صيف عام 2025 هو صيف الأسهم الأمريكية المشفرة.

بالنظر إلى سوق رأس المال ، فإن الأبطال الحقيقيين لهذا العام ليسوا Meta ، ولا NVIDIA ، ولا عمالقة التكنولوجيا التقليديين ، ولكن الأسهم الأمريكية "المملوكة استراتيجيا" التي نقلت Bitcoin إلى دفاتر الشركات المدرجة. من هذا الرسم البياني ، يمكنك أن ترى بشكل حدسي جنون الإستراتيجية الجزئية.

ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة 94٪ تقريبا خلال العام الماضي وتغلبت بالفعل على الغالبية العظمى من الأصول التقليدية. في المقابل ، ارتفعت شركات التكنولوجيا العملاقة مثل Meta و NVIDIA و Tesla بنسبة تصل إلى 30٪ ، بينما تحوم Microsoft و Apple و S&P 500 بشكل أساسي حول 0 أو حتى تراجعت.

لكن سعر سهم MicroStrategy ارتفع بنسبة 208.7٪.

خلف MSR ، يقوم عدد كبير من الأسهم الأمريكية واليابانية التي تمتلك العملات المشفرة بتنظيم أساطير التقييم الخاصة بهم. القيمة السوقية / حيازات القيمة الصافية (mNAV) ، ومعدلات الاقتراض ، والمراكز القصيرة ، ومراجحة السندات القابلة للتحويل ، وحتى الضغط على المكشوف على غرار GameStop كلها تختمر في التيارات الخفية لسوق رأس المال. الإيمان واللعبة الهيكلية متشابكة ، ولدى المستثمرين المؤسسيين والأفراد عقليات مختلفة - في ساحة المعركة الجديدة ل "أسهم العملات" ، كيف يختار المتداولون بين التقدم والتراجع؟ وما هي المنطق الخفي الذي يهيمن على السوق؟

في هذه المقالة ، ستقوم BlockBeats بتفكيك جنون ولعبة "الاحتفاظ بالعملات المعدنية بشكل استراتيجي" في الأسهم الأمريكية من منظور ثلاثة متداولين محترفين: من تقلبات أقساط MSTR إلى حرب المراجحة للشركات الناشئة الجديدة ، من تخيلات مستثمري التجزئة إلى الحسابات الاكتوارية للمؤسسات ، تتكشف دورة سرد رأس المال الجديد هذا تدريجيا.

الحقيقة حول "الاحتفاظ الاستراتيجي" بالأسهم الأمريكية

يبدو أن شراء BTC والبيع على المكشوف للاستراتيجيات الصغيرة هو وجهة نظر العديد من المؤسسات المالية التقليدية والمتداولين.

هذه هي بالضبط الاستراتيجية التي اعتمدها Long Xinyan ، أول متداول تمت مقابلته مع BlockBeats: "يختلف التقلب الضمني (IV) لهذه الشركات بشكل كبير ، حيث يشتري خيارات Bitcoin باستخدام برنامج SignalPlus خارج البورصة ويبيع خيارات الشراء على نفس الشركة ، مثل MST ، عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية."

على حد تعبير Long Xinyan الخاصة ، هذه هي استراتيجية فرق مقص التقلب ل "BTC الطويل + MSTR القصير" ، وهي استراتيجية يمكنها الحصول على عوائد مستقرة.

"هذه الاستراتيجية هي في الواقع حكم على" عائد القسط إلى النطاق "، كما يقول هيكاري ، متداول آخر يتمتع بأسلوب تداول متحفظ: "على سبيل المثال ، إذا كان القسط الحالي هو 2x وتتوقع أن يعود إلى 1.5x ، فعندما ينخفض القسط إلى هذه النقطة ، يمكنك تأمين السبريد وتحقيق ربح. ولكن إذا كانت معنويات السوق مرتفعة للغاية وتم دفع العلاوة إلى 2.5 مرة ، 3 مرات ، فستكون هناك خسارة عائمة ".

يبدو أن كلمة "بريميوم" هي كلمة لا يمكن لجميع المتداولين تجنبها عند ذكر "الحيازات الاستراتيجية" للأسهم الأمريكية.

ما يسمى ب mNAV (صافي قيمة أصول السوق) هو ، من منظور الشخص العادي ، مضاعف بين القيمة السوقية للشركة وصافي قيمة أصولها المشفرة الفعلية.

