Wer wird die "digitale Zentralbank" sein? Circle hat die Bewerbung bei Arc eingereicht

Autor: David, Shenchao TechFlow

Zusammenstellung: @mangojay09, Yujian Web3

12. August, am selben Tag wie die Veröffentlichung des ersten Finanzberichts nach der Notierung ließ Circle eine Bombe platzen: @arc, eine L1-Blockchain, die für die Stablecoin-Finanzierung entwickelt wurde.

Wenn man sich nur die Schlagzeilen ansieht, könnte man meinen, dass dies eine weitere gewöhnliche Geschichte einer öffentlichen Kette ist.

Aber wenn man es in die Entwicklung von Circle in den letzten sieben Jahren einordnet, wird man feststellen, dass

es sich nicht um eine öffentliche Kette handelt, sondern um eine territoriale Erklärung über eine "digitale Zentralbank".

Traditionell haben Zentralbanken drei Hauptfunktionen: die Ausgabe von Währungen, die Verwaltung von Zahlungs- und Clearingsystemen und die Formulierung der Geldpolitik.

Circle stellt die digitale Version der Replik Schritt für Schritt fertig - zuerst mit USDC, um die "Prägerechte" zu gewinnen, und dann mit Arc, um ein Clearing-System aufzubauen, der nächste Schritt könnte die Formulierung der Politik für digitale Währungen sein.

Es geht nicht nur um ein Unternehmen, sondern um die Umverteilung der monetären Macht im digitalen Zeitalter.

der Zentralbank von Circle Im September 2018, als Circle und Coinbase gemeinsam USDC auf den Markt brachten, war der Stablecoin-Markt noch die Welt von Tether.

Circle wählte einen Weg, der damals "unbeholfen" erschien: extreme Compliance.

Zunächst ergriff das Unternehmen die Initiative, um die strengsten regulatorischen Hürden zu überwinden und wurde eines der ersten Unternehmen, das eine BitLicense im Bundesstaat New York erhielt. Dies wird in der Branche als "die schwierigste Krypto-Lizenz der Welt" bezeichnet, und das umständliche Antragsverfahren hat viele Unternehmen abgeschreckt.

Zweitens entschied es sich nicht, alleine zu kämpfen, sondern schloss sich mit Coinbase zusammen, um die Centre Alliance zu gründen - die nicht nur regulatorische Risiken teilen kann, sondern auch einen einmaligen Zugang zu der riesigen Nutzerbasis von Coinbase hat, so dass USDC von Geburt an auf den Schultern von Giganten stehen kann.

Drittens treibt sie die Transparenz der Reserven auf die Spitze: Sie veröffentlicht jeden Monat einen Reserveprüfungsbericht, der von einer Wirtschaftsprüfungsgesellschaft ausgestellt wird, und stellt sicher, dass er zu 100 % aus Bargeld und kurzfristigen US-Staatsanleihen besteht, ohne kommerzielle Papiere zu berühren oder risikoreiche Vermögenswerte. Dieser Spielstil des "Ehrenstudenten" war in der Anfangszeit sehr wenig schmeichelhaft - in der Ära des barbarischen Wachstums von 2018 bis 2020 galt USDC als "zu zentralisiert" und wuchs langsam.

Wendepunkt kam im Jahr 2020.

Der Ausbruch des DeFi-Sommers hat zu einem Anstieg der Nachfrage nach Stablecoins geführt, und was noch wichtiger ist, Hedgefonds, Market Maker, Zahlungsunternehmen und andere Institutionen haben begonnen, in den Markt einzutreten, und die Compliance-Vorteile von USDC sind endlich zum Vorschein gekommen.

Von 1 Milliarde US-Dollar im Umlauf auf 42 Milliarden US-Dollar und jetzt auf 65 Milliarden US-Dollar ist die Wachstumskurve von USDC fast steil nach oben.

Im März 2023 brach die Silicon Valley Bank zusammen, Circle hatte Reserven in Höhe von 3,3 Mrd. $ auf der Bank, und USDC war einst bei 0,87 $ verankert, und die Panik breitete sich schnell aus.

Als Ergebnis dieses "Stresstests" stellte die US-Regierung schließlich allen Einlegern der Silicon Valley Bank vollständige Garantien aus systematischer Risikoprävention und -kontrolle zur Verfügung.

Obwohl es sich nicht speziell um Circle handelte, machte dieser Vorfall Circle klar, dass es nicht ausreicht, ein Publisher zu sein, und dass das Unternehmen mehr Infrastruktur kontrollieren muss, um sein eigenes Schicksal wirklich zu kontrollieren.

