Musim panas 2025 adalah musim panas saham kripto AS.

Melihat pasar modal, protagonis sebenarnya tahun ini bukanlah Meta, atau NVIDIA, atau raksasa teknologi tradisional itu, tetapi saham AS yang "dipegang secara strategis" yang telah memindahkan Bitcoin ke dalam pembukuan perusahaan terdaftar. Dari grafik ini, Anda dapat secara intuitif melihat kegilaan strategi mikro.

Bitcoin telah meningkat hampir 94% selama setahun terakhir dan telah mengalahkan sebagian besar aset tradisional. Sebaliknya, raksasa teknologi seperti Meta, NVIDIA, dan Tesla naik hingga 30%, sementara Microsoft, Apple, dan S&P 500 pada dasarnya melayang di sekitar 0 atau bahkan mundur.

Tetapi harga saham MicroStrategy melonjak 208,7%.

Di belakang MSTR, sejumlah besar saham AS dan Jepang yang memegang kripto mementaskan mitos penilaian mereka sendiri. Kapitalisasi pasar/kepemilikan nilai bersih (mNAV), suku bunga pinjaman, posisi pendek, arbitrase obligasi konversi, dan bahkan short squeezing gaya GameStop semuanya terjadi di arus bawah pasar modal. Keyakinan dan permainan struktural saling terkait, dan investor institusional dan ritel memiliki mentalitas yang berbeda - di medan perang baru "saham mata uang", bagaimana pedagang memilih antara maju dan mundur? Dan apa logika tersembunyi yang mendominasi pasar?

Dalam artikel ini, BlockBeats akan membongkar hiruk-pikuk dan permainan "memegang koin secara strategis" di saham AS dari perspektif tiga trader profesional: dari fluktuasi premium MSTR hingga perang arbitrase perusahaan pemula baru, dari fantasi investor ritel hingga perhitungan aktuaria institusi, siklus narasi modal baru ini secara bertahap terungkap.

Kebenaran tentang "memegang secara strategis" saham AS

Membeli BTC dan mempersingkat strategi mikro tampaknya menjadi pandangan banyak lembaga keuangan dan pedagang tradisional.

Ini persis strategi yang diadopsi oleh Long Xinyan, pedagang pertama yang diwawancarai oleh BlockBeats: "Volatilitas tersirat (IV) dari perusahaan-perusahaan ini sangat bervariasi, membeli opsi Bitcoin dengan perangkat lunak SignalPlus over-the-counter dan menjual opsi panggilan di perusahaan yang sama, seperti MSTR, pada pembukaan pasar saham AS."

Dalam kata-kata Long Xinyan sendiri, ini adalah strategi perbedaan gunting volatilitas dari "long BTC + short MSTR", yang merupakan strategi yang dapat memperoleh pengembalian yang stabil.

"Strategi ini sebenarnya adalah penilaian tentang 'pengembalian premi ke kisaran'", kata Hikari, pedagang lain dengan gaya perdagangan konservatif: "Misalnya, jika premi saat ini adalah 2x dan Anda mengharapkannya turun kembali ke 1,5x, maka ketika premi turun ke titik ini, Anda dapat mengunci spread dan menghasilkan keuntungan. Tetapi jika sentimen pasar terlalu tinggi dan premi didorong menjadi 2,5 kali, 3 kali, akan ada kerugian mengambang."

"Premium" tampaknya menjadi kata yang tidak dapat dihindari oleh semua pedagang ketika menyebutkan "kepemilikan strategis" saham AS.

Yang disebut mNAV (Market Net Asset Value) adalah, dalam istilah awam, kelipatan antara kapitalisasi pasar perusahaan dan nilai bersih aset kripto aktualnya.