ترجع شعبية هذا المؤشر بالكامل تقريبا إلى جنون شراء البيتكوين الذي أطلقته MicroStrategy (MSTR) في عام 2020. منذ ذلك الحين ، كان سعر سهم MSR مرتبطا تقريبا بصعود وهبوط Bitcoin ، لكن السوق أعطاها سعرا أعلى بكثير من "صافي المقتنيات" الفعلية للشركة. اليوم ، تم تكرار ظاهرة mNAV "المتميزة" هذه أيضا في المزيد والمزيد من الأصول المشفرة مثل Metaplanet و SRM والأسهم الأمريكية واليابانية. بمعنى آخر ، فإن سوق رأس المال على استعداد لدفع أكثر بكثير من مجموع "معيار العملة + الأصول المحلية" لهذه الشركات ، والجزء المتبقي هو في الواقع رهان على حيازات العملات والرافعة المالية والقدرة على التمويل المستقبلي والخيال.

مؤشر قسط mNAV هو مرآة للاستراتيجيات الصغيرة

انظر إلى الوراء في مؤشر microstrategy mNAV المميز. من عام 2021 إلى أوائل عام 2024 ، كان قسط mNAV يتراوح بين 1.0x و 2.0x لفترة طويلة ، بمتوسط تاريخي يبلغ حوالي 1.3x - أي أن السوق على استعداد في المتوسط لدفع علاوة أكثر بنسبة 30٪ مقابل Bitcoin على كتب MSTR.

ولكن بدءا من النصف الثاني من عام 2024 ، يحوم قسط mNAV الخاص ب MicroStrategy حول 1.8x. في نهاية عام 2024 ، كان الأمر أكثر مبالغة ، بينما وصلت Bitcoin إلى علامة 100,000 دولار على التوالي ، ارتفعت علاوة mNAV الخاصة ب MSTR أيضا ، واخترقت عدة مرات ، ووصلت إلى ذروتها على الإطلاق عند 3.3 مرة في بعض أيام التداول القصوى.

بحلول النصف الأول من عام 2025 ، سيكون مؤشر mNAV في حدود 1.6-1.9 مرة. من الواضح أن وراء كل تغيير في نطاق الأقساط جولة من التدفق المتوقع للأموال وصعود وهبوط معنويات المضاربة.

على حد تعبير Long Xinyan ، هذا يشبه في الواقع مفهوم الرافعة التشغيلية للمؤسسات التقليدية ، ويقيم السوق أن الرافعة المالية المستقبلية لهذه الشركات ستؤثر على أقساط التأمين: "لقد جمعت MSTR جولات متعددة من التمويل ، ودائنوها منتشرون في جميع أنحاء وول ستريت ، وهذه القدرة على سحب الأموال وزيادة الإصدار هي القدرة التنافسية الأساسية. يتوقع السوق منك الاستمرار في جمع الأموال قبل أن تجرؤ على منحك علاوة أعلى ". في المقابل ، حتى لو صرخت الشركة الناشئة والصغيرة الجديدة "التي تحتفظ بالأسهم الأمريكية" بصوت عال ، فمن الصعب كسب نفس الثقة والمكافأة من سوق رأس المال.

ما مقدار القسط معقول؟

الزبدة هي مؤمنة نموذجية بالكمية والبيانات ، وتستند جميع القرارات إلى الكميات التاريخية والتقلبات.

"علاوة السوق من 2-3 مرات للاستراتيجية الصغيرة معقولة." قال باتر بعد حساب مدى تغير أسعار أسهم بيتكوين ومايكروستراتيجي خلال نفس الفترة خلال العام الماضي.

من بداية عام 2024 إلى مارس ، عندما ارتفعت عملة البيتكوين على طول الطريق من حوالي 40,000 دولار إلى 70,000 دولار ، بزيادة قدرها حوالي 75٪ ، ارتفعت MSTR من 55 دولارا إلى ما يقرب من 180 دولارا ، بزيادة تزيد عن 220٪. في هذه الجولة من المكاسب ، يبلغ MSR حوالي ثلاثة أضعاف عملة البيتكوين.

في نوفمبر وديسمبر 2024 ، اختبرت Bitcoin علامة 100,000 دولار مرة أخرى ، هذه المرة ارتفعت بنحو 33٪ ، بينما اندفعت MSTR من 280 دولارا إلى حوالي 520 دولارا ، بزيادة حوالي 86٪ ، أي أكثر من ضعف زيادة البيتكوين.

ومع ذلك ، في فترة التراجع اللاحقة من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025 ، عندما انخفضت عملة البيتكوين من 100,000 دولار إلى 80,000 دولار ، بانخفاض حوالي 20٪ ، وانخفض MSTR بنحو 20٪ ، وانخفض MSTR بنحو 20٪ ، مع انخفاض تراكمي بحوالي 50٪.

