Návrat k trilematu stablecoinů: současný úpadek decentralizace

Původní autor: Chilla

Původní kompilace: Block unicorn

předmluva

Ne nadarmo jsou stablecoiny v centru pozornosti. Kromě spekulací jsou stablecoiny jedním z mála produktů v oblasti kryptoměn, které mají jasnou shodu produktu s trhem (PMF). Dnes svět hovoří o bilionech stablecoinů, které by měly v příštích pěti letech zaplavit trh tradičních financí (TradFi).

Nemusí to však být nutně zlato, které září.

Počáteční trilema stablecoinů

Nové projekty často používají grafy k porovnání svého umístění se svými hlavními konkurenty. Co je zarážející, ale často bagatelizované, je nedávný úpadek decentralizace.

Trh se vyvíjí a dozrává. Potřeba škálovatelnosti naráží na anarchistické sny minulosti. Ale měla by se najít nějaká rovnováha.

Zpočátku bylo trilema stablecoinů založeno na třech klíčových konceptech:

• Cenová stabilita: Stablecoiny si udržují stabilní hodnotu (obvykle jsou navázány na americký dolar).

• Decentralizace: Neexistuje žádná kontrola jednoho subjektu, což přináší vlastnosti odolné vůči cenzuře a nedůvěryhodné.

• Kapitálová efektivita: Zavěšení lze udržovat bez nadměrného zajištění.

Po mnoha kontroverzních experimentech však škálovatelnost zůstává výzvou. V důsledku toho se tyto koncepty neustále vyvíjejí, aby se těmto výzvám přizpůsobily.

Výše uvedený obrázek je převzat z jednoho z nejdůležitějších stablecoinových projektů posledních let. Zaslouží si uznání za svou strategii jít nad rámec stablecoinů a vyvíjet se do dalších produktů.

Můžete však vidět, že cenová stabilita zůstává stejná. Kapitálovou efektivitu lze přirovnat ke škálovatelnosti. Decentralizace se však změnila na rezistentní vůči cenzuře.

Odpor vůči cenzuře je základním rysem kryptoměn, ale ve srovnání s konceptem decentralizace je to pouze podkategorie. Je to proto, že nejnovější stablecoiny (s výjimkou Liquity a jeho forků, stejně jako hrstky dalších příkladů) mají určitou centralizační charakteristiku.

Například, i když tyto projekty využívají decentralizované burzy (DEX), stále existuje tým zodpovědný za řízení strategie, hledání výnosů a jejich přerozdělování držitelům, kteří jsou v podstatě jako akcionáři. V tomto případě škálovatelnost vychází z výše výdělků, nikoli ze skládatelnosti v rámci DeFi.

Skutečná decentralizace byla zmařena.

motivace

Je příliš mnoho snů a málo reality. Ve čtvrtek 12. března 2020 se celý trh kvůli pandemii propadl a je dobře známo, co se stalo s DAI. Od té doby se rezervy většinou přesunuly na USDC, což z něj činí alternativu a do jisté míry uznává selhání decentralizace tváří v tvář nadvládě Circle a Tetheru. Pokusy o algoritmické stablecoiny, jako je UST, nebo rebase stablecoiny, jako je Ampleforth, přitom vůbec nepřinesly požadované výsledky. Poté legislativa situaci ještě zhoršila. Vzestup institucionálních stablecoinů zároveň oslabil experimentování.

Jeden z těchto pokusů však dosáhl růstu. Liquity vyniká neměnností smluv a využitím Etherea jako zástavy pro řízení čisté decentralizace. Jeho škálovatelnost však chybí.

Nyní nedávno spustili V2 s několika vylepšeními, aby zvýšili vázanou bezpečnost a poskytli lepší flexibilitu úrokových sazeb při ražbě svého nového stablecoinu BOLD.

Jeho růst však omezila řada faktorů. Ve srovnání s USDT a USDC, které jsou kapitálově efektivnější, ale bez výnosu, mají jejich stablecoiny poměr půjčky k hodnotě nemovitosti (LTV) kolem 90 %, což není příliš vysoké. Kromě toho mají 100% LTV i přímí konkurenti, kteří nabízejí vnitřní výhody, jako jsou Ethena, Usual a Resolv.

