Как Hyperliquid, который оценивается в $25,9 млрд, занимает как инфраструктурный, так и прикладной уровни?

Автор оригинала | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Компиляция | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Переводчик | Ding Dang (@XiaMiPP).

Примечание редактора: Недавно Lion Group Holding и Eyenovia объявили о включении нативного токена Hyperliquid HYPE в свои балансы, что стало первым случаем, когда традиционный рынок капитала включил нативный токен развивающегося проекта DeFi в список стратегических резервных активов после BTC, ETH, BNB, SOL, TRX и XRP. Этот шаг означает институциональное признание безопасности, стабильности и экономической модели, лежащей в ее основе, а также означает, что Hyperliquid больше не является просто протоколом транзакций в сети, а постепенно становится основным кандидатом на роль «финансовой инфраструктуры цифровых активов».

В этой статье объединены результаты исследований Charlie.hl и supermeow.hl для анализа в двух измерениях: 1. Как Builder Code способствует доходам протокола и расширению окружающей среды; 2. Как механизм выкупа протокола строит модель оценки для HYPE.

с HypИмея почти 10 миллионов долларов дохода от erliquid Builder Code, важно глубоко погрузиться в эту развивающуюся экосистему и приложения, стоящие за ней, а также изучить ее глубокие последствия для будущего Hyperliquid на уровне инфраструктуры. Нечасто бывает, чтобы протокол доминировал как на уровне приложений, так и на уровне инфраструктуры, и Hyperliquid неуклонно движется в этом направлении, и идея, лежащая в основе его кода Builder, становится все более понятной.

Builder Code: Двигатель дохода экосистемы открытой торговли

Для читателей, которые еще не знакомы с экосистемой Hyperliquid, что такое Builder Code? Как это работает?

Как указано в официальной документации: «Builder Code позволяет разработчикам взимать плату за закрытые заказы, размещенные от имени пользователей. Каждый заказ может быть настроен индивидуально с помощью кода строителя для максимальной гибкости. Пользователи должны установить приемлемую максимальную плату для каждого разработчика и могут отозвать лицензию в любое время. Код строителя обрабатывается полностью в цепочке в рамках логики комиссии. «

Проще говоря, Builder Code позволяет приложениям, созданным на основе Hyperliquid, взимать комиссию за сумму импортированных транзакций. Любая платформа может интегрировать Builder Code, который требует, чтобы пользователи подписали авторизованную транзакцию для принятия механизма комиссии перед торговлей (этот процесс в настоящее время можно увидеть на недавно запущенном Felix Trade, который уже поддерживает вызов функции спотовой покупки и продажи Hyperliquid через @felixprotocol).

Общий доход от Builder Code: данные HypeBurn

Сколько Builder Code приносит разработчикам? Максимальная комиссия, разрешенная в настоящее время протоколом, составляет 0,1% для бессрочных контрактов и 1% для спотовой торговли.

Хотя спотовая комиссия в 1% звучит высоко и еще не получила широкого распространения, она может стать нормой, поскольку все больше активов с длинным хвостом запускаются на Hyperliquid. Например, Axiom, которая специализируется на торговле мем-монетами на Solana, приносит более 1 миллиона долларов ежедневного дохода за счет комиссии за интерфейс в 1%. Хотя большая часть этого дохода поступает от Solana, ожидается, что этот тип дохода перейдет к Hyperliquid по мере того, как количество спотовых развертывателей на Hyperliquid постепенно увеличивается.

Кто руководит кодом строителя? Куда он пойдет?

Несмотря на быстрый рост, общий доход Builder Code все еще находится на ранних стадиях, в настоящее время он составляет около 9,5 миллионов долларов. Среди них @pvp_dot_trade лидирует с примерно 7,2 миллионами долларов, что делает его в настоящее время самым высокооплачиваемым строителем. Но это только начало.

В настоящее время более 22 новых разработчиков начали участвовать в построении экосистемы Builder Code, способствуя увеличению трафика транзакций для импорта в Hyperliquid. Среди них наиболее близкой к настоящему потребительской формой продукта является @okto_web3, и хотя в настоящее время она зарабатывает всего 662 000 долларов через Builder Code, эта цифра может значительно измениться в будущем из-за охвата бизнеса за пределами Hyperliquid.

Следует отметить, что Okto по-прежнему является типичным крипто-нативным приложением, в то время как такие компании, как Liquid и Lootbase, нацелены на более широкий общий пользовательский рынок, предлагая торговый опыт, подобный Robinhood, который может быть более привлекательным. На первый взгляд можно было бы ожидать, что Builder Code будет использоваться только существующими криптографическими интерфейсами, такими как Axiom, для вызова базовой инфраструктуры HL. Однако, судя по тенденциям Liquid и Lootbase, это предположение, возможно, нуждается в корректировке.

20 лучших приложений

для программирования Builder Однако Hyperliquid — это не просто бессрочный контракт DEX, но и набор торговой инфраструктуры. Это станет более очевидным, поскольку все больше крупных торговых платформ предпочитают получать доступ к коду Hyperliquid Builder, а не конкурировать лицом к лицу.

В этой модели платформам больше не нужно создавать свои собственные рынки или получать ликвидность для запуска новых монет, но они могут достичь общедоступного листинга за счет спотового развертывания Hyperliquid и предстоящих предложений HIP-3, а затем интегрировать Builder Code для создания оптимального интерфейса и пользовательского опыта, создавая значительную прибыль, как Axiom и PvP Trade.

Будущее Builder Code будет зависеть от включения в него крупных платформ на основе интерфейсов, которые обладают сильными возможностями распространения, но хотят избежать затрат и рисков, связанных с самостоятельным рынком.