وبالمثل ، من مارس إلى مايو من هذا العام ، انتعشت عملة البيتكوين إلى حوالي 108,000 دولار ، بزيادة قدرها 35٪ ، بينما ارتفعت MSTR بنسبة 70٪ تقريبا ، وهو أيضا 2x.

بالإضافة إلى المؤشرات المتميزة ، تركز Butter أيضا على التقلبات السنوية. وفقا لحساباته ، سيكون الانحراف المعياري للعائد اليومي لبيتكوين في عام 2024 حوالي 4.0٪ ، وهو ما يتوافق مع تقلبات سنوية تبلغ حوالي 76.4٪ للتداول على مدار الساعة. خلال نفس الفترة ، كان لدى MSTR انحراف معياري يبلغ حوالي 6.4٪ عائد يومي وتقلب سنوي بنسبة 101.6٪ في أيام تداول الأسهم الأمريكية. مع اقتراب عام 2025 ، ينخفض التقلب السنوي ل BTC إلى حوالي 57.3٪ ، بينما لا يزال MSTR حوالي 76٪.

لذلك ، فإن النقطة الأساسية ل Butter واضحة: "يتقلب القسط صعودا وهبوطا في نطاق 1.5-3x ، وهي إشارة تداول واضحة للغاية". من خلال الجمع بين التقلبات مع قسط mNAV ، قام Butter بتقطير "أبسط منطق تداول" - الشراء عندما يكون السوق منخفضا التقلب + علاوة منخفضة ، والبيع عندما يكون التقلبات العالية + علاوة عالية.

يقوم Hikari بشيء مشابه ل Butter ، لكنه يجمع أيضا بين الخيارات واستراتيجية الخيارات: بيع الصفقات بأقساط منخفضة للأقساط ، وبيع المكالمات بأقساط عالية مقابل القيمة الزمنية. وهنا ذكر المستثمرين العاديين: "حسابات الهامش على كلا الجانبين مستقلة، وإذا زاد كلا الجانبين من الرافعة المالية، فمن السهل أن يتم تصفيتها من قبل الأسواق المتطرفة.

مراجحة السندات القابلة للتحويل ، استراتيجية مثبتة لوول ستريت للعب MSTR

إذا كانت المراجحة المميزة وتشغيل الخيارات دورات إلزامية لمستثمري التجزئة واللاعبين الكميين في عالم "أسهم العملات" ، فإن الصناديق الكبيرة الحقيقية واللاعبين المؤسسيين يولون مزيدا من الاهتمام لمساحة المراجحة للسندات القابلة للتحويل.

في 30 أكتوبر 2024 ، أطلق مايكل سايلور رسميا "خطة 21/21" في مكالمة جماعية للمستثمرين: إصدار تدريجي ل 21 مليار دولار من الأسهم العادية من خلال أجهزة الصراف الآلي (At-The-Market) على مدى السنوات الثلاث المقبلة لمواصلة شراء البيتكوين. الحقيقة هي أنه في غضون شهرين فقط ، حققت MicroStrategy جولتها الأولى من الأهداف - إصدار تراكمي ل 150 مليون سهم ، وجمع 2.24 مليار دولار وإضافة 27,200 BTC. في الربع الأول من عام 2025 ، أضافت الشركة 21 مليار دولار أخرى من أجهزة الصراف الآلي في وقت واحد ، وأطلقت في نفس الوقت 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة و 21 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل ، ليصل الحجم الإجمالي لأدوات التمويل إلى 63 مليار دولار في ستة أشهر.

لاحظ Butter أن هذا الإصدار الإضافي "للعمل الإضافي" وضع ضغوطا شديدة على سعر سهم MSTR. في نوفمبر 2024 ، وصل سعر السهم إلى أعلى مستوى له عند 520 دولارا ، ولكن مع انخفاض توقعات السوق لجولة جديدة من التخفيف ، انخفض سعر السهم إلى 240 دولارا في فبراير 2025 ، مقتربا من أدنى مستوى في فترة تراجع البيتكوين. حتى لو كان هناك انتعاش عرضي ، فغالبا ما يتم قمعه عن طريق إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل. من وجهة نظره ، يعد هذا أيضا منطقا مهما لسعر سهم MSR ليكون عرضة للغاية للارتفاع والانخفاض على المدى القصير ، وأن يكون لديه تقلبات مستمرة على المدى الطويل.

ولكن بالنسبة للعديد من صناديق التحوط المؤسسية ، لا ينصب التركيز على المراهنة على اتجاه "الأعلى" أو "الهبوط" ، ولكن على التقاط التقلبات من خلال مراجحة السندات القابلة للتحويل.

