El verano de 2025 es el verano de las acciones estadounidenses de criptomonedas.

Mirando al mercado de capitales, los verdaderos protagonistas de este año no son Meta, ni NVIDIA, ni esos gigantes tecnológicos tradicionales, sino las acciones estadounidenses "estratégicamente controladas" que han movido a Bitcoin a los libros de las empresas cotizadas. En este gráfico, se puede ver intuitivamente la locura de la microestrategia.

Bitcoin ha subido casi un 94% en el último año y ya ha superado a la gran mayoría de los activos tradicionales. Por el contrario, gigantes tecnológicos como Meta, NVIDIA y Tesla subieron hasta un 30%, mientras que Microsoft, Apple y el S&P 500 básicamente rondaron el 0 o incluso retrocedieron.

Pero el precio de las acciones de MicroStrategy se disparó un 208,7%.

Detrás de MSTR, un gran número de acciones estadounidenses y japonesas que poseen criptomonedas están escenificando sus propios mitos de valoración. La capitalización bursátil/tenencias de valor neto (mNAV), los tipos de interés, las posiciones cortas, el arbitraje de bonos convertibles e incluso la compresión de posiciones cortas al estilo GameStop se están gestando en las corrientes subterráneas del mercado de capitales. La creencia y el juego estructural están entrelazados, y los inversores institucionales y minoristas tienen diferentes mentalidades: en el nuevo campo de batalla de las "acciones de divisas", ¿cómo eligen los operadores entre avanzar y retroceder? ¿Y cuáles son las lógicas ocultas que dominan el mercado?

En este artículo, BlockBeats desmantelará el frenesí y el juego de "mantener monedas estratégicamente" en acciones estadounidenses desde las perspectivas de tres traders profesionales: desde las fluctuaciones de las primas de MSTR hasta la guerra de arbitraje de las nuevas empresas advenedizas, desde las fantasías de los inversores minoristas hasta los cálculos actuariales de las instituciones, el ciclo de esta nueva narrativa de capital se despliega gradualmente.

La verdad sobre la "tenencia estratégica" de acciones estadounidenses

Ir en largo en BTC y en corto microestrategias parece ser la opinión de muchas instituciones financieras y traders tradicionales.

Esta es exactamente la estrategia adoptada por Long Xinyan, el primer trader entrevistado por BlockBeats: "La volatilidad implícita (IV) de estas empresas varía ampliamente, comprando opciones de Bitcoin con el software SignalPlus en el mercado extrabursátil y vendiendo opciones de compra en la misma empresa, como MSTR, en la apertura del mercado de valores de EE. UU.".

En las propias palabras de Long Xinyan, esta es la estrategia de diferencia de tijera de volatilidad de "BTC largo + MSTR corto", que es una estrategia que puede obtener rendimientos estables.

"Esta estrategia es en realidad un juicio sobre el 'retorno de la prima al rango'", dice Hikari, otro trader con un estilo de trading conservador: "Por ejemplo, si la prima actual es de 2x y esperas que vuelva a caer a 1,5x, entonces cuando la prima baje hasta este punto, puedes bloquear el spread y obtener una ganancia. Pero si el sentimiento del mercado es demasiado alto y la prima se eleva a 2,5 veces, 3 veces, habrá una pérdida flotante".

"Premium" parece ser una palabra que todos los operadores no pueden evitar cuando mencionan "tenencias estratégicas" de acciones estadounidenses.

El llamado mNAV (Market Net Asset Value) es, en términos sencillos, un múltiplo entre la capitalización de mercado de una empresa y el valor neto de sus criptoactivos reales.

La popularidad de este indicador se debe casi en su totalidad al frenesí de compras de Bitcoin que MicroStrategy (MSTR) lanzó en 2020. Desde entonces, el precio de las acciones de MSTR ha estado casi ligado al aumento y la caída de Bitcoin, pero el mercado le ha dado un precio que es significativamente más alto que las "tenencias netas" reales de la compañía. Hoy en día, este fenómeno de "prima" mNAV también se ha replicado en cada vez más criptoactivos como Metaplanet y SRM, acciones estadounidenses y japonesas. En otras palabras, el mercado de capitales está dispuesto a pagar mucho más que la suma de "patrón moneda + activos locales" por estas empresas, y la parte restante es en realidad una apuesta por las tenencias de divisas, el apalancamiento, la capacidad de financiación futura y la imaginación.

