Michael es un gran 🧠 y una fuente de grandes datos, pero en mi humilde opinión, hay varios problemas que veo con la mayoría de los modelos DCF 🧵 1. El más obvio es que tratan los ingresos del protocolo (comisiones) como algo que debería ser maximizado, utilizándolo como un proxy para derivar el valor justo de...

token nativo—típicamente a través de una relación teórica óptima REV/Capitalización de mercado para juzgar si un token está sobrevalorado o subvalorado. Pero este marco, en mi opinión, es defectuoso por varias razones: a. Las tarifas nunca fueron "diseñadas" como flujos de efectivo. Históricamente y técnicamente, las tarifas en las blockchains no eran...

concebido como un mecanismo de acumulación de valor para los stakers o validadores. Al menos no como en los modelos DCF. Eran más parecidos a un impuesto, una herramienta de autorregulación del mercado libre para regular el acceso a un espacio de bloque escaso. Creo que interpretarlos retroactivamente como una fuente de beneficio es un...

una lectura errónea fundamental de su propósito original. b. El camino para maximizar las tarifas está pavimentado con buenas intenciones, pero puede ser contraproducente. Siempre que un L1 sea económicamente sostenible, lo que significa que proporciona suficiente seguridad para apoyar un ecosistema próspero donde los usuarios pueden comerciar..

construir, jugar y, lo más importante, almacenar valor—no hay necesidad de maximizar los ingresos. Lo que importa es que el protocolo ofrezca rendimientos ajustados a la inflación lo suficientemente atractivos como para mantener una participación óptima en el staking. Más allá de eso, cualquier ingreso por tarifas excesivas puede convertirse en una carga para el...

la economía real operando sobre la cadena, similar a la sobreimposición fiscal en las economías tradicionales. c. Las L1 no son empresas; son zonas económicas. Si las L1 fueran corporaciones, su objetivo sería maximizar el beneficio para los "accionistas" (es decir, los stakers). Pero las L1 son más como naciones digitales o abiertas...

sistemas económicos. El objetivo debería ser maximizar la participación sostenible, la seguridad y la descentralización. En este marco, incluso si los ingresos por tarifas alcanzan un cierto nivel de utilización del espacio en bloques (N), podría ser mejor aumentar la capacidad a N+2 si eso impulsa la participación...

y utilidad—aunque eso reduzca las tarifas medianas y los ingresos totales. d. Usar el rendimiento relativo de Eth frente a Sol durante los últimos 3 años como una medida definitiva de cuál proyecto está en el "camino correcto" parece inconsistente si luego rechazamos ese mismo criterio—el juicio del mercado—...

cuando se trata de identificar lo que el mercado realmente valora en una L1. Basado en las capitalizaciones de mercado actuales, está claro que el mercado no ve los ingresos (REV) como el principal indicador de éxito para una blockchain. En cambio, parece valorar la capacidad de almacenar valor —un caso de uso que lleva mucho tiempo...

promovidos por BTC y ETH, que continúan negociándose a una prima en gran parte debido a este papel percibido. Bajo esa perspectiva, es fácil entender por qué la capitalización de mercado de Ethereum sigue siendo varios múltiplos por encima de la de Solana. Solana aún no ha recuperado ni siquiera el nivel de suministro de stablecoins...

una vez albergó, y se queda muy atrás de Ethereum en otras métricas clave como integraciones de activos del mundo real, TVL de DeFi y el valor agregado de los tokens emitidos y las principales monedas meme. Una vez más, el mercado parece favorecer un enfoque en la descentralización y la seguridad, incluso a costa de...

de un REV a corto plazo más bajo—siempre que el sistema se mantenga estable y continúe funcionando sin problemas. En mi opinión, el rendimiento relativo inferior de ETH frente a SOL es simplemente el ajuste a corto plazo del mercado por los riesgos que Ethereum ha asumido con su hoja de ruta centrada en rollups. Una apuesta audaz pero correcta...

—porque los incentivos superan todo. El impulso de los jugadores tradicionales de fintech que quieren su propia parte del pastel a través de L2s basados en Ethereum es imparable. Incluso si, en teoría, hubiera arquitecturas alternativas mejor optimizadas para la captura de valor (lo cual no creo, basado en...

el argumento anterior sobre lo que realmente representan "la captura de valor" y REV), la realidad es obstinada. En un mundo donde los actores económicos demandan cada vez más L2s basados en Ethereum, ETH es el activo mejor posicionado—o, para aquellos escépticos del modelo L2, al menos el que está destinado a perder menos :)

e. Aún no he leído completamente el informe de valoración del FX-proxy, pero una preocupación es que si trazamos un paralelo con el mercado de bonos de la Eurozona, la mayoría de los países paga una prima (en comparación con los bunds alemanes) debido a un mayor riesgo percibido. Esa prima no es una fortaleza, es una compensación exigida por...

inversores. Si las L1 se valoran en función de primas de riesgo relativas similares, entonces, de nuevo, el enfoque no está en los ingresos por tarifas, sino en la confianza, la sostenibilidad y la percepción de seguridad a largo plazo. cc @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans

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