Circlen listautumisanti kyseenalaistetaan: arvostus on lähes puolittunut, ja epätoivoinen kaupallistamisyritys voittojen paineessa?
Kirjailija: Nancy, PANews
Vuosien epäonnistuneiden listautumisantivalmistelujen jälkeen Circle, stablecoin USDC:n liikkeeseenlaskija, jätti äskettäin SEC:lle hakemuksen listautua New Yorkin pörssiin. Kuitenkin sellaiset asiat kuin arvostusten lähes puolittuminen, suuri riippuvuus Yhdysvaltain valtionvelkakirjoista tulojen suhteen ja suuret osaketappiot ovat myös herättäneet kysymyksiä Circlen liiketoimintanäkymistä.
Arvostus lähes puolittui, ja osakkeet myytiin Coinbaselle vastineeksi USDC:n kaikista liikkeeseenlaskuoikeuksista
Päivää ennen kuin Yhdysvaltain edustajainhuone aikoo muuttaa stablecoin-sääntelylakia GENIUSAct ja äänestää siitä, SEC:n verkkosivuston asiakirjat osoittavat, että Circle jätti S-1-tiedoston SEC:lle listautumisannin järjestämiseksi tunnuksella "CRCL" ja listautumisen hakemiseksi New Yorkin pörssiin. Samaan aikaan Circle on palkannut JPMorgan Chasen ja Citibankin auttamaan listautumisannissaan, jotka molemmat olivat myös Coinbasen listautumisannin taloudellisen neuvontatiimin jäseniä.
Circle ei kuitenkaan julkista tässä esitteessä yksityiskohtaisesti liikkeeseen laskettavien osakkeiden tarkkaa määrää ja tavoitehintaväliä. Circlen arvostus on kuitenkin muuttunut useita kertoja markkinaolosuhteiden ja sen koon mukaan, 4,5 miljardista dollarista vuonna 2021, jolloin SPAC-fuusiolla käytiin kauppaa, 9 miljardiin dollariin vuonna 2022, kun sulautumissopimusta muutettiin, ja sitten noin 5 miljardiin dollariin jälkimarkkinoilla vuonna 2024. Forbesin mukaan Circlen tavoitearvo tässä perinteisessä listautumissuunnitelmassa on 4–5 miljardia dollaria, mikä on kutistunut lähes puoleen huipustaan.
Circlellä oli täysi määräysvalta USDC:n liikkeeseenlaskuoikeuksiin ennen listautumisantia. The Blockin mukaan Circle osti loput 50 prosentin osuuden Centre Consortiumista vuonna 2023 210 miljoonan dollarin arvosta osakkeita, jotka olivat aiemmin Coinbasen hallussa. Centre Consortium on yhteisyritys, joka vastaa USDC-stablecoinin liikkeeseenlaskusta, jonka Coinbase ja Circle perustivat yhdessä vuonna 2018.
"Elokuussa 2023, samaan aikaan yhteistyösopimuksen solmimisen kanssa, ostimme loput 50 prosentin osakeosuuden Centre Consortium LLC:stä Coinbaselta", Circle paljasti esitteen "Olennainen transaktio" -osiossa. "Kaupan vastike maksettiin noin 8,4 miljoonasta Circlen kantaosakkeesta, yhteensä 209,9 miljoonaa dollaria käypään arvoon. Yrityskaupan toteutuessa Centrestä tuli Circlen kokonaan omistama tytäryhtiö, ja se purettiin joulukuussa 2023 ja sen nettovarallisuus siirrettiin toiselle Circlen kokonaan omistamalle tytäryhtiölle. Coinbase paljasti myös hankkineensa Circlen osuuden, joka myönnettiin sopimuksella käteisoston sijaan. Tämä tarkoittaa myös sitä, että Circle käyttää yhtiön osakkeita vastineeksi USDC:n täydestä määräysvallasta, eikä kauppa vaikuta suoraan Circlen kassavirtaan.
