Pantera: Dlaczego jesteś optymistycznie nastawiony do firm zajmujących się skarbcem aktywów cyfrowych?
Autor: Cosmo Jiang, Partner, Pantera Capital
Kompilator: AIMan@ Golden Finance
Pojawia się nowa granica inwestycji w kryptowaluty na rynku publicznym – spółki skarbowe z aktywami cyfrowymi (DAT). Spółki te realizują strategię MSTR (Strategy, dawniej MicroStrategy) i zapewniają inwestycje w aktywa cyfrowe poprzez instrumenty kapitału wieczystego notowane na publicznych giełdach papierów wartościowych. Po dokładnym zbadaniu subtelności strategii, jesteśmy przekonani do tej filozofii inwestycyjnej i skłaniamy się do skupiania się na inwestowaniu.
Jako inwestorzy staramy się stale testować nasze wcześniejsze uprzedzenia. Biorąc pod uwagę utrzymujące się premie MSTR i kupowanie funduszy zorientowanych na fundamenty, w tym Capital Group i Norges, poszukujemy asymetrycznych możliwości wykorzystania trendów DAT. Chociaż premia może nie trwać wiecznie, istnieje uzasadnienie dla inwestowania w firmę zajmującą się skarbcem aktywów cyfrowych i wyjaśniania, dlaczego może ona być sprzedawana po cenie wyższej niż jej bazowa wartość aktywów netto (NAV).
Podstawowym uzasadnieniem jest to, że za pośrednictwem MSTR możliwe jest posiadanie większej ilości BTC na akcję ("BPS") w czasie, niż w przypadku bezpośredniego zakupu BTC. Zróbmy prostą matematykę:
Jeśli kupujesz MSTR za dwukrotność swojej wartości netto, kupujesz 0,5 BTC zamiast 1,0 BTC za pośrednictwem spotu. Jeśli jednak MSTR jest w stanie pozyskać fundusze, a BPS rośnie o 50% rocznie (w zeszłym roku wzrósł o 74%), to do końca drugiego roku będziesz miał 1,1 BTC – więcej niż mógłbyś kupić na miejscu.
Aby wierzyć, że MSTR może nadal rozwijać BPS, musisz wierzyć w trzy rzeczy:
1. Akcje czasami nie są notowane po wartości godziwej, a rynek może stać się irracjonalny, co skutkuje przeszacowaniem w stosunku do wartości aktywów netto. Każdy inwestor, który jest na rynku wystarczająco długo, wie, że rynek nie zawsze jest racjonalny.
2. Akcje MSTR są bardzo niestabilne, co stwarza warunki do sprzedaży obligacji zamiennych lub zwiększania zmienności poprzez sprzedaż własnych opcji kupna, uzyskując w ten sposób wysoką premię.
3. Kierownictwo jest wystarczająco obeznane z finansami, aby wykorzystać te warunki.
Patrząc na to, niedocenianym czynnikiem napędzającym sukces DAT jest sposób, w jaki łączą one tradycyjne zachowania inwestorów z inwestowaniem w aktywa cyfrowe – zasadniczo poprzez konwersję kryptowalut na akcje. Silny popyt na produkty takie jak MSTR, ETF-y i nowa fala DAT sugeruje, że duże kwoty pieniędzy były wcześniej marginalizowane przez zawiłości produktów krypto-natywnych, takich jak założenie portfela lub konta wymiany kryptowalut. Zachęcające jest to, że obecnie do tej dziedziny napływa więcej kapitału, nawet za pośrednictwem "starego" systemu.
Z perspektywy podaży strukturalnej, DAT stanowią również interesujący kontrast z ETF-ami: kupowanie DAT skutecznie blokuje podaż, a ponieważ DAT są w rzeczywistości jednokierunkowymi funduszami zamkniętymi, jest mniej prawdopodobne, że zostaną sprzedane. W przeciwieństwie do tego, tokeny posiadane przez ETF-y mogą zostać rozproszone tak łatwo, jak akumulacja. Zjawisko to może mieć lepszy wpływ na cenę aktywów bazowych, ponieważ DAT może zarówno kupić więcej tokenów jako swoich rezerw, nie przyczyniając się do wyprzedaży.
Pantera zainwestowała w wiele spółek DAT.
BTC DAT Inc.: Najbardziej znanym z nich jest Twenty One Capital (NASDAQ:), prowadzony przez wieloletniego ewangelistę Bitcoina Jacka Mallersa. Firma stara się naśladować strategię MSTR i jest wspierana przez trzech gigantów branży: Tether, SoftBank i Cantor Fitzgerald. Twenty One jest wystarczająco duży, aby wykorzystać wszystkie instrumenty rynku kapitałowego, a jednocześnie ma niewielką kapitalizację rynkową, dzięki czemu ma elastyczność w zakresie szybszego wzrostu BPS niż MSTR i handlu z wyższą premią. Jako firma, Pantera jest największym inwestorem w Twenty One's Private Investment in Public Equity (PIPE).
SOL DAT: Pantera przeprowadziła swoją inwestycję w DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, dawniej Janover), która przejęła falę DAT w Stanach Zjednoczonych. Kierowany przez dyrektora generalnego Josepha Onoratiego i CIO Parkera White'a, DFDV przyjmuje strategię MSTR, ale stosuje ją do Solany. Solana jest interesującą alternatywą dla BTC z następujących powodów: (a) ze względu na krótszy okres zapadalności może mieć większy potencjał wzrostu niż BTC; (b) zmienność jest wyższa niż BTC, co oznacza, że wykorzystując tę zmienność, można osiągnąć wyższe zyski; (c) część zadeklarowanego zysku może przyczynić się do wzrostu SOL na akcję; (d) Przy mniejszej liczbie dostępnych obecnie alternatyw (np. brak górników notowanych na giełdzie i brak spotowych ETF-ów), Solana ma więcej niewykorzystanego popytu.
ETH DAT Inc.: Naszą najnowszą inwestycją w tej przestrzeni jest Sharplink Gaming (SBET), pierwsza firma zajmująca się skarbcem aktywów cyfrowych Ethereum w Stanach Zjednoczonych. SBET jest zasilany przez Consensys, wiodącą firmę zajmującą się oprogramowaniem Ethereum, a Pantera współpracuje z jej zespołem od ponad dekady.
Wsparcie Pantery dla firm takich jak DFDV,, SBET i ich udana reakcja na rynku pomogły w realizacji serii kolejnych projektów, z których wiele nadal aktywnie oceniamy.