O empréstimo sempre foi o maior PMF fora das transações. O crescimento não precisa depender de inovações disruptivas, pode apenas atender a uma necessidade específica. @MorphoLabs começou com a otimização de taxas de juros. @0xfluid combina empréstimos e transações para aumentar a eficiência. Gearbox ressurgiu com empréstimos circulares sem deslizamento. Na minha opinião, este aumento para o Gearbox é mais sustentável do que a onda de Restaking e pontos de 2024. Aproveitando esta oportunidade, vou compartilhar algumas ideias sobre o produto @GearboxProtocol: 1⃣ Recompra com colateral de títulos e empréstimos circulares. Os empréstimos circulares (Looping) têm um equivalente no mercado financeiro tradicional — recompra com colateral de títulos, também chamada de Repo. No mercado interbancário, bancos e instituições usam títulos do governo de alta liquidez como colateral para financiamento, comprando novamente títulos semelhantes e operando repetidamente até atingir a alavancagem desejada. Isso é essencialmente uma estratégia para amplificar os lucros. Como os títulos do governo têm excelente liquidez e o mercado interbancário é altamente ativo, esse comportamento é basicamente a norma, e o tamanho desse mercado é na casa dos trilhões de dólares, representando uma demanda gigante validada por décadas. Essa demanda se reflete no mercado cripto, correspondendo a empréstimos circulares e mineração alavancada. Aqui temos os rendimentos de staking de ETH mais originais (3–4%), além de arbitragem de taxas de financiamento próximas a 10%, e uma variedade de rendimentos derivados de transações e empréstimos. Embora o tamanho não se compare ao mercado tradicional, o crescimento é rápido. Com a redução das taxas de juros, a diferença entre o custo de empréstimos e os rendimentos das estratégias se tornará mais atraente, aumentando a demanda por alavancagem circular. 2⃣ Pontos problemáticos dos empréstimos circulares (Looping). Tomando como exemplo os ativos LST de ETH, o fluxo típico de empréstimos circulares é: Colateral → Empréstimo → Compra de LST em DEX → Recolateralização… Até atingir a alavancagem desejada. O fechamento é o processo inverso. Todo o processo requer múltiplas transações (embora a maioria das plataformas suporte um clique para circular, a lógica de execução nos bastidores não muda), enfrentando deslizamento, ocupando liquidez, e é fácil ser forçado a fechar posições quando o LST se desanexa. Quando o mercado entra em pânico, a profundidade do mercado secundário insuficiente pode amplificar a divergência de preços, aumentando drasticamente o risco de fechamento. 3⃣ Empréstimos circulares baseados em contratos de mintagem. O que torna os empréstimos circulares do Gearbox únicos são dois pontos: - Conta de crédito (Credit Account) - Empréstimos circulares baseados em contratos (Contract-Based Looping) Diferente de todas as outras plataformas de empréstimos onde os fundos são emprestados para contas externas, no Gearbox, o capital colateral e os fundos emprestados são reunidos em uma conta de crédito que atende ao padrão ERC-4626, e todas as operações de alavancagem são realizadas dentro dessa conta. Isso significa que a alavancagem pode ser feita de uma só vez: por exemplo, se o usuário deposita 1 ETH como capital e escolhe uma alavancagem de 10 vezes, o protocolo irá diretamente emparelhar 9 ETH para ele, e os fundos permanecem na conta do contrato durante as operações subsequentes. Além disso, o Gearbox não utiliza os fundos emprestados para comprar em DEX, mas chama diretamente o contrato de mintagem para obter exposição ao ativo. Usando o DVstETH, que tem quase nenhuma liquidez em DEX, o usuário ainda pode, na conta de crédito do Gearbox, chamar diretamente o contrato de mintagem da @LidoFinance para mintar DVstETH, sem precisar transacionar no mercado secundário. Todo o processo utiliza um oráculo de preço fundamental (Fundamental oracle) dentro do protocolo para conversão de taxa de ancoragem, em vez de depender de um oráculo de preço de mercado para a execução. O fechamento segue a mesma lógica, onde a conta de crédito chama o contrato de resgate para trocar stETH por ETH, liquidando ao preço de resgate na cadeia (Reserve oracle), evitando completamente a venda no mercado, eliminando o deslizamento e o risco de desanexação. E, como o empréstimo e o direcionamento são homogêneos (ETH e DVstETH são ambos baseados em ETH), mesmo que o resgate precise esperar 7 dias, isso apenas prolonga o tempo de liquidação, sem enfraquecer a eficácia da liquidação, e não amplifica o risco adicionalmente. 4⃣ Gearbox é uma conta de crédito modular. Como todos os fundos de empréstimo permanecem na conta de crédito, não são transferidos para a carteira do usuário. Isso faz com que o Gearbox se assemelhe mais a um serviço de conta de empréstimo, em vez de uma plataforma de empréstimo no sentido tradicional. Isso tem um apelo natural para fundos institucionais: As limitações dos protocolos de empréstimo tradicionais são: - Após a retirada, o uso dos fundos não pode ser restringido. - Falta de controle de conformidade. O Gearbox resolve naturalmente o primeiro problema: os fundos permanecem na conta do contrato, podendo ser direcionados apenas a ativos previamente permitidos. Para instituições, isso equivale a uma "conta de negociação custodiada" na cadeia, permitindo alavancagem em estratégias alvo e rastreamento claro do fluxo de fundos. Essa é uma das razões pelas quais o modelo de Curadoria da Morpho é popular entre instituições e usuários B2B: a estrutura de rendimento e a exposição ao risco podem ser definidas pelo curador. O Gearbox, na verdade, está seguindo um caminho semelhante ao modelo de Curadoria, mas indo além: não apenas permite a personalização da estratégia, mas também a alavancagem de uma só vez. É até possível imaginar que, no futuro, o tesouro de curadoria da Morpho também pode chamar o Gearbox como motor de execução de alavancagem subjacente, eliminando a ineficiência e o risco do Loop manual, além de combinar com mecanismos de gerenciamento de permissões, listas brancas de KYC na cadeia, etc., para atender ainda mais às necessidades de conformidade. Nesse momento, o teto da narrativa do Gearbox será aberto. 5⃣ Considerações finais. Como: Uma das equipes mais OG do DeFi, Um produto que desde o lançamento não teve ataques ou inadimplências, Mais de $3M em segurança/gestão de riscos, mais de 10 auditorias, Token totalmente em circulação. Atualmente, o Gearbox tem um TVL superior a 400 milhões de dólares, enquanto o FDV é de apenas cerca de 40 milhões de dólares, dos quais cerca de 35% são detidos pela DAO. Esse tamanho e avaliação, em um protocolo que já alcançou o PMF central e cuja narrativa está se expandindo gradualmente de jogadores de DeFi para fundos institucionais, eu acredito que tem espaço para alocação e imaginação a longo prazo. Cudos para a equipe: @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern