Il prestito è sempre il più grande PMF al di fuori delle transazioni. La crescita non deve necessariamente dipendere da innovazioni dirompenti, può anche semplicemente soddisfare una certa esigenza. @MorphoLabs è nato grazie all'ottimizzazione dei tassi d'interesse. @0xfluid integra prestiti e transazioni per migliorare l'efficienza. Gearbox sta riemergendo grazie ai prestiti circolari senza slippage. A mio avviso, questo aumento per Gearbox è più sostenibile rispetto a quella fase di Restaking e punti del 2024. Colgo l'occasione per condividere alcune idee sui prodotti di @GearboxProtocol: 1⃣ Riacquisto garantito da obbligazioni e prestiti circolari. Il prestito circolare (Looping) ha un corrispondente nei mercati finanziari tradizionali: il riacquisto garantito da obbligazioni, noto anche come Repo. Nel mercato interbancario, le banche e le istituzioni utilizzano obbligazioni di stato ad alta liquidità come garanzia per finanziare l'acquisto di obbligazioni simili, operando ripetutamente fino a raggiungere il leverage desiderato. Essenzialmente, si tratta di una strategia per amplificare i rendimenti. Poiché le obbligazioni di stato hanno un'ottima liquidità e il mercato interbancario è altamente attivo, questo comportamento è praticamente la norma, e il mercato ha una dimensione di trilioni di dollari, rappresentando una domanda collaudata da decenni. Questa esigenza si riflette nel mercato delle criptovalute, che corrisponde ai prestiti circolari e al mining con leva. Qui ci sono i rendimenti più originali dello staking di ETH (3-4%), anche opportunità di arbitraggio con tassi di finanziamento vicini al 10%, e vari rendimenti derivanti da transazioni e prestiti. Anche se la dimensione non è paragonabile a quella del mercato tradizionale, la crescita è rapida. Con l'abbassamento dei tassi d'interesse, il differenziale tra i costi di prestito e i rendimenti delle strategie diventerà più attraente, aumentando la domanda di leva circolare. 2⃣ I punti critici del prestito circolare (Looping). Prendendo come esempio gli asset LST di ETH, il processo di prestito circolare convenzionale è: Garanzia → Prestito → Acquisto di LST su DEX → Nuova garanzia… Fino a raggiungere il leverage desiderato. La chiusura è il processo opposto. L'intero processo richiede più transazioni (anche se la maggior parte delle piattaforme supporta il looping con un clic, la logica di esecuzione rimane invariata), comportando slippage, occupando liquidità e rischi di chiusura forzata quando LST perde il peg. Quando il mercato è in panico, la mancanza di profondità nel mercato secondario amplifica le deviazioni di prezzo, aumentando notevolmente il rischio di chiusura. 3⃣ Prestiti circolari basati su contratti di emissione. La peculiarità del prestito circolare di Gearbox risiede in due punti: - Conto di credito (Credit Account) - Prestito circolare basato su contratti (Contract-Based Looping) A differenza di tutte le altre piattaforme di prestito dove i fondi vengono prestati a conti esterni, in Gearbox il capitale collaterale e i fondi presi in prestito vengono raccolti in un conto di credito conforme allo standard ERC-4626, tutte le operazioni di leva avvengono all'interno di questo conto. Questo significa che è possibile completare direttamente il finanziamento: ad esempio, se un utente deposita 1 ETH come capitale e sceglie una leva di 10 volte, il protocollo abbinerà direttamente 9 ETH, e i fondi rimarranno sempre nel conto del contratto. Inoltre, Gearbox non utilizza i fondi presi in prestito per acquistare su DEX, ma chiama direttamente il contratto di emissione per ottenere esposizione agli asset. Prendendo come esempio DVstETH, che ha praticamente nessuna liquidità su DEX, l'utente può comunque chiamare il contratto di emissione di @LidoFinance per coniare DVstETH direttamente nel Credit Account di Gearbox, senza dover effettuare transazioni nel mercato secondario. L'intero processo utilizza un oracolo di prezzo fondamentale (Fundamental oracle) per la conversione secondo il tasso di ancoraggio, piuttosto che dipendere da un oracolo di prezzo di mercato per l'abbinamento. La chiusura avviene in modo simile, il Credit Account chiama il contratto di riscatto per convertire stETH in ETH, regolando secondo il prezzo di riscatto on-chain (Reserve oracle), evitando completamente slippage e rischi di disancoraggio. Inoltre, poiché il prestito e l'esposizione sono omogenei (ETH e DVstETH sono entrambi basati su ETH), anche se il riscatto richiede 7 giorni, si tratta solo di un'estensione del tempo di liquidazione, senza compromettere l'efficacia della liquidazione e senza amplificare ulteriormente il rischio. 4⃣ Gearbox è un conto di credito modulare. Poiché tutti i fondi di prestito rimangono all'interno del conto di credito, non vengono trasferiti nel portafoglio dell'utente. Questo rende Gearbox più simile a un servizio di conto di prestito, piuttosto che a una piattaforma di prestito nel senso tradizionale. Questo ha un'attrattiva naturale per i fondi istituzionali: Le limitazioni dei protocolli di prestito tradizionali sono: - Una volta prelevati, i fondi non possono essere limitati nel loro utilizzo. - Mancanza di controllo normativo. Gearbox risolve naturalmente il primo problema: i fondi rimangono sempre nel conto del contratto e possono essere investiti solo in asset pre-approvati. Per le istituzioni, questo equivale a un "conto di trading custodito" on-chain, che consente di utilizzare leva per strategie target e di tracciare chiaramente il flusso di fondi. Questo è anche uno dei motivi per cui il modello di curatela di Morpho è molto apprezzato da istituzioni e utenti B2B: la struttura dei rendimenti e l'esposizione al rischio possono essere definite dai curatori. Gearbox sta attualmente seguendo un percorso simile al modello di curatela, ma va oltre: non solo consente la personalizzazione delle strategie, ma permette anche di ottenere leva in un colpo solo. Si può persino immaginare che in futuro il tesoro curatoriale di Morpho potrebbe utilizzare Gearbox come motore di esecuzione della leva di base, eliminando l'inefficienza e il rischio del looping manuale, e integrando meccanismi di gestione dei permessi, KYC on-chain e whitelist, per soddisfare ulteriormente le esigenze di conformità. A quel punto, il potenziale narrativo di Gearbox si aprirà. 5⃣ In conclusione. Come: Uno dei team più OG di DeFi, Un prodotto con 0 attacchi e 0 crediti cattivi da quando è stato lanciato, Oltre 3 milioni di dollari investiti in sicurezza/rischio, più di 10 audit, Token completamente in circolazione. Attualmente, Gearbox ha un TVL superiore a 400 milioni di dollari, con un FDV di circa 40 milioni di dollari, di cui circa il 35% è detenuto da DAO. Una dimensione e una valutazione di questo tipo, in un protocollo che ha già raggiunto un PMF centrale e la cui narrativa si sta gradualmente estendendo dai giocatori DeFi ai fondi istituzionali, penso che abbia spazio per una configurazione e un'immaginazione a lungo termine. Complimenti al team: @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern