W jaki sposób Hyperliquid, z wyceną na poziomie 25,9 miliarda dolarów, zajmuje zarówno warstwę infrastrukturalną, jak i aplikacyjną?

Oryginalny autor | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Kompilacja | Ocodziennie codziennie (@OdailyChina).

Tłumacz | Dingdong (@XiaMiPP).

Uwaga redaktora: Niedawno notowane na giełdzie w USA spółki Lion Group Holding i Eyenovia sukcesywnie ogłosiły, że uwzględnią w swoich bilansach natywny token Hyperliquid HYPE, co jest pierwszym przypadkiem po BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP, kiedy natywny token powstającego projektu DeFi został wymieniony jako strategiczne aktywo rezerwowe na tradycyjnym rynku kapitałowym. Posunięcie to oznacza uznanie przez instytucję bezpieczeństwa, stabilności i modelu ekonomicznego stojącego za HYPE, a także oznacza, że Hyperliquid nie jest już tylko protokołem handlowym on-chain, ale stopniowo staje się głównym kandydatem na "infrastrukturę finansową aktywów cyfrowych".

W tym artykule zintegrowano wyniki badań Charlie.hl i supermeow.hl w celu analizy w dwóch wymiarach: po pierwsze, w jaki sposób Builder Code napędza przychody z protokołu i ekspansję ekosystemu; 2. W jaki sposób mechanizm odkupu umów może zbudować model wyceny dla HYPE.

Biorąc pod uwagę, że Hyp erliquid Builder Code zbliża się do 10 milionów dolarów przychodów, warto zagłębić się w ten powstający ekosystem i stojące za nim aplikacje oraz co to oznacza dla Hyperliquid w przyszłości na poziomie infrastruktury. Nieczęsto zdarza się, aby protokół dominował zarówno w warstwie aplikacji, jak i infrastruktury, a Hyperliquid stale zmierza w tym kierunku, a filozofia stojąca za jego Builder Code staje się coraz bardziej przejrzysta.

Builder Code: Silnik przychodów dla otwartego ekosystemu handlowego

Dla tych z Was, którzy nie są zaznajomieni z ekosystemem Hyperliquid, czym dokładnie jest Builder Code? Jak to działa?

Jak stwierdzono w oficjalnej dokumentacji: "Builder Code pozwala programistom pobierać opłatę za zrealizowane zamówienia złożone w imieniu użytkowników. Każde zamówienie można indywidualnie skonfigurować za pomocą kodu Builder Code, co zapewnia maksymalną elastyczność. Użytkownicy są zobowiązani do ustalenia akceptowalnej maksymalnej opłaty dla każdego programisty, a autoryzacja może zostać cofnięta w dowolnym momencie. Builder Code jest obsługiwany całkowicie on-chain jako część logiki opłat. ”

Mówiąc prościej, Builder Code umożliwia aplikacjom zbudowanym na bazie Hyperliquid pobieranie opłaty na podstawie liczby zaimportowanych transakcji. Każda platforma może zintegrować Builder Code, który wymaga od użytkowników podpisania autoryzowanej transakcji w celu zaakceptowania mechanizmu opłat przed rozpoczęciem handlu (proces ten można teraz zobaczyć w nowo uruchomionym Felix Trade, który już obsługuje wywoływanie funkcji kupna i sprzedaży spot Hyperliquid za pośrednictwem @felixprotocol).

Kod konstruktora Całkowity przychód: dane HypeBurn

Jakie korzyści przynosi programistom Builder Code? Maksymalna opłata dozwolona przez protokół wynosi obecnie 0,1% dla kontraktów wieczystych i 1% dla handlu spot.

Chociaż opłata spot w wysokości 1% brzmi wysoko i nie jest jeszcze powszechnie przyjęta, stawka ta prawdopodobnie stanie się normą, gdy więcej aktywów z długiego ogona pojawi się na Hyperliquid. Na przykład Axiom, który koncentruje się na handlu memicznymi monetami na Solanie, generuje ponad 1 milion dolarów dziennie na 1% opłaty za interfejs. Chociaż większość tych przychodów pochodzi z Solany, oczekuje się, że wraz ze wzrostem liczby spotowych wdrożeń na Hyperliquid zostaną przeniesione do Hyperliquid.

Kto jest liderem w Builder Code? Dokąd to zmierza?

Chociaż szybko się rozwija, ogólne przychody Builder Code są wciąż na wczesnym etapie i obecnie gromadzą się na poziomie około 9,5 miliona dolarów. Wśród nich @pvp_dot_trade prowadzi z około 7,2 miliona dolarów, co czyni go najbardziej dochodowym budowniczym w obecnym świecie. Ale to dopiero początek.

