Wie nimmt Hyperliquid mit einer Bewertung von 25,9 Milliarden US-Dollar sowohl die Infrastruktur- als auch die Anwendungsschicht ein?

Ursprünglicher Autor | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Kompilieren | Odaily Daily (@OdailyChina).

Übersetzer | Dingdong (@XiaMiPP).

Anmerkung der Redaktion: Kürzlich haben die in den USA börsennotierten Unternehmen Lion Group Holding und Eyenovia nacheinander angekündigt, dass sie den nativen Token HYPE von Hyperliquid in ihre Bilanzen aufnehmen werden, was nach BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP das erste Mal ist, dass der native Token eines aufstrebenden DeFi-Projekts als strategisches Reservevermögen auf dem traditionellen Kapitalmarkt notiert wurde. Dieser Schritt markiert die Anerkennung der Institution für die Sicherheit, Stabilität und das Wirtschaftsmodell hinter HYPE und bedeutet auch, dass Hyperliquid nicht mehr nur ein On-Chain-Handelsprotokoll ist, sondern allmählich zu einem Mainstream-Kandidaten für die "Finanzinfrastruktur für digitale Vermögenswerte" wird.

Dieses Whitepaper integriert die Forschungsergebnisse von Charlie.hl und supermeow.hl, um es aus zwei Dimensionen zu analysieren: erstens, wie Builder Code den Protokollumsatz und die Erweiterung des Ökosystems antreibt; 2. Wie der Rückkaufmechanismus der Vereinbarung ein Bewertungsmodell für HYPE aufbauen kann.

Angesichts desUmsatzes von Hyp erliquid Builder Code von fast 10 Millionen US-Dollar lohnt es sich, einen tiefen Einblick in dieses aufstrebende Ökosystem und die dahinter stehenden Anwendungen zu erhalten und zu erfahren, was es für Hyperliquid bedeutet, in Zukunft auf Infrastrukturebene zu gehen. Es ist nicht üblich, dass ein Protokoll sowohl die Anwendungs- als auch die Infrastrukturschicht dominiert, und Hyperliquid bewegt sich stetig in diese Richtung, und die Philosophie hinter seinem Builder-Code wird immer klarer.

Builder Code: Ein Umsatzmotor für das Open-Trading-Ökosystem

Für diejenigen unter Ihnen, die mit dem Hyperliquid-Ökosystem nicht vertraut sind, was genau ist ein Builder-Code? Wie funktioniert das?

Wie in der offiziellen Dokumentation angegeben: "Der Builder Code ermöglicht es Entwicklern, eine Gebühr für ausgeführte Aufträge zu erheben, die im Namen von Benutzern aufgegeben werden. Jede Bestellung kann individuell mit einem Builder Code für maximale Flexibilität eingerichtet werden. Die Nutzer sind verpflichtet, für jeden Entwickler eine akzeptable Höchstgebühr festzulegen, und die Autorisierung kann jederzeit widerrufen werden. Der Builder-Code wird als Teil der Gebührenlogik vollständig on-chain gehandhabt. ”

Laienhaft ausgedrückt ermöglicht der Builder Code Apps, die auf Hyperliquid basieren, eine Gebühr zu erheben, die auf dem Volumen der importierten Transaktionen basiert. Jede Plattform kann den Builder Code integrieren, der von den Benutzern verlangt, dass sie einen autorisierten Handel unterzeichnen, um den Gebührenmechanismus vor dem Handel zu akzeptieren (der Prozess ist jetzt auf dem neu eingeführten Felix Trade zu sehen, der bereits das Aufrufen der Spot-Kauf- und Verkaufsfunktion von Hyperliquid über @felixprotocol unterstützt).

Builder Code Gesamtumsatz: HypeBurn-Daten

Wie viel profitieren Entwickler von Builder Code? Die vom Protokoll maximal zulässige Gebühr beträgt derzeit 0,1 % für unbefristete Kontrakte und 1 % für den Spothandel.

Während eine Spotgebühr von 1 % hoch klingt und noch nicht weit verbreitet ist, wird dieser Satz wahrscheinlich zur Norm werden, wenn mehr Long-Tail-Assets auf Hyperliquid live gehen. Zum Beispiel generiert Axiom, das sich auf den Handel mit Meme-Coins auf Solana konzentriert, mehr als 1 Million US-Dollar pro Tag für seine Schnittstellengebühr von 1 %. Während der größte Teil dieser Einnahmen von Solana stammt, wird erwartet, dass sie sich auf Hyperliquid verlagern werden, wenn die Zahl der Spot-Deployer auf Hyperliquid zunimmt.

Wer ist führend im Builder-Code? Wohin geht die Reise?

Der Gesamtumsatz von Builder Code wächst zwar schnell, befindet sich aber noch in einem frühen Stadium und beläuft sich derzeit auf rund 9,5 Millionen US-Dollar. Unter ihnen ist @pvp_dot_trade mit rund 7,2 Millionen US-Dollar führend und damit der umsatzstärkste Builder der aktuellen Welt. Aber das ist erst der Anfang.

