Um breve olhar sobre os números por trás @HyperliquidX através da lente da receita O volume suportado por produtos futuros perpétuos descentralizados tem crescido constantemente de ~US$ 20 bilhões por semana para mais de US$ 100 bilhões na semana de 19 de maio de 2025. A maior parte desse crescimento tem origem na Hyperliquid, com seu volume semanal fechando em ~US$ 80 bilhões. O hiperlíquido suporta mais de 75% do volume perp DEX no momento da escrita. Aqui está uma maneira diferente de pensar nisso. O hiperlíquido é o primeiro produto em algum tempo que está comendo a quota de mercado dos operadores históricos consolidados. A Hyperliquid tem metade da participação aberta da ByBit e um terço da Binance. Uma das principais inovações da Hyperliquid é o seu cofre HLP (Hyperliquidity Provider). Ele democratiza a criação de mercado, permitindo que qualquer usuário forneça liquidez por meio de um cofre de protocolo e ganhe taxas de negociação e liquidações, que são compartilhadas com provedores de liquidez. A taxa gerada pela plataforma é dividida entre os usuários que forneceram liquidez ao cofre HLP e o Fundo de Assistência que recompra tokens HYPE. Em 26 de maio de 2025, 23 milhões + HYPE no valor de US $ 877 milhões foram comprados de volta. E essa taxa aumentou ao longo dos últimos meses. A Hyperliquid atualmente ganha ~$2.5 milhões em receita diária, o que equivale a ~$900 milhões anualmente. O valor de mercado atual está em US$ 12,2 bilhões, tornando o múltiplo preço-receita de 13,3. Isso é mais barato do que outros locais derivados como dYdX e Synthetix. Robinhood, a plataforma de negociação de varejo nos EUA, negocia a um múltiplo PS (price-to-sales) de 17. Coinbase negocia a um múltiplo PS de ~10. Fizemos algumas contas básicas sobre como o produto da Hyperliquid se compara com os negócios da Binance, Bybit e Coinbase internamente. No 1º trimestre de 2025, a Binance apoiou US$ 2 trilhões em volume spot e US$ 6 trilhões em volume de futuros. Assumimos que a mediana das taxas à vista e de futuros seja de 0,05% e 0,028%, respetivamente. A receita aproximada de spot e futuros seria de US$ 2,68 bilhões (US$ 1 bilhão à vista e US$ 1,68 bilhão em futuros). Isso coloca a taxa de execução anual da Binance em US$ 10,7 bilhões. O valor de mercado total do BNB é de US$ 100 bilhões. Nem todo o valor da Binance é acumulado para o BNB. Supondo um prêmio de 1,5 a 3 vezes sobre o valor total da Binance, o preço de vendas para a Binance seria de ~15 e 30. A Binance tem outras fontes de receita que seriam difíceis de estimar. Se Binance é o benchmark, em ~13 P/S múltiplo, Hyperliquid parece ser bastante valorizado. Os custos fixos das empresas tradicionais são geralmente mais elevados do que os das empresas baseadas em blockchain. Isso ocorre porque os protocolos blockchain terceirizam sua infraestrutura para uma rede distribuída de validadores e operam com uma equipe mínima e quase nenhuma pegada física. Os seus rácios custo-benefício podem ser de ordem de grandeza inferiores aos das instituições financeiras tradicionais. Então, se a Hyperliquid tem que lidar com 10 vezes mais volume ou a Aave tem que suportar 10 vezes mais TVL, eles não precisam contratar mais funcionários ou abrir novas filiais. Escalar empresas de blockchain não aumenta seus custos proporcionalmente. Isso significa que o resultado final das empresas de blockchain é maior do que o das empresas tradicionais. Assim, se tanto a Robinhood quanto a Hyperliquid estivessem sendo negociadas a 13X, a Hyperliquid seria mais atraente porque poderia repassar mais da receita para o token do que a Robinhood. Mas note que o token HYPE tem desbloqueios à frente. O cálculo é baseado na oferta circulante, e não no FDV. $HYPE atualmente negocia a uma capitalização de mercado de ~$11 bilhões com uma participação de mercado de ~4% do volume de mercado de perps. O múltiplo P/S atual é ~13.3.. Em 2024, o volume total de perp (DEX + CEX) foi de US$ 60 trilhões. Assumimos um crescimento de 25% para 2025, então o volume total será de US$ 75 trilhões. A tabela a seguir mostra a capitalização de mercado HYPE com diferentes participações de mercado e múltiplos P/S. Portanto, se o HYPE capturar 10% do mercado total de perps, em 12 P/S, o valor de mercado seria de US$ 22,5 bilhões – o dobro do valor de mercado atual. Já faz algum tempo que incumbentes entrincheirados passaram a questionar a forma como o HYPE tem administrado. A última vez que tal mudança ocorreu foi quando o OpenSea deu lugar ao Blur. Ou quando a Binance agregou o mercado de ativos à vista durante o boom da ICO. Vemos o lugar dominante da Hyperliquid no mercado de perpétuas sendo interessante e continuamos de olho no ecossistema de lá. Se você é um fundador baseado na Hyperliquid, gostaríamos de falar. Deslize para as DMs! Disclaimer — A Dco detém uma pequena posição na Hyperliquid dentro de sua tesouraria.