Суть стратегії полягає в арбітражі бізнесу

Автор: Діо Касарес

Упорядник: Deep Tide TechFlow

За останні п'ять років Strategy витратила $40,8 млрд, що еквівалентно ВВП Ісландії, на більш ніж 580 000 біткоїнів. На це припадає 2,9% пропозиції Bitcoin або майже 10% від активного Bitcoin (1).

Тикер стратегії $MSTR зріс на 1 600% за останні три роки, тоді як біткоїн подорожчав лише приблизно на 420% за той самий період. Це значне зростання призвело до того, що оцінка Strategy перевищила $100 млрд і була включена до індексу Nasdaq-100.

Це колосальне зростання також викликає питання. Деякі стверджують, що $MSTR стане компанією з трильйонним капіталом, тоді як інші б'ють на сполох, оскільки люди сумніваються, чи буде Strategy змушена продавати свої біткойни, що спровокує величезну паніку, яка може знизити ціну біткойна на роки.

Однак, хоча ці побоювання не є абсолютно безпідставними, більшості людей не вистачає базового розуміння того, як працює стратегія. У цій статті ми детально розглянемо, як працює стратегія і чи є вона значним ризиком або революційною моделлю для придбання біткоіни.

Як Strategy купила стільки біткоїнів?

Примітка: Дані можуть відрізнятися від того, коли вони були написані, наприклад, у зв'язку з новим фінансуванням.

Загалом, Strategy отримує кошти для покупки Bitcoin трьома основними способами: дохід від своєї операційної діяльності, продаж акцій/акцій та боргові зобов'язання. З трьох підходів борг, безсумнівно, викликає найбільше занепокоєння. Люди, як правило, дуже стурбовані боргами, але насправді переважна більшість грошей, які Strategy використовує для покупки біткойнів, надходить від випуску, тобто продажу акцій населенню та використання виручених коштів для покупки біткойнів.

Це може здатися нелогічним, чому люди купують акції Strategy замість того, щоб купувати Bitcoin відразу? Власне, причина проста, повернемося до улюбленого виду бізнесу в криптовалютному просторі: арбітражу.

Чому люди вирішують купувати $MSTR замість того, щоб купувати $BTC напряму

Багато установ, фондів та регульованих суб'єктів підпадають під дію «мандатів». У цих дозволах вказані активи, які компанія може купувати, а які не може. Наприклад, кредитний фонд може купувати тільки кредитні інструменти, фонд акцій може купувати тільки акції, а довгостроковий фонд ніколи не може відкривати короткі позиції і так далі.

Ці мандати дають інвесторам впевненість у тому, що, наприклад, фонд, який інвестує лише в акції, не купуватиме суверенний борг і навпаки. Це змушує менеджерів фондів і регульовані організації, такі як банки та страхові компанії, бути більш відповідальними та брати на себе лише конкретні типи ризиків, а не бути вільними брати на себе будь-які типи ризиків. Адже ризик покупки акцій Nvidia кардинально відрізняється від ризику покупки казначейських облігацій США або вкладення грошей на валютний ринок.

Через вкрай консервативний характер цих мандатів, велика частина капіталу, який залишається у фондах та організаціях, «заблокована» для доступу до нових галузей або сфер можливостей, включаючи криптовалюти, і, зокрема, прямого впливу на біткойн, навіть якщо менеджери та пов'язаний з ними персонал цих фондів бажають отримати доступ до біткойн якимось чином.

Майкл Сейлор (@saylor), засновник і виконавчий голова Strategy, побачив різницю між тим, до чого ці організації хотіли отримати доступ, і тим, що вони насправді могли собі дозволити, і скористався цим. До появи Bitcoin ETF $MSTR був одним з небагатьох надійних способів для цих компаній, що працюють лише на акціях, отримати доступ до Bitcoin. Це означає, що акції Strategy часто торгуються з премією, оскільки попит на $MSTR перевищує пропозицію її акцій. Strategy постійно використовує переваги цієї премії, яка є різницею між вартістю $MSTR акцій і вартістю біткойнів, які вони тримають на акцію, щоб купити більше біткойнів, збільшуючи при цьому кількість біткойнів, які вони мають на акцію.

