Stablecoiny, které lze utrácet a vydělávat, je třeba jasněji kategorizovat

Autor: Jacek

Kompilátor: Deep Tide TechFlow

Ne všechny stablecoiny jsou si rovny. Ve skutečnosti existují dvě hlavní hlavní použití stablecoinů:

Převod finančních prostředků → platebních stablecoinů

Fondy s přidanou hodnotou → stablecoiny založené na příjmech

Toto jednoduché rozlišení není vyčerpávající, ale pro mnohé je velmi užitečné a poučné. Tato divize by měla řídit naše uvažování při podpoře přijetí, optimalizaci uživatelské zkušenosti, vývoji regulačních zásad a navrhování případů použití.

Samozřejmě, že jiné, složitější kategorizace (např. podle typu kolaterálu, kotevního mechanismu, stupně decentralizace nebo regulačního statusu) jsou stále důležité, ale často přímo neodrážejí skutečné potřeby uživatelů.

Stablecoiny jsou obecně považovány za průlomovou aplikaci v kryptoprostoru, ale abychom se mohli rozšířit, potřebujeme rámec více zaměřený na uživatele. Peníze v trezoru s výtěžky nepoužijete na nákup kávy, že ne? Zařazení dvou typů stablecoinů do jedné kategorie (jak to dělá mnoho datových panelů) je jako vložení platu do hedgeového fondu: technicky možné, ale ne zcela logicky správné.

Samozřejmě, že hranice mezi těmito dvěma není vždy jasná. Stablecoiny mohou hrát roli platby i výnosu a každý design má svá vlastní rizika. Zde se zaměřím na hlavní použití uživatele a upřesním toto rozlišení, aby bylo méně zjednodušující:

Stablecoiny s platbou na prvním místě: zůstaňte co nejvíce navázáni s cílem okamžitých výplat a nízkonákladového vypořádání; Výnosy jsou obvykle vyhrazeny pro emitenta; Příjmové operace mohou být stále prováděny na úvěrovém trhu; Optimalizováno pro jednoduchost a snadné použití.

Stablecoiny s prvním výnosem: stále se snaží zůstat ukotvené, ale obvykle přenášejí výhody konkrétní výnosové strategie na držitele; Obvykle se používá spíše k držení než ke spotřebě; Formy designu jsou rozmanité a složité.

Jak již bylo zmíněno, stablecoiny mohou přepínat mezi platební a výnosovou rolí. Oddělení plateb a příjmů však může pomoci zajistit chytřejší uživatelské prostředí, jasnější regulační rámec a snadnější přijetí. Je to stejný kotevní mechanismus (jako obvykle), ale slouží velmi odlišnému účelu.

Tento jednoduchý rámec zaujímá tržní perspektivu a vychází z toho, jak lidé stablecoiny skutečně používají, spíše než z kódu nebo předpisů. REGULAČNÍ ORGÁNY ZAČALY TOTO ROZDĚLENÍ ODRÁŽET, NAPŘÍKLAD "PLATEBNÍ STABLECOINY" ZMÍNĚNÉ V AMERICKÉM ZÁKONĚ GENIUS ACT. Tuto filozofii praktikují i stavitelé, jako je například projekt SkyEcosystem, na kterém se dlouhodobě podílím a který odděluje USDS (útrata/platba) od sUSDS (výdělek).

Co nám tedy může rozdělení plateb a zisků přinést?

Lepší rámec pro posuzování rizik

Hodnocení rizik stablecoinů založených na výnosech by mělo věnovat pozornost: zdrojům příjmů a jejich zdraví, koncentraci strategie, riziku odkupu/výstupu, odolnosti mechanismu ukotvení, využití pákového efektu, vystavení riziku protokolu atd. Platební stablecoiny na druhou stranu musí věnovat větší pozornost stabilitě ukotvení, hloubce a likviditě trhu, mechanismu zpětného odkupu, kvalitě a transparentnosti rezerv a také rizikům emitenta. Jednotné metriky hodnocení rizik nelze použít na všechny typy stablecoinů.

Popularita maloobchodního trhu

Toto rozlišení mezi platbami a výdělky je v souladu s tradičním finančním myšlením (TradFi) a snižuje zmatek uživatelů a provozní chyby. Začínající uživatelé by neměli nevědomky držet tokeny se složitým výnosem.

Lepší uživatelská zkušenost (UX)

Poskytovatelé služeb, jako jsou peněženky, by se měli vyvarovat matoucích plateb a výnosů stablecoinů, což může vést ke zmatení uživatelů. Toto rozlišení odemkne jednodušší a chytřejší uživatelský zážitek z peněženky. I když je rozdíl mezi těmito dvěma dobře znám zkušeným uživatelům, lze jej jasně označit v uživatelském rozhraní, aby pomohl nováčkům pochopit. Toto vylepšení také zjednoduší integraci neobank a dalších fintech společností. Skutečnou výzvou UX samozřejmě není jen označování, ale také vzdělávání uživatelů o koncových rizicích.

