Літо 2025 року – літо криптовалютних акцій США.

Якщо поглянути на ринок капіталу, то справжніми головними героями цього року є не Meta, не NVIDIA, не ті традиційні технологічні гіганти, а «стратегічно утримувані» американські акції, які перемістили біткоїн у бухгалтерські книги компаній, що котируються на біржі. З цього графіка можна інтуїтивно побачити безумство мікростратегії.

За останній рік біткоїн зріс майже на 94% і вже перевершив переважну більшість традиційних активів. На противагу цьому, технологічні гіганти, такі як Meta, NVIDIA та Tesla, зросли на 30%, тоді як Microsoft, Apple та S&P 500 фактично коливалися навколо 0 або навіть відступили.

Але вартість акцій MicroStrategy злетіла на 208,7%.

За MSTR велика кількість криптохолдингів американських і японських акцій розводять власні міфи про оцінку. Ринкова капіталізація/чиста вартість (mNAV), ставки запозичень, короткі позиції, арбітраж конвертованих облігацій і навіть коротке стискання в стилі GameStop – все це назріває в підводних течіях ринку капіталу. Віра і структурна гра взаємопов'язані, і інституційні та роздрібні інвестори мають різний менталітет - як на новому полі битви "валютних запасів" трейдери вибирають між наступом і відступом? І яка прихована логіка, яка домінує на ринку?

У цій статті BlockBeats розбере шаленство і гру в «стратегічне утримання монет» в акціях США з точки зору трьох професійних трейдерів: від коливань премій MSTR до арбітражної війни нових компаній-вискочок, від фантазій роздрібних інвесторів до актуарних розрахунків установ - цикл цього нового наративу про капітал поступово розгортається.

Правда про «стратегічне утримання» акцій США

Відкриття лонг BTC і шорт мікростратегії, схоже, є думкою багатьох традиційних фінансових установ і трейдерів.

Саме таку стратегію прийняв Лонг Сіньян, перший трейдер, опитаний BlockBeats: «Передбачувана волатильність (IV) цих компаній варіюється в широких межах, купуючи опціони на біткоіни з програмним забезпеченням SignalPlus поза біржею і продаючи опціони колл на ту ж компанію, наприклад MSTR, на відкритті фондового ринку США».

За словами самого Лонг Сіньяня, це стратегія різниці волатильності «довгий BTC + короткий MSTR», яка є стратегією, яка може отримати стабільний прибуток.

«Ця стратегія насправді є судженням про «повернення премії в діапазон», — каже Хікарі, інший трейдер з консервативним стилем торгівлі: «Наприклад, якщо поточна премія становить 2x і ви очікуєте, що вона впаде до 1,5x, то коли премія знизиться до цієї точки, ви можете зафіксувати спред і отримати прибуток. Але якщо настрої на ринку занадто високі і премія буде піднята до 2,5 разів, 3 рази, буде плаваючий збиток».

"Преміум" - це слово, якого всі трейдери не можуть уникнути, згадуючи "стратегічні активи" американських акцій.

Так звана mNAV (ринкова вартість чистих активів) — це, кажучи простою мовою, кратність між ринковою капіталізацією компанії та чистою вартістю її фактичних криптоактивів.

Популярність цього індикатора майже повністю пов'язана з ажіотажем купівлі біткоїнів, який MicroStrategy (MSTR) запустила у 2020 році. З тих пір ціна акцій MSTR була майже прив'язана до зростання і падіння біткойна, але ринок дав їй ціну, яка значно вища, ніж фактичні «чисті активи» компанії. Сьогодні цей феномен «преміуму» mNAV також повторюється у все більшій кількості криптоактивів, таких як Metaplanet та SRM, американських та японських акцій. Іншими словами, ринок капіталу готовий заплатити за ці компанії набагато більше, ніж сума «валютний стандарт + місцеві активи», а частина, що залишилася, насправді є ставкою на валютні активи, кредитне плече, майбутню фінансову здатність і уяву.