Was dieses Gefühl der Kontrolle wirklich weckte, war die Auflösung des Zentrumsbündnisses. Dieser Vorfall enthüllte das Dilemma der "Wanderarbeiter" von Circle.

Im August 2023 gaben Circle und Coinbase die Auflösung der Centre Alliance bekannt, wobei Circle die Kontrolle über USDC vollständig übernahm. Oberflächlich betrachtet ist dies die Unabhängigkeit von Circle; Aber der Preis ist hoch, und Coinbase hat einen Anteil von 50 % an den USDC-Reserveeinnahmen erhalten.

Was bedeutet das? Im Jahr 2024 erwirtschaftete Coinbase einen Umsatz von 910 Mio. $ mit USDC, was einem Anstieg von 33 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Circle zahlte im selben Jahr mehr als 1 Milliarde US-Dollar an Vertriebskosten, von denen der größte Teil an Coinbase ging.

Mit anderen Worten, die harte Arbeit von Circle, um USDC größer zu machen, die Hälfte der Gewinne wird mit Coinbase geteilt. Es ist wie bei einer Zentralbank, die Geld druckt, aber die Hälfte der Seigniorage an die Geschäftsbanken abgibt.

Darüber hinaus hat der Aufstieg von TRON es Circle ermöglicht, ein neues Gewinnmodell zu sehen.

Im Jahr 2024 verarbeitete TRON USDT-Transaktionen im Wert von 5,46 Billionen US-Dollar, verarbeitete durchschnittlich über 2 Millionen Überweisungen pro Tag und generierte großzügige Gebühreneinnahmen allein durch die Bereitstellung einer Überweisungsinfrastruktur, die ein vorgelagerteres und stabileres Gewinnmodell darstellt als die Ausgabe von Stablecoins.

Insbesondere unter der Erwartung, dass die US-Notenbank die Zinssätze senkt, werden die Zinserträge traditioneller Stablecoins schrumpfen, während die Infrastrukturgebühren ein relativ stabiles Wachstum aufrechterhalten können.

Das ist auch ein Weckruf für Circle: Wer die Infrastruktur kontrolliert, kann auch weiterhin Steuern eintreiben.

Daher begann Circle mit der Transformation des Infrastrukturbaus, und das Layout blühte in mehreren Punkten auf:

• Circle Mint ermöglicht es Unternehmenskunden, USDC direkt zu prägen und einzulösen;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) ermöglicht den nativen Transfer von USDC auf verschiedene Blockchains.

• Circle-APIs bieten eine umfassende Suite von Stablecoin-Integrationslösungen für Unternehmen.

Bis 2024 wird der Umsatz von Circle 1,68 Milliarden US-Dollar erreichen, und die Umsatzstruktur wird sich allmählich verschieben - zusätzlich zu den traditionellen Reservezinsen immer mehr aus API-Aufrufgebühren, Cross-Chain-Servicegebühren und Enterprise-Service-Gebühren.

Diese Verschiebung wird im jüngsten Finanzbericht von Circle bestätigt:

Die Daten zeigen, dass die Abonnement- und Serviceeinnahmen von Circle im zweiten Quartal dieses Jahres 24 Millionen US-Dollar erreichten, obwohl sie nur etwa 3,6 % des Gesamtumsatzes ausmachten (der Großteil besteht immer noch aus Zinsen auf USDC-Reserven). Im Vergleich zum Vorjahr stieg er jedoch rasch um 252 % an.

ein Unternehmen, das Zinsen aus einem einzigen Gelddrucken sammelt , das in ein diversifiziertes "Rent-Collecting"-Geschäft umgewandelt wurde, und das Geschäftsmodell ist besser kontrollierbar.

Das Debüt von Arc ist der Höhepunkt dieser Verwandlung.

USDC muss als natives Gas keine ETH oder andere volatile Token halten; Angebotsanforderungssystem auf institutioneller Ebene, das eine 24×7-Stunden-On-Chain-Abwicklung unterstützt; Die Transaktionsbestätigung dauert weniger als 1 Sekunde und bietet Unternehmen Optionen für Guthaben und Transaktionsdatenschutz, um Compliance-Anforderungen zu erfüllen.

Diese Funktionen ähneln eher dem Einsatz von Technologie, um die monetäre Souveränität zu deklarieren. Arc steht allen Entwicklern offen, aber die Regeln werden von Circle festgelegt.

