Pantera: Perché siete rialzisti sulle società di caveau di asset digitali?
Autore: Cosmo Jiang, Partner, Pantera Capital
Compilatore: AIMan@ Golden Finance
Sta emergendo una nuova frontiera degli investimenti in criptovalute nel mercato pubblico: le società di tesoreria di asset digitali (DAT). Queste società seguono la strategia di MSTR (Strategy, ex MicroStrategy) e forniscono investimenti in asset digitali attraverso strumenti di capitale perpetuo quotati in borse pubbliche. Dopo aver esaminato attentamente le sottigliezze della strategia, siamo convinti di questa filosofia d'investimento e tendiamo a concentrarci sull'investimento.
In qualità di investitori, cerchiamo di testare costantemente i nostri pregiudizi precedenti. Data la persistenza dei premi MSTR e l'acquisto di fondi orientati ai fondamentali, tra cui Capital Group e Norges, cerchiamo opportunità asimmetriche per capitalizzare le tendenze DAT. Anche se il premio potrebbe non durare per sempre, c'è una logica per investire in una società di caveau di asset digitali e spiegare perché potrebbe essere scambiata a un prezzo più alto del suo valore patrimoniale netto (NAV) sottostante.
La logica rialzista di base è che attraverso MSTR è possibile detenere più BTC per azione ("BPS") nel tempo rispetto all'acquisto di BTC a titolo definitivo. Facciamo un semplice calcolo:
Se acquisti MSTR per il doppio del tuo patrimonio netto, stai acquistando 0,5 BTC invece di 1,0 BTC tramite spot. Tuttavia, se MSTR è in grado di raccogliere fondi e BPS cresce del 50% all'anno (è cresciuto del 74% l'anno scorso), entro la fine del secondo anno avrai 1,1 BTC, più di quanto avresti potuto acquistare spot a titolo definitivo.
Per credere che MSTR possa continuare a far crescere BPS, devi credere in tre cose:
1. Le azioni a volte non vengono scambiate al fair value e il mercato può diventare irrazionale, con conseguente sopravvalutazione rispetto al valore patrimoniale netto. Qualsiasi investitore che sia stato sul mercato abbastanza a lungo sa che il mercato non è sempre razionale.
2. Le azioni MSTR sono altamente volatili, il che crea le condizioni per MSTR per vendere obbligazioni convertibili o guadagnare volatilità vendendo le proprie opzioni call, ottenendo così un premio elevato.
3. La direzione è abbastanza esperta dal punto di vista finanziario per trarre vantaggio da queste condizioni.
A questo proposito, un fattore sottovalutato che guida il successo dei DAT è il modo in cui collegano il comportamento tradizionale degli investitori all'investimento in asset digitali, essenzialmente convertendo le criptovalute in azioni. La forte domanda di prodotti come MSTR, ETF e la nuova ondata di DAT suggerisce che grandi quantità di denaro sono state precedentemente marginalizzate dalle complessità dei prodotti nativi delle criptovalute, come la creazione di un portafoglio o di un conto di scambio di criptovalute. E' incoraggiante che ora ci sia più capitale che entra nel campo, anche attraverso il "vecchio" sistema.
Dal punto di vista dell'offerta strutturale, i DAT presentano anche un interessante contrasto con gli ETF: l'acquisto di DAT blocca efficacemente l'offerta e, poiché i DAT sono in realtà fondi chiusi unidirezionali, è meno probabile che vengano venduti. Al contrario, i token detenuti dagli ETF possono essere dissipati con la stessa facilità dell'accumulo. Questo fenomeno potrebbe avere un impatto migliore sul prezzo dell'asset sottostante, in quanto il DAT può acquistare più token come riserve senza contribuire al sell-off.
Pantera ha investito in una serie di società DAT.
BTC DAT Inc.: Il più famoso di questi è Twenty One Capital (NASDAQ:CEP), guidato da Jack Mallers, evangelista di Bitcoin di lunga data. L'azienda sta cercando di emulare la strategia di MSTR ed è sostenuta da tre giganti del settore: Tether, SoftBank e Cantor Fitzgerald. Twenty One è abbastanza grande da sfruttare tutti gli strumenti del mercato dei capitali, pur avendo anche una piccola capitalizzazione di mercato, quindi ha la flessibilità di far crescere BPS a un ritmo più veloce rispetto a MSTR e di negoziare a un premio più elevato. Come azienda, Pantera è il maggiore investitore nell'investimento privato in public equity (PIPE) di Twenty One.
SOL DAT: Pantera ha guidato il suo investimento in DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, ex Janover), che ha preso l'onda DAT negli Stati Uniti. Guidata dal CEO Joseph Onorati e dal CIO Parker White, DFDV sta prendendo la strategia di MSTR ma applicandola a Solana. Solana è un'alternativa interessante a BTC per i seguenti motivi: (a) a causa del suo periodo di scadenza più breve, potrebbe avere un potenziale di rialzo maggiore rispetto a BTC; (b) la volatilità è superiore a quella di BTC, il che significa che è possibile ottenere rendimenti più elevati sfruttando tale volatilità; (c) la parte degli utili impegnati può contribuire alla crescita di SOL per azione; (d) Con meno alternative attualmente disponibili (ad esempio, nessun miner quotato in borsa e nessun ETF spot), Solana ha una domanda più non sfruttata.
ETH DAT Inc.: Il nostro ultimo investimento in questo settore è Sharplink Gaming (SBET), la prima società di caveau di asset digitali Ethereum negli Stati Uniti. SBET è alimentato da Consensys, una delle principali società di software Ethereum, e Pantera lavora con il suo team da oltre un decennio.
Il supporto di Pantera ad aziende come DFDV, CEP, SBET e la loro risposta di successo sul mercato hanno contribuito a guidare una serie di progetti successivi, molti dei quali continuiamo a valutare attivamente.