Преміальний індекс mNAV – дзеркало для мікростратегій

Погляньте на преміум-індекс мікростратегії mNAV. З 2021 року до початку 2024 року премія mNAV тривалий час працювала в діапазоні від 1,0x до 2,0x, з історичним середнім показником близько 1,3x – тобто ринок у середньому готовий платити на 30% більше за Bitcoin на балансі MSTR.

Але починаючи з другої половини 2024 року, премія MicroStrategy до mNAV коливається в районі 1,8x. Наприкінці 2024 року це ще більше перебільшено, хоча біткоїн досяг позначки в $100 000 поспіль, премія mNAV MSTR також зросла, пробиваючись кілька разів, досягнувши історичного піку в 3,3 рази в деякі екстремальні торгові дні.

До першого півріччя 2025 року індекс mNAV перебуватиме в діапазоні 1,6-1,9 раза. Очевидно, що за кожною зміною преміального діапазону стоїть раунд очікуваного потоку коштів та підйом і падіння спекулятивних настроїв.

За словами Лонг Сіньяня, це насправді схоже на концепцію операційного важеля традиційних підприємств, і ринок оцінює, що майбутній важіль впливу цих компаній вплине на їхні премії: «MSTR залучила кілька раундів фінансування, і її кредитори знаходяться по всій Уолл-стріт, і ця здатність витягувати гроші та збільшувати випуск є основною конкурентоспроможністю. Ринок очікує, що ви продовжите збирати гроші, перш ніж наважитеся дати собі вищу премію». На противагу цьому, навіть якщо стартап і маленькі нові «валютні холдинги американських акцій» голосно кричать, важко завоювати таку ж довіру і бонус від ринку капіталу.

Який розмір премії є розумним?

Баттер є типовим віруючим у кількісні показники та дані, і всі рішення ґрунтуються на історичних кількостях та волатильності.

«Премія ринку в 2-3 рази для мікростратегії є розумною». – сказав Баттер, підрахувавши, наскільки змінилися ціни на акції Bitcoin і MicroStrategy за той же період за останній рік.

З початку 2024 року по березень, коли біткоїн піднявся приблизно з $40 000 до $70 000, збільшившись приблизно на 75%, MSTR злетів з $55 до майже $180, тобто збільшився більш ніж на 220%. У цьому раунді прибутків MSTR приблизно втричі перевищує показник Bitcoin.

У листопаді-грудні 2024 року біткоїн знову протестував позначку в $100 000, цього разу піднявшись приблизно на 33%, тоді як MSTR кинувся з $280 до приблизно $520, збільшившись приблизно на 86%, що більш ніж удвічі перевищує зростання біткоїна.

Однак у подальшому періоді відкату з грудня 2024 року по лютий 2025 року, коли біткоїн впав зі $100 000 до $80 000, падіння склало близько 20%, MSTR впав приблизно на 20%, а MSTR впав приблизно на 20%, при цьому сукупне падіння склало близько 50%.

Аналогічним чином, з березня по травень цього року біткоїн відскочив приблизно до $108 000, збільшившись на 35%, тоді як MSTR зріс майже на 70%, що також у 2 рази.

Крім преміальних індексів, Butter також орієнтується на річну волатильність. За його розрахунками, стандартне відхилення добової прибутковості біткоїна у 2024 році становитиме близько 4,0%, що відповідає річній волатильності близько 76,4% для цілодобової торгівлі; За той же період MSTR мав стандартне відхилення близько 6,4% щоденної прибутковості та річну волатильність 101,6% у дні торгівлі акціями США. У 2025 році річна волатильність BTC впаде приблизно до 57,3%, тоді як MSTR залишається на рівні близько 76%.

Таким чином, основна думка Butter зрозуміла: «Премія коливається вгору і вниз в діапазоні 1,5-3x, що є дуже чітким торговим сигналом». Поєднуючи волатильність з премією mNAV, Баттер дистилював «найпростішу логіку торгівлі» – йти лонг, коли на ринку низька волатильність + низька премія, і шорт, коли висока волатильність + висока премія.