Popularitas indikator ini hampir seluruhnya disebabkan oleh hiruk-pikuk membeli Bitcoin yang diluncurkan MicroStrategy (MSTR) pada tahun 2020. Sejak itu, harga saham MSTR hampir terkait dengan naik turunnya Bitcoin, tetapi pasar telah memberikannya harga yang secara signifikan lebih tinggi daripada "kepemilikan bersih" perusahaan yang sebenarnya. Saat ini, fenomena "premium" mNAV ini juga telah direplikasi di semakin banyak aset kripto seperti Metaplanet dan SRM, saham AS dan Jepang. Dengan kata lain, pasar modal bersedia membayar jauh lebih dari jumlah "standar mata uang + aset lokal" untuk perusahaan-perusahaan ini, dan bagian sisanya sebenarnya adalah taruhan pada kepemilikan mata uang, leverage, kemampuan pembiayaan masa depan dan imajinasi.

Indeks premi mNAV adalah cermin untuk strategi mikro

Lihat kembali indeks premi microstrategy mNAV. Dari tahun 2021 hingga awal 2024, premi mNAV telah berjalan antara 1,0x dan 2,0x untuk waktu yang lama, dengan rata-rata historis sekitar 1,3x – yaitu, pasar rata-rata bersedia membayar premi 30% lebih untuk Bitcoin di pembukuan MSTR.

Tetapi mulai paruh kedua tahun 2024, premi mNAV MicroStrategy berkisar sekitar 1,8x. Pada akhir tahun 2024, bahkan lebih dibesar-besarkan, sementara Bitcoin telah mencapai angka $100.000 berturut-turut, premi mNAV MSTR juga telah naik, menembus beberapa kali, mencapai puncak sepanjang masa 3,3 kali pada beberapa hari perdagangan ekstrem.

Pada paruh pertama tahun 2025, indeks mNAV akan berada di kisaran 1,6-1,9 kali. Jelas bahwa di balik setiap perubahan dalam kisaran premi adalah putaran aliran dana yang diharapkan dan naik turunnya sentimen spekulatif.

Dalam kata-kata Long Xinyan, ini sebenarnya mirip dengan konsep leverage operasi perusahaan tradisional, dan pasar menilai bahwa leverage masa depan perusahaan-perusahaan ini akan memengaruhi premi mereka: "MSTR telah mengumpulkan beberapa putaran pembiayaan, dan krediturnya ada di seluruh Wall Street, dan kemampuan untuk menarik uang dan meningkatkan penerbitan ini adalah daya saing inti. Pasar mengharapkan Anda untuk terus mengumpulkan uang sebelum Anda berani memberi Anda premi yang lebih tinggi." Sebaliknya, bahkan jika start-up dan "mata uang kecil baru yang memegang saham AS" berteriak keras, sulit untuk mendapatkan kepercayaan dan bonus yang sama dari pasar modal.

Berapa premi yang masuk akal?

Butter adalah tipikal kuantitatif dan data yang percaya, dan semua keputusan didasarkan pada kuantil historis dan volatilitas.

"Premi pasar 2-3 kali lipat untuk strategi mikro masuk akal." Butter mengatakan setelah menghitung berapa banyak harga saham Bitcoin dan MicroStrategy telah berubah selama periode yang sama selama setahun terakhir.

Dari awal 2024 hingga Maret, ketika Bitcoin naik dari sekitar $40.000 menjadi $70.000, meningkat sekitar 75%, MSTR melonjak dari $55 menjadi hampir $180, meningkat lebih dari 220%. Dalam putaran keuntungan ini, MSTR sekitar tiga kali lipat dari Bitcoin.

Pada November-Desember 2024, Bitcoin menguji angka $100.000 lagi, kali ini naik sekitar 33%, sementara MSTR bergegas dari $280 menjadi sekitar $520, meningkat sekitar 86%, lebih dari dua kali lipat kenaikan Bitcoin.

Namun, pada periode kemunduran berikutnya dari Desember 2024 hingga Februari 2025, ketika Bitcoin turun dari $100.000 menjadi $80.000, penurunan sekitar 20%, MSTR turun sekitar 20%, dan MSTR turun sekitar 20%, dengan penurunan kumulatif sekitar 50%.

