Wang Yongli: Dampak mendalam dari undang-undang stablecoin AS melebihi ekspektasi

Ditulis oleh: Wang Yongli, Catatan Editor China Economic Times

Sebelum Ordonansi Stablecoin mulai berlaku di Hong Kong, Cina, Undang-Undang Pedoman Inovasi Nasional dan Pendirian Stablecoin AS secara efisien disahkan oleh Kongres AS dan ditandatangani mulai berlaku oleh perintah eksekutif presiden. Segera setelah RUU tersebut diperkenalkan, itu segera menarik perhatian besar dari pasar global -- apa niat strategis Amerika Serikat, apakah itu akan mempercepat restrukturisasi pola arus modal global, apakah itu dapat mempromosikan evolusi aturan moneter internasional, dan kemudian mempengaruhi reformasi sistem tata kelola keuangan global, dan bagaimana standar infrastruktur seperti blockchain di belakangnya akan mementaskan permainan kekuatan besar. Untuk pertanyaan-pertanyaan yang membingungkan ini, China Economic Times mengundang para ahli di bidangnya untuk mengungkap stablecoin dan memilah rantai logis dampak Undang-Undang Stablecoin AS pada semua pihak.

Pandangan Inti

Undang-undang tentang stablecoin dan aset kripto akan mempromosikan partisipasi luas bank dan lembaga keuangan lainnya, dan mendukung pelanggan untuk secara langsung mengonversi setoran mata uang fiat off-chain menjadi token on-chain atau langsung mentransfer token on-chain kembali ke setoran mata uang fiat melalui docking mereka dengan berbagai rantai publik, mengurangi tautan dan biaya tambahan lembaga pembayaran non-bank dan lembaga pembayaran lainnya yang terlibat dalam konversi mata uang fiat dan stablecoin, dan mengganti stablecoin sebagai saluran yang lebih nyaman yang menghubungkan dunia kripto dan dunia nyata.

Atas desakan Presiden AS Trump, Panduan Inovasi Nasional dan Pembentukan Undang-Undang Stablecoin AS (selanjutnya disebut sebagai "Undang-Undang Stablecoin AS") ditandatangani oleh Presiden pada 18 Juli dan mulai berlaku segera sebelum Ordonansi Stablecoin mulai berlaku pada 1 Agustus di Hong Kong, Cina. Hal ini telah menimbulkan keprihatinan besar dan diskusi panas di seluruh dunia, dan telah ditafsirkan oleh banyak orang sebagai manifestasi baru dari permainan sengit kekuatan moneter global, yang akan mendorong lebih banyak negara dan wilayah untuk mempercepat undang-undang stablecoin mata uang fiat mereka sendiri, dan stablecoin baru akan muncul dalam jumlah besar dan berkembang dalam skala besar, merekonstruksi sistem moneter internasional dan aturan pasar keuangan.

Stablecoin mata uang fiat yang dipatok setara dengan mata uang fiat pertama kali diluncurkan oleh Tether di Amerika Serikat pada awal 2015, dan telah beroperasi selama lebih dari 10 tahun, mendorong percepatan pengembangan stablecoin dolar AS baru "USDC" dan stablecoin lainnya. Pada Juni 2025, kapitalisasi pasar stablecoin dolar AS akan melebihi $250 miliar, terhitung lebih dari 95% dari total kapitalisasi pasar stablecoin. Namun, peraturan legislatif stablecoin baru saja dimulai, dan tagihan yang relevan masih layak untuk direvisi dan ditingkatkan, terutama dalam kognisi stablecoin dan aset kripto.

Fitur yang paling menonjol dari stablecoin adalah bahwa mereka adalah stablecoin mata uang fiat "mata uang kripto on-chain"

, yang dicadangkan dengan aset dalam kisaran mata uang fiat tertentu untuk mempertahankan rasio yang stabil terhadap mata uang fiat, tetapi perlu dikonversi menjadi mata uang kripto yang dapat digunakan dalam sistem blockchain tanpa batas. Tidak seperti mata uang digital non-tunai biasa (termasuk mata uang yang disimpan di rekening deposito atau dompet elektronik), stablecoin adalah "mata uang kripto on-chain" khusus.