Хікарі робить те ж саме, що і Butter, але він також поєднує опціони зі стратегією опціонів: продаж пут з низькими преміями за премії та продаж колл з високими преміями за тимчасову вартість. Тут він нагадав звичайним інвесторам: «Маржинальні рахунки з обох сторін незалежні, і якщо обидві сторони збільшують кредитне плече, то легко бути ліквідованими екстремальними ринками.

Convertible Bond Arbitrage, перевірена стратегія для гри в MSTR на Уолл-стріт

Якщо преміальний арбітраж та операція з опціонами є обов'язковими курсами для роздрібних інвесторів та кількісних гравців у світі «валютних акцій», то реальні великі фонди та інституційні гравці приділяють більше уваги арбітражному простору конвертованих облігацій.

30 жовтня 2024 року Майкл Сейлор офіційно запустив «План 21/21» під час телефонної конференції для інвесторів: поетапний випуск звичайних акцій на суму $21 млрд через банкомати (At-The-Market) протягом наступних трьох років, щоб продовжувати купувати біткоїни. Справа в тому, що всього за два місяці MicroStrategy досягла свого першого раунду цілей - сукупного випуску 150 млн акцій, залучивши $2,24 млрд і додавши 27 200 BTC; У першому кварталі 2025 року компанія одноразово додала ще $21 млрд у банкоматах, а також одночасно запустила $21 млрд безстрокових привілейованих акцій і $21 млрд конвертованих облігацій, довівши загальний розмір інструментів фінансування до $63 млрд за шість місяців.

Баттер зауважив, що цей додатковий випуск «понаднормово» чинив сильний тиск на ціну акцій MSTR. У листопаді 2024 року ціна акцій досягла максимуму в 520 доларів, але оскільки очікування ринку щодо нового раунду розмиття впали, ціна акцій впала аж до 240 доларів у лютому 2025 року, наблизившись до преміального мінімуму періоду відкату біткоїна. Навіть якщо і відбувається епізодичний відскік, він часто пригнічується випуском привілейованих акцій і конвертованих облігацій. На його думку, це також є важливою логікою для того, щоб ціна акцій MSTR була надзвичайно схильною до зростання та падіння в короткостроковій перспективі та мала безперервну волатильність у довгостроковій перспективі.

Але для багатьох більш інституціоналізованих хедж-фондів основна увага приділяється не ставкам на напрямок «вгору» або «вниз», а на уловлюванні волатильності за допомогою арбітражу конвертованих облігацій.

«Конвертовані облігації зазвичай мають вищу передбачувану волатильність, ніж опціони за той самий період, що робить їх ідеальним інструментом для «арбітражу волатильності». Це робиться шляхом купівлі конвертованих облігацій MSTR і запозичення еквівалента звичайних акцій на ринку для продажу в короткій позиції, фіксуючи чисту експозицію Delta≈0. Щоразу, коли ціна акцій різко коливається, якщо ви коригуєте коефіцієнт коротких позицій і купуєте дешево та продаєте дорого, ви можете отримати прибуток». «Це одна з найбільш усталених арбітражних ігор на Уолл-стріт», – пояснює Баттер.

За цим група хедж-фондів непомітно використовує конвертовані облігації для проведення найзрілішої арбітражної гри на Уолл-стріт - "Дельта нейтральна, Гамма довга".

Він додав, що короткий відсоток MSTR досяг 14,4%, але багато ведмедів не були «ведмежими» щодо фундаментальних показників компанії, а скоріше фондів з арбітражу конвертованих облігацій, використовуючи безперервні шорти для динамічного хеджування своїх позицій. «Їм байдуже, чи піде біткойн вгору або вниз, поки волатильність досить велика, вони можуть багаторазово купувати дешево і продавати високо, щоб досягти арбітражних спредів». Вершкове масло резюмує це таким чином.

І ця конвертована облігація MSTR у певному сенсі також є бичачим опціонним деривативом.