Itse asiassa Circle aloitti listautumisannin valmistelut jo vuonna 2021 ja pääsi fuusiosopimukseen SPAC-yrityksen Concord Acquisitionin kanssa listautumisesta SPAC-reitin kautta, mutta kauppa viivästyi SEC:n hyväksynnän puuttumisen vuoksi ja ilmoitti lopulta sen päättymisestä vuoden 2022 lopussa. Tammikuussa 2024 Circle paljasti jälleen, että se oli jättänyt listautumisannin hakemuksen salaa ja sanoi tekevänsä sen sen jälkeen, kun SEC oli saanut tarkastusprosessinsa päätökseen.
Aikaisempiin yrityksiin verrattuna tämän sovelluksen tausta on muuttunut merkittävästi: nyt stablecoin-markkinat ovat saavuttaneet laadullisen kokoharppauksen, kasvuvauhti on vahva ja stablecoinien, mukaan lukien USDC:n, vaikutus globaaliin rahoitukseen kasvaa; Samaan aikaan Yhdysvallat suhtautuu myönteisesti vaatimustenmukaisiin stablecoineihin, mikä luo lisää kehitystilaa stablecoin-radan kehittämiselle, mukaan lukien JPMorgan Chase, PayPal, Visa, Fidelity ja Ripple ja muut jättiläiset suunnittelevat stablecoineja, ja Trumpin perheprojekti WLFI aikoo myös edistää stablecoineja. Samaan aikaan kryptoyhtiöt, kuten Kraken, eToro, Gemini ja CoreWeave, pyrkivät listautumaan Yhdysvaltojen kryptosääntelypolitiikan selkeytyessä.
Tulot ovat erittäin riippuvaisia Yhdysvaltain joukkovelkakirjoista, ja Coinbasen korkeat palkkiot syövät voittoja
Circlen listautumisantinäkymiin kohdistuu kuitenkin useita epäilyksiä, sillä sen ydinliiketoimintamalli ja kannattavuus herättävät kiivasta keskustelua.
Ensinnäkin Circlen tulot ovat erittäin riippuvaisia Yhdysvaltain valtiovarainministeriön tuotoista, mikä on epävarma Fedin koronlaskuja odotettaessa. Listautumisantihakemusten mukaan Circlen kokonaistulot vuonna 2024 ovat 1,676 miljardia dollaria, ja tulojen kasvu tulee pääasiassa varantotuloista eli USDC-varantojen tuottamista korkotuotoista, joiden osuus kokonaistuloista on yli 99 prosenttia, ja tämä osa korkotuotoista tulee pääasiassa Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjoista. Circlen ansaintamalli on tavallaan kuin valtiovarainministeriön arbitraasipeli.
Toiseksi korkeat jakelukustannukset heikentävät entisestään Circlen voittoja. Circlen nettotulos vuonna 2024 on 155,67 miljoonaa dollaria, mikä on 41,8 % vähemmän kuin vuonna 2023. Tämän laskun takana on jakelu- ja transaktiokustannusten merkittävä nousu, sillä Circle käytti yhteensä 1 010,8 miljoonaa dollaria vuonna 2024, mikä on 60,7 % kokonaistuloistaTämä on 40,4 % enemmän kuin vuonna 2023. Niistä Coinbase on USDC:n tärkein jakelualusta. Coinbasen aiemman taloudellisen raportin mukaan pelkästään vuoden 2024 neljännellä neljänneksellä Coinbase saa USDC:ltä 225,9 miljoonaa dollaria tuloja, ja sen odotetaan saavan noin 900 miljoonaa dollaria koko vuodelta. Tämä tarkoittaa, että Circle käyttää enemmän rahaa pitääkseen USDC-ekosysteemin liikkeessä, mutta tulojen kasvu ei ole pysynyt tahdissa.
