Istotą strategii jest arbitraż biznesowy

Autor: Dio Casares

Kompilator: Deep Tide TechFlow

W ciągu ostatnich pięciu lat Strategy wydała 40,8 miliarda dolarów, co odpowiada PKB Islandii, na ponad 580 000 bitcoinów. Stanowi to 2,9% podaży Bitcoina lub prawie 10% aktywnego Bitcoina (1).

Symbol giełdowy Strategy $MSTR wzrósł o 1,600% w ciągu ostatnich trzech lat, podczas gdy Bitcoin wzrósł tylko o około 420% w tym samym okresie. Ten znaczący wzrost spowodował, że wycena Strategy przekroczyła 100 miliardów dolarów i została włączona do indeksu Nasdaq-100.

Ten ogromny wzrost również rodzi pytania. Niektórzy twierdzą, że stanie $MSTR firmą wartą biliony dolarów, podczas gdy inni biją na alarm, ponieważ ludzie zastanawiają się, czy Strategy będzie zmuszony sprzedać swoje bitcoiny, wywołując ogromną panikę, która może obniżyć cenę bitcoina na lata.

Jednak, chociaż obawy te nie są całkowicie bezpodstawne, większość ludzi nie ma podstawowej wiedzy na temat tego, jak działa strategia. W tym artykule szczegółowo omówimy, jak działa strategia i czy jest to znaczące ryzyko, czy rewolucyjny model przejęć Bitcoinów.

W jaki sposób Strategy kupił tak dużo Bitcoinów?

Uwaga: Dane mogą różnić się od tych, w których zostały zapisane, na przykład ze względu na nowe finansowanie.

Ogólnie rzecz biorąc, Strategy pozyskuje fundusze na zakup Bitcoina na trzy główne sposoby: dochód z działalności operacyjnej, sprzedaż akcji/akcji oraz dług. Z tych trzech podejść bez wątpienia najbardziej niepokojące jest zadłużenie. Ludzie są bardzo zaniepokojeni długiem, ale w rzeczywistości zdecydowana większość pieniędzy, które Strategy wykorzystuje do zakupu Bitcoina, pochodzi z emisji, czyli sprzedaży akcji do publicznej wiadomości i wykorzystania wpływów na zakup Bitcoina.

Może się to wydawać sprzeczne z intuicją, dlaczego ludzie mieliby kupować akcje Strategy, zamiast od razu kupować Bitcoin? W rzeczywistości powód jest prosty, wracając do ulubionego rodzaju biznesu w przestrzeni kryptowalut: arbitrażu.

Dlaczego ludzie decydują się na zakup $MSTR zamiast kupować $BTC bezpośrednio

Wiele instytucji, funduszy i podmiotów regulowanych podlega "mandatom". Upoważnienia te określają aktywa, które firma może, a których nie może kupić. Na przykład fundusz kredytowy może kupować tylko instrumenty kredytowe, fundusz akcyjny może kupować tylko akcje, a fundusz tylko długi nigdy nie może zajmować pozycji krótkich i tak dalej.

Mandaty te dają inwestorom pewność, że na przykład fundusz, który inwestuje wyłącznie w akcje, nie kupi długu państwowego i odwrotnie. Zmusza to zarządzających funduszami i podmioty regulowane, takie jak banki i firmy ubezpieczeniowe, do większej odpowiedzialności i podejmowania tylko określonych rodzajów ryzyka, zamiast swobodnego podejmowania jakiegokolwiek ryzyka. W końcu ryzyko zakupu akcji Nvidii jest zupełnie inne niż ryzyko zakupu amerykańskich obligacji skarbowych lub ulokowania pieniędzy na rynku walutowym.

Ze względu na wysoce konserwatywny charakter tych mandatów, znaczna część kapitału, który pozostaje w funduszach i podmiotach, jest "zablokowana" w celu uzyskania dostępu do wschodzących branż lub obszarów możliwości, w tym kryptowalut, a w szczególności bezpośredniej ekspozycji na Bitcoin, nawet jeśli zarządzający i powiązany personel tych funduszy chcą w jakiś sposób uzyskać ekspozycję na Bitcoin.

Michael Saylor (@saylor), założyciel i prezes wykonawczy Strategy, dostrzegł różnicę między tym, na co te podmioty chciały uzyskać ekspozycję, a tym, na co faktycznie mogły sobie pozwolić, i skorzystał z tego. Przed pojawieniem się ETF-ów Bitcoin był $MSTR jednym z niewielu niezawodnych sposobów na uzyskanie ekspozycji na Bitcoina przez te podmioty oparte wyłącznie na akcjach. Oznacza to, że akcje Strategy są często notowane z premią, ponieważ popyt na $MSTR przewyższa podaż jej akcji. Strategia polega na ciągłym wykorzystywaniu tej premii, która jest różnicą między wartością akcji $MSTR a wartością bitcoinów, które posiada na akcję, aby kupić więcej bitcoinów, jednocześnie zwiększając ilość bitcoinów, które posiada na akcję.

W ciągu ostatnich dwóch lat, jeśli posiadasz $MSTR, osiągnąłeś 134% "zysku" z inwestycji denominowanych w Bitcoin, co jest najwyższym zwrotem z inwestycji w Bitcoin na dużą skalę na rynku. Produkty Strategy bezpośrednio odpowiadają na potrzeby podmiotów, które normalnie nie miałyby dostępu do Bitcoina.