Hikari також має досвід комбінування опціонів і стратегій конвертованих облігацій. Він описав купівлю опціонів як купівлю лотерейного квитка, час від часу виграш джекпоту, і в більшості випадків оплату «преміального навчання» на ринку; Продаж опціонів схожий на власника лотерейного магазину, який розраховує на премію, щоб «стікати вниз». У його реальній торгівлі опціони та конвертовані облігації є потужними інструментами для диверсифікації ризиків та розподілу витрат.

«На відміну від традиційних спотових контрактів або контрактів з кредитним плечем, найбільше значення опціонів має «часовий вимір». Ви можете вибрати 1 місяць, 3 місяці, 6 місяців з різними термінами погашення, і волатильність, що мається на увазі під різними датами погашення, має свої переваги, що також створює незліченні можливості для колокації, і робить стратегію комбінацією трьох. Таким чином, незалежно від того, як розвиватиметься ринок, ви завжди можете контролювати ризики та прибутковість у межах власної толерантності».

Цей набір ідей є основною логікою найбільш мейнстрімного арбітражу деривативів на Уолл-стріт. У випадку з MSTR цей вид структурованого арбітражу стає головним полем битви за розумні гроші.

Чи можна шортити Micro Strategy?

Але для звичайних інвесторів і роздрібних інвесторів це, здавалося б, жваве свято арбітражу може бути не тим, що варто святкувати. Тому що, коли все більше і більше хедж-фондів та установ продовжують черпати кров з ринку за допомогою «додаткова емісія + арбітраж», власники звичайних акцій часто зводяться до останнього одержувача: вони можуть бути не в змозі хеджувати так динамічно, як професійні установи, і важко вчасно виявити ризик регресу та розмивання премій – як тільки компанія має масштабну додаткову емісію або стикається з екстремальними ринковими умовами, плаваючий прибуток на балансі незабаром зійде нанівець.

У зв'язку з цим в останні роки «коротка мікростратегія» стала вибором хеджування для багатьох трейдерів і структурованих фондів. Навіть якщо ви хардкорний лонг біткоїн, у період високої премії та високої волатильності, просте володіння акціями MSTR зіткнеться з більшим просіданням капіталу, ніж володіння лише BTC. Як хеджувати ризики, або розвернути «ринок прибутку» отримання премії MSTR, стало питанням, з яким повинен зіткнутися кожен трейдер на ринку «акцій монет».

Коли справа доходить до теми шорт мікростратегій, ставлення Hikari стало помітно обережнішим.

Він сказав, що "зазнав збитків" через свою мікростратегію коротких продажів. Він зізнався, що також написав відповідний відгук на офіційному акаунті – минулого року він почав шортити MSTR на $320, і ринок злетів аж до $550, а тиск на позиції був надзвичайно високим.

Незважаючи на те, що було «важко відновитися», коли MSTR в кінцевому підсумку відкотився до більш ніж 300 доларів, тиск, пов'язаний з витримуванням високих премій і проведенням відкату, був описаний ним як «важкий для розуміння сторонніми особами».

Угода дозволила Хікарі повністю переглянути свій стиль. Він прямо сказав, що якщо ви дійсно хочете відкрити коротку позицію зараз, ви ніколи не будете використовувати метод продажу спот або прямого продажу колл, а віддасте перевагу покупці комбінації обмежених ризиків, таких як опціони пут (пут) - навіть якщо вартість вище, і більше не будете поспішати дивитися в обличчя ринку в лоб. «Краще замкнути ризик на тому, що ви можете прийняти». – підсумував він.

Однак, як згадувалося вище і вказувало на це Баттер, в останні роки MicroStrategy значно розширила свої мандати на загальні та привілейовані акції, з 330 мільйонів акцій безпосередньо до більш ніж 10 мільярдів акцій, при цьому часто випускаючи привілейовані акції, конвертовані облігації та безперервний випуск банкоматів. «Ці операції заклали основу для бездонного розмивання в майбутньому. Зокрема, безперервна емісія банкоматів і арбітраж премій, поки ціна акцій вища за чисті активи, керівництво компанії може купувати валюту «без ризику», але ціна звичайних акцій перебуває під постійним тиском розмивання».