El índice mNAV premium es un espejo para las microestrategias

Echa un vistazo al índice mNAV premium de microstrategy. Desde 2021 hasta principios de 2024, la prima del mNAV ha estado oscilando entre 1,0x y 2,0x durante mucho tiempo, con una media histórica de alrededor de 1,3x, es decir, el mercado está dispuesto a pagar una prima media del 30% más por Bitcoin en los libros de MSTR.

Pero a partir de la segunda mitad de 2024, la prima del mNAV de MicroStrategy rondará las 1,8 veces. A finales de 2024, es aún más exagerado, mientras que Bitcoin ha alcanzado la marca de los 100.000 dólares seguidos, la prima mNAV de MSTR también ha aumentado, abriéndose paso varias veces, alcanzando un máximo histórico de 3,3 veces en algunos días de negociación extremos.

Para el primer semestre de 2025, el índice mNAV estará en el rango de 1,6-1,9 veces. Es obvio que detrás de cada cambio en el rango premium hay una ronda de flujo de fondos esperado y el aumento y la caída del sentimiento especulativo.

En palabras de Long Xinyan, esto es en realidad similar al concepto de apalancamiento operativo de las empresas tradicionales, y el mercado evalúa que el apalancamiento futuro de estas empresas afectará sus primas: "MSTR ha recaudado múltiples rondas de financiación, y sus acreedores están en todo Wall Street, y esta capacidad de sacar dinero y aumentar la emisión es la competitividad central. El mercado espera que sigas recaudando dinero antes de que te atrevas a darte una prima más alta". En contraste, incluso si la nueva empresa emergente y la pequeña "moneda que tiene acciones de EE.UU." gritan fuerte, es difícil ganar la misma confianza y bonificación del mercado de capitales.

¿Cuánto de una prima es razonable?

Butter es un típico creyente en los datos y los cuantitativos, y todas las decisiones se basan en cuantiles históricos y volatilidad.

"La prima del mercado de 2 a 3 veces para la microestrategia es razonable". Butter dijo después de calcular cuánto han cambiado los precios de las acciones de Bitcoin y MicroStrategy durante el mismo período del año pasado.

Desde principios de 2024 hasta marzo, cuando Bitcoin subió de unos USD 40,000 a USD 70,000, un aumento de alrededor del 75%, MSTR se disparó de USD 55 hasta casi USD 180, un aumento de más del 220%. En esta ronda de ganancias, MSTR es aproximadamente tres veces mayor que el de Bitcoin.

En noviembre-diciembre de 2024, Bitcoin volvió a probar la marca de los 100.000 dólares, esta vez subiendo alrededor de un 33%, mientras que MSTR pasó de 280 dólares a alrededor de 520 dólares, un aumento de alrededor del 86%, más del doble del aumento de Bitcoin.

Sin embargo, en el período de retroceso posterior de diciembre de 2024 a febrero de 2025, cuando Bitcoin cayó de USD 100,000 a USD 80,000, una caída de alrededor del 20%, MSTR cayó alrededor de un 20% y MSTR cayó alrededor de un 20%, con una disminución acumulada de alrededor del 50%.

Del mismo modo, de marzo a mayo de este año, Bitcoin se recuperó a unos 108.000 dólares, un aumento del 35%, mientras que MSTR subió casi un 70%, que también es 2 veces.

Además de los índices premium, Butter también se centra en la volatilidad anualizada. Según sus cálculos, la desviación estándar del rendimiento diario de Bitcoin en 2024 será de aproximadamente el 4,0%, lo que corresponde a una volatilidad anualizada de alrededor del 76,4% para el comercio durante todo el día; Durante el mismo período, MSTR tuvo una desviación estándar de alrededor del 6,4% de rendimiento diario y una volatilidad anualizada del 101,6% en los días de negociación de acciones de EE. UU. De cara a 2025, la volatilidad anualizada de BTC vuelve a caer a alrededor del 57.3%, mientras que MSTR se mantiene en torno al 76%.

