Ein kurzer Blick auf die Zahlen hinter @HyperliquidX durch die Linse des Umsatzes Das Volumen, das von dezentralen Perpetual-Futures-Produkten unterstützt wird, ist stetig von ~20 Milliarden US-Dollar pro Woche auf über 100 Milliarden US-Dollar in der Woche vom 19. Mai 2025 gestiegen. Der größte Teil dieses Wachstums stammt von Hyperliquid, dessen wöchentliches Volumen bei ~80 Milliarden US-Dollar liegt. Hyperliquid unterstützt zum Zeitpunkt des Schreibens mehr als 75 % des Perp-DEX-Volumens. Hier ist eine andere Art, es sich vorzustellen. Hyperliquid ist das erste Produkt seit langem, das den Marktanteil der etablierten etablierten Unternehmen auffrisst. Hyperliquid hat die Hälfte des Open Interest von ByBit und ein Drittel des von Binance. Eine der wichtigsten Innovationen von Hyperliquid ist der HLP-Tresor (Hyperliquidity Provider). Es demokratisiert das Market-Making, indem es jedem Benutzer ermöglicht, Liquidität über einen Protokoll-Tresor bereitzustellen, und verdient Gebühren aus Handel und Liquidationen, die mit Liquiditätsanbietern geteilt werden. Die von der Plattform generierte Gebühr wird zwischen den Nutzern, die dem HLP-Tresor Liquidität zur Verfügung gestellt haben, und dem Assistance Fund, der HYPE-Token zurückkauft, aufgeteilt. Bis zum 26. Mai 2025 wurden 23 Millionen+ HYPE im Wert von 877 Millionen US-Dollar zurückgekauft. Und diese Gebühr hat sich in den letzten Monaten summiert. Hyperliquid erwirtschaftet derzeit einen Tagesumsatz von ~2,5 Millionen US-Dollar, was sich auf ~900 Millionen US-Dollar pro Jahr beläuft. Die aktuelle Marktkapitalisierung liegt bei 12,2 Mrd. $, was einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von 13,3 entspricht. Dies ist billiger als andere Derivateplätze wie dYdX und Synthetix. Robinhood, die Einzelhandelsplattform in den USA, wird mit einem PS-Multiplikator (Kurs-Umsatz-Verhältnis) von 17 gehandelt. Coinbase wird mit einem PS-Multiplikator von ~10 gehandelt. Wir haben einige grundlegende Berechnungen angestellt, wie das Produkt von Hyperliquid im Vergleich zu den Unternehmen von Binance, Bybit und Coinbase intern abschneidet. Im ersten Quartal 2025 unterstützte Binance ein Spot-Volumen von 2 Billionen US-Dollar und ein Futures-Volumen von 6 Billionen US-Dollar. Wir gehen davon aus, dass die durchschnittlichen Spot- und Futures-Gebühren 0,05 % bzw. 0,028 % betragen. Die ungefähren Einnahmen aus Spot- und Futures-Geschäften würden 2,68 Milliarden US-Dollar betragen (1 Milliarde US-Dollar in Spot- und 1,68 Milliarden US-Dollar in Futures). Damit liegt die jährliche Run-Rate von Binance bei 10,7 Milliarden US-Dollar. Die Gesamtmarktkapitalisierung von BNB beträgt 100 Milliarden US-Dollar. Nicht der gesamte Wert von Binance fließt auf BNB. Unter der Annahme einer 1,5- bis 3-fachen Prämie auf den Gesamtwert von Binance würde der Verkaufspreis für Binance bei ~15 und 30 liegen. Binance hat andere Einnahmequellen, die schwer abzuschätzen wären. Wenn Binance die Benchmark ist, scheint Hyperliquid mit einem KGV von ~13 fair bewertet zu sein. Die Fixkosten von traditionellen Unternehmen sind in der Regel höher als die von Blockchain-basierten Unternehmen. Dies liegt daran, dass Blockchain-Protokolle ihre Infrastruktur an ein verteiltes Netzwerk von Validatoren auslagern und mit minimalem Personal und fast keinem physischen Fußabdruck arbeiten. Ihr Cost-to-Income-Verhältnis kann eine Größenordnung niedriger sein als die traditioneller Finanzinstitute. Wenn Hyperliquid also 10-mal mehr Volumen bewältigen muss oder Aave 10-mal mehr TVL unterstützen muss, müssen sie nicht mehr Mitarbeiter einstellen oder neue Filialen eröffnen. Die Skalierung von Blockchain-Unternehmen erhöht ihre Kosten nicht proportional. Das bedeutet, dass der Gewinn von Blockchain-Unternehmen höher ist als der von traditionellen Unternehmen. Wenn also sowohl Robinhood als auch Hyperliquid mit dem 13-fachen gehandelt würden, wäre Hyperliquid attraktiver, da es einen größeren Teil der Einnahmen an den Token weitergeben könnte als Robinhood. Beachten Sie jedoch, dass der HYPE-Token vor der Entsperrung steht. Die Berechnung basiert auf dem zirkulierenden Angebot und nicht auf dem FDV. $HYPE wird derzeit mit einer Marktkapitalisierung von ~11 Mrd. $ mit einem Marktanteil von ~4% am Marktvolumen der Perps gehandelt. Das aktuelle KGV beträgt ~13,3.. Im Jahr 2024 betrug das gesamte Perp-Volumen (DEX + CEX) 60 Billionen US-Dollar. Für 2025 gehen wir von einem Wachstum von 25 % aus, sodass das Gesamtvolumen 75 Billionen US-Dollar betragen wird. Die folgende Tabelle zeigt die HYPE-Marktkapitalisierung mit unterschiedlichen Marktanteilen und KGVs. Wenn HYPE also 10 % des gesamten Perps-Marktes erobert, würde die Marktkapitalisierung bei einem KGV von 12 22,5 Milliarden US-Dollar betragen – doppelt so viel wie die aktuelle Marktkapitalisierung. Es ist schon eine Weile her, dass etablierte etablierte Unternehmen die Art und Weise, wie HYPE es geschafft hat, in Frage gestellt haben. Das letzte Mal, dass eine solche Verschiebung stattfand, war, als OpenSea Blur Platz machte. Oder als Binance während des ICO-Booms den Markt für Spot-Assets aggregierte. Wir halten die dominante Stellung von Hyperliquid auf dem Markt für Perpetuals für interessant und behalten das dortige Ökosystem weiterhin im Auge. Wenn Sie ein Gründer sind, der auf Hyperliquid aufbaut, würden wir gerne sprechen. Schlüpfe in die Spielleiter! Haftungsausschluss – Dco hält eine kleine Position in Hyperliquid innerhalb seines Treasury.