Migrasi Likuiditas On-Chain: 15 Bulan Naik Turun, Siapa yang Menonjol Setelah Hype Surut?

Oleh Stacy Muur

Kompilasi: Tim, PANews

Selama 15 bulan terakhir, lanskap likuiditas DeFi telah dibentuk ulang di seluruh rantai, dengan proyek yang didorong oleh hype yang memudar dari panggung dan likuiditas diam-diam berkonsentrasi pada fundamental yang kuat daripada hype pasar.

Wawasan inti

• Setelah mencapai level tertinggi sepanjang masa sebesar $380 miliar pada Januari 2025, volume perdagangan DEX turun sebesar 35% dalam dua bulan berikutnya, menunjukkan bahwa puncak jangka pendek mungkin telah terbentuk pada bulan Januari.
• Saat ini, 10 DEX teratas menyumbang hampir 80% dari total volume perdagangan; Uniswap dan PancakeSwap sendiri menyumbang sekitar 40% dari saham.
• DEX berbasis Solana diam-diam mendominasi grafik, dengan 5 tempat di 10 besar, dan pertumbuhan pangsa pasar mereka terutama didorong oleh volume perdagangan yang disebabkan oleh ledakan koin meme.
• Hyperliquid telah merevolusi lanskap kontrak abadi, naik dari pemula di industri menjadi merebut lebih dari 60% pangsa pasar pada Maret 2025.

Semua wawasan didasarkan pada data yang tersedia untuk umum. Terima kasih khusus kepada DefiLlama atas statistik berkualitas tinggi yang terus disediakan.

Siklus yang ditentukan oleh lonjakan versus perlambatan

Pada awal tahun 2024, volume perdagangan DEX berkinerja kuat pada bulan Maret dan Mei, sebelum secara bertahap melambat pada pertengahan tahun.

Situasinya berubah secara dramatis pada kuartal keempat, dengan lonjakan volume perdagangan pada November dan Desember, dan momentum ini berlanjut hingga Januari 2025, ketika mencapai puncak eksplosif sebesar $380 miliar.

Namun, reli itu berumur pendek. Pada bulan Februari, volume pasar telah anjlok menjadi $245 miliar, dan penurunan tajam 35% mengakhiri lonjakan vertikal tiga bulan. Kemunduran mengatur nada untuk kuartal kedua yang lebih berhati-hati.

Dominasi DEX: Protokol Kepala Memimpin

Lanskap pasar DEX tetap sangat terkonsentrasi. Saat ini, 10 protokol teratas menyumbang 79,5% dari volume perdagangan harian, sedangkan lima teratas saja menyumbang 59,1%.

Uniswap dan PancakeSwap menyumbang sekitar 40% dari volume perdagangan DEX, dan merupakan satu-satunya dua platform hingga saat ini dengan volume perdagangan kumulatif melebihi satu triliun dolar AS. Posisi terdepan mereka berasal dari keunggulan penggerak pertama, dukungan luas untuk ekosistem multi-rantai, dan likuiditas yang dalam.

Uniswap Labs juga meluncurkan Unichain, jaringan lapisan 2 Ethereum yang dibangun di atas Optimism Superchain. Rantai ini dirancang untuk memungkinkan transaksi cepat dan berbiaya rendah melalui interaksi multi-rantai asli.

Kebangkitan tenang Solana

Yang mencolok, posisi Solana di ruang DEX menjadi semakin menonjol. Saat ini ada lima dari 10 DEX teratas: Orca, Meteora, Raydium, Lifinity, dan Pump.fun. Itu semua didasarkan pada perkembangan asli Solana.

Orca (8,02%) dan Meteora (6,70%) sendiri menyumbang sekitar 15% dari aktivitas pertukaran terdesentralisasi global.

Pertumbuhan ini disebabkan oleh biaya GAS yang rendah, waktu blok yang cepat, dan ledakan koin Solana Meme. Pump.fun melonjak ke 10 besar adalah bukti sorotan yang berapi-api ini.

Protokol yang Muncul: Cairan vs. Aerodrome

Fluid (7,09%) adalah platform paling hemat modal di antara lima DEX teratas. Protokol ini aktif di Ethereum, dengan lebih dari $10 miliar dalam likuidasi bulanan. Ini sangat mengesankan sejak peluncuran ekosistem Arbitrum, dengan volume transaksi melonjak dari $426 juta pada bulan Februari menjadi $1,6 miliar pada bulan Maret, menunjukkan bahwa tingkat adopsinya jauh lebih cepat daripada rata-rata industri.

Aerodrome, sebagai proyek asli Base, menunjukkan pertumbuhan likuiditas yang berkelanjutan di Base L2.

Meskipun Hyperliquid tidak memiliki peringkat tinggi di pasar spot, ia mendominasi pasar kontrak abadi, dengan pangsa pasar lebih dari 60%.

Pangsa pasar DEX dari setiap rantai: mudah tumbuh, sulit dipertahankan

15 bulan terakhir telah dengan jelas menunjukkan sebuah fenomena: sebagian besar proyek blockchain mampu menarik perhatian, tetapi hanya sedikit yang tetap menarik. Dari Januari 2024 hingga Maret 2025, pangsa pasar bursa terdesentralisasi tingkat rantai telah berubah dengan cepat, dan hanya segelintir proyek yang benar-benar lengket.

Solana telah membuat terobosan terbesar. Ini terus naik pada tahun 2024, mencapai pangsa pasar puncak sebesar 45,8% pada Januari 2025, didorong oleh ledakan koin TRUMP dan MELANIA Meme. Namun, pada bulan Maret, pangsa pasarnya telah berkurang setengahnya menjadi 21,5%, tetapi masih menempati peringkat pertama di antara rantai publik dengan proporsi rata-rata 25,1%.

Ethereum adalah kebalikannya. Ini dimulai pada awal 2024 dengan pangsa sekitar 32%, turun menjadi 15,3% pada Januari 2025, dan kemudian rebound menjadi 26,4% pada Maret. Tentu saja, bahkan jika Ethereum kehilangan momentum pertumbuhan, ketahanan ekologisnya tetap ada.

Basis adalah pengejaran yang paling solid. Terus tumbuh dari 3% pada Maret 2024 menjadi 12,4% pada Desember 2025, dan turun kembali menjadi 7,4% pada Maret 2025, mempertahankan pangsa rata-rata 6,6% selama periode tersebut. Tidak ada hype, hanya pertumbuhan yang lambat tapi lengket.

BNB Chain tetap stabil dengan pangsa rata-rata 14,7%. Tidak ada kenaikan tajam atau penurunan tajam, dan aliran dana ritel yang stabil selalu dipertahankan.

Arbitrum memulai dengan awal yang kuat (16% saham) tetapi telah tergelincir menjadi 4,8% pada Januari 2025, disalip oleh Base dan Solana.

Ledakan menghilang di bulan kedua setelah memuncak pada pangsa pasar 42,3% pada Juni 2024. Ini adalah kasus khas volume transaksi yang didorong oleh insentif yang jelas dan retensi pengguna nol.

Ringkasan: Dominasi DEX dari setiap rantai publik memiliki volatilitas yang kuat. Solana telah bermunculan, Ethereum telah mencapai pemulihan nilai, Base secara bertahap memperluas ekosistem, dan siklus hype pasar telah menunjukkan karakteristik pasang surut. Pada akhirnya, rantai publik yang dominan bukanlah yang memiliki volume terbesar, tetapi jaringan dengan tingkat penggunaan aktual tertinggi.

Bursa terpusat masih mendominasi volume perdagangan spot

Terlepas dari pertumbuhan DEX yang eksplosif pada awal 2025, bursa terpusat masih mendominasi pasar spot. Bahkan pada bulan Januari, ketika volume perdagangan DEX mencapai puncaknya, CEX masih menyumbang hampir 80% dari total volume perdagangan.

Sementara dominasi bursa terpusat telah tergelincir dari 90% pada awal 2024 ke level terendah 79%, tren yang lebih luas jelas: sementara DEX terus tumbuh, CEX tetap menjadi pilihan default bagi sebagian besar pedagang.