За останні два роки, якщо ви володієте $MSTR, ви досягли 134% «приросту» від інвестицій, деномінованих у біткойнах, що є найвищим показником повернення інвестицій у біткойн у масштабі на ринку. Продукти Strategy безпосередньо спрямовані на потреби організацій, які зазвичай не мають доступу до Bitcoin.

Це типовий випадок «Мандатного арбітражу». До запуску Bitcoin ETF, як згадувалося раніше, багато учасників ринку не мали змоги придбати акції або цінні папери, які не торгувалися на біржі. Однак, як компанія, що котирується на біржі, Strategy дозволено утримувати та купувати Bitcoin ($BTC). Навіть з урахуванням недавнього запуску Bitcoin ETF було б повною помилкою думати, що ця стратегія більше не ефективна, оскільки багатьом фондам все ще заборонено інвестувати в ETF, включаючи більшість пайових інвестиційних фондів з активами в управлінні на $25 трильйонів.

Типовим прикладом є Capital International Investors Fund (CII) Capital Group. Фонд управляє активами на суму $509 млрд, але сфера його інвестицій обмежена акціями і не може безпосередньо утримувати товари або ETF (біткоїн здебільшого вважається товаром у Сполучених Штатах). Через ці обмеження стратегія стала одним з небагатьох інструментів, які використовуються ІСІ для отримання доступу до коливань цін на біткойн. Фактично, довіра ІСІ до Стратегії настільки висока, що їй належить близько 12% акцій Стратегії, що робить ІСІ одним з найбільших невнутрішніх акціонерів.

Умови боргу: обов'язкові для інших компаній, але допомагають стратегії

Крім позитивної ситуації з пропозицією, Стратегія також має певну перевагу з точки зору боргу, який вона взяла на себе. Не всі борги однакові. Заборгованість за кредитними картками, іпотека, маржинальні кредити, це все дуже різні види боргів.

Борг за кредитною карткою – це особистий борг, який залежить від вашої зарплати та здатності погасити борг, не забезпечений активами, і часто має річну відсоткову ставку до 20% і більше. Маржинальна позика зазвичай — це позика, надана під заставу активів, які у вас вже є (зазвичай акції), і якщо загальна вартість ваших активів близька до суми, яку ви повинні сплатити, ваш брокер або банк може конфіскувати всі ваші кошти. З іншого боку, іпотека розглядається як «святий Грааль» боргу, оскільки вона дозволяє вам використовувати кредит для покупки активу (наприклад, будинку), який зазвичай зростає в ціні, при цьому сплачуючи лише щомісячні відсотки за кредитом (тобто погашення іпотеки).

Хоча це не є абсолютно безризиковим, особливо в умовах поточних процентних ставок, де відсотки можуть накопичуватися до нестійкого рівня, він все ще є найбільш гнучким порівняно з іншими типами кредитів, оскільки відсоткові ставки нижчі, а активи не втрачаються, якщо щомісячні платежі здійснюються вчасно.

Як правило, іпотека обмежується житлом. Однак кредит для бізнесу іноді може працювати подібно до іпотечного кредиту, коли відсотки виплачуються протягом встановленого періоду часу, тоді як основна сума кредиту (тобто початкова сума кредиту) має бути погашена лише наприкінці цього терміну. Хоча умови кредиту можуть сильно відрізнятися, як правило, власник боргу не має права продавати активи компанії до тих пір, поки відсотки виплачуються вчасно.

Джерело діаграми: @glxyresearch

Ця гнучкість полегшує корпоративним позичальникам, таким як Strategy, боротьбу з волатильністю ринку, що також робить $MSTR способом «зібрати» волатильність криптовалютного ринку. Однак це не означає, що ризик повністю виключений.

висновок

Стратегія не в бізнесі з кредитним плечем, а в арбітражному бізнесі.

Хоча на даний момент він має певний борг, знадобиться ціна біткойна, щоб впасти приблизно до 15 000 доларів за монету протягом п'яти років, перш ніж він стане серйозним ризиком для стратегії. Це буде в центрі уваги іншої теми в міру розширення «компаній зі сховищами» (маються на увазі компанії, які копіюють стратегію накопичення біткойнів Strategy), включаючи MetaPlanet, Nakamoto @DavidFBailey та багато інших.

Однак, якщо ці компанії перестануть стягувати страхові внески, щоб конкурувати один з одним, і почнуть брати на себе надмірні борги, вся ситуація зміниться і можуть бути серйозні наслідки.