Зокрема, припускаючи різку корекцію біткоіни, ця модель «високого преміального фінансування + безперервна покупка монет» зіткнеться з більшим тиском. Зрештою, модель мікростратегії по суті спирається на постійні високі премії ринку та довіру до біткоїну.

У зв'язку з цим Баттер також згадує два подвійних обернених ETF, які спеціалізуються на мікростратегіях шорт: SMST і MSTZ, з коефіцієнтами витрат 1,29% і 1,05% відповідно: «Але цей більше підходить для досвідчених короткострокових трейдерів, або інвесторів, які звикли хеджувати свої існуючі позиції. Він не підходить для довгострокових інвесторів, оскільки ETF з кредитним плечем мають ефект «розпаду кредитного плеча», а довгострокове утримання, як правило, має нижчу прибутковість, ніж очікувалося».

Чи буде "Holding U.S. Stocks" схожим на короткі продажі GameStop?

Якщо шорт MSTR є інструментом хеджування ризиків для установ та ветеранів, то «шорт» – це кінцевий наратив, який неминуче запускається кожною кульмінацією ринку капіталу. У році, що минає, не було нестачі в «монетних холдингових компаніях», таких як MicroStrategy і Metaplanet. Багато інвесторів не можуть не думати про сенсаційний роздрібний шорт-сквіз GameStop на Уолл-стріт - отже, чи є у таких криптовалютних акцій США ґрунт для того, щоб розпалити ринок шорт-сквізу?

З цього питання, хоча аналітичні ракурси різні, погляди трьох трейдерів дещо схожі.

Лонг Сіньянь вважає, що з точки зору передбачуваної волатильності (IV) в даний час немає очевидного сигналу про «надмірний овердрафт» в таких цілях, як MSTR. Більший ризик пов'язаний з порушенням основної логіки премій такими змінними, як політика або оподаткування. Він пожартував: "Ведмеді всі зараз повинні йти в CRCL".

Hikari все простіше. Він вважає, що такому гіганту, як MicroStrategy, ринкова вартість якого становить десятки мільярдів доларів, буде складно провести екстремальний шорт-сквіз у стилі GameStop. Причина дуже проста: тираж занадто великий, а ліквідність занадто сильна, і роздрібним інвесторам або плаваючим фондам важко працювати разом, щоб використовувати загальну ринкову вартість. «На противагу цьому, така невелика компанія, як SBET, ринкова капіталізація якої спочатку становить лише десятки мільйонів доларів, швидше за все, зазнає шорту». Він додав, що крок SBET у травні цього року є яскравим прикладом: ціна акцій зросла з двох-трьох доларів до $124 лише за кілька тижнів, а ринкова вартість злетіла майже в 40 разів. Цілі з низькою капіталізацією з недостатньою ліквідністю та дефіцитними запозиченнями, швидше за все, стануть розсадником для ринку «шорт-сквізу».

Баттер згоден з цим твердженням, і він більш детально пояснив BlockBeats два основних сигнали «короткого ринку»: по-перше, ціна акцій пережила екстремальний одноденний сплеск, і зростання увійшло в найвищий показник в 0,5% в історії; По-друге, частка банківських акцій на ринку різко впала, і взяти акції в борг практично неможливо, а шорти змушені їх покривати.

«Якщо ви бачите раптове збільшення обсягу акцій з невеликою кількістю акцій, доступних для кредитування, високою короткою позицією та стрибком ставок за запозиченнями, це, по суті, ознака того, що назріває шорт-сквіз».