Demikian pula, dari Maret hingga Mei tahun ini, Bitcoin rebound menjadi sekitar $108.000, meningkat 35%, sementara MSTR naik hampir 70%, yang juga 2x.

Selain indeks premium, Butter juga berfokus pada volatilitas tahunan. Menurut perhitungannya, standar deviasi pengembalian harian Bitcoin pada tahun 2024 akan menjadi sekitar 4,0%, sesuai dengan volatilitas tahunan sekitar 76,4% untuk perdagangan sepanjang waktu; Selama periode yang sama, MSTR memiliki standar deviasi sekitar 6,4% pengembalian harian dan volatilitas tahunan sebesar 101,6% pada hari perdagangan saham AS. Menuju tahun 2025, volatilitas tahunan BTC turun kembali menjadi sekitar 57,3%, sementara MSTR tetap sekitar 76%.

Oleh karena itu, poin inti Butter jelas: "Premi berfluktuasi naik dan turun dalam kisaran 1,5-3x, yang merupakan sinyal perdagangan yang sangat jelas." Menggabungkan volatilitas dengan premi mNAV, Butter menyaring "logika perdagangan paling sederhana" – go long ketika pasar volatilitas rendah + premi rendah, dan short saat volatilitas tinggi + premi tinggi.

Hikari melakukan hal yang mirip dengan Butter, tetapi dia juga menggabungkan opsi dengan strategi opsi: menjual put dengan premi rendah untuk premi, dan menjual call dengan premi tinggi untuk nilai waktu. Di sini dia mengingatkan investor biasa: "Akun margin di kedua sisi independen, dan jika kedua belah pihak meningkatkan leverage, mudah dilikuidasi oleh pasar ekstrem.

Arbitrase Obligasi Konversi, strategi yang terbukti bagi Wall Street untuk bermain MSTR

Jika arbitrase premium dan operasi opsi adalah kursus wajib bagi investor ritel dan pemain kuantitatif di dunia "saham mata uang", maka dana besar nyata dan pemain institusional lebih memperhatikan ruang arbitrase obligasi konversi.

Pada 30 Oktober 2024, Michael Saylor secara resmi meluncurkan "Rencana 21/21" dalam panggilan konferensi investor: penerbitan saham biasa senilai $21 miliar secara bertahap melalui ATM (At-The-Market) selama tiga tahun ke depan untuk terus membeli Bitcoin. Faktanya adalah bahwa hanya dalam dua bulan, MicroStrategy telah mencapai tujuan putaran pertamanya - penerbitan kumulatif 150 juta saham, mengumpulkan $2,24 miliar dan menambahkan 27.200 BTC; Pada kuartal pertama tahun 2025, perusahaan menambahkan ATM $21 miliar lagi pada satu waktu, dan secara bersamaan meluncurkan $21 miliar dalam saham preferen abadi dan $21 miliar dalam obligasi konversi, sehingga ukuran total instrumen pembiayaan menjadi $63 miliar dalam enam bulan.

Butter mengamati bahwa penerbitan tambahan "lembur" ini memberikan tekanan berat pada harga saham MSTR. Pada November 2024, harga saham mencapai level tertinggi $520, tetapi karena ekspektasi pasar untuk putaran pengenceran baru turun, harga saham turun hingga $240 pada Februari 2025, mendekati premi terendah dari periode pullback Bitcoin. Kalaupun sesekali ada rebound, hal itu sering ditekan dengan penerbitan saham preferen dan obligasi konversi. Dalam pandangannya, ini juga merupakan logika penting bagi harga saham MSTR agar sangat rentan naik dan turun dalam jangka pendek, dan memiliki volatilitas yang berkelanjutan dalam jangka panjang.

Tetapi untuk banyak dana lindung nilai yang lebih terlembaga, fokusnya bukan pada bertaruh pada arah "naik" atau "turun", tetapi pada menangkap volatilitas melalui arbitrase obligasi konversi.