"عادة ما يكون للسندات القابلة للتحويل تقلبات ضمنية أعلى من الخيارات خلال نفس الفترة ، مما يجعلها أداة مثالية ل" مراجحة التقلب ". يتم ذلك عن طريق شراء سندات MSTR القابلة للتحويل واقتراض ما يعادل الأسهم العادية في السوق للبيع على المكشوف ، مما يؤدي إلى تأمين صافي تعرض Delta ≈0. في كل مرة يتقلب فيها سعر السهم بشكل حاد ، طالما قمت بتعديل نسبة البيع والشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع ، يمكنك جني التقلبات في الأرباح ". يوضح باتر: "إنها واحدة من أكثر ألعاب المراجحة رسوخا في وول ستريت".

وراء ذلك ، تستخدم مجموعة من صناديق التحوط بهدوء السندات القابلة للتحويل للقيام بلعبة المراجحة الأكثر نضجا في وول ستريت - "دلتا محايدة ، جاما لونغ".

وأضاف أن الفائدة القصيرة لشركة MSR كانت مرتفعة بنسبة 14.4٪ ، لكن العديد من المضاربين على الانخفاض لم يكونوا "هبوطيين على أساسيات الشركة" ، بل كانوا أموالا من مراجحة السندات القابلة للتحويل ، باستخدام البيع على المكشوف المستمر للتحوط ديناميكيا من مراكزهم. "إنهم لا يهتمون إذا ارتفعت عملة البيتكوين أو انخفضت ، طالما أن التقلبات كبيرة بما يكفي ، يمكنهم الشراء بشكل متكرر بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع لتحقيق فروق أسعار المراجحة." الزبدة تلخص الأمر بهذه الطريقة.

وهذه الرابطة القابلة للتحويل ل MSTR هي ، إلى حد ما ، أيضا مشتقة من الخيار الصعودي.

يتمتع Hikari أيضا بخبرة في الجمع بين الخيارات واستراتيجيات السندات القابلة للتحويل. ووصف شراء الخيارات بأنها شراء تذكرة يانصيب, الفوز بالجائزة الكبرى في بعض الأحيان, وفي معظم الأحيان دفع "الرسوم الدراسية المميزة" للسوق; خيارات البيع تشبه صاحب متجر اليانصيب ، بالاعتماد على القسط "للانزلاق". في تداوله الفعلي ، تعد الخيارات والسندات القابلة للتحويل أدوات قوية لتنويع المخاطر وتوزيع التكاليف.

"تختلف عن العقود الفورية التقليدية أو الرافعة المالية ، فإن أكبر أهمية للخيارات هي" البعد الزمني ". يمكنك اختيار شهر واحد ، 3 أشهر ، 6 أشهر بتواريخ استحقاق مختلفة ، والتقلب الذي تنطوي عليه تواريخ الاستحقاق المختلفة له مزاياه الخاصة ، مما يخلق أيضا إمكانيات لا حصر لها للتجميع ، ويجعل الإستراتيجية مزيجا من ثلاثة. بهذه الطريقة ، بغض النظر عن كيفية سير السوق ، يمكنك دائما التحكم في المخاطر والعوائد في حدود تحملك ".

هذه المجموعة من الأفكار هي المنطق الأساسي لمراجحة المشتقات الأكثر شيوعا في وول ستريت. في حالة MSR ، أصبح هذا النوع من المراجحة المنظمة ساحة المعركة الرئيسية للأموال الذكية.

هل من المقبول بيع الإستراتيجية الصغيرة؟

ولكن بالنسبة للمستثمرين العاديين ومستثمري التجزئة ، قد لا تكون وليمة المراجحة التي تبدو حيوية شيئا يستحق الاحتفال. لأنه عندما يستمر المزيد والمزيد من صناديق ومؤسسات التحوط في سحب الدم من السوق من خلال "الإصدار الإضافي + المراجحة" ، غالبا ما يتم تقليل حاملي الأسهم العاديين إلى آخر مستلم: قد لا يتمكنون من التحوط بشكل ديناميكي مثل المؤسسات المهنية ، ومن الصعب تحديد مخاطر انحدار الأقساط وتخفيفها في الوقت المناسب - بمجرد أن يكون لدى الشركة إصدار إضافي واسع النطاق أو تواجه ظروف السوق القاسية ، فإن الربح العائم في الدفتر سيذهب سدى قريبا.