Cryptocurrency on-chain bukan lagi uang kertas dan koin yang nyata, tetapi hanya serangkaian karakter, yang tidak hanya alamat terdaftar pemilik di rantai, tetapi juga alamat akun mata uangnya di rantai (pendaftaran adalah untuk membuka akun), di belakangnya menyembunyikan informasi identitas pemilik, kata sandi pribadi, saldo akun, kontrak pintar, dan elemen lainnya. Ada perbedaan besar dari kinerja mata uang fiat tradisional dan mode operasi. Oleh karena itu, tidak realistis untuk berbicara tentang stablecoin tanpa blockchain.

Skenario aplikasi stablecoin yang paling mendasar adalah "dunia kripto on-chain"

Pada awal tahun 2009, aset kripto asli on-chain "Bitcoin" dan blockchain-nya, yang dibuat dengan tingkat integrasi blockchain dan teknologi enkripsi yang tinggi, secara resmi diluncurkan, diikuti oleh munculnya blockchain Ethereum dan aset kripto aslinya "Ether", yang pada gilirannya melahirkan lebih banyak ICO awal melalui koin baru Berbagai aset kripto derivatif on-chain (umumnya dikenal sebagai "altcoin") yang meningkatkan Bitcoin atau Ethereum dan berdagang dan beredar di blockchain, serta platform perdagangan aset kripto yang menyediakan layanan untuk penempatan, perdagangan, dan pertukaran aset kripto ini, dapat diglobalisasi di rantai 24×7 jam sehari, membentuk "dunia kripto on-chain" tanpa batas dan terdesentralisasi serta mempercepat pengembangan. "Dunia kripto on-chain" telah menjadi salah satu inovasi terpenting dalam penggunaan teknologi blockchain dan enkripsi di abad ke-21, yang akan berdampak besar pada dunia manusia.

Namun, pengembangan dan pengoperasian blockchain, outputnya, dan perdagangan aset kripto membutuhkan investasi biaya off-chain (mata uang fiat) yang besar, dan jika Anda hanya dapat memperoleh pendapatan aset kripto seperti Bitcoin tetapi tidak dapat dengan mudah mengubahnya menjadi mata uang fiat, itu jauh dari memenuhi kebutuhan pengembangan aset kripto. Pada saat yang sama, sulit untuk menarik mata uang fiat untuk berinvestasi dalam aset kripto, dan nilai aset kripto sulit direalisasikan secara efektif. Secara khusus, rasio aset kripto blockchain seperti Bitcoin terhadap mata uang fiat seperti dolar AS sering berfluktuasi hebat, dan sangat sulit untuk langsung menukar Bitcoin sebagai mata uang dan kebutuhan di dunia off-chain. Faktor-faktor ini telah memunculkan stablecoin fiat unik yang menghubungkan mata uang fiat off-chain dengan aset kripto berantai. Akibatnya, "dunia kripto on-chain" telah menjadi sumber permintaan dan skenario aplikasi paling mendasar untuk stablecoin fiat.

Meskipun

telah memunculkan aset kripto asli dan derivatif on-chain seperti Bitcoin, dan bahkan aset kripto kembar digital non-fungible "NFT", dll., tanpa partisipasi penuh mata uang fiat, aset kripto ini terutama terbatas pada dunia kripto on-chain, sehingga sulit untuk sepenuhnya mencerminkan nilainya dan memiliki sedikit dampak pada dunia nyata off-chain. Munculnya stablecoin mata uang fiat telah menjadi saluran nilai yang menghubungkan dunia kripto dan dunia nyata, yang dapat beradaptasi dengan kebutuhan transaksi 7×24 jam tanpa gangguan dan kliring pembayaran pada rantai aset kripto, yang sangat mendukung perkembangan dunia kripto.

Namun, karena penekanan yang sama pada desentralisasi dan pengawasan, stablecoin belum diakui dan diawasi secara hukum, dan masalah serius memang muncul dalam proses pengembangannya. Sekarang, undang-undang stablecoin fiat dan bahkan seluruh aset kripto telah menetapkan legitimasi stablecoin fiat dan aset kripto, yang pasti akan mempromosikan partisipasi bank dan lembaga keuangan lainnya, dan mendorong sejumlah besar aset keuangan standar ke transaksi on-chain dalam bentuk RWA, mempromosikan percepatan pengembangan dunia kripto on-chain menjadi tren umum yang tidak dapat diubah - ini harus menjadi kontribusi terpenting untuk undang-undang stablecoin AS.