Por lo tanto, el punto central de Butter es claro: "La prima fluctúa hacia arriba y hacia abajo en el rango de 1,5-3x, lo cual es una señal comercial muy clara". Combinando la volatilidad con la prima mNAV, Butter destiló una "lógica de trading más simple": ir en largo cuando el mercado es de baja volatilidad + prima baja, y en corto cuando hay alta volatilidad + prima alta.

Hikari hace algo similar a Butter, pero también combina opciones con una estrategia de opciones: vender opciones de venta con primas bajas por primas, y vender opciones de compra con primas altas por valor a tiempo. Aquí recordó a los inversores ordinarios: "Las cuentas de margen de ambos lados son independientes, y si ambos lados aumentan el apalancamiento, es fácil ser liquidado por mercados extremos.

Arbitraje de bonos convertibles, una estrategia probada para que Wall Street juegue al MSTR

Si el arbitraje de primas y la operación de opciones son cursos obligatorios para los inversores minoristas y los actores cuantitativos en el mundo de las "acciones de divisas", entonces los grandes fondos reales y los actores institucionales prestan más atención al espacio de arbitraje de los bonos convertibles.

El 30 de octubre de 2024, Michael Saylor lanzó oficialmente el "Plan 21/21" en una conferencia telefónica con inversores: una emisión gradual de USD 21 mil millones de acciones ordinarias a través de cajeros automáticos (At-The-Market) durante los próximos tres años para continuar comprando Bitcoin. El hecho es que en solo dos meses, MicroStrategy ha logrado su primera ronda de objetivos: una emisión acumulada de 150 millones de acciones, recaudando USD 2.24 mil millones y agregando 27,200 BTC; En el primer trimestre de 2025, la compañía agregó otros 21.000 millones de dólares en cajeros automáticos a la vez, y lanzó simultáneamente 21.000 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas y 21.000 millones de dólares en bonos convertibles, lo que elevó el tamaño total de los instrumentos financieros a 63.000 millones de dólares en seis meses.

Butter observó que esta emisión adicional de "horas extras" ejerció una fuerte presión sobre el precio de las acciones de MSTR. En noviembre de 2024, el precio de las acciones alcanzó un máximo de 520 dólares, pero a medida que cayeron las expectativas del mercado de una nueva ronda de dilución, el precio de las acciones cayó hasta los 240 dólares en febrero de 2025, acercándose al mínimo de la prima del período de retroceso de Bitcoin. Incluso si hay un repunte ocasional, a menudo se suprime mediante la emisión de acciones preferentes y bonos convertibles. En su opinión, esta es también una lógica importante para que el precio de las acciones de MSTR sea extremadamente propenso a subir y bajar a corto plazo, y a tener una volatilidad continua a largo plazo.

Pero para muchos fondos de cobertura más institucionalizados, la atención no se centra en apostar por la dirección de "subida" o "bajada", sino en capturar la volatilidad a través del arbitraje de bonos convertibles.

"Los bonos convertibles suelen tener una mayor volatilidad implícita que las opciones durante el mismo período, lo que los convierte en una herramienta ideal para el 'arbitraje de volatilidad'. Esto se hace comprando bonos convertibles MSTR y tomando prestado el equivalente a acciones ordinarias en el mercado para vender en corto, bloqueando una exposición neta de Delta≈0. Cada vez que el precio de las acciones fluctúa bruscamente, siempre que se ajuste la relación corta y se compre barato y se venda caro, se puede cosechar la volatilidad en beneficios". "Es uno de los juegos de arbitraje más establecidos en Wall Street", explica Butter.

Detrás de esto, un grupo de fondos de cobertura está utilizando silenciosamente bonos convertibles para hacer el juego de arbitraje más maduro de Wall Street: "Delta neutral, Gamma largo".

Añadió que el interés corto de MSTR llegaba al 14,4%, pero muchos de los bajistas no eran "bajistas en cuanto a los fundamentos de la empresa", sino más bien sobre los fondos procedentes del arbitraje de bonos convertibles, utilizando la venta en corto continua para cubrir dinámicamente sus posiciones. "No les importa si Bitcoin sube o baja, siempre que la volatilidad sea lo suficientemente grande, pueden comprar repetidamente barato y vender caro para lograr diferenciales de arbitraje". La mantequilla lo resume de esta manera.

