鏈上流動性的遷移：起落15個月，誰在炒作退潮后屹立不倒？

作者：Stacy Muur

編譯：Tim，PANews

在過去的15個月里，DeFi的流動性版圖已在各鏈間重塑，那些由炒作熱潮驅動的項目逐漸退出舞臺，流動性已悄然集中到基本面強勁而非市場炒作為主的地方。

核心見解

• DEX交易量在2025年1月創下3800億美元的歷史新高後，隨後兩個月內下跌了35%，由此可推測1月可能形成了短期頂部。
• 目前，排名前十的DEX佔據了總交易量的近80%; 僅Uniswap和PancakeSwap兩家就佔據了約40%的份額。
• 基於Solana的DEX已悄然佔據排行榜主導地位，前10名中佔據5席，其市場份額的增長主要由Meme幣熱潮所帶來的交易量驅動。
• Hyperliquid徹底改變了永續合約領域的格局，從行業新秀崛起，到2025年3月已佔據超過60%的市場份額。

文中所有見解均基於公開數據。 特別感謝DefiLlama持續提供的高品質統計數據。

由激增與放緩定義的週期

2024年初，DEX交易量在3月和5月表現強勁，隨後在年中之前逐漸放緩。

形勢在第四季度發生劇變，十一月和十二月交易量激增，這一勢頭延續至2025年1月，並達到3800億美元的爆髮式峰值。

然而，這場反彈僅是曇花一現。 到了二月，市場成交量已驟降至2450億美元，35%的斷崖式下跌為持續三個月的垂直飆升畫上了句點。 此次回落為更為審慎的第二季度奠定了基調。

DEX主導地位：頭部協定執掌大權

DEX的市場格局仍然高度集中。 目前，前十名的協議佔據了日交易量的79.5%，而僅前五名就佔據了59.1%。

Uniswap和PancakeSwap佔據了DEX約40%的交易量，是迄今為止僅有的兩家累計交易量突破萬億美元的平臺。 它們的領先地位源於先發優勢、對多鏈生態的廣泛支援以及深厚的流動性。

Uniswap Labs還推出了Unichain，這是一個基於Optimism Superchain構建的乙太坊第二層網路。 該鏈旨在通過原生多鏈互操作性實現快速、低成本的交易。

Solana的悄然崛起

引人注目的是，Solana在DEX領域的地位日益突出。 當前排名前十的DEX中，有五個：包括Orca、Meteora、Raydium、Lifinity和 Pump.fun。 都是基於Solana原生開發的。

Orca（8.02%）和Meteora（6.70%）僅兩者就佔據了全球去中心化交易所活動約15%的份額。

這一增長源於低GAS費用、快速的區塊時間以及Solana Meme幣熱潮。 Pump.fun 飆升至前十名，正是這種火熱的明證。

新興協定：Fluid 與 Aerodrome

Fluid（7.09%）是排名前五的DEX中資本效率最高的平臺。 該協定在乙太坊上表現活躍，每月清算額超過100億美元。 其在Arbitrum生態啟動后尤為亮眼：交易量從2月的4.26億美元激增至3月的16億美元，充分表明其採用速度遠超行業平均水準。

Aerodrome作為Base的原生專案，展現了Base L2上流動性的持續增長。

儘管Hyperliquid在現貨市場排名並不靠前，但其在永續合約市場佔據主導地位，其市場份額超過60%。

各鏈DEX市場份額：增長易，留存難

過去15個月清楚地表明瞭一個現象：大多數區塊鏈專案能夠吸引關注，但只有少數能持續保持吸引力。 從2024年1月到2025年3月，鏈級去中心化交易所的市場份額變化迅速，僅有極少數專案真正具有使用者粘性。

Solana取得了最大的突破。 它在2024年穩步攀升，受TRUMP和MELANIA Meme幣熱潮推動，於2025年1月達到45.8%的市場份額峰值。 但到3月份，其市場份額腰斬至21.5%，不過仍以25.1%的平均佔比穩居各公鏈之首。

乙太坊則完全相反。 2024年初以約32%的份額開局，2025年1月跌至15.3%，隨後在3月反彈至26.4%。 當然，即便乙太坊失去增長動能，但其生態韌性仍在。

