Pantera: Proč jste býčí ohledně společností s digitálními trezory aktiv?
Autor: Cosmo Jiang, Partner, Pantera Capital
Kompilátor: AIMan@ Golden Finance
Objevuje se nová hranice kryptoinvestic na veřejném trhu – společnosti Digital Asset Treasury (DAT). Tyto společnosti se řídí strategií MSTR (Strategy, dříve MicroStrategy) a poskytují investice do digitálních aktiv prostřednictvím perpetuálních kapitálových nástrojů kótovaných na veřejných burzách cenných papírů. Po pečlivém prozkoumání jemností strategie jsme o této investiční filozofii přesvědčeni a máme tendenci se soustředit na investování.
Jako investoři se snažíme neustále testovat naše předchozí předsudky. Vzhledem k přetrvávajícím prémiím MSTR a nákupům fundamentálně orientovaných fondů včetně Capital Group a Norges, hledáme asymetrické příležitosti, jak využít trendů DAT. I když prémie nemusí trvat věčně, existuje důvod pro investování do společnosti zabývající se trezorem digitálních aktiv a vysvětlení, proč se může obchodovat za vyšší cenu, než je její podkladová čistá hodnota aktiv (NAV).
Základním býčím zdůvodněním je, že prostřednictvím MSTR je možné v průběhu času držet více BTC-per-share ("BPS"), než kdybyste si BTC koupili přímo. Udělejme si jednoduchou matematiku:
Pokud si koupíte MSTR za dvojnásobek svého čistého jmění, kupujete 0,5 BTC místo 1,0 BTC na spotu. Pokud je však MSTR schopen získat finanční prostředky a BPS roste o 50 % ročně (loni vzrostl o 74 %), pak na konci druhého roku budete mít 1,1 BTC – více, než byste si mohli koupit přímo na místě.
Abyste věřili, že MSTR může pokračovat v růstu BPS, musíte věřit ve tři věci:
1. Akcie se někdy neobchodují za reálnou hodnotu a trh se může stát iracionálním, což má za následek nadhodnocení ve vztahu k čisté hodnotě aktiv. Každý investor, který je na trhu dostatečně dlouho, ví, že trh není vždy racionální.
2. Akcie MSTR jsou vysoce volatilní, což vytváří podmínky pro to, aby MSTR prodával konvertibilní dluhopisy nebo získával volatilitu prodejem vlastních call opcí, čímž získal vysokou prémii.
3. Vedení je dostatečně finančně zdatné, aby těchto podmínek využilo.
Když se na to podíváme, podceňovaným faktorem úspěchu DAT je to, jak spojují tradiční chování investorů s investováním do digitálních aktiv – v podstatě převodem kryptoměn na akcie. Silná poptávka po produktech, jako jsou MSTR, ETF a nová vlna DAT, naznačuje, že velké množství peněz bylo dříve marginalizováno složitostí krypto-nativních produktů, jako je zřízení peněženky nebo účtu na kryptoměnové burze. Je povzbudivé, že do této oblasti nyní přichází více kapitálu, a to i prostřednictvím "starého" systému.
Z hlediska strukturální nabídky představují DAT také zajímavý kontrast k ETF: nákup DAT efektivně uzamkne nabídku, a protože DAT jsou ve skutečnosti jednosměrně uzavřené fondy, je méně pravděpodobné, že budou prodány. Naproti tomu tokeny držené ETF lze rozptýlit stejně snadno jako akumulaci. Tento jev může mít lepší dopad na cenu podkladového aktiva, protože DAT může nakoupit více tokenů jako své rezervy, aniž by přispěl k výprodeji.
Pantera investovala do řady společností DAT.
BTC DAT Inc.: Nejznámější z nich je Twenty One Capital (NASDAQ:CEP), vedená dlouholetým bitcoinovým evangelistou Jackem Mallersem. Společnost se snaží napodobit strategii MSTR a je podporována třemi průmyslovými giganty: Tether, SoftBank a Cantor Fitzgerald. Twenty One je dostatečně velká na to, aby využila všech nástrojů kapitálového trhu a zároveň měla malou tržní kapitalizaci, takže má flexibilitu růst BPS rychlejším tempem než MSTR a obchodovat s vyšší prémií. Jako společnost je Pantera největším investorem do soukromých investic společnosti Twenty One do Public Equity (PIPE).
SOL DAT: Pantera vedla svou investici do společnosti DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, dříve Janover), která převzala vlnu DAT ve Spojených státech. Společnost DFDV vedená generálním ředitelem Josephem Onoratim a CIO Parkerem Whitem přebírá strategii MSTR, ale aplikuje ji na Solanu. Solana je zajímavou alternativou k BTC z následujících důvodů: (a) vzhledem ke své kratší době splatnosti může mít větší vzestup než BTC; (b) volatilita je vyšší než u BTC, což znamená, že využitím této volatility lze dosáhnout vyšších výnosů; (c) část jeho zastaveného zisku může přispět k růstu SOL na akcii; (d) Vzhledem k tomu, že v současné době je k dispozici méně alternativ (např. žádní veřejně obchodovaní těžaři a žádné spotové ETF), má Solana více nevyužité poptávky.
ETH DAT Inc.: Naší nejnovější investicí v této oblasti je Sharplink Gaming (SBET), první společnost zabývající se trezorem digitálních aktiv Ethereum ve Spojených státech. SBET je poháněn společností Consensys, přední softwarovou společností Ethereum, a Pantera spolupracuje se svým týmem již více než deset let.
Podpora společnosti Pantera pro společnosti DFDV, CEP, SBET a jejich úspěšné působení na trhu pomohly řídit řadu následných projektů, z nichž mnohé nadále aktivně vyhodnocujeme.