لهذا السبب ، في السنوات الأخيرة ، أصبحت "الإستراتيجية الصغيرة القصيرة" خيار تحوط للعديد من المتداولين والصناديق المهيكلة. حتى لو كنت طويلا من Bitcoin ، في فترة الأقساط العالية والتقلبات العالية ، فإن مجرد الاحتفاظ بأسهم MSTR سيواجه تراجعا أكبر في الأسهم من الاحتفاظ ب BTC وحدها. أصبحت كيفية التحوط من المخاطر ، أو عكس "سوق العائد" للاستيلاء على علاوة MSTR ، سؤالا يجب أن يواجهه كل متداول في سوق "أسهم العملات".

عندما يتعلق الأمر بموضوع الاستراتيجيات الصغيرة على المكشوف ، أصبح موقف هيكاري أكثر حذرا بشكل ملحوظ.

قال إنه "عانى من خسارة" بسبب استراتيجيته الصغيرة للبيع على المكشوف. واعترف بأنه كتب أيضا مراجعة ذات صلة على الحساب الرسمي - في العام الماضي بدأ في بيع MSTR على المكشوف عند 320 دولارا ، وارتفع السوق إلى 550 دولارا ، وكان ضغط المركز مرتفعا للغاية.

على الرغم من أنه كان "من الصعب التعافي" عندما تراجعت وزارة التأمين إلى أكثر من 300 دولار في النهاية ، إلا أن ضغط تحمل الأقساط المرتفعة وحمل الارتداد وصفه بأنه "يصعب على الغرباء فهمه".

سمحت الصفقة لهيكاري بإعادة تأهيل أسلوبه بالكامل. قال بصراحة إنه إذا كنت تريد حقا البيع على المكشوف الآن ، فلن تستخدم أبدا طريقة البيع الفوري أو البيع المباشر ، ولكنك ستعطي الأولوية لشراء مجموعة من المخاطر المحدودة مثل خيارات البيع (البيع) - حتى لو كانت التكلفة أعلى ، ولم تعد تتسرع في مواجهة السوق وجها لوجه. "من الأفضل قفل المخاطرة ضمن ما يمكنك قبوله." واختتم.

ومع ذلك، وكما ذكرنا أعلاه وأشارت شركة Butter، فقد وسعت MicroStrategy بشكل كبير تفويضاتها في مجال الأسهم العادية والممتازة في السنوات الأخيرة، من 330 مليون سهم مباشرة إلى أكثر من 10 مليارات سهم، مع إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل والإصدارات المستمرة لأجهزة الصراف الآلي. "لقد أرست هذه العمليات الأساس للتخفيف الذي لا نهاية له في المستقبل. على وجه الخصوص ، الإصدار المستمر من أجهزة الصراف الآلي ومراجحة الأقساط ، طالما أن سعر السهم أعلى من صافي الأصول ، يمكن لإدارة الشركة شراء العملة "خالية من المخاطر" ، لكن سعر السهم العادي يتعرض لضغط التخفيف المستمر ".

على وجه الخصوص ، بافتراض حدوث تصحيح حاد في Bitcoin ، فإن هذا النموذج من "التمويل عالي الأقساط + الشراء المستمر للعملات" سيواجه ضغوطا أكبر. بعد كل شيء ، يعتمد نموذج الإستراتيجية الصغيرة بشكل أساسي على استمرار أقساط السوق المرتفعة والثقة في البيتكوين.

تحقيقا لهذه الغاية ، يذكر Butter أيضا اثنين من صناديق الاستثمار المتداولة العكسية المزدوجة المتخصصة في الاستراتيجيات الصغيرة على المكشوف: SMST و MSTZ ، بنسب نفقات تبلغ 1.29٪ و 1.05٪ على التوالي: "لكن هذا أكثر ملاءمة للمتداولين ذوي الخبرة على المدى القصير ، أو المستثمرين الذين اعتادوا على التحوط من مراكزهم الحالية. إنه غير مناسب للمستثمرين على المدى الطويل ، حيث أن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية لها تأثير "اضمحلال الرافعة المالية" ، ويميل الحيازة طويلة الأجل إلى تحقيق عوائد أقل من المتوقع.

هل سيكون "الاحتفاظ بالأسهم الأمريكية" مشابها لبيع GameStop على المكشوف؟

إذا كان البيع على المكشوف هو أداة تحوط من المخاطر للمؤسسات والمحاربين القدامى ، فإن "البيع على المكشوف" هو السرد النهائي الذي يتم تشغيله حتما من خلال كل ذروة لسوق رأس المال. في العام الماضي ، لم يكن هناك نقص في "الشركات القابضة للعملات" مثل MicroStrategy و Metaplanet. لا يسع العديد من المستثمرين إلا التفكير في الضغط المثير للبيع بالتجزئة في GameStop في وول ستريت - فهل تمتلك أسهم العملات المشفرة الأمريكية أيضا التربة لإشعال سوق الضغط على المكشوف؟

في هذه المسألة ، على الرغم من اختلاف الزوايا التحليلية ، إلا أن آراء المتداولين الثلاثة متشابهة إلى حد ما.

