Pożyczanie zawsze było największym PMF poza transakcjami. Wzrost nie musi opierać się na przełomowej innowacji, może po prostu wymagać zaspokojenia konkretnej potrzeby. @MorphoLabs zaczęło od optymalizacji stóp procentowych. @0xfluid łączy pożyczanie i transakcje, aby zwiększyć efektywność. Gearbox zyskał nową siłę dzięki pożyczkom cyklicznym bez poślizgu. Osobiście uważam, że ten wzrost Gearbox jest bardziej trwały niż gorączka Restakingu i punktów z 2024 roku. Wykorzystajmy tę okazję, aby porozmawiać o moich przemyśleniach na temat produktów @GearboxProtocol: 1⃣ Pożyczki zabezpieczone obligacjami i pożyczki cykliczne. Pożyczki cykliczne (Looping) w tradycyjnych rynkach finansowych mają swoje odpowiedniki – pożyczki zabezpieczone obligacjami, znane również jako Repo. Na rynku międzybankowym banki i instytucje używają wysoko płynnych obligacji skarbowych jako zabezpieczenia do finansowania, a następnie kupują podobne obligacje, powtarzając tę operację, aż osiągną docelowy dźwignię. To w zasadzie strategia zwiększania zysków. Ponieważ obligacje skarbowe mają doskonałą płynność, a rynek pożyczek międzybankowych jest bardzo aktywny, takie działania są praktycznie normą, a skala tego rynku wynosi biliony dolarów, co stanowi zweryfikowane przez dziesięciolecia ogromne zapotrzebowanie. To zapotrzebowanie przekłada się na rynek kryptowalut, odpowiadające mu są pożyczki cykliczne i wydobywanie z dźwignią. Tutaj mamy zarówno najbardziej pierwotne zyski z stakowania ETH (3–4%), jak i arbitraż stóp procentowych bliskich 10%, a także różne zyski związane z transakcjami i pożyczkami. Choć skala nie dorównuje tradycyjnemu rynkowi, wzrost jest szybki. W miarę jak obniżanie stóp procentowych postępuje, różnica między kosztami pożyczek a zyskami ze strategii stanie się bardziej atrakcyjna, co zwiększy zapotrzebowanie na pożyczki cykliczne. 2⃣ Problemy z pożyczkami cyklicznymi (Looping). Na przykładzie aktywów LST ETH, standardowy proces pożyczek cyklicznych to: Zabezpieczenie → Pożyczka → Zakup LST na DEX → Ponowne zabezpieczenie… Aż do osiągnięcia docelowej dźwigni. Zamknięcie pozycji to proces odwrotny. Cały proces wymaga wielokrotnych transakcji (choć większość platform wspiera jednoczesne pożyczki, logika wykonania w tle pozostaje niezmieniona), co wiąże się z poślizgiem, zajmowaniem płynności i łatwością w byciu zmuszonym do zamknięcia pozycji, gdy LST traci powiązanie. Gdy rynek jest w panice, niewystarczająca głębokość rynku wtórnego może zwiększyć odchylenie cen, co prowadzi do znacznego wzrostu ryzyka zamknięcia pozycji. 3⃣ Pożyczki cykliczne oparte na kontraktach. Unikalność pożyczek cyklicznych Gearbox polega na dwóch rzeczach: - Konto kredytowe (Credit Account) - Pożyczki cykliczne oparte na kontraktach (Contract-Based Looping) W przeciwieństwie do innych platform pożyczkowych, gdzie środki są pożyczane na zewnętrzne konta, w Gearbox zarówno kapitał zabezpieczający, jak i pożyczone środki są gromadzone na koncie kredytowym (Credit Account) zgodnym ze standardem ERC-4626, a wszystkie operacje dźwigniowe odbywają się w tym koncie. To oznacza, że można zrealizować dźwignię w jednym kroku: na przykład użytkownik wpłaca 1 ETH jako kapitał, wybiera 10-krotną dźwignię, a protokół bezpośrednio dopasowuje mu 9 ETH, a środki pozostają w