Derzeit haben mehr als 22 neue Entwickler begonnen, sich am Aufbau des Builder Code-Ökosystems zu beteiligen, wodurch mehr Transaktionsverkehr in Hyperliquid fließt. Das, was einem echten Konsumprodukt am nächsten kommt, ist @okto_web3, und obwohl der aktuelle Umsatz mit Builder Code nur 662.000 US-Dollar beträgt, könnte sich diese Zahl in Zukunft aufgrund seiner Reichweite über Hyperliquid hinaus erheblich ändern.

Es ist wichtig darauf hinzuweisen, dass Okto immer noch eine typische krypto-native App ist, während Liquid und Lootbase auf einen breiteren allgemeinen Nutzermarkt abzielen und ein Robinhood-ähnliches Handelserlebnis bieten, das attraktiver sein kann. Zunächst könnte man erwarten, dass der Builder-Code nur von bestehenden kryptographischen Schnittstellen (wie Axiom) übernommen wird, um die zugrunde liegende Infrastruktur von HL aufzurufen. Aber wenn man sich die Trends bei Liquid und Lootbase ansieht, muss diese Annahme möglicherweise revidiert werden.

Top 20 Builder Code Apps

Hyperliquid ist jedoch nicht nur ein unbefristeter Kontrakt DEX, sondern auch eine Handelsinfrastruktur. Dies wird deutlicher, wenn sich immer mehr große Handelsplattformen dafür entscheiden, sich in den Builder Code von Hyperliquid einzuklinken, anstatt Kopf an Kopf zu konkurrieren.

Bei diesem Modell muss die Plattform keinen eigenen Markt mehr aufbauen oder Liquidität abrufen, um neue Coins auf den Markt zu bringen, sondern eine erlaubnisfreie Notierung durch den Spot-Einsatz von Hyperliquid und bevorstehende HIP-3-Vorschläge erreichen und dann den Builder-Code integrieren, um die optimale Benutzeroberfläche und Benutzererfahrung zu schaffen, die genau wie Axiom und PvP Trade erhebliche Einnahmen generieren kann.

Die Zukunft von Builder Code wird vom Opt-in großer Schnittstellenplattformen abhängen, die über starke Vertriebsmöglichkeiten verfügen, aber die Kosten und Risiken des Aufbaus eines eigenen Marktes vermeiden wollen.

Robinhood Vs Hyperliquid Builder Code: Eine Möglichkeit

Robinhood, ein traditionelleres, nicht-krypto-natives Fintech-Unternehmen, bietet einen gangbaren Weg, wenn es die In-App-Einführung von Krypto-Assets beschleunigen und die Erfassung von Gebühreneinnahmen in großem Maßstab ermöglichen möchte. Allein im Januar 2025 meldete Robinhood ein sattes Aktienhandelsvolumen von 144,7 Milliarden US-Dollar, 166,6 Millionen Optionskontrakte und ein Handelsvolumen von 20,4 Milliarden US-Dollar mit Krypto-Assets.

Dieser Teil mag es wert sein, einen separaten Artikel für eine eingehende Analyse zu schreiben, aber es ist absehbar, dass Robinhood nur etwa 1 Million HYPE (einen vernachlässigbaren Teil seiner Finanzierung) investieren muss, um mit der Bereitstellung seines eigenen Marktplatzes zu beginnen, der auf der kampferprobten Infrastruktur von Hyperliquid basiert, die für unbefristete Verträge optimiert ist, und Gebühreneinnahmen auf der Schnittstellenebene durch den Schnittstellenintegrations-Builder-Code zu erzielen.

Für Robinhood könnte diese architektonische Entscheidung Monate oder sogar Jahre in Entwicklungszyklen sowie Millionen von Dollar an Technologiekosten einsparen. Die Hyperliquid-Community erledigt die Low-Level-Arbeit, und Robinhood lehnt sich zurück und entspannt sich.

Analyse der HYPE-Token-Bewertung

Der Builder-Code demonstriert die Monetarisierungsmöglichkeiten von Hyperliquid auf der Infrastrukturebene, und wenn der Builder-Code die Front-End-"Verteilungsschicht" ist, die den Wohlstand des Handelsökosystems vorantreibt, dann ist der HYPE-Token der zentrale Wertträger dieses Systems. Die Analyse versucht, den HYPE-Token zu bewerten, indem sie die fondsgestützten Rückkäufe des Hyperliquid-Protokolls mit denen traditioneller börsennotierter Unternehmen vergleicht.

Unter Verwendung von Zahlungsabwicklungsunternehmen wie Visa und Mastercard als konservative Referenzgruppe ergibt die Methodik eine implizite Bewertung von 25,9 Milliarden US-Dollar für HYPE (oder etwa 76 US-Dollar pro HYPE, ein Anstieg von 72 % gegenüber dem aktuellen Preis von 44 US-Dollar). Bemerkenswert ist, dass die Bewertung die breite Verwendung von HYPE als nativer Layer-1-Vermögenswert noch nicht berücksichtigt.