Stablecoin fiat tidak hanya memenuhi kebutuhan pengembangan dunia kripto, tetapi juga mempromosikan percepatan perkembangan dunia kripto, dan keduanya saling melengkapi dan mempromosikan. Tidak dalam konteks dunia kripto on-chain, tetapi hanya terbatas pada bidang moneter dan keuangan stablecoin, sulit untuk memahami dan memahami stablecoin.

Aset kripto tidak dapat menjadi mata uang nyata di dunia kripto Meskipun

selalu disebut "koin" (disebut "cryptocurrency" atau "mata uang digital"), praktik telah membuktikan bahwa mereka tidak dapat menjadi mata uang nyata, tetapi hanya dapat menjadi jenis aset kripto (digital) baru. Justru karena inilah kemunculan dan dukungan stablecoin mata uang fiat diperlukan.

Uang memiliki sejarah ribuan tahun dalam masyarakat manusia, dan manifestasi (atau pembawa) serta cara operasinya terus ditingkatkan, dari mata uang fisik alami awal (seperti koin cangkang), ke koin logam standar (seperti koin tembaga, koin emas, koin perak), dan kemudian ke uang kertas berbasis logam, dan selanjutnya dikembangkan menjadi uang kredit murni yang dipisahkan dari nilai barang tertentu untuk menjaga jumlah total uang berubah dengan perubahan nilai total kekayaan yang dapat diperdagangkan (dari nyata ke virtual, menyoroti esensi), terus meningkatkan efisiensi, mengurangi biaya, Pencegahan dan pengendalian yang ketat untuk memainkan peran fungsionalnya dengan lebih baik.

Perkembangan dan perubahan uang ditentukan oleh konotasi fundamentalnya: atribut penting uang adalah skala nilai (habis dibagi dan agregat), fungsi inti adalah media pertukaran (transfer nilai dan instrumen pengiriman), dan kinerja fundamental adalah token nilai paling likuid (membutuhkan dukungan kredit tertinggi dalam kisaran sirkulasi) token nilai (waran klaim nilai yang dapat ditransfer), yang merupakan elemen inti yang sangat diperlukan untuk deskripsi lengkap uang.

Di antara mereka, sebagai ukuran nilai, persyaratan mata uang yang paling mendasar adalah ketunggalan dan stabilitas dasar nilai mata uang. Ini mengharuskan bahwa jumlah total uang harus berubah dengan perubahan nilai total kekayaan yang dapat diperdagangkan, dapat disesuaikan dan fleksibel, dan memastikan stabilitas dasar nilai mata uang berdasarkan pasokan yang cukup. Akibatnya, setiap benda fisik yang awalnya bertindak sebagai mata uang, seperti kerang, perunggu, emas, perak, dll., harus menarik diri dari tahap moneter dan kembali ke asalnya sebagai kekayaan yang dapat diperdagangkan karena pasokannya tidak dapat mengimbangi pertumbuhan tak terbatas dari nilai kekayaan yang dapat diperdagangkan. Kini sulit untuk berhasil melanggar prinsip uang untuk menerapkan standar emas, atau menemukan barang tertentu baru atau beberapa barang tertentu (seperti tanah jarang) dengan pasokan terbatas sebagai mata uang atau standar mata uang. Ini juga merupakan alasan mendasar mengapa sistem Bretton Woods (mempromosikan kembalinya mata uang internasional ke standar emas) pasti akan runtuh, dan aset kripto seperti Bitcoin (jumlah total dan jumlah baru yang bertahap benar-benar terkunci dan tidak dapat disesuaikan) akan sulit untuk menjadi mata uang nyata, dan stablecoin yang tidak dipatok ke satu mata uang fiat akan sulit untuk berhasil. Mata uang harus ditarik dari satu atau beberapa item tertentu dan menjadi uang kredit legal murni, menyoroti atribut pentingnya.

sini, pembawa atau bentuk ekspresi uang harus dibedakan dari mata uang itu sendiri. Kerang, koin, uang kertas, dll. semuanya adalah pembawa atau manifestasi uang, bukan mata uang itu sendiri. Mode ekspresi dan operasi uang terus-menerus bergerak ke arah pembayaran tidak berwujud, digital dan cerdas, tunai dan tunai dalam jumlah total uang dan total pembayaran menjadi semakin sedikit, uang lebih dimanifestasikan sebagai setoran (dinyatakan dengan nomor rekening) dan pembayaran transfer deposit/kliring akun, uang tunai berwujud (uang kertas dan koin) pada akhirnya akan sepenuhnya menarik dari tahap mata uang, dan sama sekali salah untuk menyamakan mata uang dengan uang tunai. Pada saat yang sama, perlu untuk memahami secara akurat konotasi "mata uang" atau "mata uang", dan tidak menyebut semua aset kripto on-chain "koin" atau "tokenisasi", seperti Bitcoin, altcoin, NFT, RWA, dll., hanya dapat berupa aset, bukan mata uang.