koncie kontraktowym. Ponadto Gearbox nie kupuje pożyczonych środków na DEX, lecz bezpośrednio korzysta z kontraktu mintingowego, aby uzyskać ekspozycję na aktywa. Na przykład, w przypadku DVstETH, które ma prawie zerową płynność na DEX, użytkownik nadal może w Gearboxie w swoim koncie kredytowym bezpośrednio korzystać z kontraktu mintingowego @LidoFinance, aby wyemitować DVstETH, bez potrzeby transakcji na rynku wtórnym. Cały proces wykorzystuje podstawowego orakla cenowego (Fundamental oracle) do konwersji według wskaźnika powiązania, a nie polega na oraklu cenowym rynku do koordynacji. Podobnie przy zamykaniu pozycji, konto kredytowe wywołuje kontrakt wykupu, aby zamienić stETH na ETH, rozliczając według ceny wykupu na łańcuchu (Reserve oracle), bez sprzedaży na rynku, całkowicie unikając ryzyka poślizgu i odłączenia. Ponadto, ponieważ pożyczki i inwestycje są jednorodne (ETH i DVstETH są oparte na ETH), nawet jeśli wykup wymaga oczekiwania 7 dni, to tylko wydłuża czas likwidacji, nie osłabiając skuteczności likwidacji, a tym bardziej nie zwiększając ryzyka. 4⃣ Gearbox to modułowe konto kredytowe. Ponieważ wszystkie środki pożyczkowe pozostają w koncie kredytowym, nie są wypłacane do portfela użytkownika. To sprawia, że Gearbox bardziej przypomina usługę konta pożyczkowego, a nie tradycyjną platformę pożyczkową. To ma naturalną atrakcyjność dla funduszy instytucjonalnych: Ograniczenia tradycyjnych protokołów pożyczkowych polegają na tym, że: - Po wypłacie funduszy nie można ograniczyć ich wykorzystania. - Brak kontroli zgodności. Gearbox naturalnie rozwiązuje pierwszy problem: środki zawsze pozostają w koncie kontraktowym i mogą być inwestowane tylko w wcześniej dozwolone aktywa. Dla instytucji to odpowiada „zdecentralizowanemu rachunkowi powierniczemu” na łańcuchu, który pozwala na dźwignię w celu inwestowania w docelowe strategie oraz umożliwia jasne śledzenie przepływu funduszy. To również jeden z powodów, dla których model kuracji Morphos cieszy się popularnością wśród instytucji i użytkowników B2B: struktura zysków i ekspozycja na ryzyko mogą być definiowane przez kuratora. Gearbox w rzeczywistości podąża teraz ścieżką modelu kuracji, ale idzie dalej: nie tylko pozwala na dostosowanie strategii, ale także umożliwia dźwignię w jednym kroku. Można nawet wyobrazić sobie, że w przyszłości skarbiec kuratorski Morphos może również korzystać z Gearbox jako podstawowego silnika dźwigni, eliminując nieefektywność i ryzyko ręcznego Loop oraz współpracując z mechanizmami zarządzania uprawnieniami, KYC na łańcuchu i białymi listami, aby jeszcze bardziej zaspokoić potrzeby zgodności. Wtedy narracja Gearboxa otworzy się na nowe możliwości. 5⃣ Na koniec. Jako: Jedna z najstarszych drużyn DeFi. Produkt bez ataków i złych długów od momentu uruchomienia. Ponad 3 miliony dolarów inwestycji w bezpieczeństwo/ryzyko, ponad 10 audytów. Tokeny w pełnej cyrkulacji. Gearbox obecnie, przy TVL przekraczającym 400 milionów dolarów, ma FDV wynoszące tylko około 40 milionów dolarów, z czego około 35% jest w posiadaniu DAO. Taka wielkość i wycena, w kontekście protokołu, który już osiągnął kluczowy PMF i którego narracja stopniowo rozszerza się z graczy DeFi na fundusze instytucjonalne, myślę, że ma długoterminowy potencjał inwestycyjny i wyobraźnię.