يعتقد Long Xinyan أنه من منظور التقلب الضمني (IV) ، لا توجد إشارة واضحة على "السحب على المكشوف المفرط" في أهداف مثل MSTR في الوقت الحالي. يأتي الخطر الأكبر من اضطراب المنطق الأساسي للأقساط من خلال متغيرات مثل السياسة أو الضرائب. قال مازحا ، "يجب أن يذهب الدببة جميعا إلى CRCL الآن".

هيكاري أكثر وضوحا. وهو يعتقد أن عملاقا مثل MicroStrategy ، الذي تبلغ قيمته السوقية عشرات المليارات من الدولارات ، سيجد صعوبة في الحصول على ضغط قصير للغاية على غرار GameStop. السبب بسيط للغاية ، والتداول كبير جدا والسيولة قوية جدا ، ويصعب على مستثمري التجزئة أو الصناديق العائمة العمل معا للاستفادة من القيمة السوقية الإجمالية. "في المقابل ، من المرجح أن يتم بيع شركة صغيرة مثل SBET ، التي تبلغ قيمتها السوقية في البداية عشرات الملايين من الدولارات فقط." وأضاف أن تحرك SBET في مايو من هذا العام هو مثال على ذلك ، حيث ارتفع سعر السهم من دولارين أو ثلاثة دولارات إلى 124 دولارا في غضون أسابيع قليلة ، وارتفعت القيمة السوقية ما يقرب من 40 مرة. ومن المرجح أن تصبح أهداف الرسملة المنخفضة مع عدم كفاية السيولة والاقتراض النادر مرتعا لسوق "الضغط على المكشوف".

يتفق باتر مع هذا البيان ، وشرح الإشارتين الأساسيتين ل "السوق القصيرة" ل BlockBeats بمزيد من التفصيل: أولا ، شهد سعر السهم ارتفاعا شديدا في يوم واحد ، ودخلت الزيادة أعلى كمية 0.5٪ في التاريخ ؛ ثانيا ، انخفضت حصة الأسهم القابلة للتمويل في السوق ، ويكاد يكون من المستحيل اقتراض الأسهم ، وتضطر صفقات البيع إلى تغطيتها.

"إذا رأيت زيادة مفاجئة في حجم الأسهم التي بها عدد قليل من الأسهم المتاحة للإقراض ، ومركزا قصيرا مرتفعا ، وارتفاعا في معدلات الاقتراض ، فهذه في الأساس علامة على أن الضغط على المكشوف يختمر."

في حالة MSR ، على سبيل المثال ، قامت ببيع ما مجموعه حوالي 23.82 مليون سهم في يونيو من هذا العام ، وهو ما يمثل 9.5٪ من الأسهم القائمة. تاريخيا ، ارتفع إلى 27.4 مليون سهم في منتصف مايو ، مع مركز قصير ضخم بنسبة 12-13٪. ومع ذلك ، من منظور التمويل وعرض الاقتراض ، فإن مخاطر الضغط القصير ل MSTR ليست في الواقع شديدة. يبلغ معدل الفائدة السنوية الحالي 0.36٪ فقط ، ولا يزال هناك 3.90-4.4 مليون سهم متاح في السوق. بمعنى آخر ، على الرغم من أن الدببة تحت الضغط ، لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه قبل أن يتم "بيعهم" حقا.

في تناقض صارخ ، SBET (SharpLink Gaming) ، وهو سهم أمريكي يكتنز ETH. اعتبارا من الآن ، يصل سعر الفائدة السنوي لإقراض الأوراق المالية SBET إلى 54.8٪ ، وهو أمر صعب للغاية ومكلف للاقتراض. حوالي 8.7٪ من المراكز اليومية المعلقة هي مراكز قصيرة ، ويمكن تغطية جميع المراكز القصيرة بيوم واحد فقط من الحجم. تعني التكلفة العالية والنسبة القصيرة العالية أنه بمجرد انعكاس السوق ، من المحتمل أن يكون ل SBET تأثير "ضغط قصير متدحرج" نموذجي.