Robinhood против Hyperliquid Builder Code: возможность

Возьмем Robinhood, более традиционную, не ориентированную на криптовалюту финтех-компанию, и Hyperliquid предлагает жизнеспособный путь для компаний, стремящихся ускорить внедрение криптоактивов в свои приложения и получить большой доход от комиссий. Только в январе 2025 года Robinhood сообщила об объеме торгов акциями в колоссальные 144,7 миллиарда долларов, 166,6 миллиона опционных контрактов и объеме торговли криптоактивами в 20,4 миллиарда долларов.

Возможно, стоит написать отдельную статью для глубокого анализа, но можно предвидеть, что Robinhood нужно инвестировать всего около 1 миллиона HYPE (незначительный для ее объема капитала), чтобы начать развертывание собственного маркетплейса на основе оптимизированной и проверенной в боях инфраструктуры Hyperliquid для бессрочных контрактов, а также получить комиссионный доход интерфейсного слоя за счет интеграции интерфейса Builder Code.

Для Robinhood это архитектурное решение может сэкономить месяцы или даже годы циклов разработки, а также миллионы долларов на инвестициях в технологии. Поскольку сообщество Hyperliquid выполняет подготовительную работу, Robinhood наслаждается результатами.

HYPE Token Analysis Analysis

Builder Code демонстрирует возможности монетизации Hyperliquid на инфраструктурном уровне, и если Builder Code является внешним «уровнем распределения», который способствует процветанию торговой экосистемы, то токен HYPE является основным носителем стоимости в этой системе. Сравнивая выкупы, финансируемые протоколом Hyperliquid, с выкупом акций у традиционных публично торгуемых компаний, в этом анализе предпринята попытка оценить токен HYPE.

Используя платежные системы, такие как Visa и Mastercard, в качестве консервативной референтной группы, методология дает предполагаемую оценку в $25,9 млрд (примерно $76 за HYPE, что на 72% больше текущей цены в $44). Примечательно, что эта оценка еще не включает широкое использование HYPE в качестве нативного актива уровня 1.

Метод оценки подробно изложен ниже.

Количественная доходность капитала

Исходя из ончейн-данных за последние 30 дней, закончившихся 16 июня 2025 года, средний ежедневный выкуп протокола Hyperliquid составляет 1,63 миллиона долларов. Исходя из этих расчетов, общий объем квартальных выкупов составляет примерно $146,4 млн.

данные из data.asxn.xyz

Чтобы оценить рыночную оценку аналогичных денежных потоков, мы обращаемся к мультипликатору «рыночная капитализация/квартальные выкупы» листинговых компаний. Этот мультипликатор отражает, какую рыночную капитализацию рынок готов дать за каждый доллар обратного выкупа, который значительно варьируется в зависимости от отрасли и отражает уверенность рынка в своем росте и стабильности.

Сравнение мультипликаторов по отраслям:

• Технологические гиганты (средний мультипликатор: 296 раз): Такие компании, как NVIDIA и Google, высоко ценятся благодаря своему быстрому росту, технологическим инновациям и доминированию на рынке.

• Платежная индустрия (средний мультипликатор: 177 х): такие как Visa и Mastercard, как высокодоходная финансовая инфраструктура с сильными сетевыми эффектами, мультипликаторы стабильны и высоки.

• Банковский сектор (средний мультипликатор: 73,3x): зрелые учреждения, такие как JPMorgan и Bank of America, имеют более медленный рост и высокое регулятивное давление, что приводит к снижению мультипликаторов оценки.

Из приведенных выше сравнений платежная индустрия лучше всего подходит для бизнес-модели Hyperliquid. Как и Visa или Mastercard, Hyperliquid является критически важной инфраструктурой в финансовой системе: у него высокая маржа прибыли, его бизнес-модель напрямую связана с объемом транзакций, а сетевой эффект продолжает расти, чем больше пользователей и ликвидности, тем выше ценность платформы.

Хотя HYPE также можно сравнить с технологическими компаниями в некотором смысле, использование мультипликаторов оценки в технологическом секторе может привести к преувеличению и отсутствию практической привязки. Напротив, мультипликаторы оценки в платежной отрасли более консервативны и сопоставимы.

После применения мультипликатора платежной индустрии подразумеваемая оценка HYPE выглядит следующим образом:

• Оценка квартального выкупа: $146,4 млн

• Мультипликатор оценки индустрии платежей: 177 x

• Подразумеваемая оценка: $146,4 млн × 177 = $25,9 млрд

• Цена единицы HYPE: примерно $76 (рост примерно на 44% по сравнению с текущими $72

).

Примечание: $44 — это стоимость HYPE на момент публикации

, что является не только значительной оценкой, но и крайне консервативной. Он основан на основной метрике и намеренно игнорирует другие многочисленные источники ценности, которыми обладает HYPE. Почему эта оценка консервативна?

• Сосредоточьтесь на одном измерении: эта модель не учитывает премию за ценность HYPE как высокопроизводительного нативного токена уровня 1, его роль в механизмах управления или полезность, такую как будущие вознаграждения за стейкинг.

• На основе исторических данных: используемые данные основаны только на показателях за последние 30 дней и не учитывают потенциальные сокращения объемов выкупа в связи с последующим ростом выручки Hyperliquid или увеличением доли рынка.

Модель использует средний мультипликатор оценки платежной отрасли, избегая использования высоких мультипликаторов, распространенных в технологической отрасли, что еще больше обеспечивает консерватизм оценки.

Несмотря

то, что ни одному методу трудно охватить полную стоимость криптоактивов, оценка с использованием сильных выкупов протокола в качестве якоря и в сочетании с реальным денежным потоком действительно обеспечивает HYPE ориентир стоимости, основанный на данных. По мере того, как гиперликвидная экосистема продолжает развиваться, ожидается, что этот «порог» оценки также продолжит расти.