Hlavním problémem však může být absence rozsáhlého distribučního modelu. Protože je stále úzce spřízněn s ranou komunitou Ethereum, je kladen menší důraz na případy použití, jako je šíření na decentralizovaných burzách. I když je kyberpunková atmosféra v souladu s duchem kryptoměn, mohla by omezit růst hlavního proudu, pokud nebude vyvážena s DeFi nebo maloobchodním přijetím.

Navzdory omezené celkové uzamčené hodnotě (TVL) je Liquity jedním z projektů, jejichž fork drží nejvíce TVL v kryptoměnách, přičemž V1 a V2 dosahují celkem $370 milionů, což je fascinující.

Geniální čin

To by mělo přinést větší stabilitu a uznání stablecoinům v USA, ale zároveň se zaměřuje pouze na tradiční stablecoiny kryté fiat měnami vydávané licencovanými a regulovanými subjekty.

Jakékoli decentralizované, krypto-kolateralizované nebo algoritmické stablecoiny buď spadají do regulační šedé zóny, nebo jsou vyloučeny.

Hodnotová nabídka vs. distribuce

Stablecoiny jsou lopaty používané k hloubení zlatých dolů. Některé jsou hybridní, primárně institucionálně orientované (např. BUIDL společnosti BlackRock a USD1 společnosti World Liberty Financial), jejichž cílem je expandovat do tradičních financí (TradFi); Některé pocházejí z Web 2.0 (například PYUSD společnosti PayPal) a jejich cílem je rozšířit svůj celkový adresovatelný trh (TOMA) oslovením nativních uživatelů kryptoměn, ale čelí problémům se škálovatelností kvůli nedostatku zkušeností v nových oblastech.

Pak existují projekty, které se zaměřují především na základní strategie, jako je RWA (jako USDY společnosti Ondo a USDO společnosti Usual), jejichž cílem je dosáhnout udržitelných výnosů na základě hodnoty v reálném světě (pokud úrokové sazby zůstávají vysoké), a delta-neutrální strategie (jako USDe společnosti Ethena a USR společnosti Resolv), které se zaměřují na generování výnosů pro držitele.

Všechny tyto projekty mají jedno společné, byť v různé míře, a to centralizaci.

Dokonce i projekty zaměřené na decentralizované finance (DeFi), jako je strategie Delta-Neutral, jsou řízeny interními týmy. I když mohou využívat Ethereum na pozadí, celková správa je stále centralizovaná. Ve skutečnosti by tyto projekty měly být teoreticky klasifikovány spíše jako deriváty než stablecoiny, ale toto je téma, o kterém jsem hovořil dříve.

Novou naději nabízejí také nově vznikající ekosystémy, jako jsou MegaETH a HyperEVM.

Například CapMoney přijme centralizovaný rozhodovací mechanismus v prvních několika měsících s cílem postupně se decentralizovat prostřednictvím ekonomické bezpečnosti poskytované vlastní vrstvou. Kromě toho existují forkové projekty Liquity, jako je Felix Protocol, který zažívá významný růst a etabluje se mezi nativními stablecoiny řetězce.

Tyto projekty se rozhodly zaměřit na vznikající distribuční modely zaměřené na blockchain a využít "efektu novosti".

závěr

Centralizace není sama o sobě negativem. U projektů je jednodušší, lépe kontrolovatelný, škálovatelnější a lépe přizpůsobitelný legislativě.

To však není v souladu s původním duchem kryptoměny. Co zaručuje, že stablecoin je skutečně odolný vůči cenzuře? Není to jen dolar v řetězci, ale skutečné uživatelské aktivum? Žádný centralizovaný stablecoin nemůže takový slib dát.

Takže i když jsou nově vznikající alternativy atraktivní, neměli bychom zapomínat na původní trilema stablecoinů:

• Cenová stabilita

• Decentralizace

• Kapitálová efektivita