sistem alat pembayaran yang sah saat ini, selain sejumlah kecil uang tunai yang dapat langsung diterima dan dibayarkan oleh kedua belah pihak dan pembayar, semakin banyak mata uang yang disimpan di bank dan lembaga pembayaran dan kliring lainnya. Di antara mereka, kedua belah pihak telah membuka rekening di satu bank, dan hanya diperlukan satu perantara untuk pembayaran transfer. Jika penerima dan pembayar membuka rekening di bank yang berbeda, dan kedua bank membuka rekening kliring antara kedua bank, kedua bank diharuskan bertindak sebagai dua perantara; Jika kedua bank tidak memiliki hubungan rekening, mereka perlu mencari bank dengan hubungan rekening yang sama untuk "menjembatani" untuk memastikan bahwa hubungan rekening terhubung untuk menyelesaikan transfer mata uang dari pembayar ke penerima, sehingga diperlukan tiga atau lebih perantara. Dalam pembayaran dan kliring lintas batas, pada dasarnya diperlukan lebih dari tiga perantara, dan sistem pembayaran dan kliring yang berbeda di berbagai negara dan wilayah digunakan untuk menangani pemberitahuan pembayaran dengan kata dan aturan yang berbeda. Dengan cara ini, semakin banyak perantara yang terlibat, semakin kompleks pemberitahuan pembayaran dan sistem kliring, semakin rendah efisiensinya dan semakin tinggi biaya pembayaran dan kliring.

Untuk meningkatkan efisiensi pembayaran dan kliring serta mengurangi biaya terkait, sistem pembukaan rekening terpusat pada dasarnya diterapkan di setiap negara, dan setiap lembaga kliring membuka rekening di pusat kliring untuk meminimalkan jumlah perantara menjembatani. Pada saat yang sama, Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), yang terhubung secara luas dan dibagikan secara intensif, telah didirikan secara internasional untuk mempromosikan pesan pembayaran yang sangat terstandarisasi dan terpadu serta pemrosesan jaringan global, yang sangat meningkatkan efisiensi dan biaya kliring pembayaran. Namun, karena perantara pembayaran dan kliring sulit untuk sangat dikurangi atau bahkan dihilangkan sepenuhnya, sulit untuk membuat terobosan mendasar dalam efisiensi dan biaya pembayaran dan kliring lintas batas.

Munculnya dunia kripto on-chain telah membawa perubahan haluan besar pada masalah di atas. Pada rantai publik global tanpa batas, aturan dibangun ke dalam sistem (kode adalah aturan), dan pengguna membuka akun ketika mereka mendaftar, sepenuhnya menyadari pembayaran dan kliring yang ditangani langsung oleh pembayar dan penerima ke perantara point-to-point, yang sangat meningkatkan efisiensi dan biaya, dan sangat signifikan dibandingkan dengan pembayaran dan kliring lintas batas tradisional. Pada saat yang sama, mendorong produk keuangan ke rantai publik dapat dijual dan diperdagangkan dalam skala global, sangat menembus ruang lingkup pasar keuangan off-chain, dan dengan mudah mendapatkan investor skala besar dan partisipasi modal. Hal ini tentunya akan menarik lebih banyak produk keuangan, terutama produk sekuritas digital dan terstandarisasi (saham, obligasi, dana mata uang, dll.), untuk dituangkan ke dalam rantai melalui RWA, membuat variasi aset kripto di rantai lebih kaya, lebih aktif dalam perdagangan, dan lebih berdampak.

Perubahan yang lebih mendalam mungkin adalah: undang-undang stablecoin dan aset kripto akan mempromosikan partisipasi luas bank dan lembaga keuangan lainnya, dan mendukung pelanggan untuk secara langsung mengonversi setoran mata uang fiat off-chain menjadi token on-chain atau langsung mentransfer token on-chain kembali ke deposit mata uang fiat melalui docking mereka dengan berbagai rantai publik, mengurangi tautan dan biaya tambahan lembaga pembayaran non-bank dan lembaga pembayaran lainnya yang terlibat dalam konversi mata uang fiat dan stablecoin, dan mengganti stablecoin sebagai saluran yang lebih nyaman yang menghubungkan dunia crypto dan dunia nyata. Ini akan mengurangi tantangan peraturan yang dibawa oleh banyak stablecoin yang berbeda dalam satu mata uang fiat, memfasilitasi penerapan statistik token on-chain dan persyaratan peraturan seperti sistem pelanggan nama asli (KYC), anti pencucian uang (AML), dan pengiriman kontra-teroris (CFT), menghambat ekspansi cepat stablecoin fiat agar tidak berdampak signifikan pada sistem keuangan yang ada, meningkatkan peluang bagi negara-negara untuk menggunakan rantai publik secara merata, dan memberikan akses yang sama ke penerbit stablecoin fiat dan struktur pasar yang ada (termasuk posisi terdepan mutlak stablecoin dolar AS), stablecoin, dan berbagai "altcoin" yang tidak termasuk dalam regulasi Ini akan berdampak besar pada pengaruh internasional SWIFT, mempercepat RWA produk perdagangan keuangan tradisional, dan menarik sejumlah besar lembaga berlisensi tradisional untuk berpartisipasi dalam perdagangan aset kripto dan operasi pertukaran kripto, yang mungkin juga memiliki efek alternatif pada mata uang digital bank sentral (CBDC).

Dalam hal ini, China harus memiliki pemahaman yang lebih jelas dan langkah-langkah yang lebih maju, tidak berfokus pada pengembangan stablecoin RMB (yang memiliki ruang yang cukup terbatas), tetapi pada mempercepat proses legislatif, mempercepat masuknya bank, mempercepat pengembangan RWA, dan mencapai perubahan jalur dan menyalip.

Pengawasan legislatif dunia kripto on-chain perlu terus memperkuat dan meningkatkan

kemunculan dan pengembangan stablecoin mata uang fiat, mempromosikan dunia kripto on-chain untuk mempercepat perluasan dari aset on-chain (asli dan turunan) ke RWA, dan rantai publik global juga mulai bertindak sebagai perantara untuk penyelesaian lintas batas dan kliring pengiriman uang off-chain, mempromosikan pendalaman dan peningkatan pengaruh dunia kripto on-chain dan dunia nyata off-chain, yang berdampak besar pada kedaulatan moneter dan pengawasan keuangan yang ada, dan kurangnya pengawasan yang efektif sangat menakutkan. Penting untuk secara efektif memperkuat pengawasan aset dunia nyata (terutama mata uang fiat) realisasi off-chain dan off-chain untuk memenuhi persyaratan seperti KYC, AML, CFT, dll.

Penting juga untuk mencari keseimbangan antara mendorong inovasi dan mencegah risiko, kepentingan individu negara atau konsorsium dan kepentingan bersama umat manusia, meningkatkan aturan implementasi, mengendalikan risiko utama, dan terutama mencegah Amerika Serikat mendukung penuh industri kripto melalui undang-undang dan melemahkan pengawasan yang diperlukan. Penting untuk menembus belenggu pemikiran tradisional di dunia nyata, sangat mementingkan, mempelajari dengan cermat dan secara akurat memahami perkembangan dunia terenkripsi; Kekuatan besar yang bertanggung jawab perlu berpartisipasi aktif dalam pembentukan dan pemeliharaan ketertiban di dunia crypto, serta memperkuat kerja sama internasional.

Dasar dan aturan pengoperasian dunia kripto adalah sistem blockchain dan aturan bawaannya, dan blockchain publik yang paling luas dan berpengaruh adalah blockchain publik global tanpa batas (sekarang ada banyak rantai publik global, seperti Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, dll.). Oleh karena itu, universalitas global dan keadilan aturan blockchain, transparansi dan keamanan seluruh proses operasi blockchain, telah menjadi fondasi penting dari dunia enkripsi on-chain, dan pengembangan rantai publik terdesentralisasi dan non-nasional dan persaingan yang adil (efisiensi, biaya, keadilan, keamanan), survival of the fittest, dan peningkatan berkelanjutan harus didorong untuk mencegah blockchain dikendalikan dan digunakan oleh masing-masing negara atau kelompok kepentingan.

Kesimpulannya, dampak mendalam dari undang-undang stablecoin AS mungkin melebihi ekspektasi.