Y este bono convertible de MSTR es, en cierto sentido, también un derivado de opción alcista.

Hikari también tiene experiencia en la combinación de opciones y estrategias de bonos convertibles. Describió la compra de opciones como comprar un boleto de lotería, ganar ocasionalmente el premio mayor y, la mayoría de las veces, pagar la "matrícula premium" al mercado; Vender opciones es como el dueño de una tienda de lotería, que confía en que la prima "se filtre". En su negociación actual, las opciones y los bonos convertibles son herramientas poderosas para diversificar los riesgos y repartir los costos.

"A diferencia de los contratos tradicionales al contado o apalancados, la mayor importancia de las opciones es la 'dimensión temporal'. Puede elegir 1 mes, 3 meses, 6 meses con diferentes fechas de vencimiento, y la volatilidad implícita en las diferentes fechas de vencimiento tiene sus propios méritos, lo que también crea innumerables posibilidades de colocación y hace que la estrategia sea una combinación de tres. De esta manera, no importa cómo vaya el mercado, siempre puedes controlar los riesgos y los rendimientos dentro de tu propia tolerancia".

Este conjunto de ideas es la lógica subyacente del arbitraje de derivados más convencional de Wall Street. En el caso de MSTR, este tipo de arbitraje estructurado se está convirtiendo en el principal campo de batalla para el dinero inteligente.

¿Está bien ponerse en corto con Micro Strategy?

Pero para los inversores ordinarios y los inversores minoristas, este festín de arbitraje aparentemente animado puede no ser algo que valga la pena celebrar. Porque cuando más y más fondos de cobertura e instituciones continúan extrayendo sangre del mercado a través de la "emisión adicional + arbitraje", los tenedores de acciones ordinarias a menudo se reducen al último receptor: es posible que no puedan protegerse tan dinámicamente como las instituciones profesionales, y es difícil identificar el riesgo de regresión y dilución de la prima a tiempo: una vez que la empresa tiene una emisión adicional a gran escala o se encuentra con condiciones de mercado extremas, la ganancia flotante en el libro pronto se reducirá a nada.

Debido a esto, en los últimos años, la "microestrategia corta" se ha convertido en una opción de cobertura para muchos traders y fondos estructurados. Incluso si usted es un largo incondicional de Bitcoin, en el período de alta prima y alta volatilidad, el simple hecho de tener acciones de MSTR se enfrentará a una mayor reducción de capital que tener BTC solo. Cómo cubrir los riesgos, o revertir el "mercado de retorno" de capturar la prima MSTR, se ha convertido en una pregunta que todos los operadores en el mercado de "acciones de monedas" deben enfrentar.

Cuando se trata del tema de las microestrategias en corto, la actitud de Hikari se ha vuelto notablemente más cautelosa.

Dijo que había "sufrido una pérdida" debido a su microestrategia de venta en corto. Admitió que también escribió una reseña relevante en la cuenta oficial: el año pasado comenzó a vender en corto MSTR a 320 dólares, y el mercado se disparó hasta los 550 dólares, y la presión de la posición era extremadamente alta.

Aunque fue "difícil recuperarse" cuando el MSTR retrocedió a más de 300 dólares al final, la presión de soportar primas altas y arrastrar el retroceso fue descrita por él como "difícil de entender para los forasteros".

El acuerdo le permitió a Hikari rehabilitar completamente su estilo. Dijo sin rodeos que si realmente desea ir en corto ahora, nunca utilizará el método de venta al contado o directamente de compra, sino que dará prioridad a la compra de una combinación de riesgos limitados, como las opciones de venta (put), incluso si el costo es más alto, y ya no se apresurará a enfrentar el mercado de frente. "Es mejor encerrar el riesgo dentro de lo que puedes aceptar". Concluyó.

Sin embargo, como se mencionó anteriormente y señaló Butter, MicroStrategy ha ampliado significativamente sus mandatos de acciones ordinarias y preferentes en los últimos años, de 330 millones de acciones directamente a más de 10 mil millones de acciones, mientras que con frecuencia emite acciones preferentes, bonos convertibles y emisiones continuas de cajeros automáticos. "Estas operaciones han sentado las bases para una dilución sin fondo en el futuro. En particular, la emisión continua de cajeros automáticos y el arbitraje de primas, siempre que el precio de las acciones sea más alto que los activos netos, la gerencia de la compañía puede comprar la moneda 'sin riesgo', pero el precio de las acciones ordinarias está bajo una presión de dilución continua".