بالنظر إلى SRM Entertainment (SRM) ، وهو سهم أمريكي ، يقوم بتخزين TRX ، يبدو أنه أكثر تطرفا. تظهر أحدث البيانات أن التكلفة السنوية للاقتراض في SRM تصل إلى 108-129٪ ، ويتراوح عدد الأسهم المتاحة للاقتراض بين 60-1.2 مليون ، وتبلغ نسبة البيع حوالي 4.7-5.1٪. على الرغم من أن نسبة البيع متوسطة فقط ، إلا أن تكلفة التمويل المرتفعة للغاية تضغط بشكل مباشر على المساحة القصيرة ، وبمجرد تغير السوق ، سيتعرض جانب رأس المال لضغوط كبيرة.

أما بالنسبة لشركة DeFi Development Corp. (DFDV) ، وهي سهم أمريكي يتمتع بمدخرات استراتيجية SOL ، فقد كانت تكلفة الاقتراض مرتفعة بنسبة 230٪ ، وكانت نسبة البيع مرتفعة تصل إلى 14٪ ، وتم بيع ما يقرب من ثلث الأسهم المتداولة. لذلك ، بشكل عام ، على الرغم من أن سوق الأسهم للعملات لديها التربة للبيع على المكشوف ، إلا أن الأسهم الحقيقية التي تتمتع بتفرد تفجير "اللعبة الطويلة والقصيرة" غالبا ما تكون تلك الأسهم ذات القيمة السوقية الأصغر ، والسيولة الأسوأ ، ودرجة أعلى من التحكم في رأس المال.

لا يوجد سوى استراتيجية صغيرة واحدة في العالم

"على سبيل المثال ، إذا كان لديك قيمة سوقية تبلغ 10 مليارات دولار ، ويعتقد السوق أنه يمكنك إعادة تمويل 20 مليار دولار أخرى للقيام بشيء ما ، فليس من المكلف للغاية منحك علاوة 2x. ولكن إذا كنت قد تم إدراجه للتو وكانت قيمتك السوقية لا تزال صغيرة جدا ، حتى لو صرخت "أريد جمع 500 مليون" ، فقد لا يصدقك سوق رأس المال حقا. أشار Longxinyan إلى نقطة التحول الأساسية للشركات القابضة الحالية للعملات المشفرة - فقط إذا كانت أكبر وأقوى حقا ، ولديها القدرة على التمويل المستمر والاستمرار في توسيع ميزانياتها العمومية ، فهل يمكن أن تكون مؤهلة للاستمتاع بعلاوة عالية في السوق. يصعب على "اللاعبين الصغار" ذوي الحجم المحدود والقوائم الجديدة تكرار أسطورة تقييم MSTR في السوق.

إذا نظرنا إلى العامين الماضيين ، فقد تجمعت تدريجيا "الشركات القابضة للعملات الاستراتيجية" في سوق الأسهم الأمريكية - بعضها لديه مراكز ثقيلة في Bitcoin ، والبعض الآخر نشر أصولا رئيسية مثل Ethereum و SOL و BNB وحتى HLP ، والبعض يقلد استراتيجيات MSTR ويريد ببساطة أن يأكل موجة من "علاوة الاحتفاظ بالعملة".

ما رأيك في منطق الاستثمار ووضع السوق لهذه الشركات؟ لا يزال رأي لونغ شينيان هادئا: "هذا المسار مزدحم للغاية في الوقت الحالي. الشركات التي لديها فقط "قذيفة" أو وسيلة للتحايل ، وتفتقر إلى الدعم التجاري والتشغيلي الحقيقي ، هي "شابة" بطبيعتها. الشركات المدرجة ليست مجموعات QQ ، وليس فقط عدد قليل من الأشخاص الذين يمكنهم لعب لعبة رأس المال من خلال الالتقاء على طاولة ". وأكد أن سوق رأس المال لديه مجموعة ناضجة من القواعد والخطوط النهائية ، ومن الصعب الحصول على موطئ قدم طويل الأجل في سوق الأسهم الأمريكية من خلال الاعتماد على مزاج Web3 المتهور وحماس الدائرة وحده.

بالإضافة إلى ذلك ، يختلف تسعير هذه الشركات اختلافا كبيرا من بلد إلى آخر. على سبيل المثال ، تعد Metaplanet اليابانية ، وهي في الأساس شركة مطروحة للتداول العام ولها خلفية فندقية ، الآن تاسع أكبر حامل لعملة البيتكوين في العالم. نظرا لسياسة الضرائب المحلية اليابانية التي تفضل الاحتفاظ بأصول التشفير ، ولا يستطيع العديد من المستثمرين في آسيا شراء العملات المشفرة ، فقد أصبحت "أسهم العملات المشفرة" مثل MSTR و Metaplanet "صناديق استثمار متداولة للعملات المشفرة" في قلوب الكثير من الناس. من ناحية أخرى ، في هونغ كونغ ، تحاول بعض شركات الأسهم في هونغ كونغ أيضا تخصيص أصول تشفير ، ولكن نظرا لتنويع السيولة ونقص عمق السوق ، فإنها لم تتمتع بعد بأرباح الأسهم مثل الأسهم الأمريكية. قال لونغ شينيان بصراحة: "لست متفائلا جدا بشأن قيام شركات الأسهم في هونغ كونغ بذلك".

