A essência da Estratégia é o negócio de arbitragem

Autor: Dio Casares

Compilador: Deep Tide TechFlow

Nos últimos cinco anos, a Strategy gastou US$ 40,8 bilhões, equivalente ao PIB da Islândia, em mais de 580.000 bitcoins. Isso representa 2,9% do fornecimento de Bitcoin ou quase 10% do Bitcoin ativo (1).

O símbolo de ticker da Estratégia $MSTR subiu 1.600% nos últimos três anos, enquanto o Bitcoin subiu apenas cerca de 420% no mesmo período. Esse crescimento significativo resultou na avaliação da Strategy superior a US$ 100 bilhões e sua inclusão no índice Nasdaq-100.

Este enorme crescimento também levanta questões. Alguns afirmam que a $MSTR se tornará uma empresa de trilhões de dólares, enquanto outros soaram o alarme enquanto as pessoas questionam se a Strategy será forçada a vender seu bitcoin, desencadeando um enorme pânico que pode derrubar o preço do bitcoin por anos.

No entanto, embora essas preocupações não sejam totalmente infundadas, a maioria das pessoas não tem uma compreensão básica de como a estratégia funciona. Este artigo irá explorar em detalhes como a Estratégia funciona e se é um risco significativo ou um modelo revolucionário para aquisições de Bitcoin.

Como a Strategy comprou tanto Bitcoin?

Nota: Os dados podem diferir de quando foram escritos, por exemplo, devido a novos financiamentos.

Em termos gerais, a Strategy obtém fundos para comprar Bitcoin de três maneiras principais: renda de suas operações operacionais, venda de ações/ações e dívida. Das três abordagens, a dívida é, sem dúvida, a mais afetada. As pessoas tendem a estar muito preocupadas com dívidas, mas na realidade, a grande maioria do dinheiro que a Strategy usa para comprar Bitcoin vem da emissão, que é a venda de ações ao público e o uso dos lucros para comprar Bitcoin.

Isso pode parecer contraintuitivo, por que as pessoas comprariam ações da Strategy em vez de comprar Bitcoin definitivamente? Na verdade, a razão é simples, voltando ao tipo favorito de negócio no espaço das criptomoedas: a arbitragem.

Por que as pessoas escolhem comprar $MSTR em vez de comprar $BTC diretamente

Muitas instituições, fundos e entidades reguladas estão sujeitos a "mandatos". Essas autorizações especificam os ativos que uma empresa pode e não pode comprar. Por exemplo, um fundo de crédito só pode comprar instrumentos de crédito, um fundo de ações só pode comprar ações, e um fundo de longo prazo nunca pode faltar, e assim por diante.

Estes mandatos dão aos investidores a confiança de que, por exemplo, um fundo que investe apenas em ações não comprará dívida soberana e vice-versa. Obriga os gestores de fundos e as entidades reguladas, como os bancos e as companhias de seguros, a serem mais responsáveis e a assumirem apenas tipos específicos de riscos, em vez de serem livres de assumir qualquer tipo de risco. Afinal, o risco de comprar ações da Nvidia é completamente diferente do risco de comprar títulos do Tesouro dos EUA ou colocar dinheiro no mercado de câmbio.

Devido à natureza altamente conservadora desses mandatos, grande parte do capital que fica em fundos e entidades está "bloqueado" para acessar indústrias emergentes ou áreas de oportunidade, incluindo criptomoedas e, em particular, exposição direta ao Bitcoin, mesmo que os gestores e pessoal associado desses fundos desejem ganhar exposição ao Bitcoin de alguma forma.

Michael Saylor (@saylor), fundador e presidente executivo da Strategy, viu a diferença entre o que essas entidades queriam ganhar exposição e o que elas poderiam realmente se dar ao luxo de tomar e aproveitaram isso. Antes do advento dos ETFs de Bitcoin, $MSTR era uma das poucas maneiras confiáveis para essas entidades apenas de ações ganharem exposição ao Bitcoin. Isso significa que as ações da Strategy geralmente são negociadas com um prêmio porque a demanda por $MSTR excede a oferta de suas ações. A estratégia está constantemente aproveitando esse prêmio, que é a diferença entre o valor de $MSTR ação e o valor do bitcoin que detém por ação, para comprar mais bitcoin enquanto aumenta a quantidade de bitcoin que detém por ação.