En particular, suponiendo una fuerte corrección en Bitcoin, este modelo de "financiación con prima alta + compra continua de monedas" se enfrentará a una mayor presión. Después de todo, el modelo de microestrategia se basa esencialmente en las continuas primas altas del mercado y en la confianza en Bitcoin.

En este sentido, Butter también menciona dos ETFs dobles inversos que se especializan en microestrategias en corto: SMST y MSTZ, con ratios de gastos del 1,29% y del 1,05% respectivamente: "Pero este es más adecuado para traders a corto plazo experimentados, o inversores que están acostumbrados a cubrir sus posiciones existentes. No es adecuado para inversores a largo plazo, ya que los ETF apalancados tienen un efecto de "decaimiento del apalancamiento", y la tenencia a largo plazo tiende a tener rendimientos más bajos de lo esperado".

¿Será la "tenencia de acciones de EE. UU." similar a la venta en corto de GameStop?

Si la venta en corto de MSTR es una herramienta de cobertura de riesgos para las instituciones y los veteranos, entonces la "venta en corto" es la narrativa definitiva que inevitablemente se desencadena con cada clímax del mercado de capitales. En el último año, no han faltado "empresas tenedoras de monedas" como MicroStrategy y Metaplanet. Muchos inversores no pueden evitar pensar en el sensacional short squeeze minorista de GameStop en Wall Street, entonces, ¿estas acciones estadounidenses de criptomonedas también tienen el suelo para encender el mercado de short squeeze?

Sobre este tema, aunque los ángulos analíticos son diferentes, las opiniones de los tres operadores son algo similares.

Long Xinyan cree que, desde la perspectiva de la volatilidad implícita (IV), no hay una señal obvia de "sobregiro excesivo" en objetivos como MSTR en la actualidad. El mayor riesgo proviene de la perturbación de la lógica central de las primas por variables como la póliza o la fiscalidad. Bromeó: "Todos los osos deberían ir a CRCL ahora".

Hikari es más sencillo. Cree que un gigante como MicroStrategy, que tiene un valor de mercado de decenas de miles de millones de dólares, tendrá dificultades para tener un short squeeze extremo al estilo de GameStop. La razón es muy simple, la circulación es demasiado grande y la liquidez es demasiado fuerte, y es difícil que los inversores minoristas o los fondos flotantes trabajen juntos para aprovechar el valor de mercado general. "Por el contrario, una empresa pequeña como SBET, que inicialmente tiene una capitalización de mercado de solo decenas de millones de dólares, es probable que se quede en corto". Agregó que el movimiento de SBET en mayo de este año es un ejemplo de ello, ya que el precio de las acciones aumentó de dos o tres dólares a $ 124 en solo unas pocas semanas, y el valor de mercado se disparó casi 40 veces. Los objetivos de baja capitalización, con liquidez insuficiente y escaso endeudamiento, son los que tienen más probabilidades de convertirse en un caldo de cultivo para el mercado de "short squeeze".

Butter está de acuerdo con esta afirmación, y explicó las dos señales principales del "mercado corto" a BlockBeats con más detalle: primero, el precio de las acciones ha experimentado un aumento extremo en un día, y el aumento ha entrado en el cuantil superior del 0,5% de la historia; En segundo lugar, la proporción de acciones financiables en el mercado se ha desplomado, y es casi imposible pedir prestadas acciones, y los cortos se ven obligados a cubrirlas.

"Si ves un aumento repentino en el volumen de una acción con un pequeño número de acciones disponibles para prestar, una posición corta alta y un aumento en las tasas de interés, eso es básicamente una señal de que se está gestando una contracción de cortos".