Obecnie ponad 22 nowych deweloperów zaczęło uczestniczyć w budowie ekosystemu Builder Code, napędzając większy ruch transakcyjny do Hyperliquid. Najbliższą rzeczą do prawdziwego produktu konsumenckiego jest @okto_web3 i chociaż jego obecne przychody z Builder Code wynoszą tylko 662 000 USD, liczba ta może się znacznie zmienić w przyszłości ze względu na zasięg wykraczający poza Hyperliquid.

Należy podkreślić, że Okto jest nadal typową aplikacją natywną dla kryptowalut, podczas gdy aplikacje takie jak Liquid i Lootbase są skierowane do szerszego rynku użytkowników i oferują doświadczenie handlowe podobne do Robinhood, które może być bardziej atrakcyjne. Na początku można by się spodziewać, że Builder Code zostanie przyjęty tylko przez istniejące interfejsy kryptograficzne (takie jak Axiom) w celu wywołania podstawowej infrastruktury HL. Ale sądząc po trendach w Liquid i Lootbase, to założenie może wymagać korekty.

20 najlepszych aplikacji do tworzenia kodu

Jednak Hyperliquid to nie tylko kontrakt wieczysty DEX, ale także infrastruktura handlowa. Stanie się to jaśniejsze, gdy coraz więcej dużych platform transakcyjnych zdecyduje się podłączyć do Builder Code Hyperliquid, zamiast rywalizować bezpośrednio.

W tym modelu platforma nie musi już budować własnego rynku ani przyciągać płynności, aby wprowadzić nowe monety, ale uzyskać notowanie bez zezwolenia poprzez wdrożenie spotowe Hyperliquid i nadchodzące propozycje HIP-3, a następnie zintegrować Builder Code w celu zbudowania optymalnego interfejsu i doświadczenia użytkownika, co może generować znaczne dochody, podobnie jak Axiom i PvP Trade.

Przyszłość Builder Code będzie zależała od zgody dużych platform interfejsowych, które mają duże możliwości dystrybucyjne, ale chcą uniknąć kosztów i ryzyka związanego z budowaniem własnego rynku.

Kod Robinhood Vs Hyperliquid Builder: możliwość

Robinhood, bardziej tradycyjna, nienatywna dla kryptowalut firma fintech, oferuje realną ścieżkę, jeśli chce przyspieszyć adopcję aktywów kryptowalutowych w aplikacji i umożliwić przechwytywanie dochodów z opłat na dużą skalę. Tylko w styczniu 2025 roku Robinhood odnotował aż 144,7 miliarda dolarów wolumenu obrotu akcjami, 166,6 miliona kontraktów opcyjnych i 20,4 miliarda dolarów wolumenu obrotu aktywami kryptograficznymi.

Ta część może być warta napisania osobnego artykułu w celu dogłębnej analizy, ale można przewidzieć, że Robinhood będzie musiał zainwestować tylko około 1 miliona HYPE (znikoma kwota jego finansowania), aby rozpocząć wdrażanie własnego rynku opartego na sprawdzonej w boju infrastrukturze Hyperliquid zoptymalizowanej pod kątem kontraktów wieczystych i przechwytywać przychody z opłat w warstwie interfejsu za pomocą integracji interfejsu Builder Code.

W przypadku Robinhooda ta decyzja architektoniczna może zaoszczędzić miesiące, a nawet lata w cyklach rozwoju, a także miliony dolarów kosztów technologii. Społeczność Hyperliquid wykonuje pracę na niskim poziomie, a Robinhood siedzi wygodnie i odpoczywa.

Analiza Wyceny Tokenów HYPE

Builder Code demonstruje możliwości monetyzacji Hyperliquid w warstwie infrastruktury, a jeśli Builder Code jest front-endową "warstwą dystrybucji", która napędza dobrobyt ekosystemu handlowego, to token HYPE jest podstawowym nośnikiem wartości tego systemu. Analiza ma na celu wycenę tokena HYPE poprzez porównanie wykupów wspieranych przez fundusze protokołu Hyperliquid z wykupami tradycyjnych spółek publicznych.

Wykorzystując firmy zajmujące się przetwarzaniem płatności, takie jak Visa i Mastercard, jako konserwatywną grupę odniesienia, metodologia daje implikowaną wycenę HYPE w wysokości 25,9 mld USD (lub około 76 USD/HYPE, co oznacza wzrost o 72% w stosunku do obecnej ceny 44 USD). Warto zauważyć, że wycena nie obejmuje jeszcze szerokiego zastosowania HYPE jako natywnego aktywa warstwy 1.

