Michael è un grande 🧠 e una fonte di ottimi dati, ma secondo me ci sono diversi problemi che vedo con la maggior parte dei modelli DCF 🧵 1. Il più ovvio è che trattano il reddito del protocollo (commissioni) come qualcosa che dovrebbe essere massimizzato, utilizzandolo come proxy per derivare il valore equo del...

token nativo—tipicamente attraverso un rapporto REV/Capitale di Mercato teoricamente ottimale per giudicare se un token è sopravvalutato o sottovalutato. Ma questo framework, a mio avviso, è difettoso per diversi motivi: a. Le commissioni non sono mai state "progettate" come flussi di cassa. Storicamente e tecnicamente, le commissioni nelle blockchain non erano...

concepite come un meccanismo di accumulo di valore per i partecipanti o i validatori. Almeno non come nei modelli DCF. Erano più simili a una tassa, uno strumento auto-regolante di libero mercato per regolare l'accesso a uno spazio blocco scarso. Penso che interpretarli retroattivamente come una fonte di profitto sia un...

una lettura fondamentale errata del loro scopo originale. b. Il percorso per massimizzare le commissioni è lastricato di buone intenzioni ma può rivelarsi controproducente. Finché un L1 è economicamente sostenibile—significa che fornisce una sicurezza sufficiente per supportare un ecosistema fiorente in cui gli utenti possono scambiare..

costruire, giocare e, soprattutto, conservare valore—non c'è bisogno di massimizzare i ricavi. Ciò che conta è che il protocollo fornisca rendimenti aggiustati per l'inflazione abbastanza attraenti da mantenere una partecipazione ottimale allo staking. Oltre a ciò, eventuali entrate da commissioni in eccesso potrebbero diventare un onere per il...

l'economia reale che opera sopra la catena, simile a una tassazione eccessiva nelle economie tradizionali. c. Gli L1 non sono aziende; sono zone economiche. Se gli L1 fossero corporazioni, mirerebbero a massimizzare il profitto per i "soci" (cioè, i partecipanti). Ma gli L1 sono più simili a nazioni digitali o aperte...

sistemi economici. L'obiettivo dovrebbe essere massimizzare la partecipazione sostenibile, la sicurezza e la decentralizzazione. In questo contesto, anche se le entrate da commissioni raggiungono un certo livello di utilizzo dello spazio dei blocchi (N), potrebbe comunque essere meglio aumentare la capacità a N+2 se ciò aumenta la partecipazione...

e utilità—anche se questo abbassa le commissioni medie e il fatturato totale. d. Usare le performance relative di Eth rispetto a Sol negli ultimi 3 anni come misura definitiva di quale progetto sia sulla "strada giusta" sembra incoerente se poi rifiutiamo quel stesso criterio—il giudizio del mercato—...

quando si tratta di identificare ciò che il mercato valuta effettivamente in un L1. Sulla base delle attuali capitalizzazioni di mercato, è chiaro che il mercato non considera il fatturato (REV) come il principale indicatore di successo per una blockchain. Invece, sembra valorizzare la capacità di conservare valore — un caso d'uso lungo...

sostenuti da BTC ed ETH, che continuano a scambiare a un premio principalmente a causa di questo ruolo percepito. Sotto questa luce, è facile capire perché la capitalizzazione di mercato di Ethereum rimanga diversi multipli sopra a quella di Solana. Solana non ha ancora recuperato nemmeno il livello dell'offerta di stablecoin...

una volta ospitava, e rimane molto indietro rispetto a Ethereum in altri indicatori chiave come le integrazioni di asset del mondo reale, il TVL DeFi e il valore aggregato dei token emessi e delle principali meme coin. Ancora una volta, il mercato sembra favorire un focus sulla decentralizzazione e sulla sicurezza—anche a costo...

di un REV a breve termine più basso—finché il sistema rimane stabile e continua a funzionare senza intoppi. Imho, la relativa sotto-performance di ETH rispetto a SOL è semplicemente l'aggiustamento a breve termine del mercato per i rischi che Ethereum ha assunto con la sua roadmap incentrata sui rollup. Una scommessa audace ma corretta...

—perché gli incentivi superano tutto. Il momentum dei player fintech tradizionali che vogliono la loro fetta di torta tramite L2 basati su Ethereum è inarrestabile. Anche se, in teoria, ci fossero architetture alternative meglio ottimizzate per la cattura del valore (cosa in cui non credo, basato su...

l'argomento precedente su cosa rappresentano realmente "cattura del valore" e REV), la realtà è ostinata. In un mondo in cui gli attori economici richiedono sempre di più L2 basati su Ethereum, ETH è l'asset meglio posizionato—o, per coloro che sono scettici riguardo al modello L2, almeno quello destinato a perdere di meno :)

e. Non ho ancora letto completamente il rapporto di valutazione FX-proxy, ma una preoccupazione è che se tracciamo un parallelo con il mercato obbligazionario dell'Eurozona, la maggior parte dei paesi paga un premio (rispetto ai bund tedeschi) a causa di un rischio percepito più elevato. Quel premio non è una forza: è una compensazione richiesta da...

investitori. Se gli L1 vengono valutati in base a premi di rischio relativi simili, allora di nuovo, il focus non è sul fatturato delle commissioni ma sulla fiducia, sostenibilità e percezione della sicurezza a lungo termine. cc @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans

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