"Obligasi konversi biasanya memiliki volatilitas tersirat yang lebih tinggi daripada opsi selama periode yang sama, menjadikannya alat yang ideal untuk 'arbitrase volatilitas'. Ini dilakukan dengan membeli obligasi konversi MSTR dan meminjam setara dengan saham biasa di pasar untuk menjual pendek, mengunci eksposur bersih Delta≈0. Setiap kali harga saham berfluktuasi tajam, selama Anda menyesuaikan rasio pendek dan membeli rendah dan menjual tinggi, Anda dapat menuai volatilitas menjadi keuntungan." "Ini adalah salah satu permainan arbitrase paling mapan di Wall Street," jelas Butter.

Di balik ini, sekelompok dana lindung nilai diam-diam menggunakan obligasi konversi untuk melakukan permainan arbitrase paling matang di Wall Street - "Delta netral, Gamma panjang".

Dia menambahkan bahwa bunga pendek MSTR setinggi 14,4%, tetapi banyak beruang tidak "bearish pada fundamental perusahaan", melainkan dana dari arbitrase obligasi konversi, menggunakan short berkelanjutan untuk melakukan lindung nilai posisi mereka secara dinamis. "Mereka tidak peduli apakah Bitcoin naik atau turun, selama volatilitasnya cukup besar, mereka dapat berulang kali membeli rendah dan menjual tinggi untuk mencapai spread arbitrase." Butter menyimpulkannya seperti ini.

Dan obligasi konversi MSTR ini, dalam arti tertentu, juga merupakan derivatif opsi bullish.

Hikari juga memiliki pengalaman dalam menggabungkan opsi dan strategi obligasi konversi. Dia menggambarkan opsi pembelian sebagai membeli tiket lotere, kadang-kadang memenangkan jackpot, dan sebagian besar waktu membayar "uang sekolah premium" ke pasar; Menjual opsi seperti pemilik toko lotere, mengandalkan premi untuk "menetes ke bawah". Dalam perdagangannya yang sebenarnya, opsi dan obligasi konversi keduanya adalah alat yang ampuh untuk mendiversifikasi risiko dan menyebarkan biaya.

"Berbeda dari kontrak spot atau leverage tradisional, signifikansi terbesar dari opsi adalah 'dimensi waktu'. Anda dapat memilih 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda, dan volatilitas yang tersirat dari tanggal jatuh tempo yang berbeda memiliki kelebihannya sendiri, yang juga menciptakan kemungkinan kolokasi yang tak terhitung jumlahnya, dan membuat strategi menjadi kombinasi tiga. Dengan cara ini, tidak peduli bagaimana pasar berjalan, Anda selalu dapat mengontrol risiko dan pengembalian dalam toleransi Anda sendiri."

Serangkaian ide ini adalah logika yang mendasari arbitrase derivatif paling arus utama di Wall Street. Dalam kasus MSTR, jenis arbitrase terstruktur ini menjadi medan pertempuran utama untuk uang pintar.

Apakah boleh untuk short Micro Strategy?

Tetapi bagi investor biasa dan investor ritel, pesta arbitrase yang tampaknya hidup ini mungkin bukan sesuatu yang layak untuk dirayakan. Karena ketika semakin banyak dana lindung nilai dan institusi terus menarik darah dari pasar melalui "penerbitan tambahan + arbitrase", pemegang saham biasa sering direduksi menjadi penerima terakhir: mereka mungkin tidak dapat melakukan lindung nilai secara dinamis seperti lembaga profesional, dan sulit untuk mengidentifikasi risiko regresi dan dilusi premi pada waktunya - begitu perusahaan memiliki penerbitan tambahan berskala besar atau menghadapi kondisi pasar yang ekstrem, laba mengambang di buku akan segera menjadi-.

Karena itu, dalam beberapa tahun terakhir, "strategi mikro pendek" telah menjadi pilihan lindung nilai bagi banyak pedagang dan dana terstruktur. Bahkan jika Anda adalah hardcore yang membeli Bitcoin, dalam periode premi tinggi dan volatilitas tinggi, hanya memegang saham MSTR akan menghadapi penarikan ekuitas yang lebih besar daripada memegang BTC saja. Bagaimana melakukan lindung nilai risiko, atau membalikkan "pasar pengembalian" untuk menangkap premi MSTR, telah menjadi pertanyaan yang harus dihadapi oleh setiap trader di pasar "saham koin".

Ketika datang ke topik strategi mikro shorting, sikap Hikari menjadi terasa lebih berhati-hati.

Dia mengatakan dia telah "menderita kerugian" karena strategi mikro short-selling-nya. Dia mengakui bahwa dia juga menulis ulasan yang relevan di akun resmi - tahun lalu dia mulai menjual MSTR pada $ 320, dan pasar melonjak hingga $ 550, dan tekanan posisinya sangat tinggi.

Meskipun "sulit untuk pulih" ketika MSTR mundur ke lebih dari $ 300 pada akhirnya, tekanan menahan premi tinggi dan membawa retracement digambarkan olehnya sebagai "sulit dipahami oleh orang luar".

Kesepakatan itu memungkinkan Hikari untuk sepenuhnya merehabilitasi gayanya. Dia terus terang mengatakan bahwa jika Anda benar-benar ingin short sekarang, Anda tidak akan pernah menggunakan metode menjual spot atau menjual langsung call, tetapi akan memprioritaskan untuk membeli kombinasi risiko terbatas seperti opsi put (put) - bahkan jika biayanya lebih tinggi, dan tidak lagi terburu-buru menghadapi pasar secara langsung. "Lebih baik mengunci risiko dalam apa yang dapat Anda terima." Dia menyimpulkan.

Namun, seperti yang disebutkan di atas dan ditunjukkan oleh Butter, MicroStrategy telah secara signifikan memperluas mandat saham biasa dan preferennya dalam beberapa tahun terakhir, dari 330 juta saham secara langsung menjadi lebih dari 10 miliar saham, sambil sering menerbitkan saham preferen, obligasi konversi, dan penerbitan ATM berkelanjutan. "Operasi ini telah meletakkan dasar untuk pengenceran tanpa dasar di masa depan. Secara khusus, penerbitan ATM berkelanjutan dan arbitrase premi, selama harga saham lebih tinggi dari aset bersih, manajemen perusahaan dapat membeli mata uang 'bebas risiko', tetapi harga saham biasa berada di bawah tekanan dilusi terus menerus."

Secara khusus, dengan asumsi koreksi tajam di Bitcoin, model "pembiayaan premi tinggi + pembelian koin berkelanjutan" ini akan menghadapi tekanan yang lebih besar. Bagaimanapun, model strategi mikro pada dasarnya bergantung pada premi pasar yang berkelanjutan dan kepercayaan pada Bitcoin.

Untuk itu, Butter juga menyebutkan dua ETF terbalik ganda yang berspesialisasi dalam strategi mikro shorting: SMST dan MSTZ, dengan rasio biaya masing-masing 1,29% dan 1,05%: "Tapi yang satu ini lebih cocok untuk trader jangka pendek berpengalaman, atau investor yang terbiasa melakukan lindung nilai posisi mereka yang ada. Ini tidak cocok untuk investor jangka panjang, karena ETF leverage memiliki efek "peluruhan leverage", dan kepemilikan jangka panjang cenderung memiliki pengembalian yang lebih rendah dari yang diharapkan."

Akankah "Holding U.S. Stocks" mirip dengan short selling GameStop?

Jika shorting MSTR adalah alat lindung nilai risiko bagi institusi dan veteran, maka "shorting" adalah narasi utama yang pasti dipicu oleh setiap klimaks pasar modal. Dalam setahun terakhir, tidak ada kekurangan "perusahaan induk koin" seperti MicroStrategy dan Metaplanet. Banyak investor tidak bisa tidak memikirkan short squeeze ritel sensasional GameStop di Wall Street - jadi, apakah saham kripto AS semacam itu juga memiliki tanah untuk memicu pasar short squeeze?