Jest to typowy przypadek "arbitrażu mandatowego". Przed uruchomieniem ETF-ów Bitcoin, jak wspomniano wcześniej, wielu uczestników rynku nie było w stanie kupić akcji lub papierów wartościowych, które nie były przedmiotem obrotu giełdowego. Jednak jako spółka notowana na giełdzie, Strategy może przechowywać i kupować Bitcoin ($BTC). Nawet po niedawnym uruchomieniu ETF-ów Bitcoin, błędem byłoby myślenie, że strategia ta nie jest już skuteczna, ponieważ wiele funduszy nadal ma zakaz inwestowania w ETF-y, w tym większość funduszy inwestycyjnych z aktywami o wartości 25 bilionów dolarów pod zarządzaniem.

Typowym case study jest fundusz Capital International Investors Fund (CII) Grupy Kapitałowej. Fundusz zarządza aktywami o wartości 509 miliardów dolarów, ale jego zakres inwestycyjny jest ograniczony do akcji i nie może bezpośrednio przechowywać towarów ani ETF-ów (Bitcoin jest najczęściej uważany za towar w Stanach Zjednoczonych). Ze względu na te ograniczenia, Strategy stała się jednym z niewielu narzędzi wykorzystywanych przez CII w celu uzyskania ekspozycji na wahania cen Bitcoina. W rzeczywistości zaufanie CII do Strategy jest tak wysokie, że posiada około 12% akcji Strategy, co czyni CII jednym z największych niewewnętrznych akcjonariuszy.

Warunki zadłużenia: Wiążące dla innych firm, ale pomagające Strategia

Oprócz pozytywnej sytuacji podażowej, Strategia ma również pewną przewagę pod względem zaciągniętego długu. Nie wszystkie długi są sobie równe. Zadłużenie na kartach kredytowych, kredyty hipoteczne, pożyczki z depozytem zabezpieczającym, to wszystko są bardzo różne rodzaje zadłużenia.

Zadłużenie na karcie kredytowej to dług osobisty, który zależy od wynagrodzenia i zdolności do spłaty zadłużenia, nie jest zabezpieczony aktywami i często ma roczną stopę procentową do 20% lub więcej. Pożyczka z depozytem zabezpieczającym to zazwyczaj pożyczka udzielana pod zastaw aktywów, które już posiadasz (zwykle akcji) jako zabezpieczenie, a jeśli całkowita wartość Twoich aktywów jest zbliżona do kwoty, którą jesteś winien, Twój broker lub bank może skonfiskować wszystkie Twoje środki. Z drugiej strony kredyt hipoteczny jest postrzegany jako "święty Graal" długu, ponieważ pozwala wykorzystać kredyt na zakup aktywów (takich jak dom), które normalnie zyskałyby na wartości, płacąc tylko miesięczne odsetki od kredytu (tj. spłatę kredytu hipotecznego).

Chociaż nie jest to całkowicie wolne od ryzyka, zwłaszcza w obecnym środowisku stóp procentowych, w którym odsetki mogą akumulować się do niezrównoważonych poziomów, nadal jest najbardziej elastyczne w porównaniu z innymi rodzajami pożyczek, ponieważ stopy procentowe są niższe, a aktywa nie ulegają konfiskacie, o ile miesięczne płatności są dokonywane na czas.

Zazwyczaj kredyty hipoteczne są ograniczone do mieszkań. Jednak kredyt biznesowy może czasami działać podobnie do kredytu hipotecznego, w którym odsetki są spłacane przez określony czas, podczas gdy kapitał kredytu (tj. początkowa kwota kredytu) musi zostać spłacony dopiero na koniec tego okresu. Chociaż warunki pożyczki mogą się znacznie różnić, generalnie posiadacz długu nie ma prawa do sprzedaży aktywów firmy, o ile odsetki są spłacane w terminie.

Źródło wykresu: @glxyresearch

Ta elastyczność ułatwia pożyczkobiorcom korporacyjnym, takim jak Strategy, radzenie sobie ze zmiennością rynku, co sprawia, że jest $MSTR również sposób na "zbieranie" zmienności rynku kryptowalut. Nie oznacza to jednak, że ryzyko jest całkowicie wyeliminowane.

konkluzja

Strategia nie jest w biznesie lewarowanym, ale w biznesie arbitrażowym.

Chociaż w tej chwili posiada pewne zadłużenie, cena Bitcoina musiałaby spaść do około 15 000 USD za monetę w ciągu pięciu lat, zanim stanowiłaby poważne zagrożenie dla strategii. Będzie to przedmiotem innego tematu, ponieważ "firmy skarbce" (odnoszące się do firm, które kopiują strategię akumulacji bitcoinów Strategy) rozwijają się, w tym MetaPlanet, Nakamoto firmy @DavidFBailey i wiele innych.

Jeśli jednak te firmy skarbcowe przestaną pobierać składki, aby konkurować ze sobą i zaczną nadmiernie zadłużać się, cała sytuacja się zmieni i mogą być poważne konsekwencje.