У випадку з MSTR, наприклад, у червні цього року вона продала загалом близько 23,82 мільйона акцій, що становить 9,5% акцій в обігу. Історично склалося так, що в середині травня він навіть піднявся до 27,4 мільйона акцій з колосальною короткою позицією 12-13%. Однак, з точки зору фінансування та пропозиції запозичень, ризик короткого віджимання MSTR насправді не є екстремальним. Поточна APR становить лише 0,36%, а на ринку все ще доступно 3,90–4,4 млн акцій. Іншими словами, хоча ведмеді перебувають під тиском, попереду ще довгий шлях, перш ніж вони по-справжньому «закоротяться».

На противагу цьому, SBET (SharpLink Gaming), американська акція, яка накопичує ETH. На даний момент річна відсоткова ставка за кредитуванням цінних паперів SBET становить 54,8%, що вкрай складно і дорого взяти в борг. Близько 8,7% непогашених внутрішньоденних позицій – це короткі позиції, а всі короткі позиції можна покрити обсягом лише за 1 день. Висока вартість і високий коефіцієнт коротких позицій означають, що як тільки ринок розгорнеться, SBET, швидше за все, матиме типовий ефект "рухомого шорт-сквізу".

Якщо поглянути на SRM Entertainment (SRM), американські акції, які накопичують TRX, то ситуація здається більш екстремальною. Останні дані показують, що річна вартість запозичень SRM досягає навіть 108–129%, кількість акцій, доступних для запозичення, коливається в межах 60–1,2 мільйона, а коефіцієнт коротких позицій становить приблизно 4,7–5,1%. Незважаючи на те, що коефіцієнт короткого фінансування є лише середнім, надзвичайно висока вартість фінансування безпосередньо стискає короткостроковий період, і як тільки ринок зміниться, сторона капіталу опиниться під великим тиском.

Що стосується DeFi Development Corp. (DFDV), американської акції зі стратегічними заощадженнями SOL, вартість запозичень сягнула 230%, коефіцієнт шорт — 14%, а майже третина циркулюючих акцій була взята в шорт. Таким чином, в цілому, хоча валютний фондовий ринок і має грунт для шортів, реальними, які мають особливість підривати «довгу і коротку гру», часто є ті акції з меншою ринковою капіталізацією, гіршою ліквідністю та вищим ступенем контролю капіталу.

У світі існує лише одна мікростратегія

«Наприклад, якщо у вас ринкова капіталізація становить $10 млрд, і ринок вважає, що ти можеш рефінансувати ще $20 млрд, щоб щось зробити, то не так вже й дорого давати вам 2-кратну премію. Але якщо ви тільки що потрапили на біржу, а ваша ринкова вартість все ще дуже мала, навіть якщо ви кричите: «Я хочу зібрати 500 мільйонів», ринок капіталу може вам не повірити». Лунсіньян вказав на основний вододіл нинішніх криптохолдингових компаній - тільки якщо вони дійсно більші та сильніші, мають можливість постійно фінансувати та продовжувати розширювати свої баланси, вони можуть мати право насолоджуватися високою премією ринку. «Маленьким гравцям» з обмеженим розміром і новими лістингами складно відтворити міф про оцінку MSTR на ринку.

Озираючись назад на останні два роки, можна помітити, що «стратегічні компанії з утримання монет» на фондовому ринку США поступово зібралися - деякі мають важкі позиції в біткойнах, деякі розгорнули основні активи, такі як Ethereum, SOL, BNB і навіть HLP, а деякі імітують стратегії MSTR і просто хочуть з'їсти хвилю «премії за зберігання монет».

Що ви думаєте про інвестиційну логіку та позиціонування таких компаній на ринку? Думка Лонг Сіньяня все ще спокійна: «Ця траса зараз занадто переповнена. Компанії, які мають лише «оболонку» або трюк, і не мають реальної бізнесової та операційної підтримки, занадто «молоді» за своєю природою. Компанії, що котируються на біржі, не є групами QQ, і це не просто кілька людей, які можуть грати в капітальну гру, зібравшись разом за столом». Він підкреслив, що ринок капіталу має зрілий звід правил і прибутків, і важко закріпитися на фондовому ринку США, покладаючись лише на безрозсудний темперамент і ентузіазм оточення Web3.

