Por trás da tokenização das ações dos EUA: um retorno a uma narrativa ou um sinal para a evolução das estruturas financeiras da Web3?

Recentemente, quando abri o Twitter, a tela estava cheia de tokenização de ações dos EUA. Não é exagero dizer que, se você não tem discutido isso nos últimos dias, provavelmente significa que perdeu o contato com o mercado.

"Ações dos EUA na cadeia" é o maior ponto quente do mercado nesta semana. A Robinhood lançou um serviço de tokenização de ações na Europa, enquanto a xStocks também foi lançada na Kraken e Bybit. Solana DEX e o ecossistema Arbitrum começaram a listar AAPLx, TSLAx e outros pares de negociação, e um novo conjunto de narrativas, como a tokenização de ações, foi rapidamente implementado.

Mas se você só vê o calor e não entende a estrutura, então você pode se tornar um alho-poró nesta narrativa.

Na minha opinião, a tokenização de ações não é essencialmente um "token", mas um teste de estresse de finanças on-chain:

O mundo Web3 pode realmente hospedar a emissão, negociação, precificação e resgate de ativos financeiros convencionais?

Não é um calor, é um teste de stress estrutural das finanças on-chain

Do meu ponto de vista, a nossa narrativa da indústria está em constante evolução em ciclos. Já em 2019, tanto a Binance quanto a FTX tentaram tokenizar ações dos EUA, mas ambas acabaram sendo fechadas pelos reguladores. A Mirror Protocol, que usava ativos sintéticos para simular os preços das ações dos EUA, também morreu com o crash do Terra e a regulamentação da SEC. Isso não é uma coisa nova, mas a indústria não estava muito madura naquela época.

E a tokenização de ações de hoje não é um experimento imprudente, mas um caminho de conformidade liderado por instituições licenciadas como Robinhood e Backed Finance. Este é um divisor de águas crítico.

Tomando a Robinhood como exemplo, o serviço de tokenização de ações que lançou na Europa desta vez tomou um caminho de ciclo fechado sem precedentes de "emissão de propriedade de corretora + on-chain".

Em vez de simplesmente listar um preço na cadeia, a Robinhood é licenciada na UE por conta própria, comprando ações reais dos EUA e emitindo tokens mapeados 1:1 on-chain. Desde a custódia, emissão, compensação e liquidação, e interação do usuário, todo o processo está conectado, e a experiência de negociação é basicamente próxima da combinação de conta de títulos + carteira.

No estágio inicial, eles implantaram esses tokens no Arbitrum para garantir que a velocidade e o custo das transações on-chain fossem controláveis e, mais tarde, planejaram mudar para a Robinhood Chain autoconstruída, o que significa que toda a infra também deveria ser controlada por eles mesmos.

Embora os direitos de voto ainda não possam ser abertos, porque é necessário evitar a supervisão da governação, a estrutura global já pode ser vista no protótipo: é como estabelecer um "sistema de negociação de valores mobiliários em cadeia" quase independente a nível estrutural.

Para a indústria cripto, esta é a primeira vez que uma corretora online tradicional, não só tem autonomia do lado da emissão, como também realizou uma desconstrução da estrutura on-chain de ativos.

De ensaios imprudentes a encerramentos de conformidade

Esta rodada de tokenização de ações não é acidental, como já repeti antes. Essencialmente, várias variáveis centrais ressoam ao mesmo tempo. O chamado momento, lugar e pessoas certas, provavelmente é isso.

Em primeiro lugar, há o afrouxamento do nível regulatório e a clareza da direção. Por exemplo, o MiCA na Europa aterrou oficialmente, e a SEC nos Estados Unidos parou de disparar cegamente o martelo e começou a divulgar alguns sinais que "podem ser falados e podem ser feitos".

A Robinhood foi capaz de lançar seu serviço de token de ações na UE tão rapidamente por causa de sua licença de valores mobiliários na Lituânia; O fato de a xStocks estar conectada à Kraken e à Bybit também é inseparável das estruturas de conformidade que construiu na Suíça e em Jersey.