Nos últimos dois anos, se você tiver $MSTR, você alcançou um "ganho" de 134% em investimentos denominados em Bitcoin, que é o maior retorno sobre o investimento em Bitcoin em escala no mercado. Os produtos da Strategy atendem diretamente às necessidades de entidades que normalmente não teriam acesso ao Bitcoin.

Este é um caso típico de "Arbitragem de Mandato". Antes do lançamento dos ETFs de Bitcoin, como mencionado anteriormente, muitos participantes do mercado não conseguiam comprar ações ou títulos que não eram negociados em bolsa. No entanto, como uma empresa listada em bolsa, a Strategy tem permissão para manter e comprar Bitcoin ($BTC). Mesmo com o recente lançamento de ETFs de Bitcoin, seria um erro completo pensar que essa estratégia não é mais eficaz, já que muitos fundos ainda estão proibidos de investir em ETFs, incluindo a maioria dos fundos mútuos com US$ 25 trilhões em ativos sob gestão.

Um estudo de caso típico é o Capital International Investors Fund (CII) do Capital Group. O fundo administra US$ 509 bilhões em ativos, mas seu escopo de investimento é limitado a ações e não pode deter diretamente commodities ou ETFs (o Bitcoin é considerado principalmente uma commodity nos Estados Unidos). Devido a essas limitações, a Estratégia tornou-se uma das poucas ferramentas usadas pelos CIIs para ganhar exposição às flutuações de preço do Bitcoin. Na verdade, a confiança da CII na Strategy é tão alta que ela possui cerca de 12% das ações da Strategy, tornando a CII um dos maiores acionistas não internos.

Termos da Dívida: Vinculativo para outras empresas, mas ajudando a Estratégia

Além de uma situação positiva de abastecimento, a Estratégia também tem uma certa vantagem em termos da dívida que assumiu. Nem todas as dívidas são criadas da mesma forma. Dívidas de cartão de crédito, hipotecas, empréstimos de margem, todos estes são tipos muito diferentes de dívida.

A dívida do cartão de crédito é uma dívida pessoal que depende do seu salário e capacidade de pagar a dívida, não lastreada em ativos, e muitas vezes tem uma taxa de juros anual de até 20% ou mais. Um empréstimo de margem é geralmente um empréstimo feito contra os ativos que você já tem (geralmente ações) como garantia, e se o valor total de seus ativos estiver próximo do valor que você deve, sua corretora ou banco pode confiscar todos os seus fundos. Uma hipoteca, por outro lado, é vista como o "Santo Graal" da dívida, pois permite que você use o empréstimo para comprar um ativo (como uma casa) que normalmente valorizaria, pagando apenas juros mensais sobre o empréstimo (ou seja, reembolso da hipoteca).

Embora não seja completamente isento de riscos, especialmente no atual ambiente de taxas de juro, em que os juros podem acumular-se a níveis insustentáveis, continua a ser o mais flexível em comparação com outros tipos de empréstimos, porque as taxas de juro são mais baixas e os ativos não são perdidos, desde que os pagamentos mensais sejam efetuados atempadamente.

Normalmente, as hipotecas são limitadas à habitação. No entanto, um empréstimo empresarial pode, por vezes, funcionar de forma semelhante a um empréstimo hipotecário, em que os juros são pagos ao longo de um determinado período de tempo, enquanto o capital do empréstimo (ou seja, o montante inicial do empréstimo) só tem de ser reembolsado no final desse prazo. Embora as condições do empréstimo possam variar muito, geralmente o titular da dívida não tem o direito de vender os ativos da empresa, desde que os juros sejam pagos em dia.

Fonte do gráfico: @glxyresearch

Essa flexibilidade torna mais fácil para os mutuários corporativos como a Strategy lidar com a volatilidade do mercado, o que também torna $MSTR uma maneira de "colher" a volatilidade do mercado cripto. No entanto, isso não significa que o risco seja completamente eliminado.

Conclusão

A estratégia não está no negócio alavancado, mas no negócio de arbitragem.

Embora detenha alguma dívida no momento, levaria o preço do Bitcoin a cair para cerca de US$ 15.000 por moeda dentro de cinco anos antes de representar um sério risco para a Estratégia. Este será o foco de outro tópico à medida que as "empresas do cofre" (referindo-se às empresas que copiam a estratégia de acumulação de Bitcoin da Strategy) se expandem, incluindo a MetaPlanet, Nakamoto da @DavidFBailey e muitas outras.

No entanto, se estas empresas-cofre deixarem de cobrar prémios para competirem entre si e começarem a contrair dívidas excessivas, toda a situação mudará e poderá haver consequências graves.