Крім того, ціноутворення таких компаній сильно різниться від країни до країни. Наприклад, японська Metaplanet, яка, по суті, є публічною компанією з готельним минулим, зараз є дев'ятим за величиною власником біткойнів у світі. Через те, що місцева податкова політика Японії сприяє утриманню криптоактивів, а багато інвесторів в Азії не можуть купити криптовалюту, «криптоакції», такі як MSTR і Metaplanet, навіть стали «крипто-ETF» у серцях багатьох людей. З іншого боку, в Гонконзі деякі гонконгські фондові компанії також намагаються виділити криптоактиви, але через диверсифікацію ліквідності та недостатню глибину ринку вони поки що не користуються дивідендами, як акції США. Лонг Сіньян прямо сказав: «Я не надто оптимістичний щодо того, що гонконзькі акціонерні компанії роблять це».

Не можна заперечувати, що розміщення великої кількості біткойнів на балансі компанії є ознакою сили. Але «правила гри» не змінилися – якісних компаній дуже мало, і більшість просто користується можливістю погнатися за хвилею вітру та оціночних премій. Як тільки біткоїн різко впаде, компанії з балансовими звітами з кредитним плечем і відсутністю реального бізнесу можуть легко потрапити в халепу через вичерпання можливостей рефінансування, і їм доведеться бути змушеними продавати свої активи біткоїнів на дні ведмежого ринку, що в свою чергу посилює низхідний тиск на весь ринок, запускаючи ланцюгову реакцію та формуючи замкнуте коло, схоже на «спіраль смерті».

На бичачому ринку такі компанії, як правило, представляють самопідсилювану структуру «ліва нога на праву» – ціна валюти зростає, вартість валюти зростає, ринкова вартість зростає, ринок затребуваний, а рефінансування проходить гладко. Але коли ви входите в ведмежий ринок, все зміниться на протилежне, і система оцінки може зруйнуватися в будь-який момент. Досвід Лунсіньяна дуже прямолінійний: «Рішуче не купуйте тих, у кого високі премії, і не купуйте тих, хто недавно трансформувався, занадто молодий і боїться хвиль, і не чіпайте тих, у кого не більше двох раундів фінансування - боюся, що кредитори переді мною насправді свої, як і забудовники, що грають з доларовими облігаціями».

Під час інтерв'ю погляди Хікарі були схожі на погляди Лунсіньяна, і він сказав, що багато нових «стратегічних компаній з утримання монет» насправді повторюють сценарій MicroStrategy - купують, фінансують, розповідають історії та покладаються на «премії за зберігання монет» для збільшення ринкової вартості. Деякі з них навіть є венчурними капіталістами та учасниками проектів у валютному колі. Хікарі визнав: «Насправді, багато з цих компаній тут, щоб обдурити гроші».

«Насправді, основна причина, чому MSTR прийшов до цього моменту, полягає в тому, що він досить великий і вміщує достатню кількість біткойнів. Існує багато потенційних способів грати в майбутньому, наприклад, використовувати ці біткойни для великомасштабного стейкінгу або брати участь у деяких складних стратегіях опціонів для пожвавлення активів. До тих пір, поки компанія готова виплачувати дивіденди і повертати ці прибутки акціонерам, ця дорога фактично може продовжувати грати.

Він додав, що на додаток до мікростратегії, в даний час він зосереджується лише на кількох «криптохолдингових акціях США» з чітким розкриттям реальних активів і серйозним основним бізнесом, таким як японська Metaplanet і компанія з виробництва медичного обладнання SMLR (Semler Scientific), «поки структура активів досить зрозуміла, а основний бізнес не є обурливим, на такого роду компанії все ще варто звернути увагу».

Що стосується того, як змінюється ринок і як змінюється стратегія, то всі Dragonheart Heart, Hikari і Butter згодні в одному: незалежно від того, як розвивається розповідь, в кінцевому підсумку, найбільш дефіцитним і найбільш консенсусним на крипторинку залишається біткойн.