Michael é uma grande 🧠 e uma fonte de ótimos dados, mas na minha opinião, há vários problemas que vejo na maioria dos modelos DCF 🧵 1. O mais óbvio é que eles tratam a receita do protocolo (taxas) como algo que deve ser maximizado, usando-a como um proxy para derivar o valor justo do...

token nativo—tipicamente através de uma relação teórica ótima REV/Market Cap para julgar se um token está sobrevalorizado ou subvalorizado. Mas este quadro, na minha opinião, é falho por várias razões: a. As taxas nunca foram "desenhadas" como fluxos de caixa. Historicamente e tecnicamente, as taxas em blockchains não eram...

concebido como um mecanismo de acumulação de valor para stakers ou validadores. Pelo menos não como nos modelos DCF. Eles eram mais semelhantes a um imposto, uma ferramenta de autorregulação do mercado livre para regular o acesso ao espaço de bloco escasso. Acho que interpretá-los retroativamente como uma fonte de lucro é um...

interpretação fundamental errada do seu propósito original. b. O caminho para maximizar as taxas é pavimentado com boas intenções, mas pode ser contraproducente. Desde que um L1 seja economicamente sustentável—o que significa que fornece segurança suficiente para apoiar um ecossistema próspero onde os usuários podem negociar..

construir, jogar e, mais importante, armazenar valor—não há necessidade de maximizar a receita. O que importa é que o protocolo forneça retornos ajustados pela inflação suficientemente atraentes para manter a participação ideal no staking. Além disso, qualquer receita de taxa excessiva pode se tornar um fardo sobre o...

a economia real operando sobre a cadeia, semelhante à sobrecarga tributária nas economias tradicionais. c. L1s não são empresas; são zonas econômicas. Se os L1s fossem corporações, teriam como objetivo maximizar o lucro para os "acionistas" (ou seja, os stakers). Mas os L1s são mais como nações digitais ou abertas...

sistemas económicos. O objetivo deve ser maximizar a participação sustentável, a segurança e a descentralização. Neste enquadramento, mesmo que a receita de taxas atinja um certo nível de utilização do espaço de bloco (N), pode ainda ser melhor aumentar a capacidade para N+2 se isso aumentar a participação...

e utilidade—mesmo que isso reduza as taxas medianas e a receita total. d. Usar o desempenho relativo do Eth em comparação com o Sol nos últimos 3 anos como uma medida definitiva de qual projeto está no "caminho certo" parece inconsistente se depois rejeitarmos esse mesmo critério—o julgamento do mercado—...

quando se trata de identificar o que o mercado realmente valoriza em um L1. Com base nas atuais capitalizações de mercado, é claro que o mercado não vê a receita (REV) como a principal métrica de sucesso para uma blockchain. Em vez disso, parece valorizar a capacidade de armazenar valor — um caso de uso há muito...

liderados pelo BTC e ETH, que continuam a negociar a um prémio, em grande parte devido a este papel percebido. Sob essa perspectiva, é fácil entender por que a capitalização de mercado do Ethereum permanece várias vezes acima da de Solana. Solana ainda não recuperou nem mesmo o nível de oferta de stablecoins...

uma vez hospedou, e está muito atrás do Ethereum em outras métricas-chave, como integrações de ativos do mundo real, TVL DeFi e o valor agregado de tokens emitidos e das principais moedas meme. Mais uma vez, o mercado parece favorecer um foco na descentralização e segurança—mesmo que isso custe...

de menor REV a curto prazo—desde que o sistema permaneça estável e continue a operar sem problemas. Na minha opinião, o desempenho relativo inferior do ETH em comparação com o SOL é simplesmente o ajuste de curto prazo do mercado para os riscos que o Ethereum assumiu com seu roteiro centrado em rollups. Uma aposta ousada, mas correta...

—porque os incentivos superam tudo. O impulso dos players tradicionais de fintech que desejam a sua própria fatia do bolo através de L2s baseados em Ethereum é imparável. Mesmo que, em teoria, existissem arquiteturas alternativas melhor otimizadas para captura de valor (o que não acredito, com base em...

o argumento anterior sobre o que "captura de valor" e REV realmente representam), a realidade é teimosa. Num mundo onde os atores econômicos exigem cada vez mais L2s baseados em Ethereum, ETH é o ativo melhor posicionado—ou, para aqueles céticos em relação ao modelo L2, pelo menos aquele que está destinado a perder menos :)

e. Eu ainda não li completamente o relatório de avaliação do FX-proxy, mas uma preocupação é que, se fizermos um paralelo com o mercado de obrigações da Eurozona, a maioria dos países paga um prémio (em relação aos bunds alemães) devido ao maior risco percebido. Esse prémio não é uma força—é uma compensação exigida por...

investidores. Se as L1s estão a ser valorizadas com base em prémios de risco relativos semelhantes, então, novamente, o foco não está na receita de taxas, mas sim na confiança, sustentabilidade e na percepção de segurança a longo prazo. cc @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans

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