Itse asiassa S-1-listausasiakirjojen mukaan Coinbase saa ydinkumppaninaan 50 prosentin osuuden jäljellä olevista tuloista USDC:n stablecoin-varannoista. Coinbasen osakesuhde on suoraan sidottu sen pörssissä olevan USDC:n määrään. Asiakirjassa todetaan, että kun Coinbase-alustan isännöimä USDC kasvaa, sen osakesuhde kasvaa vastaavasti; Muuten se laskee. Vuonna 2024 Coinbase-alustan hallussa oleva USDC:n osuus on kasvanut merkittävästi vuoden 2022 5 prosentista 20 prosenttiin.
VanEckin digitaalisen omaisuuden tutkimuksen johtaja Matthew Sigel sanoi, että kokonaisliikevaihdon kasvusta huolimatta Circlen jakelu- ja kaupankäyntikustannusten merkittävä nousu vaikutti negatiivisesti sen käyttökatteeseen (tulos ennen korkoja, veroja, poistoja ja kuoletuksia) ja nettotulokseen. Circle varoitti myös, että Coinbasen liiketoimintastrategia ja -käytännöt vaikuttavat suoraan USDC:n jakelukustannuksiin ja tulonjakoon ja että Circle ei voi valvoa tai säännellä Coinbasen päätöksiä.
Pyrkiessään vähentämään riippuvuuttaan Coinbasesta Circle on kuitenkin myös laajentanut maailmanlaajuisia kumppanuuksiaan viime vuosina, mukaan lukien kumppanuudet maailmanlaajuisten digitaalisen rahoitusyhtiöiden, kuten Grabin, Nubankin ja Mercado Libren, kanssa.
Mutta Dragonfly Capitalin osakkaan Omar Kanjin mielestä Circlen listautumisannissa ei ole mitään odotettavaa, ja on täysin mahdotonta ymmärtää, miten se hinnoiteltiin 5 miljardiin dollariin. Jakelukustannukset ovat heikentäneet voimakkaasti korkoja, keskeiset tulontekijät ovat saavuttaneet huippunsa ja alkaneet laskea, arvostukset ovat naurettavan korkeat ja vuotuiset korvauskulut ylittävät 250 miljoonaa dollaria. Se tuntuu enemmän epätoivoiselta kaupallistamisyritykseltä kotiuttaa rahaa ja paeta ennen kuin suuret toimijat pääsevät mukaan.
"Kun Nubank, Binance ja muut suuret rahoituslaitokset alkavat työskennellä Circlen kanssa, on edelleen epäselvää, kuinka markkinat arvioivat jakeluverkostoaan ja Circlen nettovoittomarginaaleja. Se, miten markkinat omaksuvat Circlen, riippuu osittain siitä, miten ne välittävät viestin sijoittajille, miten he toteuttavat markkinoille kertomansa tarinan, mikä stablecoin-lasku voittaa ja mikä tärkeintä, miten markkinat kehittyvät ja miten stablecoinit otetaan käyttöön laajassa mittakaavassa. Jos määräävä asema on USDC, niin vaikka niiden rake-prosentti laskee, Circle voi saada korkeamman arvostuskertoimen, koska heidän skaalautuva markkinapotentiaalinsa on valtava. Joka tapauksessa muutama seikka on selvä: 1) tulonjakomalli B2B-kumppaneiden kanssa on täällä jäädäkseen pitkäksi aikaa; 2) Kun stablecoin-markkinat kasvavat, liikkeeseenlaskijoiden voittomarginaalit pienenevät; 3) Liikkeeseenlaskijoiden on monipuolistettava tulovirtojaan ja luotettava muuhunkin kuin nettokorkomarginaaleihin. Wyatt Lonergan, VanEck Venturesin osakas, sanoi.
Kaiken kaikkiaan, vaikka Yhdysvaltojen parantunut kryptosääntely-ympäristö ja stablecoin-radan nousukausi ovat tarjonneet sille listautumisikkunan, on edelleen epäselvää, pystyykö se edelleen vahvistamaan kilpailukykyään listautumisanneissa Fedin koronlaskuodotusten ja nousevien myynninedistämiskustannusten aiheuttaman kaksinkertaisen paineen alla.