Metodologia tej wyceny została opisana bardziej szczegółowo poniżej.

Ilościowe określenie zwrotu z kapitału

Opierając się na danych on-chain z ostatnich 30 dni na dzień 16 czerwca 2025 r., protokół Hyperliquid ma średni dzienny wykup w wysokości 1,63 mln USD. Opierając się na tej ekstrapolacji, jego kwartalne wykupy wyniosły około 146,4 mln USD.

Dane z data.asxn.xyz

Aby ocenić rynkową wycenę podobnych przepływów pieniężnych, odwołujemy się do wielokrotnego wskaźnika "kapitalizacji rynkowej/kwartalnej kwoty odkupu" spółek notowanych na giełdzie. Mnożnik ten odzwierciedla, jaką wartość rynkową rynek jest skłonny nadać każdemu dolarowi odkupu, która różni się znacznie w zależności od branży, odzwierciedlając zaufanie rynku do jego wzrostu i stabilności.

Porównanie mnożników w podziale na branże:

• Giganci technologiczni (średnia wielokrotność: 296 x): Firmy takie jak NVIDIA i Google są wysoko cenione ze względu na wysoki wzrost, innowacje technologiczne i dominację na rynku.

• Branża płatnicza (średnia wielokrotność: 177 x): Na przykład Visa i Mastercard, jako infrastruktura finansowa o wysokim zysku i silnym efekcie sieciowym, mnożnik jest stabilny i wysoki.

• Sektor bankowy (średni mnożnik: 73,3 x): Dojrzałe instytucje, takie jak JPMorgan i Bank of America, to dojrzałe instytucje o wolniejszym wzroście i dużej presji regulacyjnej, co skutkuje niższymi mnożnikami wyceny.

Spośród powyższych porównań, tym, które najlepiej pasuje do modelu biznesowego Hyperliquid, jest branża płatnicza. Podobnie jak Visa czy Mastercard, Hyperliquid jest kluczowym elementem infrastruktury w systemie finansowym: przy wysokich marżach zysku jego model biznesowy jest bezpośrednio powiązany z wolumenem transakcji, a efekt sieciowy stale rośnie, a im więcej użytkowników i płynność, tym większa wartość platformy.

Podczas gdy HYPE może być pod pewnymi względami używany jako analogia do spółek technologicznych, używanie mnożników wyceny dla sektora technologicznego może prowadzić do przesady i braku praktycznego odniesienia. Z kolei branża płatnicza ma bardziej konserwatywne mnożniki wyceny i jest bardziej porównywalna.

Stosując mnożnik branży płatniczej, implikowana wycena HYPE wynosi:

• Szacunkowy kwartalny wykup: 146,4 mln USD

• Mnożnik wyceny branży płatniczej: 177 x

• Wycena implikowana: $ 146.4 M × 177 = $ 25.9 B

• Cena jednostkowa HYPE: około 76 USD (wzrost o około 72% w porównaniu z obecnymi 44 USD).

Uwaga: 44 USD to wartość HYPE w momencie publikacji

Wycena ta jest nie tylko spora, ale także bardzo konserwatywna. Opiera się na podstawowej metryce i celowo ignoruje wiele innych źródeł wartości, które posiada HYPE. Dlaczego ta wycena jest konserwatywna?

• Skoncentruj się na jednym wymiarze: Model nie bierze pod uwagę premii za wartość HYPE jako wysokowydajnego natywnego tokena warstwy 1, jego roli w mechanizmie zarządzania ani użyteczności przyszłych nagród za obstawianie.

• Na podstawie danych historycznych: Wykorzystane dane opierają się wyłącznie na wynikach z ostatnich 30 dni i nie uwzględniają potencjalnego wpływu późniejszego wzrostu przychodów Hyperliquid lub wzrostu udziału w rynku w stosunku do kwoty odkupu.

Model wykorzystuje średnią wielokrotność wyceny branży płatniczej, aby uniknąć stosowania wysokich mnożników powszechnych w branży technologicznej, a ponadto zapewnia konserwatywną wycenę.

Podsumowanie: Ramy odkupu zapewniają HYPE jasny "dolny" prog wyceny

Chociaż żadne pojedyncze podejście nie jest w stanie pokryć pełnej wartości aktywów kryptograficznych, wyceny zakotwiczone w silnym wykupie protokołów w połączeniu z rzeczywistymi przepływami pieniężnymi zapewniają HYPE punkt odniesienia oparty na danych dla wartości. Oczekuje się, że wraz z dalszym rozwojem ekosystemu Hyperliquid ten "dolny pułap" wyceny będzie nadal rósł.