Mengenai masalah ini, meskipun sudut analitisnya berbeda, pandangan ketiga pedagang tersebut agak mirip.

Long Xinyan percaya bahwa dari perspektif volatilitas tersirat (IV), tidak ada sinyal yang jelas dari "cerukan yang berlebihan" dalam target seperti MSTR saat ini. Risiko yang lebih besar berasal dari gangguan logika inti premi oleh variabel seperti polis atau perpajakan. Dia menyindir, "Beruang semuanya harus pergi ke CRCL sekarang."

Hikari lebih mudah. Dia percaya bahwa raksasa seperti MicroStrategy, yang memiliki nilai pasar puluhan miliar dolar, akan kesulitan untuk memiliki tekanan pendek ekstrim gaya GameStop. Alasannya sangat sederhana, sirkulasinya terlalu besar dan likuiditasnya terlalu kuat, dan sulit bagi investor ritel atau dana mengambang untuk bekerja sama untuk memanfaatkan nilai pasar secara keseluruhan. "Sebaliknya, perusahaan kecil seperti SBET, yang awalnya memiliki kapitalisasi pasar hanya puluhan juta dolar, kemungkinan akan shorted." Dia menambahkan bahwa langkah SBET pada bulan Mei tahun ini adalah contoh kasusnya, dengan harga saham naik dari dua atau tiga dolar menjadi $ 124 hanya dalam beberapa minggu, dan nilai pasar meroket hampir 40 kali lipat. Target kapitalisasi rendah dengan likuiditas yang tidak mencukupi dan pinjaman yang langka adalah yang paling mungkin menjadi sarang pasar "short squeeze".

Butter setuju dengan pernyataan ini, dan dia menjelaskan dua sinyal inti dari "pasar pendek" kepada BlockBeats secara lebih rinci: pertama, harga saham telah mengalami lonjakan satu hari yang ekstrem, dan kenaikan telah memasuki kuantil 0,5% teratas dalam sejarah; Kedua, pangsa saham bankable di pasar telah anjlok, dan hampir tidak mungkin untuk meminjam saham, dan shorts terpaksa menutupinya.

"Jika Anda melihat peningkatan volume yang tiba-tiba pada saham dengan sejumlah kecil saham yang tersedia untuk pinjaman, posisi short yang tinggi, dan lonjakan suku bunga pinjaman, itu pada dasarnya adalah tanda bahwa short squeeze sedang terjadi."

Dalam kasus MSTR, misalnya, MSTR mempersingkat total sekitar 23,82 juta saham pada bulan Juni tahun ini, terhitung 9,5% dari saham yang beredar. Secara historis, bahkan naik menjadi 27,4 juta saham pada pertengahan Mei, dengan posisi short 12-13%. Namun, dari perspektif pembiayaan dan pinjaman pasokan, risiko short-squeeze MSTR sebenarnya tidak ekstrem. APR saat ini hanya 0,36%, dan masih ada 3,90–4,4 juta saham yang tersedia di pasar. Dengan kata lain, meskipun beruang berada di bawah tekanan, jalan masih panjang sebelum mereka benar-benar "shorted".

Sangat kontras, SBET (SharpLink Gaming), saham AS yang menimbun ETH. Sampai sekarang, suku bunga tahunan pinjaman sekuritas SBET mencapai 54,8%, yang sangat sulit dan mahal untuk dipinjam. Sekitar 8,7% dari posisi intraday yang beredar adalah posisi short, dan semua posisi short dapat ditutupi hanya dengan volume 1 hari. Biaya tinggi dan rasio pendek yang tinggi berarti bahwa begitu pasar berbalik, SBET kemungkinan akan memiliki efek "rolling short squeeze" yang khas.

