CDP: Den klassiska estetiken hos Stablecoins Från och med 2025 är stablecoins fortfarande den mest lovande möjligheten inom krypto. Deras enorma skala har gjort dem till ett strategiskt slagfält – även bland nationer. Enligt uppgifter från Artemis har $USDT och $USDC tillsammans fortfarande en häpnadsväckande marknadsandel på 88 % av det totala utbudet på 250 miljarder dollar, medan hundratals nya stablecoins ännu inte har gjort en meningsfull buckla i sin dominans. Bland de återstående utmanarna i det decentraliserade stablecoin-utrymmet står två framstående namn – $DAI och $USDS – vid sidan av den stigande stjärnan $USDe, som tillsammans representerar över 8,5 miljarder dollar i omlopp. Både $DAI och $USDS kommer från samma protokoll: MakerDAO (nu omdöpt till Sky). Trots ökande konkurrens från både äldre och nya aktörer har MakerDAO lyckats behålla sin dominans – till stor del tack vare en strukturell mekanism som de tidigt banade väg för: CDP (Collateralized Debt Position). Under den tidigare tjurmarknaden stod stablecoins byggda på CDP-arkitektur för nästan 20 % av den totala marknaden, en anmärkningsvärd siffra med tanke på den höga koncentrationen av stablecoin-dominans vid den tiden. Idag fortsätter denna till synes gammaldags mekanism att antas av flera stablecoin-protokoll, vilket ger upphov till olika derivat och anpassningar. Varför fungerar det fortfarande? Vilket problem löser den så elegant att andra fortfarande förlitar sig på den? I den här artikeln beskrivs den grundläggande logiken i CDP – både ur ett designperspektiv och genom linsen av verkligt användarbeteende. Vad är en CDP? CDP står för Collateralized Debt Position, en mekanism som gör det möjligt för användare att prägla stablecoins genom att låsa upp sina befintliga tillgångar som säkerhet. I grund och botten är det en struktur som gör det möjligt för användare att utfärda stablecoin-skulder mot sina kryptotillgångar. Processen omfattar flera viktiga steg: Översäkerhet: Användare sätter in kryptotillgångar – som $ETH, $WBTC eller $USDC – i ett CDP-protokoll. Om vi tar MakerDAO som exempel måste säkerhetskvoten hålla sig över 150 % för att hålla positionen säker och undvika likvidation. Denna översäkring fungerar som en buffert mot marknadsvolatilitet, vilket säkerställer att systemet förblir solvent även när säkerhetspriserna sjunker kraftigt. Utfärdande av skulder: När säkerheten är låst tillåter protokollet användare att låna – vanligtvis i form av decentraliserade stablecoins (t.ex. $DAI från MakerDAO, nu märkt som $USDS). Denna process präglar effektivt nya stablecoins och sätter dem i omlopp. Återbetalning och inlösen av säkerheter: För att låsa upp säkerheten måste användaren betala tillbaka de lånade stablecoins tillsammans med en stabilitetsavgift. Denna avgift representerar kostnaden för att upprätthålla kopplingen och visas som en årlig procentuell avkastning (APY) på skuldpositionen. När de har återbetalats bränns de lånade stablecoins och säkerheten låses upp och kan göras anspråk på. Varför använda ett CDP-protokoll? Det centrala syftet med CDP:er ligger i deras förmåga att omvandla en tillgångs prisökningspotential till omedelbart användbar likviditet i kedjan – utan att användaren behöver sälja eller avveckla sin position. För DeFi-användare låser detta upp större strategisk flexibilitet samtidigt som lång exponering bibehålls. De vanligaste användningsområdena är: Hävstångspositioner: Detta är ett av de främsta användningsområdena för CDP:er. Användare sätter in en volatil tillgång som säkerhet och lånar stablecoins mot den. De använder sedan dessa stablecoins för att köpa mer av samma volatila tillgång, vilket i praktiken skapar en lång position med hävstång. Du kan till exempel låsa $ETH i en CDP, låna $DAI och