Un breve sguardo ai numeri dietro @HyperliquidX attraverso la lente dei ricavi Il volume supportato dai prodotti futures perpetui decentralizzati è cresciuto costantemente da ~20 miliardi di dollari a settimana a oltre 100 miliardi di dollari nella settimana del 19 maggio 2025. La maggior parte di questa crescita proviene da Hyperliquid, con il suo volume settimanale che si avvicina a ~ $ 80 miliardi. Hyperliquid supporta oltre il 75% del volume DEX di perp al momento della scrittura. Ecco un modo diverso di pensarlo. Hyperliquid è il primo prodotto da un po' di tempo a questa parte che sta erodendo la quota di mercato degli operatori storici. Hyperliquid detiene la metà dell'open interest di ByBit e un terzo di quello di Binance. Una delle principali innovazioni di Hyperliquid è il suo caveau HLP (Hyperliquidity Provider). Democratizza il market-making consentendo a qualsiasi utente di fornire liquidità tramite un vault di protocollo e guadagna commissioni dal trading e dalle liquidazioni, che vengono condivise con i fornitori di liquidità. La commissione generata dalla piattaforma viene suddivisa tra gli utenti che hanno fornito liquidità al vault HLP e il Fondo di assistenza che riacquista i token HYPE. Al 26 maggio 2025, sono stati riacquistati 23 milioni+ di HYPE per un valore di 877 milioni di dollari. E quella commissione si è sommata negli ultimi mesi. Hyperliquid attualmente guadagna ~ $ 2,5 milioni di entrate giornaliere, che ammontano a ~ $ 900 milioni all'anno. L'attuale capitalizzazione di mercato è di 12,2 miliardi di dollari, rendendo il multiplo prezzo/ricavi di 13,3. Questo è più economico di altri derivati come dYdX e Synthetix. Robinhood, la piattaforma di trading al dettaglio negli Stati Uniti, viene scambiata a un multiplo PS (price-to-sales) di 17. Coinbase viene scambiato a un multiplo PS di ~10. Abbiamo fatto un po' di matematica di base su come il prodotto di Hyperliquid si confronta internamente con le attività di Binance, Bybit e Coinbase. Nel Q1 del 2025, Binance ha supportato 2 trilioni di dollari di volume spot e 6 trilioni di dollari di volume futures. Ipotizziamo che le commissioni spot e futures mediane siano rispettivamente dello 0,05% e dello 0,028%. Le entrate approssimative da spot e futures sarebbero di 2,68 miliardi di dollari (1 miliardo di dollari in spot e 1,68 miliardi di dollari in futures). Questo porta il tasso di esecuzione annuale di Binance a 10,7 miliardi di dollari. La capitalizzazione di mercato totale di BNB è di 100 miliardi di dollari. Non tutto il valore di Binance viene accumulato in BNB. Ipotizzando un premio da 1,5 a 3 volte sul valore totale di Binance, il prezzo di vendita per Binance sarebbe di ~15 e 30. Binance ha altre fonti di reddito che sarebbe difficile da stimare. Se Binance è il benchmark, con un multiplo di ~13 P/S, Hyperliquid sembra essere valutato in modo equo. I costi fissi delle aziende tradizionali sono generalmente più alti di quelli delle aziende basate su blockchain. Questo perché i protocolli blockchain esternalizzano la loro infrastruttura a una rete distribuita di validatori e operano con personale minimo e quasi nessun ingombro fisico. I loro rapporti costi/ricavi possono essere di un ordine di grandezza inferiori a quelli delle istituzioni finanziarie tradizionali. Quindi, se Hyperliquid deve gestire un volume 10 volte superiore o Aave deve supportare un TVL 10 volte superiore, non è necessario assumere più dipendenti o aprire nuove filiali. Scalare le aziende blockchain non aumenta i loro costi in proporzione. Ciò significa che i profitti delle società blockchain sono superiori a quelli delle aziende tradizionali. Pertanto, se sia Robinhood che Hyperliquid fossero scambiati a 13X, Hyperliquid sarebbe più attraente perché potrebbe trasferire più entrate verso il token rispetto a Robinhood. Ma tieni presente che il token HYPE ha degli sblocchi in arrivo. Il calcolo si basa sull'offerta circolante e non sull'FDV. $HYPE attualmente viene scambiato a una capitalizzazione di mercato di ~$11 miliardi con una quota di mercato del ~4% del volume di mercato dei perps. L'attuale multiplo P/S è ~13.3.. Nel 2024, il volume totale di perp (DEX + CEX) è stato di 60 trilioni di dollari. Presumiamo una crescita del 25% per il 2025, quindi il volume totale sarà di 75 trilioni di dollari. La tabella seguente mostra la capitalizzazione di mercato HYPE con diverse quote di mercato e multipli P/S. Quindi, se HYPE catturasse il 10% del mercato totale dei perps, a 12 P/S, la capitalizzazione di mercato sarebbe di 22,5 miliardi di dollari, il doppio dell'attuale capitalizzazione di mercato. E' passato un po' di tempo da quando gli incumbent radicati hanno iniziato a mettere in discussione il modo in cui HYPE ha gestito. L'ultima volta che si è verificato un cambiamento del genere è stato quando OpenSea ha lasciato il posto a Blur. O quando Binance ha aggregato il mercato degli asset spot durante il boom delle ICO. Riteniamo che il posto dominante di Hyperliquid nel mercato dei perpetui sia interessante e continuiamo a tenere d'occhio l'ecosistema locale. Se sei un fondatore che si basa su Hyperliquid, ci piacerebbe parlare. Scivola nei DM! Disclaimer: Dco detiene una piccola posizione in Hyperliquid all'interno della sua tesoreria.