Adopce na institucionálním trhu

Oddělení plateb a výnosů je v souladu se stávajícími finančními klasifikacemi, což pomáhá zlepšit účetní zachycení, segregaci rizik a podporuje jasnější regulační rámec.

Jasnější regulace

Platební a výnosové stablecoiny budou regulovány odlišně. Tyto dva typy produktů mají různé rizikové profily, takže je přirozené, že je regulační orgány rozlišují. Platby a investice (cenné papíry v nejširším slova smyslu) mají téměř vždy zcela odlišné regulační režimy po celém světě. To není náhoda. Zákonodárci již v tomto směru pracují: uznává to například zákon GENIUS ve Spojených státech a nařízení MiCAR v Evropské unii. TO NEZNAMENÁ, ŽE PLATEBNÍ STABLECOINY NIKDY NEBUDOU SCHOPNY POSKYTOVAT VÝNOSY (JAK JE DISKUTOVÁNO V ZÁKONĚ GENIUS), ALE JEJICH ROLE JE BLIŽŠÍ SPOŘICÍMU ÚČTU NEŽ ŠIROKÉMU INVESTIČNÍMU PRODUKTU.

Není to dokonalý model, ale je to nejjednodušší způsob, jak získat trasu

I když tento rámec ještě není dokonalý, je to nejjednodušší způsob, jak umístit produkty, uživatele a zásady podle účelu.

Některé nedostatky:

• Výdělky jsou složitou kategorií s několika podkategoriemi. Stablecoiny založené na výnosech pokrývají různé podtypy s různou strukturou, riziky a použitím. Někteří si půjčují prostřednictvím DeFi, někteří sázejí ETH a někteří nakupují státní dluhopisy. Je to obrovský koncept, který se může měnit s tím, jak trh dozrává, zejména díky regulačním zásahům. V budoucnu může být koncept "stablecoinů založených na výnosech" rozdělen do konkrétnějších a jasnějších kategorií.

• Přiřazení tržeb: Pokud se tržby nepřenesou na uživatele, tržby si obvykle vezmou jiní účastníci (obvykle vydavatel). Jak již bylo zmíněno dříve, stablecoiny se mohou přesunout z "výdělků emitenta" do "výdělků držitelů". Kromě toho mohou uživatelé stablecoinů vydělávat také prostřednictvím trhu s půjčkami a není jisté, zda se výnosné stablecoiny z pohledu uživatele dostatečně liší od jiných sekundárních zdrojů příjmů.

• Kontroverze ohledně pojmenování: Někteří tvrdí, že tato širší kategorie by měla být označována spíše jako "výnosové tokeny" než "výnosové stablecoiny". Tento názor je rozumný, ale ve skutečnosti se výnosné stablecoiny ukázaly jako samostatná podkategorie charakterizovaná stabilními mechanismy ukotvení a specifickými uživatelskými personami. Často jsou považovány za samostatnou třídu od tokenizovaných reálných aktiv (RWA), likvidních sázkových tokenů (LST) nebo jiných produktů se strukturovaným výnosem DeFi pro nestablecoiny. Tento trend se bude pravděpodobně i nadále vyvíjet s vývojem trhu, zejména pokud jde o stablecoiny založené na výnosech s nastavitelnou nabídkou, kde mají hranice tendenci se stírat.

• Výnosy mohou poskytovat také stablecoiny založené na platbách: v budoucnu může být tato hranice definována regulací. Například nařízení MiCAR zakazuje stablecoinům založeným na platbách poskytovat výnosy, zatímco zákon GENIUS o tom diskutuje. Trh se odpovídajícím způsobem přizpůsobí regulačnímu rámci.

Tyto obavy existují. Přistupovat k "stablecoinům" jako k jedné kategorii obecně však nepomáhá problém vyřešit. Rozdíl mezi platbou a příjmem je základním a dlouho opožděným rámcem. Měli bychom toto rozdělení jasně označit a stavět na něm. Pokud váš stablecoin snadno nespadá do jedné z těchto dvou kategorií, dejte to také jasně najevo.

Stále je zapotřebí dalšího výzkumu, zejména u aktiv, která stírají hranici (např. tokeny s nastavitelnou nabídkou) nebo která jsou zcela mimo tento rámec (např. tokeny s nestabilním výnosem a tokenizovaná aktiva v reálném světě).