En el caso de MSTR, por ejemplo, vendió en corto un total de unos 23,82 millones de acciones en junio de este año, lo que representa el 9,5% de las acciones en circulación. Históricamente, incluso subió a 27,4 millones de acciones a mediados de mayo, con una enorme posición corta del 12-13%. Sin embargo, desde el punto de vista de la financiación y la oferta de préstamos, el riesgo de short squeeze de MSTR no es realmente extremo. La TAE actual es de sólo el 0,36%, y todavía hay entre 3,90 y 4,4 millones de acciones disponibles en el mercado. En otras palabras, aunque los bajistas están bajo presión, todavía queda un largo camino por recorrer antes de que realmente se "pongan en corto".

En marcado contraste, SBET (SharpLink Gaming), una acción bursátil estadounidense que acumula ETH. A partir de ahora, la tasa de interés anualizada de los préstamos de valores SBET es tan alta como 54.8%, lo cual es extremadamente difícil y costoso de pedir. Alrededor del 8,7% de las posiciones intradía en circulación son posiciones cortas, y todas las posiciones cortas se pueden cubrir con solo 1 día de volumen. El alto costo y la alta relación de posiciones cortas significan que una vez que el mercado se revierta, es probable que el SBET tenga un efecto típico de "short squeeze continuo".

En cuanto a SRM Entertainment (SRM), una acción bursátil estadounidense, que está acaparando TRX, parece ser más extremo. Los últimos datos muestran que el coste anualizado de endeudamiento de SRM alcanza incluso el 108-129%, el número de acciones disponibles para pedir prestado oscila entre 60-1,2 millones, y el ratio corto es de aproximadamente el 4,7-5,1%. Aunque el ratio corto es sólo medio, el coste de financiación extremadamente alto comprime directamente el espacio corto, y una vez que el mercado cambie, el lado del capital estará sometido a una gran presión.

En cuanto a DeFi Development Corp. (DFDV), una acción estadounidense con ahorros estratégicos SOL, el costo de endeudamiento fue tan alto como el 230%, la relación corta fue tan alta como el 14% y casi un tercio de las acciones en circulación se tomaron en corto. Por lo tanto, en general, aunque el mercado bursátil de divisas tiene el suelo para las posiciones cortas, las reales que tienen la singularidad de detonar el "juego largo y corto" suelen ser aquellas acciones con menor capitalización bursátil, peor liquidez y un mayor grado de control del capital.

Solo hay una microestrategia en el mundo

"Por ejemplo, si tienes una capitalización de mercado de 10.000 millones de dólares, y el mercado cree que puedes refinanciar otros 20.000 millones de dólares para hacer algo, entonces no es demasiado caro darte una prima 2x. Pero si acabas de cotizar y tu valor de mercado sigue siendo muy pequeño, aunque grites 'quiero recaudar 500 millones', es posible que el mercado de capitales no te crea realmente". Longxinyan señaló el punto de inflexión central de las actuales empresas tenedoras de criptomonedas: solo si son realmente más grandes y fuertes, tienen la capacidad de financiar continuamente y continúan expandiendo sus balances, pueden ser elegibles para disfrutar de la alta prima del mercado. Es difícil para los "pequeños actores" con un tamaño limitado y nuevas cotizaciones replicar el mito de la valoración de MSTR en el mercado.

Mirando hacia atrás en los últimos dos años, las "empresas estratégicas de tenencia de monedas" en el mercado de valores de EE. UU. se han reunido gradualmente: algunas tienen fuertes posiciones en Bitcoin, algunas han desplegado activos principales como Ethereum, SOL, BNB e incluso HLP, y algunas imitan las estrategias MSTR y simplemente quieren comerse una ola de "prima de tenencia de monedas".

¿Qué opina sobre la lógica de inversión y el posicionamiento en el mercado de este tipo de empresas? La opinión de Long Xinyan sigue siendo tranquila: "Esta pista está demasiado llena en este momento. Las empresas que solo tienen un "caparazón" o truco, y carecen de un verdadero soporte comercial y operativo, son demasiado "jóvenes" por naturaleza. Las empresas que cotizan en bolsa no son grupos de QQ, y no son solo unas pocas personas las que pueden jugar el juego del capital reuniéndose en una mesa". Enfatizó que el mercado de capitales tiene un conjunto maduro de reglas y resultados, y es difícil afianzarse a largo plazo en el mercado de valores de EE. UU. confiando solo en el temperamento imprudente y el entusiasmo del círculo de Web3.