Base堪稱最穩健的追趕者。 從2024年3月的3%持續增長至12月的12.4%，2025年3月回落至7.4%，期間保持6.6%的平均佔比。 沒有炒作加持，只有緩慢卻具粘性的增長。

BNB Chain以14.7%的平均份額保持穩定。 既無暴漲也無暴跌，始終維持著穩定的散戶資金流動。

Arbitrum開局強勁（16%份額）卻後繼乏力，至2025年1月已滑落至4.8%，被Base和Solana雙雙超越。

Blast在2024年6月創下42.3%的市場份額峰值后，第二個月就消失不見。 這是明顯的激勵驅動型交易量、使用者留存率為零的典型案例。

總結：各公鏈的DEX主導地位具有強波動性。 Solana曾異軍突起，Ethereum實現價值修復，Base逐步拓展生態，市場炒作週期則呈現大起大落的特徵。 最終佔據主導地位的公鏈並非聲量最大者，而是實際使用率最高的網路。

中心化交易所仍主導現貨交易量

儘管DEX在2025年初出現爆髮式增長，但中心化交易所仍在現貨市場佔據主導地位。 即使在DEX交易量達到峰值的1月份，CEX仍佔據了總交易量的近80%。

儘管中心化交易所的主導地位從2024年初的90%一度下滑至最低點79%，但更廣泛的趨勢顯而易見：DEX雖然持續增長，但CEX仍然是大多數交易者的默認選擇。

永續協定市場份額

鏈上永續合約的格局在2024年發生了根本性轉變。

在dYdX穩坐永續合約交易頭把交椅兩年多后，Hyperliquid橫空出世，重新定義了何謂主導地位。 該平臺在2月份首次登頂，但在年中短暫被SynFutures超越，8月份重奪榜首后便一騎絕塵。 截至2025年3月，Hyperliquid已佔據永續合約總交易量近59%的份額，徹底鞏固了自身作為專業交易者首選平臺的地位。

這一崛起勢頭吸引了大量的市場關注，其產品體驗比以往任何去中心化交易所都更接近中心化交易所。 相比之下，dYdX的市場份額則迅速下滑。 從2024年初佔據13.2%的市場份額，到2025年3月已暴跌至僅2.7%，用戶紛紛轉向更快、介面更簡潔、更具現代感的替代平臺。

Jupiter的永續合約則另闢蹊徑，憑藉Solana原生的流動性和其現貨DEX的導流作用，以8.8%的市場份額攀升至第二位。 雖然迅速崛起，但後勁不足，最終屈居 Hyperliquid之後。 其他如SynFutures、Vertex Protocol和Paradex等專案也曾短暫嶄露頭角。

永續合約鏈：執行層在一個週期內完成重構

過去一年永續合約基礎設施領域的最大轉變，並非使用者偏好哪些協定，而是轉而信任哪些鏈來執行交易。

到2025年3月時，乙太坊和Arbitrum的永續合約交易量份額已暴跌至11.8%，較2024年1月兩家合計超65%的市場主導地位形成鮮明對比，更新、更快的執行層此時已全面佔據主導。

推動這一轉變的核心力量是Hyperliquid自主研發的區塊鏈。 該鏈在同期內將其市場份額從13.6%大幅提升至58.9%，在不到一年時間里就取代了曾定義行業標準的各類Layer1和Layer2解決方案，成為永續合約交易的默認執行環境。 其優勢不僅體現在更快的交易速度，更重要的是它提供了專業交易者所要求的可靠性和低延遲保障。

Solana也曾經歷了一輪強勁上漲，在2024年末由Jupiter和Phoenix項目推動，其市場份額一度攀升至近16%。 但最終穩定在10-11%區間，未能延續突破性增長勢頭。 而Base和ZKsync生態雖顯現活力（市場份額峰值達到6-7%），但始終未能躋身頂級公鏈行列。

與此同時，Blast成為了一個警示性的案例：這個曇花一現的專案在2024年6月曾達到18.8%的市場份額，卻又以同樣驚人的速度銷聲匿跡。 在一個由產品品質和使用者留存驅動的領域，單純的炒作終難長久。 新的行業執行標準已然明確：以性能為核心的公鏈重新定義了競爭基準，傳統基礎設施不再佔據默認優勢地位。

DeFi的未來不在於多鏈擴展，而屬於那些能將行業敘事轉化為使用者習慣的協定。