Bisher hat Circle einen dreifachen Sprung vom Zentrum zum Arc vollzogen:

von Privatbanken, die Banknoten ausgeben, über die Monopolisierung der Geldausgabe bis hin zur Übernahme der Kontrolle über das gesamte Finanzsystem - aber Circle ist schneller.

Und dieser "Traum der digitalen Zentralbank" ist nicht der einzige Träumer.

In der Stablecoin-Kriegssituation im Jahr 2025 haben mehrere Giganten einen "Zentralbanktraum", aber die Wege sind unterschiedlich.

Circle wählte den schwierigsten, aber wahrscheinlich lohnendsten Weg: USDC → Arc-Blockchain → komplettes Finanzökosystem.

Circle begnügt sich nicht damit, nur ein Stablecoin-Emittent zu sein, sondern die gesamte Wertschöpfungskette zu kontrollieren - von der Ausgabe von Währungen bis zu Clearingsystemen, von der Zahlungsschiene bis zu Finanzanwendungen.

Arc ist überall mit "Zentralbankdenken" konzipiert:

Das erste ist ein geldpolitisches Instrument, USDC als natives Gas ermöglicht es Circle, eine ähnliche Regulierungsfähigkeit wie der "Referenzzinssatz" zu haben; Das zweite ist das Liquidationsmonopol mit einer eingebauten RFQ-Devisen-Engine auf institutioneller Ebene, die es ermöglicht, die Devisenabwicklung in der Kette über ihren Mechanismus zu durchlaufen. Schließlich gibt es das Recht, Regeln aufzustellen, bei denen Circle die Kontrolle über Protokoll-Upgrades behält und entscheiden kann, welche Funktionen live sind und welche Aktionen erlaubt sind.

Der schwierigste hier , ist eine ökologische Migration - wie kann man Nutzer und Entwickler davon überzeugen, Ethereum zu verlassen?

Die Antwort von Circle ist nicht zu migrieren, sondern zu ergänzen. Arc soll USDC auf Ethereum nicht ersetzen, sondern Lösungen für jene Anwendungsfälle bieten, die bestehende Public Chains nicht erfüllen können. Zum Beispiel Unternehmenszahlungen, die Datenschutz erfordern, Devisentransaktionen, die eine sofortige Abwicklung erfordern, und On-Chain-Anwendungen, die vorhersehbare Kosten erfordern.

Es ist ein großes Glücksspiel. Wenn Circle erfolgreich ist, wird es die "Federal Reserve" des digitalen Finanzwesens werden; Wenn es scheitert, könnten Milliarden von Dollar verschwendet werden.

Der Ansatz von PayPal ist pragmatisch und flexibel.

PYUSD wurde erstmals 2023 auf Ethereum eingeführt, 2024 auf Solana ausgeweitet, 2025 auf dem Stellar-Netzwerk gestartet und umfasste kürzlich Arbitrum.

Anstatt eine dedizierte öffentliche Kette aufzubauen, ermöglicht PayPal den flexiblen Einsatz von PYUSD über mehrere verfügbare Ökosysteme, von denen jedes ein nutzbarer Vertriebskanal ist.

In der Anfangsphase der Stablecoins waren die Vertriebskanäle in der Tat wichtiger als der Aufbau der Infrastruktur. Warum selbst machen, wenn Sie etwas gebrauchsfertig haben?

Beschäftigen Sie sich zunächst mit dem Verstand und den Nutzungsszenarien des Benutzers und betrachten Sie dann das Infrastrukturproblem in der Zukunft, schließlich verfügt PayPal über ein eigenes Händlernetzwerk von 20 Millionen.

Tether ist so etwas wie die de facto "Schattenzentralbank" der Kryptowelt.

Es beeinträchtigt die Verwendung von USDT fast nicht, und es ist wie Bargeld, und wie es zirkuliert, ist eine Frage des Marktes. Vor allem in Regionen und Anwendungsfällen, in denen die Vorschriften mehrdeutig sind und KYC schwierig ist, ist USDT die einzige Option geworden.

Der Gründer von Circle, Paolo Ardoino, sagte einmal in einem Interview, dass USDT hauptsächlich Schwellenländer (wie Lateinamerika, Afrika und Südostasien) bedient und lokalen Nutzern hilft, ineffiziente Finanzinfrastruktur zu umgehen, und eher wie ein internationaler Stablecoin ist.

Mit der 3- bis 5-fachen Anzahl von USDC-Handelspaaren an den meisten Börsen hat Tether einen starken Liquiditätsnetzwerkeffekt gebildet.