Además, los precios de estas empresas varían mucho de un país a otro. Por ejemplo, Metaplanet de Japón, que es esencialmente una empresa que cotiza en bolsa con experiencia en hoteles, es ahora el noveno mayor poseedor de bitcoins en el mundo. Debido a la política fiscal local de Japón que favorece la tenencia de criptoactivos, y a que muchos inversores en Asia no pueden comprar criptomonedas, las "acciones de criptomonedas" como MSTR y Metaplanet se han convertido incluso en "ETF de criptomonedas" en el corazón de muchas personas. Por otro lado, en Hong Kong, algunas sociedades anónimas de Hong Kong también están intentando asignar criptoactivos, pero debido a la diversificación de la liquidez y la falta de profundidad del mercado, aún no han disfrutado de los dividendos como las acciones estadounidenses. Long Xinyan dijo sin rodeos: "No soy demasiado optimista sobre las empresas de acciones de Hong Kong que hacen esto".

No se puede negar que poner una gran cantidad de Bitcoin en el balance de una empresa es un signo de fortaleza. Pero las "reglas del juego" no han cambiado: hay muy pocas empresas de calidad, y la mayoría simplemente aprovecha la oportunidad para perseguir una ola de viento y primas de valoración. Una vez que el bitcoin se desploma, las empresas con balances apalancados y falta de negocios reales pueden caer fácilmente en problemas debido al agotamiento de las capacidades de refinanciación, y tienen que verse obligadas a vender sus tenencias de bitcoin en el fondo del mercado bajista, lo que a su vez exacerba la presión a la baja en todo el mercado, desencadenando una reacción en cadena y formando un círculo vicioso similar a una "espiral de la muerte".

En un mercado alcista, estas empresas tienden a presentar una estructura que se refuerza a sí misma de "pie izquierdo con pie derecho": el precio de la moneda sube, el valor de la moneda aumenta, el valor de mercado se dispara, el mercado es buscado y la refinanciación es suave. Pero cuando entras en un mercado bajista, todo se invertirá y el sistema de valoración puede colapsar en cualquier momento. La experiencia de Longxinyan es muy sencilla: "Resueltamente, no compre a aquellos con primas altas, y no compre a aquellos que se han transformado recientemente, son demasiado jóvenes y temen a las olas, y no toquen a aquellos con no más de dos rondas de financiamiento: me temo que los acreedores frente a mí son en realidad su propia gente, al igual que los desarrolladores inmobiliarios que juegan con bonos en dólares".

Durante la entrevista, las opiniones de Hikari fueron similares a las de Longxinyan, y dijo que muchas nuevas "empresas estratégicas de tenencia de monedas" en realidad están replicando el guión de MicroStrategy: comprando, financiando, contando historias y confiando en las "primas de tenencia de monedas" para aumentar el valor de mercado. Algunos de ellos son incluso los capitalistas de riesgo y las partes del proyecto en el círculo monetario. Hikari admitió: "En realidad, muchas de estas empresas están aquí para engañar al dinero".

"De hecho, la razón fundamental por la que MSTR ha llegado a este punto es que es lo suficientemente grande y contiene suficientes bitcoins. Hay muchas formas potenciales de jugar en el futuro, como usar estos bitcoins para apostar a gran escala o participar en algunas estrategias de opciones complejas para revitalizar los activos. Mientras la empresa esté dispuesta a pagar dividendos y devolver estas ganancias a los accionistas, este camino puede seguir funcionando.

Añadió que, además de la microestrategia, actualmente sólo se centra en unas pocas "acciones estadounidenses con cripto" con una clara divulgación de activos reales y un negocio principal serio, como la japonesa Metaplanet y la empresa de dispositivos médicos SMLR (Semler Scientific), "siempre que la estructura de los activos sea lo suficientemente clara y el negocio principal no sea escandaloso, sigue mereciendo la pena prestar atención a este tipo de empresa".

En cuanto a cómo cambia el mercado y cómo cambia la estrategia, una cosa en la que Dragonheart, Hikari y Butter están de acuerdo es que no importa cómo se desarrolle la narrativa, al final, el más escaso y más consenso en el mercado de las criptomonedas sigue siendo Bitcoin.