ليس هناك من ينكر أن وضع الكثير من البيتكوين في الميزانية العمومية للشركة هو علامة على القوة. لكن "قواعد اللعبة" لم تتغير - فهناك عدد قليل جدا من الشركات عالية الجودة ، ومعظمها ينتهز الفرصة لمطاردة موجة من أقساط الرياح والتقييم. بمجرد انخفاض عملة البيتكوين ، يمكن للشركات ذات الميزانيات العمومية ذات الرافعة المالية ونقص الأعمال الحقيقية أن تقع بسهولة في مشكلة بسبب استنفاد قدرات إعادة التمويل ، ويجب أن تضطر إلى بيع مقتنياتها من البيتكوين في قاع السوق الهابطة ، مما يؤدي بدوره إلى تفاقم الضغط الهبوطي على السوق بأكمله ، مما يؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل وتشكيل حلقة مفرغة تشبه "دوامة الموت".

في السوق الصاعدة ، تميل هذه الشركات إلى تقديم هيكل ذاتي التعزيز من "القدم اليسرى على القدم اليمنى" - يرتفع سعر العملة ، وتزداد قيمة العملة ، وترتفع القيمة السوقية ، ويتم البحث عن السوق ، وإعادة التمويل سلسة. ولكن عندما تدخل سوقا هابطة ، سيتم عكس كل شيء ، ويمكن أن ينهار نظام التقييم في أي وقت. تجربة Longxinyan واضحة للغاية: "بحزم لا تشتري أولئك الذين لديهم أقساط عالية ، ولا تشتري أولئك الذين تحولوا مؤخرا ، وهم صغار جدا وخائفون من الأمواج ، ولا تلمس أولئك الذين لديهم ما لا يزيد عن جولتين من التمويل - أخشى أن الدائنين أمامي هم في الواقع شعبهم ، تماما مثل مطوري العقارات الذين يلعبون بالسندات الدولارية ".

خلال المقابلة ، كانت آراء هيكاري مشابهة لآراء Longxinian ، وقال إن العديد من "الشركات القابضة للعملات الاستراتيجية" الجديدة تكرر في الواقع نص MicroStrategy - الشراء والتمويل ورواية القصص والاعتماد على "أقساط الاحتفاظ بالعملات" لزيادة القيمة السوقية. حتى أن بعضهم من أصحاب رأس المال المغامر وأطراف المشروع في دائرة العملات. اعترف هيكاري ، "في الواقع ، العديد من هذه الشركات موجودة هنا لخداع المال".

"في الواقع ، السبب الأساسي وراء وصول MSTR إلى هذه النقطة هو أنها كبيرة بما يكفي وتحتوي على ما يكفي من عملات البيتكوين. هناك العديد من الطرق المحتملة للعب في المستقبل ، مثل استخدام عملات البيتكوين هذه للتخزين على نطاق واسع ، أو الانخراط في بعض استراتيجيات الخيارات المعقدة لتنشيط الأصول. طالما أن الشركة على استعداد لدفع أرباح الأسهم وإعادة هذه الأرباح إلى المساهمين ، يمكن أن يستمر هذا الطريق بالفعل.

وأضاف أنه بالإضافة إلى الإستراتيجية الجزئية ، فإنه يركز حاليا فقط على عدد قليل من "الأسهم الأمريكية التي تمتلك العملات المشفرة" مع الإفصاح الواضح عن الأصول الحقيقية والأعمال الرئيسية الجادة ، مثل شركة Metaplanet والأجهزة الطبية اليابانية SMLR (Semler Scientific) ، "طالما أن هيكل الأصول واضح بما فيه الكفاية والعمل الرئيسي ليس شائنا ، فإن هذا النوع من الشركات لا يزال يستحق الاهتمام ".

بالنسبة لكيفية تغير السوق وكيف تتغير الإستراتيجية ، فإن الشيء الوحيد الذي يتفق عليه كل من Dragonheart و Hikari و Butter هو أنه بغض النظر عن كيفية تطور السرد ، في النهاية ، لا يزال Bitcoin هو الأكثر ندرة والأكثر إجماعا في سوق العملات المشفرة.