Pangsa pasar perjanjian abadi

Lanskap kontrak perpetual on-chain telah bergeser secara fundamental pada tahun 2024.

Lebih dari dua tahun setelah dYdX memegang posisi teratas dalam perdagangan kontrak abadi, Hyperliquid lahir, mendefinisikan kembali apa artinya menjadi dominan. Platform ini pertama kali mencapai puncak pada bulan Februari, tetapi sempat diambil alih oleh SynFutures pada pertengahan tahun sebelum mendapatkan kembali posisi teratas pada bulan Agustus. Pada Maret 2025, Hyperliquid telah menyumbang hampir 59% dari total volume perdagangan kontrak abadi, sepenuhnya memperkuat posisinya sebagai platform pilihan bagi pedagang profesional.

Kenaikan ini telah menarik banyak perhatian pasar, dan pengalaman produknya lebih dekat dengan pertukaran terpusat daripada pertukaran terdesentralisasi sebelumnya. Sebaliknya, pangsa pasar dYdX telah menurun dengan cepat. Dari pangsa pasar 13,2% pada awal tahun 2024 menjadi hanya 2,7% pada Maret 2025, pengguna beralih ke platform alternatif yang lebih cepat, lebih bersih, dan lebih modern.

Kontrak abadi Jupiter mengambil pendekatan yang berbeda, naik ke posisi kedua dengan pangsa pasar 8,8% berkat likuiditas asli Solana dan pengalihan DEX spot-nya. Meskipun naik dengan cepat, ia kurang stamina dan akhirnya tertinggal dari Hyperliquid. Proyek lain seperti SynFutures, Vertex Protocol, dan Paradex juga muncul secara singkat.

Rantai kontrak abadi: Lapisan eksekusi menyelesaikan pemfaktoran ulang dalam satu siklus

Pergeseran terbesar dalam infrastruktur kontrak abadi selama setahun terakhir bukanlah protokol mana yang disukai pengguna, tetapi rantai mana yang dipercaya untuk mengeksekusi transaksi.

Pada Maret 2025, pangsa volume kontrak abadi Ethereum dan Arbitrum telah anjlok menjadi 11,8%, sangat kontras dengan dominasi pasar gabungan kedua perusahaan melebihi 65% pada Januari 2024.

Inti dari transformasi ini adalah blockchain yang dikembangkan sendiri oleh Hyperliquid. Rantai ini telah secara signifikan meningkatkan pangsa pasarnya dari 13,6% menjadi 58,9% selama periode yang sama, menggantikan berbagai solusi Layer 1 dan Layer 2 yang pernah mendefinisikan standar industri sebagai lingkungan eksekusi default untuk transaksi kontrak abadi dalam waktu kurang dari setahun. Manfaatnya tidak hanya pada kecepatan perdagangan yang lebih cepat, tetapi yang lebih penting, dalam keandalan dan jaminan latensi rendah yang dituntut oleh pedagang profesional.

Solana juga mengalami reli yang kuat, dengan pangsa pasarnya naik menjadi hampir 16% pada akhir 2024, didorong oleh proyek Jupiter dan Phoenix. Namun, akhirnya stabil di kisaran 10-11%, gagal melanjutkan momentum pertumbuhan terobosan. Meskipun ekosistem Base dan ZKsync telah menunjukkan vitalitas (dengan pangsa pasar puncak 6-7%), mereka tidak pernah mampu menempati peringkat di antara rantai publik teratas.

Ledakan telah muncul sebagai kisah peringatan untuk proyek ledakan, yang telah mencapai pangsa pasar 18,8% pada Juni 2024, hanya untuk menghilang pada tingkat yang sama mengkhawatirkannya. Di bidang yang didorong oleh kualitas produk dan retensi pengguna, hype saja sulit untuk bertahan lama. Standar eksekusi industri baru jelas: rantai publik yang berfokus pada kinerja telah mendefinisikan ulang tolok ukur kompetitif, dan infrastruktur tradisional tidak lagi memiliki keunggulan default.

Masa depan DeFi bukan terletak pada penskalaan multi-rantai, tetapi pada protokol yang menerjemahkan narasi industri ke dalam kebiasaan pengguna.