Die Methodik für diese Bewertung wird im Folgenden näher beschrieben.

Quantifizieren Sie die Kapitalrendite

Basierend auf On-Chain-Daten der letzten 30 Tage zum 16. Juni 2025 hat das Hyperliquid-Protokoll einen durchschnittlichen täglichen Rückkauf von 1,63 Millionen US-Dollar. Basierend auf dieser Hochrechnung beliefen sich die vierteljährlichen Rückkäufe auf rund 146,4 Millionen US-Dollar.

Daten aus data.asxn.xyz

Um die Marktbewertung ähnlicher Cashflows zu bewerten, beziehen wir uns auf die multiple Kennzahl "Marktkapitalisierung/vierteljährlicher Rückkaufbetrag" börsennotierter Unternehmen. Dieser Multiplikator spiegelt wider, wie viel Marktwert der Markt bereit ist, jedem Dollar an Rückkäufen zu geben, der von Branche zu Branche erheblich variiert und das Vertrauen des Marktes in sein Wachstum und seine Stabilität widerspiegelt.

Vergleich der Multiplikatoren nach Branchen:

• Tech-Giganten (durchschnittlicher Multiplikator: 296 x): Unternehmen wie NVIDIA und Google werden aufgrund ihres hohen Wachstums, ihrer technologischen Innovation und ihrer Marktdominanz hoch bewertet.

• Zahlungsbranche (durchschnittliches Vielfaches: 177 x): Zum Beispiel Visa und Mastercard, als hochprofitable, starke Netzwerkeffekt-Finanzinfrastruktur, der Multiplikator ist stabil und hoch.

• Bankensektor (durchschnittlicher Multiplikator: 73,3 x): Reife Institute wie JPMorgan und Bank of America sind reife Institute mit langsamerem Wachstum und hohem regulatorischen Druck, was zu niedrigeren Bewertungsmultiplikatoren führt.

Von den oben genannten Vergleichen ist die Zahlungsverkehrsbranche derjenige, der am besten zum Geschäftsmodell von Hyperliquid passt. Wie Visa oder Mastercard ist Hyperliquid ein kritischer Teil der Infrastruktur im Finanzsystem: Mit hohen Gewinnmargen ist das Geschäftsmodell direkt an das Transaktionsvolumen gebunden, und der Netzwerkeffekt wächst weiter, je mehr Nutzer und Liquidität, desto höher der Wert der Plattform.

Während HYPE in gewisser Weise als Analogie zu Technologieunternehmen verwendet werden kann, kann die Verwendung von Bewertungsmultiplikatoren für den Technologiesektor zu Übertreibungen führen und es fehlt an praktischem Bezug. Im Gegensatz dazu hat die Zahlungsverkehrsbranche konservativere Bewertungsmultiplikatoren und ist vergleichbarer.

Unter Anwendung des Multiplikators der Zahlungsverkehrsbranche beträgt die implizite Bewertung von HYPE:

• Schätzung des vierteljährlichen Rückkaufs: 146,4 Mio. $

• Bewertungsmultiplikator der Zahlungsbranche: 177 x

• Implizite Bewertung: 146,4 Mio. $ × 177 = 25,9 Mrd. $

• HYPE-Stückpreis: Ungefähr 76 $ (ein Anstieg von ca. 72 % gegenüber den aktuellen 44 $).

Hinweis: 44 $ ist der Wert von HYPE zum Zeitpunkt der Veröffentlichung

Diese Bewertung ist nicht nur beträchtlich, sondern auch sehr konservativ. Er basiert auf einer Kernmetrik und ignoriert bewusst die anderen vielfältigen Wertquellen, die HYPE besitzt. Warum ist diese Bewertung konservativ?

• Fokus auf eine einzige Dimension: Das Modell berücksichtigt weder die Wertprämie von HYPE als hochleistungsfähiger nativer Layer-1-Token, noch seine Rolle im Governance-Mechanismus oder den Nutzen zukünftiger Staking-Belohnungen.

• Basierend auf historischen Daten: Die verwendeten Daten basieren nur auf der Leistung der letzten 30 Tage und berücksichtigen nicht die potenzielle Anziehungskraft des nachfolgenden Umsatzwachstums oder der Erhöhung des Marktanteils von Hyperliquid auf den Rückkaufbetrag.

Das Modell verwendet den durchschnittlichen Bewertungsmultiplikator der Zahlungsbranche, um die Verwendung hoher Multiplikatoren zu vermeiden, die in der Technologiebranche üblich sind, und stellt außerdem die konservative Bewertung sicher.

Zusammenfassung: Das Buyback-Framework bietet HYPE eine klare Bewertungsuntergrenze

Obwohl kein einzelner Ansatz den vollen Wert von Krypto-Assets abdecken kann, bieten Bewertungen, die durch starke Protokollrückkäufe in Kombination mit realen Cashflows verankert sind, HYPE eine datengestützte Benchmark für den Wert. Da das Hyperliquide-Ökosystem weiter wächst, wird erwartet, dass diese Bewertungsuntergrenze weiter steigen wird.