CDP: Die klassischen Ästhetiken von Stablecoins Im Jahr 2025 bleiben Stablecoins die vielversprechendste Gelegenheit im Krypto-Bereich. Ihr massives Volumen hat sie zu einem strategischen Schlachtfeld gemacht — sogar zwischen Nationen. Laut Daten von Artemis machen $USDT und $USDC zusammen immer noch erstaunliche 88% des Marktanteils aus, während Hunderte neuer Stablecoins noch keinen nennenswerten Einfluss auf ihre Dominanz haben. Unter den verbleibenden Mitbewerbern im Bereich der dezentralen Stablecoins stehen zwei prominente Namen — $DAI und $USDS — neben dem aufstrebenden Stern $USDe, die zusammen über $8,5 Milliarden im Umlauf repräsentieren. Sowohl $DAI als auch $USDS stammen aus demselben Protokoll: MakerDAO (jetzt umbenannt in Sky). Trotz zunehmender Konkurrenz von sowohl etablierten als auch neuen Akteuren hat es MakerDAO geschafft, seine Dominanz aufrechtzuerhalten — hauptsächlich dank eines strukturellen Mechanismus, den es frühzeitig eingeführt hat: CDP (Collateralized Debt Position). Im vorherigen Bullenmarkt machten Stablecoins, die auf der CDP-Architektur basierten, fast 20% des gesamten Marktes aus, eine bemerkenswerte Zahl angesichts der hohen Konzentration der Stablecoin-Dominanz zu dieser Zeit. Heute wird dieser scheinbar altmodische Mechanismus weiterhin von mehreren Stablecoin-Protokollen übernommen, was verschiedene Derivate und Anpassungen hervorbringt. Warum funktioniert es immer noch? Welches Problem löst es so elegant, dass andere weiterhin darauf angewiesen sind? Dieser Artikel entpackt die grundlegende Logik von CDP — sowohl aus einer Designperspektive als auch durch die Linse des realen Nutzerverhaltens. Was ist ein CDP? CDP steht für Collateralized Debt Position, einen Mechanismus, der es Nutzern ermöglicht, Stablecoins zu prägen, indem sie ihre bestehenden Vermögenswerte als Sicherheiten hinterlegen. Grundsätzlich ist es eine Struktur, die es Nutzern ermöglicht, Stablecoin-Schulden gegen ihre Krypto-Vermögenswerte auszugeben. Der Prozess umfasst mehrere wichtige Schritte: Überbesicherung: Nutzer hinterlegen Krypto-Vermögenswerte — wie $ETH, $WBTC oder $USDC — in einem CDP-Protokoll. Am Beispiel von MakerDAO muss das Sicherheitenverhältnis über 150% bleiben, um die Position sicher zu halten und eine Liquidation zu vermeiden. Diese Überbesicherung dient als Puffer gegen Marktschwankungen und stellt sicher, dass das System solvent bleibt, selbst wenn die Sicherheitenpreise stark fallen. Schuldenausgabe: Sobald die Sicherheiten hinterlegt sind, erlaubt das Protokoll den Nutzern, zu leihen — typischerweise in Form von dezentralen Stablecoins (z.B. $DAI von MakerDAO, jetzt umbenannt in $USDS). Dieser Prozess prägt effektiv neue Stablecoins und bringt sie in Umlauf. Rückzahlung und Sicherheitenfreigabe: Um die Sicherheiten freizuschalten, muss der Nutzer die geliehenen Stablecoins zusammen mit einer Stabilitätsgebühr zurückzahlen. Diese Gebühr stellt die Kosten für die Aufrechterhaltung des Pegs dar und wird als annualisierte prozentuale Rendite (APY) auf der Schuldenposition angezeigt. Nach der Rückzahlung werden die geliehenen Stablecoins verbrannt, und die Sicherheiten werden freigegeben und können beansprucht werden. Warum ein CDP-Protokoll verwenden? Die Hauptattraktivität von CDPs liegt in ihrer Fähigkeit, das Preissteigerungspotenzial eines Vermögenswerts in sofort nutzbare On-Chain-Liquidität umzuwandeln — ohne dass der Nutzer seine Position verkaufen oder auflösen muss. Für DeFi-Nutzer eröffnet dies größere strategische Flexibilität, während sie eine Long-Position beibehalten. Die häufigsten Anwendungsfälle sind: Hebelpositionen: Dies ist einer der Hauptanwendungsfälle für CDPs. Nutzer hinterlegen einen volatilen Vermögenswert als Sicherheiten und leihen Stablecoins dagegen. Sie verwenden dann diese Stablecoins, um mehr von demselben volatilen Vermögenswert zu kaufen, wodurch sie effektiv eine gehebelte Long-Position schaffen. Zum Beispiel könnten Sie $ETH in einen CDP sperren, $DAI leihen und es verwenden, um mehr $ETH zu kaufen — was Ihre Exposition gegenüber $ETH-Preisschwankungen verstärkt. Ertragsstrategien: Die Ausgabe von Stablecoins ist das Kernstück der CDP-Systeme. Gleichzeitig sind die wettbewerbsfähigsten Stablecoin-Protokolle von heute in einem Wettlauf um unermüdliche Innovationen gefangen — und in diesem Umfeld wird jeder Stablecoin ohne eingebettete Rendite Schwierigkeiten haben, Akzeptanz zu finden oder ernsthafte Traktion zu gewinnen. Gleichzeitig sind CDPs kapitalineffizient — Nutzer müssen stark überbesichern, und nicht alle Nutzer sind bereit, ein Richtungsrisiko einzugehen, nur um die Kapitaleffizienz zu verbessern. Deshalb versuchen Protokolle oft, „ihre Stablecoins härter arbeiten zu lassen“, indem sie sie in breitere DeFi-Ertragsökosysteme integrieren. Nehmen wir MakerDAO, den ursprünglichen CDP-Pionier, als Beispiel. Im Rahmen seines jüngsten Markenwechsels zu Sky (@SkyEcosystem) führte es einen neu gestalteten Stablecoin ein: $USDS, der $DAI als Hauptschuldenvermögen ersetzt. Rund um $USDS entstehen eine Reihe von ertragsorientierten Strategien, wie: · Einfaches Sparen Obwohl CDP-Protokolle die Grundlage der Stablecoin-Ausgabe bilden, erfordert die Teilnahme an ihren Ertragsmöglichkeiten nicht unbedingt die Eröffnung einer besicherten Schuldenposition. Um die Liquidität und Zugänglichkeit zu erweitern, bieten viele Protokolle alternative, benutzerfreundlichere Möglichkeiten, um Exposition zu gewinnen. Im Fall von MakerDAO können Nutzer direkt über das „Spar“-Modul des Sub-DAO-Kreditprotokolls Spark (@sparkdotfi) Erträge erzielen. Diese Erträge stammen aus Stabilitätsgebühren, die durch CDP-Kredite generiert werden, Rückflüssen aus US-Staatsanleihen und Zinszahlungen innerhalb von Spark selbst. Laut offizieller Dokumentation liegt die aktuelle APY bei 4,5%, und sie bleibt fest, unabhängig von der Nutzung auf der Kreditseite. · Token Farming Anreizbasiertes Farming ist seit langem ein Grundpfeiler der Stablecoin-Startfinanzierung. In den meisten Fällen folgt der Prozess einem vertrauten Muster: Stablecoin erwerben → staken → Governance- oder Belohnungstoken verdienen. Natürlich hängt die Leistung des Farmings stark von der Preisentwicklung des Farm-Tokens selbst ab. Die Volatilität ist tendenziell erheblich. Zum Beispiel schwankte die APY im jüngsten Farming-Programm von Spark dramatisch von 7% → 17% → 12% innerhalb einer Woche. Temporäre Spitzen bei den Erträgen spiegeln nicht unbedingt nachhaltige Renditen wider. Bestätigen Sie immer, ob Positionen frei verlassen werden können, und prüfen Sie das Kleingedruckte, bevor Sie Kapital investieren. · Risiken unsachgemäßer Nutzung Viele auf CDPs basierende Stablecoins sind vollständig dezentralisiert. Im Vergleich zu zentral ausgegebenen Stablecoins wie $USDT und $USDC hat $DAI immer eine besondere Position im Krypto-Landschaft eingenommen. Diese regulatorische Widerstandsfähigkeit macht es jedoch auch besonders attraktiv für böswillige Akteure. Infolgedessen taucht $DAI häufig nach größeren Exploits oder Protokoll-Hacks auf — und dient als Stablecoin der Wahl für Angreifer, die schnell gestohlene Gelder bewegen oder waschen möchten. Der Unterschied zwischen CDP und Kreditprotokoll? Viele Nutzer neigen dazu, CDPs mit Kreditprotokollen wie Aave oder Compound zu verwechseln, wenn sie ihnen zum ersten Mal begegnen. Immerhin ermöglichen beide, Vermögenswerte als Sicherheiten zu hinterlegen, um Liquidität zu erhalten, und beide können Erträge durch Zinssätze generieren. Ein CDP geht jedoch nicht um „Leihen“ — es geht darum, „Schulden gegen sich selbst zu prägen“. Im Gegensatz dazu ermöglichen Kreditprotokolle, dass Sie Mittel leihen, die von anderen bereitgestellt werden. Dieser grundlegende Unterschied prägt das wirtschaftliche Verhalten hinter jedem Modell. Für Kreditquellen, wenn Sie von Aave oder Compound leihen, ziehen Sie aus einem Liquiditätspool, der von anderen Nutzern finanziert wird — die Vermögenswerte stammen von anderen Kreditgebern. Das Protokoll erhebt Zinsen aus diesen Pools und verteilt sie an die Kreditgeber. Im Gegensatz dazu werden die Stablecoins, die über ein CDP-Protokoll