Melihat SRM Entertainment (SRM), saham saham AS, yang menimbun TRX, tampaknya lebih ekstrem. Data terbaru menunjukkan bahwa biaya pinjaman tahunan SRM bahkan mencapai 108–129%, jumlah saham yang tersedia untuk dipinjam berkisar antara 60–1,2 juta, dan rasio pendek sekitar 4,7–5,1%. Meskipun rasio pendeknya hanya sedang, biaya pembiayaan yang sangat tinggi secara langsung memampatkan ruang pendek, dan begitu pasar berubah, sisi modal akan berada di bawah tekanan besar.

Adapun DeFi Development Corp. (DFDV), saham AS dengan tabungan strategis SOL, biaya pinjamannya mencapai 230%, rasio pendeknya setinggi 14%, dan hampir sepertiga dari saham yang beredar dipendek. Oleh karena itu, secara keseluruhan, meskipun pasar saham mata uang memiliki tanah untuk shorting, yang nyata yang memiliki singularitas meledakkan "permainan panjang dan pendek" seringkali adalah saham dengan kapitalisasi pasar yang lebih kecil, likuiditas yang lebih buruk, dan tingkat kontrol modal yang lebih tinggi.

Hanya ada satu strategi mikro di dunia

"Misalnya, jika Anda memiliki kapitalisasi pasar $10 miliar, dan pasar percaya bahwa Anda dapat membiayai kembali $20 miliar lagi untuk melakukan sesuatu, maka tidak terlalu mahal untuk memberi Anda premi 2x. Tetapi jika Anda baru saja terdaftar dan nilai pasar Anda masih sangat kecil, bahkan jika Anda berteriak 'Saya ingin mengumpulkan 500 juta', pasar modal mungkin tidak benar-benar mempercayai Anda." Longxinyan menunjukkan titik balik inti dari perusahaan induk kripto saat ini - hanya jika mereka benar-benar lebih besar dan lebih kuat, memiliki kemampuan untuk terus membiayai dan terus memperluas neraca mereka, mereka dapat memenuhi syarat untuk menikmati premi pasar yang tinggi. Sulit bagi "pemain kecil" dengan ukuran terbatas dan daftar baru untuk meniru mitos penilaian MSTR di pasar.

Melihat kembali dua tahun terakhir, "perusahaan induk koin strategis" di pasar saham AS secara bertahap berkumpul - beberapa memiliki posisi berat di Bitcoin, beberapa telah menyebarkan aset arus utama seperti Ethereum, SOL, BNB dan bahkan HLP, dan beberapa meniru strategi MSTR dan hanya ingin memakan gelombang "premi kepemilikan koin".

Apa pendapat Anda tentang logika investasi dan posisi pasar perusahaan semacam itu? Pendapat Long Xinyan masih tenang: "Trek ini terlalu ramai sekarang. Perusahaan yang hanya memiliki "cangkang" atau gimmick, dan tidak memiliki dukungan bisnis dan operasional yang nyata, terlalu "muda". Perusahaan yang terdaftar bukanlah grup QQ, dan bukan hanya sedikit orang yang dapat memainkan permainan modal dengan berkumpul di meja." Dia menekankan bahwa pasar modal memiliki seperangkat aturan dan garis bawah yang matang, dan sulit untuk mendapatkan pijakan jangka panjang di pasar saham AS dengan mengandalkan temperamen sembrono dan antusiasme lingkaran Web3 saja.

Selain itu, harga perusahaan tersebut sangat bervariasi dari satu negara ke negara lain. Misalnya, Metaplanet Jepang, yang pada dasarnya adalah perusahaan publik dengan latar belakang hotel, sekarang menjadi pemegang bitcoin terbesar kesembilan di dunia. Karena kebijakan pajak lokal Jepang yang mendukung kepemilikan aset kripto, dan banyak investor di Asia tidak dapat membeli mata uang kripto, "saham kripto" seperti MSTR dan Metaplanet bahkan telah menjadi "ETF kripto" di hati banyak orang. Di sisi lain, di Hong Kong, beberapa perusahaan saham Hong Kong juga mencoba mengalokasikan aset kripto, tetapi karena diversifikasi likuiditas dan kurangnya kedalaman pasar, mereka belum menikmati dividen seperti saham AS. Long Xinyan berkata terus terang: "Saya tidak terlalu optimis tentang perusahaan saham Hong Kong yang melakukan ini."