använda den för att köpa mer $ETH – vilket förstärker din exponering för $ETH prisrörelser. Avkastningsstrategier: Utgivning av stablecoin är kärnkomponenten i CDP-system. Samtidigt är de mest konkurrenskraftiga stablecoin-protokollen idag låsta i en kapplöpning av obeveklig innovation – och i denna miljö kommer alla stablecoin utan inbäddad avkastning att kämpa för att få acceptans eller bygga upp seriös dragkraft. Samtidigt är CDP:er kapitalineffektiva – användarna måste översäkra kraftigt och alla användare är inte villiga att ta på sig riktningsrisk enbart för att förbättra kapitaleffektiviteten. Det är därför protokoll ofta försöker "få sina stablecoins att arbeta hårdare" genom att integrera dem i bredare DeFi-avkastningsekosystem. Ta till exempel MakerDAO, den ursprungliga CDP-pionjären. Som en del av sin senaste varumärkesövergång till Sky (@SkyEcosystem) introducerade den en omdesignad stablecoin: $USDS, som ersätter $DAI som kärnskuldtillgång. Runt $USDS växer ett antal avkastningsfokuserade strategier fram, till exempel: · Enkelt sparande Även om CDP-protokoll utgör grunden för utgivning av stablecoin, krävs det inte nödvändigtvis att man öppnar en säkerställd skuldposition för att delta i deras avkastningsmöjligheter. För att utöka likviditeten och tillgängligheten erbjuder många protokoll alternativa, mer användarvänliga sätt att få exponering. När det gäller MakerDAO kan användare tjäna avkastning direkt genom modulen "Besparingar" på sub-DAO-utlåningsprotokollet, Spark (@sparkdotfi). Denna avkastning kommer från stabilitetsavgifter som genereras av CDP-lån, avkastning från amerikanska statsskuldväxlar och räntebetalningar inom Spark självt. Enligt officiell dokumentation ligger den nuvarande APY på 4,5 %, och den förblir fast oavsett utnyttjande på utlåningssidan. · Token Farming Stimulerat jordbruk har länge varit en viktig del av stablecoin bootstrapping. I de flesta fall följer processen ett välbekant mönster: skaffa stablecoinet → satsa det → tjäna styrnings- eller belöningstokens. Naturligtvis är jordbrukets prestanda mycket beroende av prisutvecklingen för själva gårdstoken. Volatiliteten tenderar att vara betydande. Till exempel, i Sparks senaste jordbruksprogram, fluktuerade APY dramatiskt från 7 % → 17 % → 12 % inom bara en vecka. Tillfälliga toppar i avkastningen återspeglar inte nödvändigtvis hållbar avkastning. Bekräfta alltid om positioner kan lämnas fritt och granska det finstilta innan du binder kapital. · Risker vid felaktig användning Många CDP-baserade stablecoins är helt decentraliserade. Jämfört med centralt utgivna stablecoins som $USDT och $USDC har $DAI alltid haft en tydlig position i kryptolandskapet. Detta regleringsmotstånd gör det dock också särskilt attraktivt för illvilliga aktörer. Som ett resultat av detta dyker $DAI ofta upp efter stora exploateringar eller protokollhack – och fungerar som det bästa stabila myntet för angripare som snabbt vill flytta eller tvätta stulna pengar. Skillnaden mellan CDP och Lending Protocol? Många användare tenderar att förväxla CDP:er med utlåningsprotokoll som Aave eller Compound när de först stöter på dem. När allt kommer omkring låter båda dig säkra tillgångar i utbyte mot likviditet, och båda kan generera avkastning genom ränta. En CDP handlar dock inte om att "låna" – det handlar om att "skapa skulder mot dig själv". Däremot låter utlåningsprotokoll dig låna pengar som tillhandahålls av andra. Denna grundläggande skillnad formar det ekonomiska beteendet bakom varje modell. När du lånar från Aave eller Compound hämtar du pengar från en likviditetspool som finansieras av andra användare – tillgångarna kommer från andra långivare. Protokollet tar ut ränta från dessa pooler och omfördelar den till långivarna. Däremot är de stablecoins