Det stilles spørsmål ved Circles børsnotering: verdsettelsen er nesten halvert, og det desperate forsøket på inntektsgenerering under press av profitt?

Av Nancy, PANews

Etter år med mislykkede børsnoteringsforberedelser, sendte Circle, utstederen av stablecoin USDC, nylig inn en søknad til SEC om å bli notert på New York Stock Exchange. Imidlertid har problemer som verdivurderinger nesten halvert, høy avhengighet av amerikanske statsobligasjoner for inntekter og høye aksjetap også reist spørsmål om Circles forretningsutsikter.

Verdsettelsen ble nesten halvert, og aksjene ble solgt til Coinbase i bytte mot de fulle utstedelsesrettighetene til USDC

Dagen før det amerikanske Representantenes hus planlegger å endre og stemme over stablecoin-reguleringslovforslaget GENIUSAct, viser SEC-nettstedsdokumenter at Circle sendte inn en S-1-fil til SEC for å gjennomføre en børsnotering under tickersymbolet "CRCL" og søke om notering på New York Stock Exchange. I mellomtiden har Circle ansatt JPMorgan Chase og Citibank for å hjelpe til med børsnoteringen, som begge også var medlemmer av det finansielle rådgivningsteamet for Coinbases børsnotering.

Circle avslører imidlertid ikke i detalj det spesifikke antallet aksjer som skal utstedes og målkursintervallet i dette prospektet. Circles verdsettelse har imidlertid endret seg flere ganger som svar på markedsforholdene og størrelsen, fra 4,5 milliarder dollar i 2021 da SPAC-fusjonen ble handlet, til 9 milliarder dollar i 2022 da fusjonsavtalen ble endret, og deretter til rundt 5 milliarder dollar i annenhåndsmarkedet i 2024. Ifølge Forbes er Circles målverdsettelse i denne tradisjonelle børsnoteringsplanen mellom 4 milliarder dollar og 5 milliarder dollar, som har krympet med nesten halvparten fra toppen.

Circle hadde full kontroll over USDC-utstedelsesrettighetene før børsnoteringen. I følge The Block kjøpte Circle den resterende 50 % eierandelen i Centre Consortium i 2023 for aksjer verdt 210 millioner dollar, som tidligere var eid av Coinbase. Senterkonsortiet er et joint venture som er ansvarlig for utstedelsen av USDC stablecoin, som ble etablert i fellesskap av Coinbase og Circle i 2018.

"I august 2023, samtidig som vi inngikk samarbeidsavtalen, kjøpte vi den resterende 50 % aksjeandelen i Centre Consortium LLC fra Coinbase," avslørte Circle i delen "Materiell transaksjon" i prospektet. "Vederlaget for transaksjonen ble betalt for omtrent 8,4 millioner aksjer i Circle, totalt 209,9 millioner dollar til virkelig verdi. Etter fullføring av oppkjøpet ble Centre et heleid datterselskap av Circle og ble oppløst i desember 2023 og nettoeiendelene ble overført til et annet heleid datterselskap av Circle. Coinbase avslørte også at de kjøpte en Circle-eierandel som ble gitt etter avtale i stedet for et kontantkjøp. Dette betyr også at Circle vil bruke selskapets aksjer i bytte mot full kontroll over USDC, og avtalen vil ikke direkte påvirke Circles kontantstrøm.

Faktisk begynte Circle forberedelsene til en børsnotering allerede i 2021, og oppnådde en fusjonsavtale med SPAC-firmaet Concord Acquisition for å notere seg gjennom SPAC-ruten, men avtalen ble forsinket på grunn av manglende SEC-godkjenning og kunngjorde til slutt oppsigelsen i slutten av 2022. I januar 2024 avslørte Circle igjen at de hadde sendt inn en børsnoteringssøknad i hemmelighet og sa at de ville gjøre det etter at SEC fullførte sin gjennomgangsprosess.

Sammenlignet med tidligere forsøk har bakgrunnen for denne applikasjonen endret seg betydelig: nå har stablecoin-markedet oppnådd et kvalitativt sprang i størrelse, vekstmomentumet er sterkt, og innflytelsen til stablecoins, inkludert USDC, i global finans øker; Samtidig har USA en positiv holdning til kompatible stablecoins, noe som skaper mer utviklingsrom for utviklingen av stablecoin-sporet, inkludert JPMorgan Chase, PayPal, Visa, Fidelity og Ripple og andre giganter legger ut stablecoins, og Trump-familieprosjektet WLFI planlegger også å promotere stablecoins. Samtidig ser kryptoselskaper som Kraken, eToro, Gemini og CoreWeave alle på børsnotering midt i den økende klarheten i kryptoreguleringspolitikken i USA.

Inntektene er svært avhengige av amerikanske obligasjoner, og Coinbases høye provisjoner spiser opp fortjenesten

Circles børsnoteringsutsikter står imidlertid overfor flere tvil, med kjerneforretningsmodellen og lønnsomheten som utløser opphetede debatter.

For det første er Circles inntekter svært avhengig av amerikanske statsrenter, en modell som ruver prekær i påvente av Fed-rentekutt. I følge børsnoteringsinnleveringene vil Circles totale inntekter i 2024 være 1.676 milliarder dollar, og inntektsøkningen vil hovedsakelig komme fra reserveinntekter, det vil si renteinntekter generert av USDC-reserver, som utgjør mer enn 99 % av den totale inntekten, og denne delen av renteinntektene kommer hovedsakelig fra amerikanske statsobligasjoner. På en måte er Circles inntektsmodell som et finansarbitrasjespill.