Tidak dapat disangkal bahwa menempatkan banyak Bitcoin di neraca perusahaan adalah tanda kekuatan. Tetapi "aturan main" tidak berubah – ada sangat sedikit perusahaan berkualitas, dan sebagian besar hanya mengambil kesempatan untuk mengejar gelombang angin dan premi penilaian. Setelah bitcoin anjlok, perusahaan dengan neraca leverage dan kurangnya bisnis nyata dapat dengan mudah jatuh ke dalam masalah karena kehabisan kemampuan pembiayaan ulang, dan harus dipaksa untuk menjual kepemilikan bitcoin mereka di bagian bawah pasar beruang, yang pada gilirannya memperburuk tekanan ke bawah di seluruh pasar, memicu reaksi berantai dan membentuk lingkaran setan yang mirip dengan "spiral kematian".

Di pasar bullish, perusahaan semacam itu cenderung menyajikan struktur "kaki kiri di kaki kanan" yang memperkuat diri – harga mata uang naik, nilai mata uang meningkat, nilai pasar melonjak, pasar dicari, dan pembiayaan kembali lancar. Tetapi ketika Anda memasuki pasar beruang, semuanya akan terbalik, dan sistem penilaian dapat runtuh kapan saja. Pengalaman Longxinyan sangat mudah: "Dengan tegas jangan membeli mereka yang memiliki premi tinggi, dan jangan membeli mereka yang baru saja berubah, terlalu muda dan takut gelombang, dan jangan menyentuh mereka yang tidak lebih dari dua putaran pembiayaan - saya khawatir kreditur di depan saya sebenarnya adalah orang-orang mereka sendiri, seperti pengembang real estat yang bermain dengan obligasi dolar."

Selama wawancara, pandangan Hikari mirip dengan Longxinyan, dan dia mengatakan bahwa banyak "perusahaan induk koin strategis" baru yang sebenarnya mereplikasi skrip MicroStrategy - membeli, membiayai, bercerita, dan mengandalkan "premi holding koin" untuk meningkatkan nilai pasar. Beberapa dari mereka bahkan adalah VC dan pihak proyek di lingkaran mata uang. Hikari mengakui, "Sebenarnya, banyak dari perusahaan ini ada di sini untuk menipu uang."

"Faktanya, alasan mendasar mengapa MSTR sampai pada titik ini adalah karena ia cukup besar dan menampung cukup bitcoin. Ada banyak cara potensial untuk bermain di masa depan, seperti menggunakan bitcoin ini untuk staking skala besar, atau terlibat dalam beberapa strategi opsi kompleks untuk merevitalisasi aset. Selama perusahaan bersedia membayar dividen dan mengembalikan pendapatan ini kepada pemegang saham, jalan ini sebenarnya bisa terus bermain.

Dia menambahkan bahwa selain strategi mikro, dia saat ini hanya berfokus pada beberapa "saham AS yang memegang kripto" dengan pengungkapan aset riil yang jelas dan bisnis utama yang serius, seperti Metaplanet Jepang dan perusahaan perangkat medis SMLR (Semler Scientific), "selama struktur aset cukup jelas dan bisnis utama tidak keterlaluan, perusahaan semacam ini masih layak untuk diperhatikan."

Adapun bagaimana pasar berubah dan bagaimana strategi berubah, satu hal yang disepakati oleh Dragonheart, Hikari dan Butter adalah bahwa tidak peduli bagaimana narasi berkembang, pada akhirnya, yang paling langka dan paling konsensus di pasar kripto tetaplah Bitcoin.