som lånas via ett CDP-protokoll inte fördeponerade av andra. Istället är de nypräglade av det smarta kontraktet när du säkrar tillgångar som $ETH. Med andra ord skapar du nya skulder, inte konsumerar någon annans insättningar. När det gäller räntemekanismer är utlåningsprotokollen beroende av dynamiken mellan utbud och efterfrågan och räntekurvor, vilket kan leda till kraftiga fluktuationer på kort sikt. CDP:er har dock räntor som bestäms av protokollstyrning, vilket gör dem relativt stabila över tid. Detta innebär att din kapitalkostnad är mer förutsägbar när du använder en CDP. Om en låntagare på Aave inte betalar tillbaka tas deras säkerhet i anspråk för att kompensera för förlusten – men eventuella brister absorberas i slutändan av protokollet och dess leverantörer. I ett CDP-system bärs dock risken helt av den person som präglade stablecoins. Om säkerhetskvoten faller under likvidationströskeln kommer det smarta kontraktet automatiskt att likvidera positionen. Även CDP:er kan kollapsa under extrema marknadsförhållanden Som en av de grundläggande strukturerna i DeFi-utlåningssystem verkar CDP:er robusta på ytan – men i komplexa marknadsmiljöer har de betydande dolda risker. Det vanligaste hotet som användare står inför är likvidationsrisk som utlöses av en plötslig minskning av säkerhetskvoten, vilket gör att de inte har tid att fylla på. Andra faror inkluderar orakelförseningar som leder till "falska likvidationer", avkastningsmissmatchningar som orsakar misslyckade arbitragestrategier eller överbelastning av nätverket som gör alla åtgärder ineffektiva. I extrema scenarier uppstår dessa risker ofta samtidigt. Den mest ikoniska katastrofen inträffade på den svarta torsdagen 2020, när MakerDAO drabbades av ett systemiskt likvidationsfel. Den dagen sjönk $ETH:s pris med 43 %, vilket utlöste utbredd panik. En flod av transaktioner fick gasavgifterna att skjuta i höjden och nätverket att bli allvarligt överbelastat. Ännu värre är att MakerDAO:s orakeluppdateringar släpade efter. När det nya priset äntligen slog igenom föll ett stort antal valv omedelbart under sina likvidationströsklar. Likvidationsbots – kända som Keepers – var tänkta att kliva in, men de blev förlamade på grund av skyhöga gaskostnader. Deras manus saknade flexibiliteten att anpassa sig till sådana extrema förhållanden. Detta skapade en kritisk sårbarhet i systemet. Illasinnade aktörer utnyttjade situationen och beslagtog $ETH till ett värde av 8,32 miljoner dollar utan kostnad, vilket i praktiken plundrade MakerDAO:s valv. Protokollet lämnades med 5,67 miljoner dollar i osäkra fordringar. Denna incident avslöjade inte bara hur bräckliga CDP-system är under extrem stress, utan fungerade också som en väckarklocka för hela branschen. Den belyste vikten av robust riskhantering, motståndskraftig orakelinfrastruktur och feltoleranta likvidationsmekanismer – vilket gav surt förvärvade lärdomar som fortsätter att forma utvecklingen av DeFi idag. Ände CDP:er var en av de tidigaste utlåningsprimitiverna inom DeFi och fungerar fortfarande som den grundläggande ritningen för många nyare protokoll. Även om de kanske inte längre är den ljusaste stjärnan i stablecoin-utrymmet, för DeFi-nykomlingar, är de fortfarande en värdefull sandlåda för att förstå risk, effektivitet och förtroende. Ansvarsfriskrivning: Detta innehåll är endast avsett för utbildningsändamål och utgör inte finansiell rådgivning. DeFi-protokoll medför betydande marknads- och tekniska risker. Tokenpriser och avkastningar är mycket volatila, och att delta i DeFi kan leda till förlust av allt investerat kapital. Gör alltid din egen forskning, förstå de juridiska kraven i din jurisdiktion och utvärdera riskerna noggrant innan du engagerar dig.

Författare: OneKey Team ( @jonasCyang )