For det andre eroderer høye distribusjonskostnader Circles fortjeneste ytterligere. Circles nettoresultat i 2024 vil være 155,67 millioner dollar, ned 41,8 % fra 2023. Bak denne nedgangen ligger en betydelig økning i distribusjons- og transaksjonskostnader, med Circle som brukte totalt 1 010,8 millioner dollar i 2024, noe som utgjorde 60,7 % av de totale inntekteneDette er en økning på 40,4 % sammenlignet med 2023. Blant dem er Coinbase den viktigste distribusjonsplattformen for USDC. I følge Coinbases forrige økonomiske rapport vil Coinbase bare i Q4 2024 motta 225,9 millioner dollar i inntekter fra USDC, og det forventes å motta rundt 900 millioner dollar for hele året. Dette betyr at Circle bruker mer penger for å holde USDC-økosystemet i omløp, men inntektsveksten har ikke holdt tritt.

Faktisk, ifølge S-1-noteringsdokumentene, mottar Coinbase, som kjernepartner, en andel på 50 % av den gjenværende inntekten fra USDC stablecoin-reservene. Coinbases aksjeforhold er direkte knyttet til mengden USDC som holdes på børsen. Dokumentet sier at når USDC som er vert for Coinbase-plattformen øker, øker andelsforholdet tilsvarende; Ellers vil den avta. I 2024 har andelen USDC som eies av Coinbase-plattformen økt betydelig fra 5 % i 2022 til 20 %.

Matthew Sigel, leder for digital aktivaforskning hos VanEck, sa at til tross for økningen i totale inntekter, hadde den betydelige økningen i Circles kostnader innen distribusjon og handel en negativ innvirkning på EBITDA (resultat før renter, skatter, avskrivninger og amortisering) og nettoresultat. Circle advarte også om at Coinbases forretningsstrategi og retningslinjer direkte påvirker USDCs distribusjonskostnader og inntektsandel, og at Circle ikke har kontroll over eller regulering av Coinbases beslutninger.

Men i et forsøk på å redusere avhengigheten av Coinbase, har Circle også utvidet sine globale partnerskap de siste årene, inkludert partnerskap med globale digitale finansselskaper som Grab, Nubank og Mercado Libre.

Men etter Omar Kanji, en partner i Dragonfly Capital, er det ingenting å se frem til i Circles børsnoteringssøknad, og det er helt umulig å forstå hvordan den ble priset til 5 milliarder dollar. Rentene har blitt alvorlig erodert av distribusjonskostnader, kjerneinntektsdrivere har nådd toppen og begynt å synke, verdivurderingene er latterlig høye, og årlige kompensasjonsutgifter overstiger 250 millioner dollar. Det føles mer som et desperat forsøk på å tjene penger og stikke av før de store spillerne kommer inn.

"Når Nubank, Binance og andre store finansinstitusjoner begynner å jobbe med Circle, er det fortsatt uklart hvordan markedet vil vurdere distribusjonsnettverket og Circles netto fortjenestemarginer. Hvordan markedet omfavner Circle vil delvis avhenge av hvordan de leverer det budskapet til investorer, hvordan de utfører historien de forteller markedet, hvilken stablecoin-regning som vinner, og viktigst av alt, hvordan markedet utvikler seg og hvordan stablecoins tas i bruk i stor skala. Hvis den dominerende posisjonen er USDC, kan Circle få en høyere verdsettelsesmultipl selv om rakeprosenten deres faller, fordi markedspotensialet de kan skalere er enormt. Uansett er noen få punkter klare: 1) inntektsdelingsmodellen med B2B-partnere vil være kommet for å bli i lang tid; 2) Etter hvert som det samlede stablecoin-markedet vokser, vil utstedernes fortjenestemarginer krympe; 3) Utstedere må diversifisere inntektsstrømmene sine og stole på mer enn bare netto rentemarginer. Wyatt Lonergan, partner i VanEck Ventures, sa.

Totalt sett, selv om det forbedrede kryptoregulatoriske miljøet i USA og boomen i stablecoin-sporet har gitt det et noteringsvindu, er det fortsatt uklart om det vil være i stand til å etablere sin konkurranseevne ytterligere med børsnoteringer under det doble presset fra Feds forventninger til rentekutt og skyhøye markedsføringskostnader.

5,52k

Innholdet på denne siden er levert av tredjeparter. Med mindre annet er oppgitt, er ikke OKX forfatteren av de siterte artikkelen(e) og krever ingen opphavsrett til materialet. Innholdet er kun gitt for informasjonsformål og representerer ikke synspunktene til OKX. Det er ikke ment å være en anbefaling av noe slag og bør ikke betraktes som investeringsråd eller en oppfordring om å kjøpe eller selge digitale aktiva. I den grad generativ AI brukes til å gi sammendrag eller annen informasjon, kan slikt AI-generert innhold være unøyaktig eller inkonsekvent. Vennligst les den koblede artikkelen for mer detaljer og informasjon. OKX er ikke ansvarlig for innhold som er vert på tredjeparts nettsteder. Beholdning av digitale aktiva, inkludert stablecoins og NFT-er, innebærer en høy grad av risiko og kan svinge mye. Du bør nøye vurdere om handel eller innehav av digitale aktiva passer for deg i lys av din økonomiske tilstand.