Das Interessanteste ist die Einstellung von Tether zur neuen Kette. Es braucht nicht die Initiative, um zu bauen, aber es wird andere beim Bauen unterstützen. Zum Beispiel unterstützt es Stablecoin-spezifische Chains wie Plasma und Stable. Es ist, als würde man darauf wetten, die Präsenz jedes Ökosystems zu geringen Kosten zu erhalten, um zu sehen, welches ausgehen kann.

Im Jahr 2024 überstieg der Gewinn von Tether 10 Milliarden US-Dollar und übertraf damit viele traditionelle Banken; Anstatt diese Gewinne für den Aufbau einer eigenen Chain zu verwenden, kauft Tether weiterhin Staatsanleihen und Bitcoin.

Tether setzt darauf, dass die Trägheit die Dominanz von USDT im Stablecoin-Umlauf aufrechterhalten kann, solange ausreichende Reserven vorgehalten werden, solange kein systemisches Risiko besteht.

Die oben genannten drei Modelle stellen drei unterschiedliche Urteile über die Zukunft von Stablecoins dar.

PayPal glaubt, dass der Benutzer König ist. Bei 20 Millionen Händlern ist die technische Architektur zweitrangig. Das ist vernetztes Denken.

Tether glaubt, dass Liquidität König ist. Solange USDT noch die Basiswährung der Transaktion ist, spielt alles andere keine Rolle. Das ist Tauschdenken.

Und Circle glaubt, dass Infrastruktur König ist. Wenn du die Strecke kontrollierst, hast du die Kontrolle über die Zukunft. Das ist das Denken der Zentralbanken.

Die Begründung für diese Entscheidung könnte in einer Aussage von Circle-CEO Jeremy Allaire vor dem Kongress liegen: "Der Dollar steht an einem Scheideweg, und der Währungswettbewerb ist jetzt ein technologischer Wettbewerb." "

Circle sieht nicht nur den Stablecoin-Markt, sondern auch die standardsetzende Kraft des digitalen Dollars. Wenn Arc erfolgreich ist, könnte es zu einem "Federal Reserve System" für den digitalen Dollar werden. Diese Vision ist das Risiko wert.

Das Zeitfenster verengt sich. Die Regulierung schreitet voran, der Wettbewerb verschärft sich, und als Circle ankündigte, dass Arc im Jahr 2026 im Mainnet starten würde, war die erste Reaktion der Krypto-Community:

Es ist zu langsam.

In einer Branche, die auf dem Credo der "schnellen Iteration" basiert, scheint es fast ein Jahr zu dauern, bis es vom Testnet zum Mainnet kam, wie eine verpasste Chance.

Aber wenn Sie die Situation von Circle verstehen, werden Sie feststellen, dass dieser Zeitpunkt nicht schlecht ist.

Am 17. Juni verabschiedete der US-Senat den GENIUS Act. Dies ist der erste Regulierungsrahmen auf Bundesebene für Stablecoins in den Vereinigten Staaten.

Für Circle ist dies die lang erwartete "Namenskorrektur". Als konformster Stablecoin-Emittent hat Circle fast alle Anforderungen des GENIUS Act erfüllt.

2026 ist es an der Zeit, diese Regeln umzusetzen und den Markt an die neuen Regeln anzupassen. Circle wollte nicht der Erste sein, der Krabben frisst, aber er wollte auch nicht zu spät kommen.

Unternehmenskunden schätzen Sicherheit über alles, und Arc bietet diese Sicherheit – einen definierten regulatorischen Status, eine definierte technische Leistung und definierte Geschäftsmodelle.

Wenn Arc erfolgreich live geht und genügend Nutzer und Liquidität anzieht, wird sich Circle als führend in der Stablecoin-Infrastruktur etablieren. Damit könnte eine neue Ära eingeläutet werden – eine "Zentralbank", die von privaten Unternehmen geführt wird.

Wenn Arc mittelmäßig abschneidet oder von der Konkurrenz überholt wird, muss Circle möglicherweise seine Positionierung überdenken. Vielleicht können Stablecoin-Emittenten am Ende nur Emittenten sein, nicht die dominierenden Akteure in der Infrastruktur.

Aber unabhängig vom Ergebnis bringt der Versuch von Circle die Branche dazu, über eine grundlegende Frage nachzudenken: Wer sollte das Geld im digitalen Zeitalter kontrollieren?

Die Antwort auf diese Frage könnte Anfang 2026 bekannt sein.