Ao mesmo tempo, como os fundos da cadeia estão de fato procurando novos ativos para exportar, a estrutura dos fundos no mercado mudou. A lacuna entre os mercados financeiros tradicionais e os mercados cripto não-MEME só vai ficar menor.

Olhando para o presente, há um monte de projetos na cadeia que não têm fundamentos, mas têm FDV ultra-alto, e não há lugar para liquidez ir para lá, e fundos estáveis também começaram a encontrar saídas de alocação de ativos "âncora e lógica". Neste momento, exércitos regulares como Robinhood e xStocks entram com estruturas compatíveis e experiências de negociação, e os tokens de ações se tornam atraentes. É familiar, é estável, tem um espaço narrativo e também está ligado a stablecoins e DeFi.

A combinação de TradFi e Crypto foi cada vez mais profunda. Da BlackRock ao JPMorgan Chase, do UBS ao MAS, os gigantes financeiros tradicionais não estão mais à margem, mas estão realmente construindo cadeias, executando pilotos e fazendo infraestrutura. Como o ativo mais convencional e reconhecível, as ações obviamente se tornarão a escolha preferida para tokenização.

O on-chain de ativos tradicionais é uma oportunidade para cripto ou uma ameaça a projetos?

Visão subjetiva de Jiayi:

Olhando para o futuro, a tokenização de ações provavelmente não será uma curva de crescimento explosiva, mas tem o potencial de se tornar um caminho de evolução de infraestrutura muito resiliente no mundo Web3.

O significado dessa narrativa reside no fato de que ela alavanca duas mudanças estruturais importantes: primeiro, os limites de ativos começaram a realmente migrar on-chain e, segundo, o sistema financeiro tradicional está disposto a usar métodos on-chain para organizar parte do processo de transação e custódia. Estas duas coisas, uma vez estabelecidas, são irreversíveis.

Então, é bom ou ruim para as ações correrem para a liquidez do projeto Crypto?

Na minha opinião, esta é uma típica espada de dois gumes. Traz ativos de maior qualidade, mas também reescreve sutilmente a estrutura de fluxo de fundos na cadeia.

Da frente:

1. A entrada de "ativos blue-chip" nas finanças tradicionais deu novos lugares aos fundos on-chain e acrescentou também algumas opções para a afetação de "ativos estáveis". Em um mercado onde a narrativa gira muito rápido e os fundos se movem por um longo tempo, esse tipo de ativos com uma estrutura clara e pontos de ancoragem realistas estão realmente ajudando a liquidez a recuperar as coordenadas básicas de "onde alocar e onde combinar".

2. Ao mesmo tempo, provocará também o "efeito bagre". Assim que o forte ativo narrativo da tokenização de ações dos EUA surgiu, a referência de toda a cadeia foi elevada, o que inevitavelmente empurrará a qualidade geral dos projetos Web3 para cima. Vamos deixar o projeto do lixo ser eliminado do mercado, no meu coração.

3. Os jogadores de criptografia podem comprar ações diretamente na forma de Cypto Native, o que reduz a sucção de liquidez do grande pool de Crypto por ações dos EUA

Mas olhe ao contrário:

1. Também pressiona projetos criptonativos. Não só a narrativa será roubada, mas a estrutura de capital e as preferências dos usuários na cadeia também serão lentamente remodeladas. Especialmente quando as ações tokenizadas se tornam líquidas e começam a executar perp, empréstimo e alocação de portfólio, elas competirão diretamente com ativos nativos pelo tráfego de stablecoin, usuários convencionais e atenção on-chain.

2. Para a parte do projeto: será difícil obter financiamento. Quando há AAPLx, TSLAx e, no futuro, private equity tokenizado da OpenAI ou SpaceX aparecem no pool de ativos on-chain. Os julgamentos intuitivos de investidores e usuários sobre "no que vale a pena investir" e "o que tem uma âncora de preço" migrarão.

A tokenização de ações nos faz repensar: o Web3 é um sistema que pode transportar ativos convencionais e comportamento de negociação real? Podemos usar uma estrutura financeira aberta para reconstruir um sistema de valores mobiliários com menor atrito e maior transparência do que o mercado tradicional?