocatori entrino.
"Mentre Nubank, Binance e altre grandi istituzioni finanziarie iniziano a lavorare con Circle, non è chiaro come il mercato valuterà la loro rete di distribuzione e i margini di profitto netto di Circle. Il modo in cui il mercato abbraccerà Circle dipenderà in parte da come consegneranno quel messaggio agli investitori, da come eseguiranno la storia che racconteranno al mercato, da quale stablecoin vincerà e, soprattutto, da come si evolverà il mercato e da come le stablecoin verranno adottate su larga scala. Se la posizione dominante è USDC, anche se la loro percentuale di rake diminuisce, Circle può ottenere un multiplo di valutazione più alto, perché il potenziale di mercato che possono scalare è enorme. In ogni caso, alcuni punti sono chiari: 1) il modello di revenue sharing con i partner B2B sarà qui per restare a lungo; 2) Con la crescita del mercato complessivo delle stablecoin, i margini di profitto degli emittenti si ridurranno; 3) Gli emittenti devono diversificare i loro flussi di entrate e fare affidamento su qualcosa di più dei semplici margini di interesse netti. Wyatt Lonergan, partner di VanEck Ventures, ha dichiarato.
Nel complesso, sebbene il miglioramento del contesto normativo sulle criptovalute negli Stati Uniti e il boom del percorso delle stablecoin abbiano fornito una finestra di quotazione, non è ancora chiaro se sarà in grado di stabilire ulteriormente la sua competitività con le IPO sotto la doppia pressione delle aspettative di taglio dei tassi di interesse della Fed e dell'impennata dei costi di promozione.