geliehen werden, nicht von anderen vorab eingezahlt. Stattdessen werden sie frisch geprägt, wenn Sie Vermögenswerte wie $ETH besichern. Mit anderen Worten, Sie schaffen neue Schulden, anstatt die Einlagen anderer zu konsumieren. Für Zinssatzmechanismen verlassen sich Kreditprotokolle auf Angebot-Nachfrage-Dynamiken und Zinssatzkurven, was zu scharfen kurzfristigen Schwankungen führen kann. CDPs hingegen haben Zinssätze, die durch die Protokollverwaltung bestimmt werden, was sie im Laufe der Zeit relativ stabil macht. Das bedeutet, dass Ihre Kapitalkosten vorhersehbarer sind, wenn Sie ein CDP verwenden. Für das Risiko tragen, wenn ein Kreditnehmer bei Aave nicht zurückzahlt, wird seine Sicherheit beschlagnahmt, um den Verlust auszugleichen — aber jede Unterdeckung wird letztendlich vom Protokoll und seinen Anbietern absorbiert. In einem CDP-System hingegen wird das Risiko vollständig von der Person getragen, die die Stablecoins geprägt hat. Wenn das Sicherheitenverhältnis unter die Liquidationsschwelle fällt, wird die Position automatisch durch den Smart Contract liquidiert. Selbst CDPs können unter extremen Marktbedingungen zusammenbrechen Als eine der grundlegenden Strukturen der DeFi-Kreditierungssysteme erscheinen CDPs auf den ersten Blick robust — aber in komplexen Marktumgebungen bergen sie erhebliche versteckte Risiken. Die häufigste Bedrohung, der Nutzer gegenüberstehen, ist das Liquidationsrisiko, das durch einen plötzlichen Rückgang des Sicherheitenverhältnisses ausgelöst wird, was ihnen keine Zeit lässt, aufzufüllen. Weitere Gefahren sind Oracle-Verzögerungen, die zu „falschen Liquidationen“ führen, Ertragsunterschiede, die gescheiterte Arbitrage-Strategien verursachen, oder Netzwerküberlastungen, die alle Aktionen unwirksam machen. In extremen Szenarien treten diese Risiken oft gleichzeitig auf. Die ikonischste Katastrophe ereignete sich am Black Thursday im Jahr 2020, als MakerDAO einen systemischen Liquidationsfehler erlebte. An diesem Tag fiel der Preis von $ETH um 43%, was weit verbreitete Panik auslöste. Eine Flut von Transaktionen ließ die Gaspreise in die Höhe schnellen und das Netzwerk wurde stark überlastet. Schlimmer noch, die Oracle-Updates von MakerDAO hinkten hinterher. Als der neue Preis schließlich durchkam, fielen eine große Anzahl von Vaults sofort unter ihre Liquidationsschwellen. Liquidationsbots — bekannt als Keeper — sollten eingreifen, aber sie wurden aufgrund der steigenden Gaspreise gelähmt. Ihre Skripte hatten nicht die Flexibilität, sich an solche extremen Bedingungen anzupassen. Dies schuf eine kritische Verwundbarkeit im System. Böswillige Akteure nutzten die Situation aus und erbeuteten $8,32 Millionen in $ETH ohne Kosten, was effektiv die Vaults von MakerDAO plünderte. Das Protokoll blieb mit $5,67 Millionen an faulen Schulden zurück. Dieser Vorfall offenbarte nicht nur die Fragilität von CDP-Systemen unter extremem Stress, sondern diente auch als Weckruf für die gesamte Branche. Er hob die Bedeutung eines robusten Risikomanagements, einer widerstandsfähigen Oracle-Infrastruktur und fehlertoleranter Liquidationsmechanismen hervor — und lieferte hart erkämpfte Lektionen, die weiterhin die Entwicklung von DeFi heute prägen. Ende CDPs waren eines der frühesten Kreditierungsprimitiven in DeFi und dienen immer noch als grundlegender Entwurf für viele neuere Protokolle. Auch wenn sie vielleicht nicht mehr der hellste Stern im Stablecoin-Bereich sind, bleiben sie für DeFi-Neulinge ein wertvoller Spielplatz, um Risiko, Effizienz und Vertrauen zu verstehen. Haftungsausschluss: Dieser Inhalt dient nur zu Bildungszwecken und stellt keine Finanzberatung dar. DeFi-Protokolle bergen erhebliche Markt- und technische Risiken. Tokenpreise und Erträge sind hoch volatil, und die Teilnahme an DeFi kann zum Verlust des gesamten investierten Kapitals führen. Führen Sie immer Ihre eigenen Recherchen durch, verstehen Sie die rechtlichen Anforderungen in Ihrer Gerichtsbarkeit und bewerten Sie die Risiken sorgfältig, bevor Sie sich engagieren.

Autor: OneKey Team ( @jonasCyang )